激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易员们近日加大对美联(lián)储本月即将降息50个基点的押注力度，这反映出越来(lái)越多的人猜测美联储政(zhèng)策制定者们将采取激进的降息行动，以防止美(měi)国经济进一步放缓。与隔夜担保融资利率(SOFR)挂钩(gōu)的期权交易显示，在美(měi)联储政策会议宣布前五日，即9月13日(rì)到期的许多看涨合约中，未(wèi)平仓合约或交(jiāo)易员们持有的头寸数量激增，反映出越来越多交易员用真金白银押注美联储将降息50个基点提振美国(guó)疲软的(de)劳动力(lì)市场以及经济(jì)增速(sù)。

如果周五的非农就(jiù)业数据报(bào)告以及下周的消费(fèi)者价格指(即CPI数(shù)据)数显示美国劳动力市场和通货膨胀率(lǜ)降温到足以证(zhèng)明更快速宽松政策的合理性，那么(me)这些交易员的(de)鸽派押注立场将得到回报。目(mù)前，掉期合(hé)约显示，美联储本月降息50个基点的可能性约为三分之一。

“劳动(dòng)力市场(chǎng)已经明(míng)显放缓(huǎn)，现(xiàn)在正在引起美联储注意。”来自摩根大(dà)通(tōng)资产管理部门的投资组合经理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联(lián)邦基金(jīn)利率为(wèi)5.25-5.5%，经济正(zhèng)在放缓，货币政策与(yǔ)经济之间的滞后时间众所周知是漫长且可(kě)变的，我认为(wèi)降息50个基点的可(kě)能性非常大。”

期权堆积——尽管价格走势(shì)平(píng)稳，但期权未平仓合约(yuē)数量激增

债券市场强劲反弹，推动10年期美(měi)国(guó)国债收益率回到上个月的低点(diǎn)，当时美国非农就业增长意(yì)外疲(pí)软，以及超预期上行(xíng)的失业率引发了(le)人们(men)对美国正走向衰退的担忧。摩根大通的最新调查发现，客户们加大了对美国国债市场的看涨押注，并削减了空(kōng)头头(tóu)寸。

经济学家们普遍预测，周五的非农就业数据将显示，8月份新(xīn)增(zēng)就业岗位数(shù)量(liàng)略有反弹，达到约(yuē)16.5万个，足以降低失(shī)业率(lǜ)，但仍然远(yuǎn)不及今年早些时候的强劲增长步伐。

在新冠疫情爆(bào)发、信贷危机以及(jí)互(hù)联网泡沫(mò)破灭之(zhī)后，美(měi)联储曾(céng)一次性(xìng)将利率下调50个基点(diǎn)或更多来提振经济。然而，随着经济(jì)仍在增长，即使(shǐ)在最近下跌(diē)之后(hòu)，股价也未远低于今年的峰值水(shuǐ)平(píng)，现在美联储(chǔ)对于这种仓(cāng)促降息的需求似乎不那么明确。

但(dàn)在美联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年会发表鸽派讲话后，押注于(yú)这一举(jǔ)措的期权交易加速，当(dāng)时一些(xiē)人认为他的讲话为这一举措敞开了大门。鲍威尔本人在不(bù)到20分钟的演(yǎn)讲中，可谓发表美(měi)联储官方对于降息最明确信(xìn)号，不(bù)仅正(zhèng)式提及“货币政策调整(zhěng)的时机激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点已经到来”，暗示美联储降息周(zhōu)期即将到来，而(ér)且通过各种措(cuò)辞暗示，美联储未来主要工作既要避免(miǎn)经(jīng)济衰退，也要保证经济(jì)软着陆。

毋庸置疑(yí)的是，交易员们最近有因激进地押注美(měi)联储降息路径而(ér)遭受损失的历史，因此(cǐ)许多人仍然意识到风险。例如，在2023年底，债券市场因预期美联储降息周期将(jiāng)于(yú)今年年初开始以及降息幅度可能高达150个基点(diǎn)而强劲反弹(dàn)，但当美(měi)国经济表现出惊人的强劲势头时，这些涨幅一度全部被(bèi)抹除。

