警报！分析师：投 机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加

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　　金融咨询(xún)公司Zeal Intelligence创始人亚当·汉密尔(ěr)顿（Adam Hamilton）表示，近几个月来，黄金表现(xiàn)强劲，屡创历史新高。所有这些自然助长了看涨情(qíng)绪，让交易员(yuán)期待(dài)更多收益。尽管黄金牛市确实有可(kě)能在未来几个月(yuè)大幅上涨，但回调的(de)风险正在增加。黄金的主 要短期驱动因(yīn)素是投机者的(de)黄金期货仓位，这种仓位已经过度扩张，即将逆转。

　　Adam提到：“不管怎(zěn)样，这些交易员在操纵黄金价(jià)格(gé)方面都做(zuò)得非常出色。他们的巨大影(yǐng)响(xiǎng)力源于黄金期货固有的极端杠杆。在黄金价格(gé)为2500美元时，每份100盎司的期货合约控制着价值250000美元的资产(chǎn)。然而，投机者现在(zài)只需(xū)在(zài)账户中为每份未平(píng)仓合约保留10500美元的现(xiàn)金(jīn)保证金，这相当于高达23.8倍的最大杠(gāng)杆率。”

　　“从这个(gè)角度来看，自1974年(nián)以来，股(gǔ)票(piào)市场的(de)法定限额一直是2倍。接近24倍，投入黄(huáng)金期货的每(měi)一美元对黄金价格(gé)的影响是直接投资一美元的(de)24倍。而且犯错的风(fēng)险非常大，因为只要金价与投机者(zhě)的押注相反，仅仅4.2%的 波动就会让(ràng)他(tā)们100%的(de)风险资(zī)本化为乌 有。这迫使这些人保持短视的超(chāo)短期交易时间范(fàn)围。”

　　他强调，这种极端的杠杆要求(qiú)关(guān)注的是几天或(huò)几小时，而不是几个月或几周。没(méi)有人(rén)能承受 24 倍的长期错误警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加，这是极其无(wú)情的。黄金(jīn)期货投机者必须对影响黄金(jīn)走势的新闻做出快速反
应，快(kuài)速转移资本。长期(qī)以(yǐ)来，他们(men)最受关注的催化剂一直(zhí)是美国主要经济数据的发(fā)布，包括消费
者(zhě)和(hé)批发通胀以及月度就业报告。

　　美国劳工统计局称，美国经济 8月份仅创造了14.2万(wàn)个(gè)就业岗位，低于预期的(de)16.1万个。此外，前两个月的(de)修正数据确实很负面，削减了8.6万个之前声称的就业岗位。Adam对此表示：“我一直认为应该在当前的标题中添加修正(zhèng)，这将使它仅(jǐn)增加5.6万个。”

　　“内(nèi)部(bù)情况(kuàng)也不容乐观，8月，糟糕的兼(jiān)职工(gōng)作岗
位猛增52.7万个(gè)，而优质全职(zhí)工(gōng)作岗位却(què)减少了43.8万(wàn)个。此外，132.5万名美国本(běn)土人离开了(le)就业岗位，而63.5万名外国出生的人则获得了工作。美国劳工统计局最初报(bào)告7月份非农(nóng)就业人数为增加11.4万，而预期为增加18.5万，此前非农就业人数罕见低于预期(qī)，这也是连(lián)续第二(èr)次低于预期。所有这(zhè)些无疑都有利于美联储(chǔ)降息，”他(tā)续指。

　　他(tā)认为，投 机者长期以来一直在(zài)美联储鸽派就业报告发布(bù)后大举买入黄金期货(huò)，暗示劳动力(lì)市场疲(pí)软。他们的杠杆买入推(tuī)动黄(huáng)金在(zài)就业(yè)报告发布日大(dà)幅上涨，涨幅从1%到2%以上。然而，黄(huáng)金在非农数(shù)据(jù)公(gōng)布 后的最初(chū)涨幅被(bèi)限制在+0.5%。随后，黄金(jīn)在盘中交(jiāo)易中反转下跌1.5%，随后反弹(dàn)至-0.7%收盘，这种异常疲(pí)软引发了一(yī)些担忧(yōu)。

