真能大而不倒吗

　　来源：经济(jì)日报

　　华尔街是一座(zuò)从来不缺(quē)少观(guān)众的(de)舞台。那(nà)里日复一日、年复一年地上演着各种资本的悲喜剧，然而台前(qián)幕后却似乎永远笼罩着一层迷(mí)雾，看着热闹却不甚真切(qiè)。直到2008年(nián)国(guó)际金融危机(jī)席卷全球，习惯于被仰视的华尔街(jiē)，终于被置于放大(dà)镜下。

　　尽管(guǎn)已(yǐ)经过去了十几年，那场影响甚广(guǎng)的危机依然不断被提及、被研究(jiū)，阴霾至今难消。我们(men)不妨重读(dú)美国财经作家安德鲁·罗斯(sī)·索尔金(jīn)所著(zhù)的《大(dà)而不倒》，看(kàn)看2008年国际金融危机之后美(měi)国主(zhǔ)要监管机构和投行的众生相，也许会得到不一样(yàng)的启发。

　　在这部作品中，你可以看(kàn)到雷曼是如何一步步自断生(shēng)路(lù)，监管机构是如何在各种掣肘中作出选择，各大投行又是如何在(zài)危如累卵的环(huán)境下力求自(zì)保的。这些细节(jié)，复盘了美国国内的经济危机(jī)如何引发(fā)国际金融危机的过程，也再现了银行、监管(guǎn)机构乃(nǎi)至整个美国身处危(wēi)机第一现场的混乱。

　　就像(xiàng)本书书名所揭(jiē)示的，通过同业(yè)传导(dǎo)，大型金(jīn)融机构的破产(chǎn)会产(chǎn)生巨大外部效应(yīng)，各国监管当局(jú)往往就如何应对持审慎态度，其可能(néng)引发的“蝴蝶效应”是(shì)所有业内人士的梦魇(yǎn)。

　　一(yī)方面(miàn)，从大而不倒的内在逻辑看，一(yī)旦(dàn)对一家金融机构实施救助，那么救助规模更(gèng)大的机构也就成了“自然而然的选择”。这(zhè)意味着，政府在无(wú)形中鼓励金(jīn)融机构的高(gāo)风险经营行(xíng)为；另一方面，政(zhèng)府救(jiù)助将给全社会带来强烈的信号，即“隐性担保(bǎo)”真(zhēn)实存在。当危机再次(cì)出现时，政府哪(nǎ)怕压力再大也得实施救助，即便很多人已经明确意识到其中隐(yǐn)藏的(de)道德风险。

　　正(zhèng)是监管当局的“真能大而不倒吗审(shěn)慎”以及左(zuǒ)摇右摆的态(tài)度，纵容了大而不倒，最终演变成“越大越(yuè)不能倒”。因此，仅从理论上看(kàn)，救助策略是(shì)否有存(cún)在的(de)必要是(shì)非常值得反思的。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多。在道德风险与(yǔ)经济崩溃之间，两害(hài)相权孰为轻？

　　大而不倒的(de)故事被反复讲述。比如，1984年美(měi)联(lián)储和联邦存款保险公司联手救助大陆银行，1985年英格兰银(yín)行挽救约翰曼特利银(yín)行家公司（JMB），1994年法国政府拨(bō)款救(jiù)助里昂信贷银行(xíng)，1998年美联(lián)储拯救长(zhǎng)期资本(běn)管理公司，日本政(zhèng)府(fǔ)曾长期实行(xíng)拒绝金融机构破产(chǎn)方针，等等(děng)。

　　当然，随(suí)着时间的推移，各国政府的救助(zhù)举措也表现出不同的特点(diǎn)。书中详细介绍了美国前财政部长保尔(ěr)森最初(chū)制(zhì)定救市政策(cè)时的3个主要原(yuán)则：其一，流动性可救；其二，政府(fǔ)不可直接购买，只能辅助交易；其三，公司持(chí)有者不能从救助中获益。这就解释了保尔森为什么决定(dìng)挽救贝尔(ěr)斯(sī)登(dēng)，却放弃(qì)了(le)雷曼兄弟。当雷曼兄弟融(róng)资无望时(shí)，巴克莱银行曾试图收购，却被英国监管部门(mén)坚(jiān)决制止。在此期间，美国政府并没有为促成交易作(zuò)出任何(hé)有效努力，一切均(jūn)因雷曼资本金不足，首先就不(bù)符(fú)合流动性可救原则。

　　讽刺的(de)是，形势的发展很(hěn)快就超出了保(bǎo)尔森和美国(guó)金(jīn)融决策者所能预见和(hé)控制(zhì)的范围，他最终不得不放弃这些原则，美国联邦政(zhèng)府也随即(jí)在(zài)危机中变(biàn)身为大而不倒的忠实践行者——先(xiān)后斥资4000亿美元救助房利(lì)美和(hé)房地美，针对全(quán)美大型金融机构推出7000亿(yì)美元救(jiù)市计划，拨款2000亿美元救助美国(guó)国际集团（AIG），甚至为三(sān)大汽车巨(jù)头提供(gōng)800亿美元融资，等等。

　　如(rú)此看来，大而(ér)不倒似(shì)乎成(chéng)了(le)华尔街的“护身符”，即便一错再错，终究有人埋单。

　　但(dàn)是(shì)，这一切合理吗？华尔街的金融家(jiā)们真的不用付(fù)出代价(jià)吗？当美国(guó)政府无力兜底的那一天来临时，华尔街又该如何继续讲述自己大而不倒的故事呢？

　　这也是(shì)多年(nián)后的今天，《真能大而不倒吗大而不倒》这本(běn)书依(yī)旧值(zhí)得重读的意义所在。相较于那些(xiē)艰深难(nán)懂的(de)模型(xíng)、貌似笃定的论断(duàn)，还原那一(yī)刻的历史，揭开(kāi)理性迷失背后的狂热与(yǔ)贪婪，能够为今(jīn)天的人(rén)们提供更多思(sī)考的角度。

责任编辑：李桐

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