“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不(bù)着陆(lù)”（No Landing）这一在去年被当作(zuò)玩笑的情景如今逐(zhú)渐成(chéng)为现实，叠加(jiā)中东紧张(zhāng)局势(shì)的再升级，这也导致全球风险资产出现剧烈(liè)的(de)抛售，涨了一整年的热门股市（美国、日本等）也终于认(rèn)真地盘整了。

按照理论定(dìng)义(yì)，“不着陆”即指通胀持续(xù)偏高、无(wú)法回到(dào)美(měi)联储2%的目标，但美国经济(jì)仍在(zài)持续增长。这与最理(lǐ)想的“软(ruǎn)着陆”的情景有(yǒu)所(suǒ)不同，后者(zhě)是指经济(jì)增长放缓但未到衰退(tuì)的程度(dù)，通胀恢复到(dào)2%左右的水平。

几个重磅数据催(cuī)生了“不着陆(lù)”的场景——素(sù)有(yǒu)“恐怖数(shù)据”之称的美国零售销售额(é)3月(yuè)环比增长0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大联(lián)储的GDP Now模型最新预期美(měi)国第一季GDP将增长2.9%，高于(yú)3月(yuè)底预测(cè)的2.3%；更早一周，美国3月CPI通胀数据大超预期，同比上升(shēng)3.5%（共识3.4%），为去年(nián)9月以来新高，市(shì)场显然(rán)低估了通(tōng)胀的黏性，这导致(zhì)首(shǒu)次降息(xī)预期被推迟到9月，甚(shèn)至市场开(kāi)始担心重(zhòng)新加息的(de)可能性(xìng)。

过去一周，纳斯达克100、标(biāo)普500和日(rì)经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三(sān)个最受全球(qiú)投资者追捧(pěng)的标的。美国的“科技(jì)七巨头”市值合计(jì)蒸发(fā)9500亿美元，创下了历史最高纪录，英伟达市值损失最为惨烈，特斯(sī)拉上周大跌超(chāo)14%。

亚太地区（除日(rì)本外）上周出现820亿美元的(de)大幅抛售，中(zhōng)国台湾股市净流出(chū)570亿美元、A股(gǔ)净流出(chū)90亿美元、印度净流出80亿美(měi)元，东盟市(shì)场净流出70亿美元。接受第一财经采访的海外投资经理普遍认为(wèi)，避险情绪(xù)占据主导，回调可(kě)能暂时仍会(huì)持续(xù)。

“不着陆(lù)”情景日渐(jiàn)成真

由于美国(guó)利率转向的预期，越(yuè)来越多人(rén)预期美(měi)国经济可能出现“不着陆”，这也意味(wèi)着虽然美国经济韧性仍然强劲，但通胀可能在更长一段时间内高于美联储的目标，之所以这对资本市场(chǎng)是噩耗，是因为降息(xī)可能要(yào)泡汤了，至少年初对于2024年至少降息3~4次的预期消失(shī)了，转向来得(dé)突然，这也导致市场突(tū)发抛售。

美国银行最(zuì)近的一项调(diào)查(chá)发现，有超过三分(fēn)之一的投资者认(rèn)为美国在未来12个(gè)月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时只有3%的(de)人认为美国会出现“不着陆”，而认为美(měi)国会“软(ruǎn)着陆”或“硬着(zhe)陆”的人(rén)明显减少。

过去(qù)几个月来，美联储和市(shì)场(chǎng)都信心满满地说(shuō)对通胀回落有信心(xīn)，并释放出降息信号。不过随着CPI连续3个月上升并高出预(yù)期，美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔本(běn)人也彻底转向了。鲍威尔在上周二(èr)表示(shì)，通胀的(de)黏性削弱了央(yāng)行在近期降息的信心，直言高利(lì)率会(huì)维(wéi)持比预期更长的时(shí)间。Fedwatch工具显示，6月(yuè)降息预期仅剩(shèng)下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而(ér)再下一次(cì)美联储议息会(huì)议(yì)则在11月，即美国大选时期。市(shì)场目前仍预计，美联储至少仍会象征性(xìng)在大选前降息一次。