　　他进一步提到：“我从很多时事通讯订(dìng)阅者(zhě)那里(lǐ)听说(shuō)，在月度就业数据如此糟糕之后，黄金为何遭到抛售。当天(tiān)，美联储的一些言论被解读为比交易员预(yù)期的更为鹰派，这(zhè)起了一定作用。但黄金未能再创收盘纪录的主(zhǔ)要原
因(yīn)是投(tóu)机者的黄金(jīn)期(qī)货仓位过度扩张。他们没有太多可用的资本火力来(lái)进行大规模购买。”

　　“尽管这些人对黄金价格有着巨大的影响力，但他们的队(duì)伍却很小。只有极小一部分交易员足够 大胆或愚蠢，对(duì)波动性大的黄金(jīn)使用10倍、20倍甚至有时(shí)30倍(bèi)以上的杠(gāng)杆。而且他们控制的资本总额与更广泛的市场相比也(yě)非常少。黄金期货投机者在耗尽
资本火力之(zhī)前只(zhǐ)能进行有(yǒu)限的购买。”

　　“我发现，推断其中有多少可能可用或已消耗的最好方法是查看投机者的总多头和空头与其(qí)近年来的交易区间的比较(jiào)。这张图表将黄金与投机者的(de)总多头和空头叠(dié)加，显(xiǎn)示投(tóu)机者多头和空头是相对(duì)较高还(hái)是较低。考虑到目前黄金的整体定位，黄(huáng)金的回调风险确实在增加。这意味着(zhe)低价买入的机会即将到来(lái)。”

　　黄(huáng)金目前的上涨趋势已证明是一次非凡的突破性涨势，截至8月底，10.8个月内涨幅(fú)最高达到(dào)38.7%，黄金3.3年来首次创下名义新高是在(zài)12月初，此后黄金价格已(yǐ)上涨28%。一年前，2050美元似乎(hū)非常(cháng)高，但现在2500美元开始(shǐ)感觉正常。

　　一些独特的(de)驱动(dòng)因素促成了黄金的强劲上涨。其核心表现(xiàn)是2月中旬至4月中(zhōng)旬黄金价格暴涨20.0%。黄金期货购买无疑在(zài)其中发挥了作用，总投机多头合约飙升67.3k份。然而，这一切都发生在(zài)黄金大幅突破(pò)飙升的(de)前半段，随后黄金期货购买就消失了。

　　Adam解释：“亚洲投资者和世界(jiè)各国央行接过了黄金购(gòu)买的接力棒(bàng)。 由(yóu)于黄金期货投(tóu)机者的资本有限，仅由他们推动的上(shàng)涨通常最多(duō)能获得20%至25%的收益。由于央行非(fēi)典型的超大规(guī)模(mó)购买，这一挑战40%以上的(de)巨额收益已变
得更大。但考(kǎo)虑到整个黄金上涨周 期，投机者的黄金期货购买量仍然很大。在此次上涨周期的大部分时间里，他(tā)们继(jì)续主导着黄金。”

警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加le="font-L">　　“投机者一直是黄金期货的巨大买家，他们(men)买入了如此之多，以至于他们可能(néng)用于推(tuī)动黄(huáng)金上涨的资(zī)本火力几乎(hū)已经耗尽。黄金期货的疯狂空头回(huí)补催生了黄金价格的大幅上涨。早在去年10月初，投机空头就(jiù)飙升至174.4k份合约的高位，与2022年9月底创下的3.8年高点185.3k相差无几。近年来(lái)，投(tóu)机空头在(zài)95k份合约附(fù)近(jìn)获得(dé)了(le)强劲的长期支撑。到2024年(nián)1月底，它们已经回补到这个水平，但停(tíng)滞不前，然后在6月底奇怪(guài)地大幅下跌。”

