上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年上半年，金徽酒营收17.53亿元，同比增加15.17%；归属(shǔ)于上市公司股东的利润2.95亿元，同比增加15.96%。

　　在2023年年报中，金徽酒定下(xià)了力争2024年实现营业收入30亿元，净利润4亿元的经营计划(huà)，今年(nián)上半(bàn)年已完成过半。

　　不过在行业整体的存量竞争下，作为西北地区的区域名酒，金徽酒在推进高端化、全国化的进程(chéng)。竞争逐(zhú)渐激烈下，金徽酒能在下(xià)半年还保持这一增速吗？

　　营(yíng)收增(zēng)速放缓(huǎn)

　　具体(tǐ)看单季度(dù)的业绩，金徽酒(jiǔ)要实(shí)现全年目标(biāo)并不容易。

　　今年第一季度，金徽酒的营收增(zēng)速(sù)、净利润增速分别为20.41%、21.58%。按此(cǐ)计算，第二季度的环比收窄(zhǎi)。据中原证券上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压>研报，相比一季度，二季(jì)度收入增(zēng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)12.68个百分点(diǎn)，净利润增幅收窄11.92个百分点，增长势头(tóu)有所收敛。

　　拉长时间(jiān)线来看，金徽酒上半年的增长(zhǎng)基本优于全年。

　　分析前几年的半年报数据，可(kě)以看(kàn)到，2021年1-6月、2022年1-6月、2023年(nián)1-6月，金徽酒的营收增速分(fēn)别为36.59%、26.13%、24.25%；净利润增速分(fēn)别(bié)为 55.89%、13.06%、20.06%。从数据看，显然最(zuì)近几年的上半年(nián)金徽酒表现都挺不错。然(rán)而，年报数据就没有半年报数据好看了。2021年-2023年，金徽酒的营收(shōu)增速分别为3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别(bié)为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠加今年第二(èr)季度的环比降速，为金(jīn)徽酒全年目(mù)标的实现增(zēng)加了不确定性。

　　同(tóng)时，次高端已成为(wèi)不(bù)少酒企发力的重点。据《2024中国白酒市场中期研究报告》，高端白酒在送礼、商务宴请场景依然占据优势，但亲朋聚会、婚宴的主力白酒选择继(jì)续(xù)向次高端价位产品回调。

　　在2022年报中，金徽酒将产品分为低、中、高(gāo)三档，其中低档产品指出厂价30元/500ml以下的产品；中档产品指出厂价(jià)30元(yuán)至(zhì)100元/500ml的产(chǎn)品；高(gāo)档产(chǎn)品指出厂价在(zài)100元(yuán)/500ml以上的产品(pǐn)。

　　2023年报，金徽酒不再在(zài)财报中划为低、中、高三档，直接以出厂价划分产品(pǐn)，分为了300元以上、100-300元、100元以下，对产品结构重新进行了划分。

　　2023年，金徽酒300元以上产(chǎn)品收入4.01亿元，同(tóng)比增(zēng)加(jiā)37.13%；100-300元产品收入12.88亿元(yuán)，同(tóng)比增加32.28%；100元以下产品收入8.16亿元，同比增加14.22%。收入占比分别为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示，300元/500ml以上的(de)产品主(zhǔ)要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的(de)产品主要有柔(róu)和金徽系列、金(jīn)徽(huī)正能(néng)量系列、世纪(jì)金(jīn)徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽(huī)四星、世纪金(jīn)徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等(děng)。

　　今(jīn)年上半年，金徽酒300元以上产品收入3.13亿元，同比增(zēng)长44.71%；100-300元产(chǎn)品收入8.9亿元，同比增长14.97%；100元以下产品收入(rù)5.22亿元，同比增长1.77%。收入占比分别为(wèi)18.14%、51.61%、30.25%。

　　金徽酒曾表示，目前高档(dàng)产品以金徽28、金徽18等年份系列(liè)为引领，聚焦资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他产品。从数据来看，尽管300元以上产品拥有最高的增速，但100元以下的低档产品占比依然较高，其高端化进度还需加快脚步(bù)。

　　全国化进展较慢

　　2016年金徽酒上市，在当年的财报中，金徽酒表示公司在继续稳固(gù)甘肃省内市场的同时，稳步拓展宁夏(xià)、陕西、新疆、西藏等(děng)省外市场，正逐步(bù)成为西北地区强(qián上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压g)势白酒品牌。

　　据信达证券研报，在2020年以前，金徽酒的战略是(shì)“立足甘肃，发展(zhǎn)西北，重点突破”，聚焦以甘肃为代表的西(xī)北市场。2020年以后(hòu)，金徽酒(jiǔ)将战略方向调整(zhěng)为“布局全国、深耕西北、重点突(tū)破”的战略路径，在夯实甘肃大本营(yíng)市场的同时，积极(jí)加大西北(běi)市场、华东市场、北方市场和互联网市场的开拓力度。

　　从聚焦西北到发展全国的转折便是，2020年复星系旗下的豫园股份受(shòu)让(ràng)了亚特集团持有的金徽酒30%股(gǔ)份(fèn)，入主金徽(huī)酒，并推动其全(quán)国化发展。

　　2022年9月，复星系旗下的豫(yù)园股份(fèn)及海南豫(yù)珠(zhū)向亚(yà)特(tè)集团、陇(lǒng)南(nán)科立特转让金徽酒13%股(gǔ)份。公司控股股东变回亚特集团及(jí)其(qí)一致行(xíng)动人陇南科立特(tè)。

