如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政
策 发力更优解

　　本文源自(zì)：券商研报精(jīng)选

　　作者：于博（金麒麟分析师） 刘承昊（金(jīn)麒麟分析师）

　　事(shì)件描述

　　9月14日，国家统计(jì)局公布8月经济数(shù)据(jù)，8月工增、社(shè)零同比增(zēng)速均回落，固(gù)投同比增速回升(shēng)。

　　核心观点

　　如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解style="font-L strong-Bold">1． 8月经济供(gōng)需两侧均偏弱，需求带(dài)动(dòng)生产(chǎn)转弱，工增、社零(líng)、固投同比增速均低于市场预期。

　　2． 向前(qián)看，圣诞出口订单提前 下达(dá)、补(bǔ)贴(tiē)带动耐用(yòng)消费品去(qù)库背景下(xià)，9-10月(yuè)经济增长或能在同比维度短暂企稳。但(dàn)11月往后，随着出口发运逐渐回(huí)落(luò)、补贴政(zhèng)策(cè)脉冲降速，总需求能否增长的不确(què)定性(xìng)仍高。

　　3． 长远看(kàn)，当传(chuán)统(tǒng)基建(jiàn)、制造业产能的扩张都遇到瓶颈(jǐng)，扩张消费或(huò)是(shì)支撑总需求的必选项。但居民收入预期弱约(yuē)束支出，低通胀导致支出意愿(yuàn)进一步下滑。因(yīn)此，利用财政扩张的(de)空间，从收入端巩固消
费能力(lì)，进(jìn)而缓解低通胀趋势，或是政策发(fā)力的更优解。

　　以下是正文

　　8月生产转弱，增速降至(zhì)5%以下(xià)

　　8月工业增加(jiā)值同(tóng)比增速续降 至(zhì)4.5%，连续4个(gè)月(yuè)下滑(huá)，且为4月以来首次低于5%。同时，服务业生产
指数同(tóng)比(bǐ)增速降至4.6%，增速同样低 于(yú)5%。综合工业、服务业来看，8月(yuè)生产韧(rèn)性较7月明显(xiǎn)转弱。

　　从(cóng)中观行(xíng)业(yè)来看，主要行业增加值(zhí)同比增速跌多涨少，制造(zào)业中仅有医药、汽车、金(jīn)属制品、专用设备同(tóng)比增速小幅回升。

　　从微观(guān)产量看，天气转热提振发电量增速，但传统工业品产 量表现均(jūn)偏弱，新 兴工业品生产韧性相对较强。

　　固投增速反(fǎn)弹，但向上动(dòng)能有限

　　8月固投同比增速回升至2.2%，从(cóng)支出方向(xiàng)来看，主要是其他费用项目同比降幅(fú)收窄，建筑(zhù)安(ān)装工程（施工）、设备工器具购(gòu)置（设备采购）同比增速均未回升。

　　三大分项来看，基建(jiàn)、制造业投资单月同比增速回落，地产投资单月同比增速回升。由此推断，土地购置费(fèi)同(tóng)比增速回升或是本月固(gù)投增速回升的关键。

　　从高频数(shù)据来看，近3个(gè)月(yuè)，100城(chéng)土地成交面(miàn)积确实受益于低基数，同比增速趋势性改 善，或带动(dòng)了土地购(gòu)置费同比增速回(huí)升，带动其(qí)他费用同比(bǐ)降幅收敛。

　　回(huí)看其他投资(zī)数据，固投向上回(huí)升动能偏弱。民间投资方面，8月民间(jiān)投(tóu)资(zī)当月同比降至-1.4%，动能持续转弱。

　　制造业投资方面，8月制造业投资增速降至8%，多数行业投(tóu)资同比增(zēng)速回落。

　　基建方面，新、旧口径基(jī)建同比增(zēng)速分别(bié)回落至(zhì)6.2%、1.2%，公用事(shì)业、水利市政环保行业投资增速(sù)略 有改善(shàn)，但同期 交运仓储邮政投资(zī)增(zēng)速回落明显。