　　“这是4.1年来的一个长期低点，意味着投机者已经(jīng)完全
耗尽了空头回补。事(shì)实上，这些合约自(zì)那以后已
经反弹至支撑位附近。虽然投机者空头可(kě)能会走低(dī)，但先(xiān)例表明他们不太(tài)可能走(zǒu)低，而且即使走低，这种极端情(qíng)况也不会持续太久。从现(xiàn)在起，投机者(zhě)大举卖空的空间远远大于继续买入的空间，这对黄金来说是短期利空，也有点令(lìng)人担忧。”

　　“投机(jī)多头对(duì)黄(huáng)金的命运(yùn)更为重要(yào)。自黄金上涨以来，投机多头的平均数量比空头多3.3倍。因此(cǐ)，多头对黄金短期价(jià)格走势(shì)的影响更大。早在去年(nián)10月初黄金触底时，投机多(duō)头的总量非常低，仅为264.8k份合约。但自那以后，它们在8月底飙升至408.5k份，挑(tiāo)战了(le)阻力位。”

　　“近年来，这
数字(zì)一直维持在41.5万份(fèn)合约左右。尽管由于过(guò)度贪婪和兴(xīng)奋，总投机多头可(kě)能会短暂飙升，但这种飙升会在几周内急剧逆(nì)转
。一旦(dàn)总(zǒng)投机多头(tóu)触及并超过其长期阻力位，逆转的可能性就很大。投机者基本没有资金继续购(gòu)买黄金期货，因此有更大的空间出售过度看涨(zhǎng)的押注。”

　　“引发大规模均值回(huí)归多头抛售和严(yán)重做空通常需要一些显著的催(cuī)化剂，比如美联储鹰派通胀(zhàng)数据或就业数据上行意外。最近的一个例子是6月初的就业星期五，当(dāng)时 美国劳工统计局报告称，美(měi)国5月份新增(zēng)警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加就(jiù)业岗位27.2万个，而预期为19万(wàn)个。当天(tiān)收盘时(shí)，黄(huáng)金暴跌
3.6%，创下3.6年来最大单日跌幅。”

　　Adam展望说，随着美联储期待已久、备受期待的下(xià)一轮降息周期最近越来越多(duō)地定于本周FOMC会议开始，投机者并没有(yǒu)感(gǎn)到被迫抛售黄金期货。因此，鉴(jiàn)于黄金期货的定位如此不
平衡，黄(huáng)金的弹性仍(réng)然比它
应该(gāi)的要强。但下行风险(xiǎn)比比皆是，而投机空头仍
处于超低水(shuǐ)平(píng)，投机多头处于高位，大规(guī)模(mó)抛售随(suí)时可能爆发。

　　尽
管美(měi)联储保证下周将首次降息，但此次FOMC会议仍可能引发黄金期货的大规模抛售。美联储在FOMC每次做出决定(dìng)时，都会(huì)发布其高层(céng)官员对未来几年联邦基金利率(lǜ)的(de)预测。6月中旬发布的最新点阵图显示，2024年仅降息一次25个(gè)基点(diǎn)，2025年再降息四次，预(yù)计降息(xī)125个基点(diǎn)。

　　到明年年底，新(xīn)的点阵图几(jǐ)乎肯定会(huì)包括五次以上的降息，但对交(jiāo)易员来说可能还不够。截至8月，美联储期货隐含的降息在2024年总计(jì)降息100个基点，2025年将再降息108个基点，即总(zǒng)共降息超过八次。

　　他继续提到：“如果美联储高层官员只看到六七次降(jiàng)息，黄金期货交易员(yuán)可能(néng)不喜欢这样。尤其是如果货(huò)币交易员认为美联储的 鹰派立场足以(yǐ)真(zhēn)正推(tuī)高美元(yuán)。周期性(xìng)的中(zhōng)期上涨回调是健康(kāng)的，对于重(zhòng)新平衡情绪(xù)至关重要，在(zài)贪婪情绪飙升至极端之前将其消除(chú)。它们通常会迫使黄金(jīn)至少回到其50日(rì)移动均线，即周中(zhōng)2445美元。”