　　这一(yī)变动也(yě)让外(wài)界关注(zhù)，金徽酒是(shì)否会改变全国化战(zhàn)略。不过目前来看，全国化依旧是金徽酒的主要发(fā)展(zhǎn)战略——在(zài)2024年半年报中，金徽酒提到，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战(zhàn)略路径。

　　在今年1月披露(lù)的投资者接待调研活动(dòng)记(jì)录表(biǎo)中(zhōng)，金徽酒(jiǔ)表示在甘肃省(shěng)实现全价位、全渠道、全区域覆(fù)盖，世纪金徽星级系列、柔和金徽系列(liè)、金徽年份系列产品(pǐn)成为甘肃白酒主销产品(pǐn)；在陕(shǎn)西、宁夏等西北市场(chǎng)以100-400元价格带能量金徽系列(liè)产品为主开拓市场，随着(zhe)影响力提(tí)升，在陕西市场导入百元价(jià)格带金奖金徽系列产(chǎn)品，团购渠(qú)道布局次(cì)高端年份系列产品，聚焦资源夯(hāng)实市场；在江苏、河南、山(shān)东(dōng)、浙江等华东市场以300-900元价格带金徽(huī)老窖系列(liè)产品为主开(kāi)拓市(shì)场。

　　从营收占比来看，金徽(huī)酒的全国化依旧还有很长的路要走。今年上半年，金(jīn)徽酒省内收入(rù)13.49亿元，同比(bǐ)增长16.84%；省外收入3.76亿(yì)元，同比增长7.79%。在收入体(tǐ)量以及增速上相比，金徽(huī)酒的(de)省外影响力仍不及省(shěng)内。

　　不过，金徽酒(jiǔ)仍在加大(dà)省(shěng)外投入。截至(zhì)报告期末，省内有286个经(jīng)销商(shāng)，省外有739个(gè)经销商。

　　这一投入也体(tǐ)现(xiàn)在销售费用上。今年上半年，金徽酒的销售费(fèi)用3.36亿元，同比增长13.95%。金徽酒(jiǔ)表示，主要是公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培(péi)育费用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在投资(zī)者(zhě)关(guān)系活动记录表中披露，是因为公司市(shì)场区域拓(tuò)展，人员数量增(zēng)加，工资、社保费用等提升。

　　消费旺(wàng)季何时来？

　　据统计，第二季度增速放缓是(shì)白酒上市公司的普遍现象，不少证券机构(gòu)也预测下半年(nián)逐步进入消费旺季，白酒企业的业绩可能会有(yǒu)改善。

　　然而临近中(zhōng)秋，被视为风向标的飞天茅台价格却又开始下跌。据今日酒价数据，8月(yuè)10日，24年飞天茅台53度/500ml规格的原箱和散件批发参考价分别为2700元/瓶、2435元/瓶。9月10日，原箱和散件的价格已(yǐ)分别(bié)跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据(jù)媒体报道，今年中秋(qiū)酒水消费市场表现不如往年(nián)，经销商进行打款(kuǎn)备货、渠道促销的意愿很低。

　　在这种情况下，金徽酒要(yào)完(wán)成今年的销售目(mù)标可能也(yě)不是(shì)一件易事。

　　另一方面，当下的(de)白酒行业竞争(zhēng)形势对区域名酒来说(shuō)，是一个巨大的挑战。

　　在2024年半年报中，金徽酒表示，白酒行业集中和分化的趋势加剧，市(shì)场竞争日趋激烈。消费者对高品质、高附(fù)加值的上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压白酒产(chǎn)品需(xū)求不断提升，市场份(fèn)额(é)逐步向头部企业和区域龙头靠拢。

　　民生证券也(yě)在研报中表示(shì)，名酒品牌扩充产品线(xiàn)组合以价格下延(yán)与区域下沉策略(lüè)进一步挤压中小品(pǐn)牌生长空间；在行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战(zhàn)加剧，“以渠(qú)道对抗品牌”“终端(duān)为王”高筑渠道壁垒策略也成(chéng)为市场份额争夺(duó)中的必然选择。可以预见的是存(cún)量竞争阶段“以(yǐ)价(jià)换量”仍将持续，但随着竞争方人力(lì)、费用等资源追加而先发优势也将抹平，效用边际递减。

　　在(zài)存量竞(jìng)争下，区域名酒受(shòu)全国性名酒的挤压会越来越大，而走(zǒu)出增长空间可见的省内市场，也是赢得未来增长机会的一种方式。

　　在2023年(nián)11月的投资者接待调研(yán)活动(dòng)记录表中，甘肃省白酒市场规模大约80亿，竞争格局呈现“一超多强”态势，金徽酒市占率(lǜ)优势明显。兰州作为省(shěng)会城市(shì)，市场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省会城市与外(wài)来品牌、地方性品牌都有竞争(zhēng)，外来品牌主(zhǔ)要有剑南春、五粮春等，地方性品牌(pái)主要有红川、滨河等。

　　华福证券曾测算，参考其他西北白酒龙头(tóu)的省内市占率，测算(suàn)金(jīn)徽酒在省(shěng)内还有13亿元左(zuǒ)右的份额提升空间。但随着(zhe)全(quán)国性名酒的下沉，金徽酒的增长(zhǎng)空间也会被压缩，走(zǒu)出省外才能寻得更多市场机会(huì)。

　　对金徽酒来说如何在存量竞争下，进一步加快(kuài)产品结构的优化，提高全国化进(jìn)程，保证更稳定的竞(jìng)争力。

责任编辑：李显(xiǎn)杰(jié)

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