就3月的核心(xīn)通胀构成而言，交通运输(shū)服务在核心CPI中的占比仅为(wèi)7%，但此次却贡献(xiàn)了核心CPI环(huán)比增(zēng)长的三分之一以上，反映了(le)汽车(chē)保险的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成(chéng)本的上涨(zhǎng)1.7%；非(fēi)住房服务通胀从2月的(de)+0.47%上升至+0.65%（1月为(wèi)+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占(zhàn)比较(jiào)大(dà)的住房指标表现稳健（房租(zū)占比达30%~40%），主要租金(jīn)通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车(chē)-0.2%）价格也出现下降(jiàng)；航(háng)空票(piào)价下降，但(dàn)降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月通胀超预期，但主要的租金、二手车(chē)等(děng)价格趋势(shì)已经向下，因(yīn)而降息仍只是时间问(wèn)题。

不过(guò)，对于严谨的美(měi)联储来说，经历了数据意外，FOMC起码还要观察(chá)几个(gè)月的数据才能采取决策(cè)。“我们认为美联储在看到(dào)1月至3月间3个更强劲的通胀数据(jù)后，需要通过获得之后(hòu)几个月(yuè)更弱(ruò)的数据来进行平衡，才可能继续推动降(jiàng)息。这意味着7月（或9月）和(hé)11月进行(xíng)两次降息的(de)可能(néng)性更高，但(dàn)目前1次降息的预期(qī)在升(shēng)温。”嘉盛集团(tuán)资深(shēn)分析师(shī)Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽管(guǎn)如此，由于市场早前的降(jiàng)息预期较为激进，近期的转向也导致(zhì)“获利了结盘”喷涌而出(chū)，加剧了市场的回调。

美国10年期国债收益率(lǜ)由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)在中(zhōng)短期内有较高预期；债券(quàn)收益率(lǜ)的攀升意味着股(gǔ)票的持有(yǒu)成本(běn)激增，纳(nà)斯达克100指数连跌(diē)5日，直接从即将冲击19000点的状态(tài)跌落至17000点附(fù)近。标普500也直(zhí)接从5200点以上(shàng)跌破了5000点。

过去一周，“科技七(qī)巨头”市(shì)值合计蒸发9500亿(yì)美元，创下了历史最高纪录。从股价来看(kàn)，特(tè)斯拉跌幅居首，上周大跌超过14%。但(dàn)从市值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达(dá)贡(gòng)献最大，这三家公司(sī)市值远超特斯拉(lā)。英伟达是(shì)本周市值损失最(zuì)惨烈的(de)科技巨头，本周英伟达股价重挫(cuò)13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市值蒸发近3000亿美元(yuán)。

“标普500呈下(xià)跌趋势，急剧下跌(diē)至支撑位100日简单移动平均线4940点附近，随后反弹至5000点(diǎn)上方。买家将寻求将(jiāng)价格推升(shēng)至5000点(diǎn)以上(shàng)，并进一步测试 3月份的低点(diǎn)5050点(diǎn)，但最终还是失败了。”StoneX资深分析师(shī)辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机(jī)构(gòu)普遍认为回调还未结束。“如果跌破5000点位(wèi)，那么我们(men)可(kě)能(néng)不得不(bù)开始关注更长期的点位，看看(kàn)下一个(gè)支撑位可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测区域(yù)是4795到4817点之间，对应前两年的高点。”

展望未来，本周将重点关注美国GDP数据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的(de)首选指标，以了解未来(lái)美国利率(lǜ)走势的(de)线索。强劲的经济和更(gèng)高的通胀(zhàng)可“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录能(néng)引(yǐn)发关于美联储是否能够降息的疑问。

此(cǐ)外，财报季正在推进(jìn)，特斯拉(lā)将于4月23日周二收盘后发布第一季(jì)度财报。早前市场就担心“科技七巨头”的集中度风险(xiǎn)，而特斯拉则是其中最大的“后进生”。这家电动汽(qì)车制造商第一季度(dù)的(de)交付量下降至386810辆，同(tóng)比下降了8.5%，尽管在整个(gè)季度进行了降价，但电动汽车的需求仍(réng)在(zài)下降(jiàng)，下降的需求、竞(jìng)争加剧以及宏观背(bèi)景下较高的利率，使特斯拉面临着令人(rén)失望的季(jì)度。