　　地产投资方面，8月地 产投(tóu)资同比增速回升至-10.2%。实物量上开(kāi)工端表现好(hǎo)于竣工端，但高频房建水(shuǐ)泥用量同比降幅仍在50%以(yǐ)上，未有明显改善。

　　资(zī)金端，8月新房销售面积及销售(shòu)额同比降幅均小幅收敛，但8月淡季影响相(xiāng)对有限，更应关注(zhù)9月(yuè)旺(wàng)季表现。

　　消费增速续降，补贴效(xiào)果尚未显现

　　8月社零(líng)同比增速降至2.1%，季调(diào)环比增速转负，显著低于市场预期。同时，限额以上零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)续降(jiàng)至-0.6%，连续3个月同比(bǐ)负增长。

　　分渠道来看，网上零售同(tóng)比增(zēng)速好于线下，餐饮同比增速好于商品(pǐn)零(líng)售。

　　聚焦商品零售来看，可选表现持续弱于必(bì)需消费。

　　鉴于(yú)8月下(xià)半月(yuè)，各(gè)地才(cái)开(kāi)始公(gōng)布以(yǐ)旧换新(xīn)补贴计(jì)划，补贴政策(cè)效果尚未在8月(yuè)显现(xiàn)：8月汽车零
售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月同比3.4%，前值-2.4%；通讯器材（手机(jī)等）零售额单月同比14.8%，前值12.7%。

　　而从(cóng)居民就业和收(shōu)入的角度看，8月城(chéng)镇调(diào)查失业(yè)率(lǜ)再度攀升至5.3%，31个大城市调(diào)查失业率上(shàng)升(shēng)至5.4%，反映就
业压(yā)力边际增强，或压制未来消费增(zēng)速表现。

　　未来2个月增长有望重获韧性，但年末(mò)不确(què)定性高

　　8月经济供需两侧均偏(piān)弱，工增、社零、固投 同比增速均低于市场预期。

　　当前经济(jì)增长降速的症结在(zài)于需求(qiú)带动生(shēng)产转(zhuǎn)弱。面对持续处于历年(nián)同期低位的产销率，企(qǐ)业选择(zé)通过压降生产(chǎn)的方式去适应
需求。

　　9月-10月，这(zhè)一现状或有改观。尽管从高频数(shù)据来看(kàn)，购房(fáng)和基建(jiàn)兑现金九银十概率
偏低，但出(chū)口和消费或有不俗动能。

　　从(cóng)PMI新订单和新出口订单的行业特征来看(kàn)，汽车、电子、专用设(shè)备等中下游行业(yè)相(xiāng)继出现了订单改善迹象。在圣诞季(jì)出口订(dìng)单提前下达、补贴带动耐用消费品(pǐn)去库的背景下，9月-10月的经济(jì)增长或 能在同(tóng)比维(wéi)度短暂企稳。

　　但11月往后，随着出口发运逐渐回落、补贴政策脉冲降速，总需求能否增(zēng)长 如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解的不确(què)定性仍高。

　　长远看(kàn)，当传(chuán)统基建、制造业产能(néng)的扩张都遇(yù)到瓶颈，扩张消费或是支撑总(zǒng)需(xū)求的(de)必选(xuǎn)项。对于(yú)消费来说(shuō)，需要解决的问题主(zhǔ)要是(shì)：居(jū)民收入预期(qī)弱约束支出，低通胀导致支出意愿 进一步下滑。由此来(lái)看，利用财政扩张的空间(jiān)，从收入端 巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力的更优解。

　　风险提(tí)示

　　1、地缘(yuán)政治存在不确定性(xìng)。俄乌冲突、巴以冲突仍在(zài)继续，地缘政治对全球需求复苏(sū)产生扰动，或导(dǎo)致产销均(jūn)衡进一步转弱，影响我国经济复苏进程。

　　2、政策落地时点(diǎn)错位。尽(jǐn)管7月政治(zhì)局会议、二十届三(sān)中(zhōng)全会强调坚定完成(chéng)全(quán)年(nián)经济目标(biāo)，但政策协(xié)商与规划(huà)仍需时间(jiān)，基本面转弱或早于政策出台，影响政策效率。

责任编(biān)辑：石(shí)秀珍 SF183

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