　　“但在6月下旬和7月下旬，黄金价格都跌破(pò)了(le)50日(rì)移动(dòng)均线。黄金很(hěn)容易一路跌(diē)至今年夏天(tiān)高位盘整交易区(qū)间的下支撑(chēng)位，即2300美(měi)元。这将(jiāng)导致自8月底以来总回调幅度(dù)达到8.9%，接近10%以上(shàng)的修正水(shuǐ)平。我并没有预测到这一点，但(dàn)这一点也不奇怪。鉴于投机者对黄金期(qī)货的过(guò)度看(kàn)涨，黄金和黄金股票投机者和投资者需要为更大的(de)抛售做好准备。这包括在(zài)交易中设置止损，并在黄(huáng)金开始触底时为新交易准备(bèi)购物清(qīng)单。”

　　“然而，尽管投机者买(mǎi)入的黄金期货(huò)大部分已经耗尽(jǐn)，但他们不一定非要很快抛售(shòu)。如果黄金继续因亚洲投资者和央行的(de)购买而走高，投机者可能不会受(shòu)到惊(jīng)吓而抛售。如果美联储高(gāo)层(céng)官员发出比交易员预期更多、更大或更快降息的信号，黄金期货投资者(zhě)可能引发抛售的担忧将会减(jiǎn)弱。另一个因素是黄金最大(dà)的(de)不(bù)确定因素。”

　　“通常在推动黄金大幅上涨方面发挥重要作用的美(měi)国股票投资者在这次上涨中完全没有发挥作用。我不久前写了一篇完整(zhěng)的文章来分析这一点，以(yǐ)及为什(shén)么黄金需求的回升将(jiāng)对黄金产生超级利好。黄(huáng)金迟早(zǎo)会(huì)上涨到足(zú)够长的时间，最终吸引美(měi)国股票投资者回归黄金(jīn)ETF股票，从而加速黄金的上(shàng)涨。”

　　“主(zhǔ)要的(de)黄金ETF充当着大量股市资本涌入黄金的渠道，这很容易压倒规模较(jiào)小的黄金期货(huò)投机者(zhě)所做的一切。因此，在(zài)不可避免的均值回归黄金期货抛售开始之前，黄金的这一上涨趋势仍可(kě)能大(dà)幅上涨。然(rán)而，当(dāng)总(zǒng)投机多头过高而总投(tóu)机空(kōng)头超低时，黄金抛售风险仍(réng)然很高(gāo)。”

　　Adam指出，健康的回调不但没有让人感(gǎn)到(dào)恐惧，反而创(chuàng)造了最佳的中(zhōng)段上涨买入机会。尤(yóu)其是黄金股，其杠杆率约为黄金材料(liào)价格波动的2倍至3倍。得益于当前黄金(jīn)价格高企，黄金开(kāi)采利润飙升至惊人的创纪录(lù)高位。

　　黄(huáng)金 股价(jià)格仍需翻两到四(sì)倍才能反映出2500美元的(de)黄金价格，更不用说随着(zhe)这一强劲的长期牛市(shì)不断增长，黄(huáng)金股价格将走向何方。

　　他最后警告：“任何(hé)一天，某种催化 剂都可能引发黄(huáng)金期货
的大规模(mó)抛售，并可能迅速滚雪球般扩(kuò)大，导致金价大(dà)幅回调。尤其是如果美元(yuán)因美联储鹰派消息(xī)而大幅上涨。但这并不(bù)意味着黄(huáng)金即将遭遇抛售。如
果黄金继(jì)续上涨，亚洲投(tóu)资者、央行甚至美国股票投资者(zhě)很快会买入，投机者不应该(gāi)急于抛售(shòu)黄金期货。”

责任编辑 ：张靖笛

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