施罗德方面对记者表示，美股的周(zhōu)期性调整后市盈率（31倍）较(jiào)1990年后的平(píng)均水(shuǐ)平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌(diē)。其他地区股市面临的阻碍则较低(dī)，因为全球其他地区的平均(jūn)周期性调整后市盈率(lǜ)（15倍）略低于最近的历(lì)史(shǐ)水平。亦有观点提及，若美国科技业受挫，会否(fǒu)拖累(lèi)整个(gè)金融市场？该机构认为，这次情(qíng)况有所不同(tóng)，最(zuì)明显(xiǎn)的是与25年前相比，现时科技业的基本面更为强劲，也对金融市场有着巨大的影(yǐng)响。

亚太市场遭资金外流

受外部恐慌(huāng)情绪的拖累，尤(yóu)其是(shì)美元和利率攀升，亚太地区股市出现(xiàn)820亿美元的大幅抛售，日经225指(zhǐ)数单周回调幅度就高(gāo)达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅抛售。

就全球资金流向而言，全(quán)球股票型基金上(shàng)周出(chū)现90亿美元的资金流(liú)出。在发达市场(chǎng)中，美国资金流出40亿美(měi)元(yuán)，日(rì)本流(liú)出(chū)60亿美元，而欧洲流出170亿美元。

值(zhí)得一提(tí)的是，由于低(dī)估值，中(zhōng)国股市近期的波(bō)动相对较(jiào)小。整体而言，A股自1月底(dǐ)低点反弹了近13%。高盛表示(shì)，支持因素包括，持续的政策宽松推动(dòng)了一季度经济增长超出预期。同时，“国家(jiā)队(duì)”估计约有人民币(bì)2000亿(yì)元被投资于指数(shù)ETF产品；随着中美关系趋于稳定(dìng)，高盛(shèng)表示，这(zhè)也令(lìng)投资者开始(shǐ)重新考虑和审视他们(men)在中国股市的策略(lüè)立场。

高盛中国股票策(cè)略师Kinger Lau称，在全球共(gòng)同基金和对冲基金中，目前名义(yì)敞口处于(yú)十年(nián)低位，但对冲基金已经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市场(c“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录hǎng)和地方政(zhèng)府债务等问题仍(réng)令他们保持谨慎，但他们(men)也已经减少了对中国的低配，从一年(nián)前为低(dī)配400个(gè)基点到现在的350个基点，以更好地管理其投资组合的(de)跟(gēn)踪误差风险。

摩(mó)根士丹利基金(jīn)方面对记者表示，短期看，一季(jì)报(bào)可能仍(réng)有一定压力，总量(liàng)政策力度相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价(jià)格指标的趋稳，二季度开始(shǐ)业绩改善(shàn)幅度有望提升，制度红利与基本面有望形(xíng)成共振。

强劲(jìn)的经济和更高的(de)通(tōng)胀可(kě)能引发关(guān)于美联储是否能够降息的疑问。

“不着陆(lù)”（No Landing）这一在去年被当作玩笑(xiào)的情景(jǐng)如今逐渐成为现实，叠加中东紧张局势的再(zài)升级，这也导致全球风(fēng)险资产出现剧烈的抛售，涨(zhǎng)了一(yī)整年的热门股(gǔ)市（美(měi)国、日本等）也终于认真(zhēn)地盘整了。

按照理论定义，“不着陆”即指通胀持续偏高、无(wú)法回(huí)到美联储2%的目标，但美国经(jīng)济仍在持续增(zēng)长。这与最理想的“软(ruǎn)着陆”的情景(jǐng)有所不同(tóng)，后者是指经济增长放缓但未到衰退的程度，通胀恢复到2%左右的水平。

几个重磅数据催生了“不着陆(lù)”的(de)场景——素有“恐(kǒng)怖数据”之称的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高于预期(qī)的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早一周，美国(guó)3月CPI通胀数据大超预(yù)期，同比上(shàng)升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新高，市场显然低估了通胀的黏性(xìng)，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚(shèn)至市场开(kāi)始(shǐ)担心重新加息的可能性。

过去一周(zhōu)，纳斯达克(kè)100、标普500和(hé)日经225指数的回调幅度分别高(gāo)达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年(nián)三个最受(shòu)全球投资者追捧的标的(de)。美国的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下了历史最(zuì)高纪(jì)录(lù)，英伟达市值损失最为惨(cǎn)烈，特斯拉上(shàng)周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周(zhōu)出现820亿美元的大幅抛售，中国台湾股市净流(liú)出570亿美(měi)元、A股净流出90亿美(měi)元、印度净(jìng)流出80亿美(měi)元，东盟市场净(jìng)流出70亿美元。接受第一财经(jīng)采访(fǎng)的海(hǎi)外投资经理普遍认为(wèi)，避险情(qíng)绪占(zhàn)据主导，回(huí)调(diào)可能暂(zàn)时仍会持(chí)续。

“不着(zhe)陆”情景(jǐng)日(rì)渐成真

由于美国利率转向的预期，越来越多人预期美国经济可能出(chū)现“不着陆”，这也意味着虽(suī)然美国经济韧性仍然强劲(jìn)，但通胀可能在更(gèng)长一(yī)段时间内(nèi)高于美(měi)联储的目(mù)标，之所以这对资本市场是噩耗，是因为降息(xī)可能要泡汤了，至少年初对于2024年至少降(jiàng)息3~4次的预期消失了，转(zhuǎn)向来得突然，这(zhè)也导致市场(chǎng)突发抛售。

美国银行最近的(de)一(yī)项调查发现，有(yǒu)超过三分之一(yī)的投资者认(rèn)为美国在未来12个月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月(yuè)前，当时只有3%的人认为美(měi)国会出现“不着陆(lù)”，而认为美国会“软着陆”或“硬(yìng)着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美(měi)联储和(hé)市场都信(xìn)心满满(mǎn)地说对通胀回落有(yǒu)信心，并释放出降(jiàng)息信号。不(bù)过随着(zhe)CPI连(lián)续3个月上升并高出预(yù)期，美联储主席鲍威尔本(běn)人也彻底转向了。鲍威尔(ěr)在上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期降息(xī)的信心，直(zhí)言高(gāo)利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼(bī)近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即(jí)美国大选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性在(zài)大选前降息一次。

就3月的核心通胀构(gòu)成而(ér)言，交通运输服务在核心CPI中的占比仅为(wèi)7%，但此次却贡献了核心(xīn)CPI环比增(zēng)长(zhǎng)的三分之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成(chéng)本的上涨1.7%；非住房服(fú)务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月(yuè)为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住(zhù)房指标表现稳健（房租占比达30%~40%），主(zhǔ)要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出(chū)现下降；航空票(piào)价下降，但降幅小于预期（-0.3%，预(yù)期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月(yuè)通胀超预期，但(dàn)主要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而降息仍只是时间问题。

不过(guò)，对于严谨(jǐn)的美联储来说，经历(lì)了数据意外，FOMC起码(mǎ)还要观察几(jǐ)个(gè)月的(de)数据才能采取决策。“我们认为美(měi)联(lián)储在看到1月至3月间3个更强劲的通(tōng)胀数据后(hòu)，需(xū)要通过获(huò)得(dé)之后几个月更弱的数据来进行平衡(héng)，才可能继续推动降息(xī)。这意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可(kě)能性更高，但目(mù)前1次降(jiàng)息的(de)预期在升温。”嘉盛集团资深分析(xī)师Jerry Chen对记者表示(shì)。

“获利了(le)结盘”喷涌(yǒng)

尽管(guǎn)如此，由于市场早前的降息预期(qī)较(jiào)为激进，近期的转向也导致“获利了结盘”喷涌而出，加剧(jù)了(le)市场的回(huí)调。

美国10年期国债收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附(fù)近，攀升0.4%个百分点。代表市场期望(wàng)联邦基金利率在中短期内有较高预期；债券收(shōu)益率的攀升意味着股票的持有成本激增，纳斯达克100指数连跌5日(rì)，直接从即将冲击19000点的状态跌落(luò)至17000点附(fù)近。标普500也直接(jiē)从5200点以上(shàng)跌(diē)破(pò)了5000点(diǎn)。

过去一(yī)周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美(měi)元，创下了历史最高(gāo)纪录。从股价来看，特斯拉跌幅居首，上周大(dà)跌超过14%。但(dàn)从市值蒸发金(jīn)额(é)看，苹果、微软、英伟达贡献最(zuì)大，这三家公司市值远超特斯拉。英伟达是本周市值损失最惨烈的科技巨头，本周英伟达股价重(zhòng)挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市值蒸发近(jìn)3000亿(yì)美元。

“标普500呈下跌趋(qū)势，急剧下跌至支撑位100日简单移动平均线(xiàn)4940点附(fù)近，随后反弹至5000点上(shàng)方。买家将寻求将(jiāng)价(jià)格推升至(zhì)5000点以上，并(bìng)进一步(bù)测试3月份的低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深(shēn)分析(xī)师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记(jì)者。

华尔街机构普遍认为回调(diào)还未(wèi)结束。“如果(guǒ)跌破5000点位，那(nà)么(me)我们可能不得不开始关注更长期的点位，看看下(xià)一个支撑位可能(néng)在哪里。如果真是这样，值得(dé)考虑的监测区(qū)域是4795到4817点之间，对应(yīng)前两年的高(gāo)点。”

展望未来，本周将重点关注美国GDP数据和(hé)核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的首选指标，以了解未来美国利率走势的线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美(měi)联储是否能够降息的(de)疑问。

此外，财报季正在推进(jìn)，特斯拉将于4月(yuè)23日周二收盘后发布第一季度财报。早前市场就担心“科技七巨(jù)头”的集中(zhōng)度风(fēng)险，而特斯拉则是其中最(zuì)大的“后进生”。这家电动汽车制造商第一季度的交付量下降至386810辆，同比下(xià)降了8.5%，尽(jǐn)管在整个季度进行了降价，但电动汽车的需求仍(réng)在下降，下降的需求、竞(jìng)争加剧(jù)以及宏观背(bèi)景(jǐng)下较高的利率，使特斯拉面临着令人失望的季度。

施罗(luó)德方面对记者表示，美股的周期性调(diào)整后市盈率（31倍(bèi)）较1990年后的平均水平高出(chū)22%，这反映未来(lái)美股的回(huí)报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低(dī)，因为全球其他地区的平均周期性调整后市(shì)盈率（15倍）略(lüè)低于最近的历史水平。亦有观(guān)点提及，若美国科技业受挫，会(huì)否拖累整个金融市场？该机(jī)构认为，这次情况有所不同，最明(míng)显的是与25年前相(xiāng)比(bǐ)，现(xiàn)时科技业的基本面更为强劲(jìn)，也对金融市场有着巨大的影响。

亚太市场遭资(zī)金外流

受外(wài)部恐慌情绪(xù)的(de)拖累，尤其是美元和利率攀升(shēng)，亚太地区股市出现820亿美(měi)元的(de)大幅抛售，日经225指数(shù)单周回调幅(fú)度就高达(dá)5%，亚太市(shì)场出现(xiàn)820亿美元(yuán)的大幅抛(pāo)售。

就全球资(zī)金流向而言，全(quán)球(qiú)股票型基(jī)金上(shàng)周出(chū)现90亿美元的资金流出。在发达市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出(chū)60亿美元，而欧(ōu)洲流(liú)出170亿(yì)美(měi)元。

值得一(yī)提(tí)的(de)是，由于低估值，中国(guó)股市近(jìn)期的波动相对(duì)较小。整体而言，A股自(zì)1月底低点反弹了近13%。高(gāo)盛表示，支持因素包括，持续的政策宽松推动了一季度经济增长超出预期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于(yú)指数ETF产品(pǐn)；随着中(zhōng)美关系趋(qū)于稳(wěn)定，高盛表示，这也令投资者开始(shǐ)重(zhòng)新考虑和审视他们在中国股市的策略立场。

高盛(shèng)中国股票策略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲基金中(zhōng)，目前名义敞(chǎng)口处于十年低位，但对冲基金已经加仓。对于更长线(xiàn)的投资人(rén)而言(yán)，房(fáng)地产市场和地(dì)方政府债务等问题仍令他们(men)保持谨慎，但他们也已(yǐ)经减少了对中国的低配，从一(yī)年(nián)前(qián)为低配400个基点到现在的350个基点，以更好地管理其(qí)投资组合的跟踪(zōng)误差风险(xiǎn)。

摩根士(shì)丹利(lì)基(jī)金方面对记(jì)者表示，短期看，一季报可能仍有一(yī)定压力，总量政策力度(dù)相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二(èr)季度开始业绩(jì)改善(shàn)幅度(dù)有望提升，制度红利与基本面有望形成共振。

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