“整体而言，市场(chǎng)对9月首次降息25个基点还是50个(gè)基(jī)点存(cún)在巨(jù)大分歧。”来自野村证券(quàn)国(guó)际的美国(guó)利率策略主管乔纳森·科恩表示。“这几乎(hū)完全取决于就业市场的数据，”“如果(guǒ)失业率和裁员(yuán)人数达到某些门槛，那么50个基点降息幅度绝对是可行(xíng)的。”

以下是利率市场最新头寸(cùn)指标的整体概述：

摩根大通调查

摩根大通最新(xīn)调查(chá)数据显示，在(zài)截至9月3日的一周内，美(měi)国国债多头头(tóu)寸的增加和空头头寸的减少使摩根大通客户的净(jìng)多头头寸增加了(le)7个百分点。

摩根(gēn)大(dà)通国债全客户仓位调查——客户彻底多头上(shàng)涨至自去(qù)年12月以来的最高水平

彻底多头头(tóu)寸则跃升至两周以来的最高(gāo)水平，这(zhè)些国债押注数据都(dōu)反(fǎn)映出(chū)摩根(gēn)大通国债客户对于美(měi)联储降息押注升温，豪赌美联(lián)储今年(nián)可能(néng)降息100个基点——即9-12月(yuè)会议中(zhōng)其中(zhōng)一次(cì)会议有望宣(xuān)布降息50个基点。

越来越多交易员瞄准(zhǔn)首次降(jiàng)息(xī)50个基点

期权未平仓合约的每周波动继续受到9月多个看涨期权累积(jī)的推动，这些(xiē)看涨期权将在9月18日的政策会议上受益(yì)于美联储降(jiàng)息50个基点。周二，随着熟悉的看(kàn)涨期权价(jià)差结构和condor 结构(gòu)被买(mǎi)入，这一势(shì)头得以延续，而未平仓合约则显示为新的风险。

最(zuì)活跃的SOFR期权行使(shǐ)——SOFR期权行权每周净变化前5名与后5名

根据市场押注的结构，尤其是大(dà)量(liàng)的(de)看涨期权(quán)头寸集中在(zài)95-95.5点位区间，可以(yǐ)看(kàn)出交易员们在押注未来利率的大幅下降趋势。这些头寸表明，交易员们预计激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点到2024年9月的美(měi)联储会议上，降息50个基点的可能性(xìng)越来(lái)越大。

上述提到的“call spread”和“condor”结构的买入进一步支持了这(zhè)一预期。这些结构策略通常用于在预期市场(chǎng)变化较大时进行风险管理，尤(yóu)其是在预期大幅降息(xī)的情况下，这些策略能够为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供在利率下降时的潜在获利机会。

SOFR期权热图

在2025年3月(yuè)之前到(dào)期(qī)的SOFR期权中，由于周五即将到来的非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)失业率数据(jù)、下周的CPI数据以及美联储会议之前(qián)的潜(qián)在(zài)风险(xiǎn)事件，看涨期权点(diǎn)位保持在95左右。在过去的几个交易日中，围绕9月期权的多(duō)种上行对冲的需求明显激(jī)增，意味着50个基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未(wèi)平仓合约——截至2025年3月(yuè)期限的(de)SOFR期权前20未平仓(cāng)头寸

以上图表提供了SOFR期权的未平仓头寸(cùn)分布，展示了(le)不同到期月份期权的整体未平仓情况。从图中可以看(kàn)出，绝(jué)大多(duō)数的未平仓头寸集中(zhōng)在(zài)95到95.5的行权价附近，这也是(shì)押注美联储降息50个基点的行权(quán)价格区间，是对未来(lái)降息50个基点的(de)间接反映。这意味着，如果美联储采取降息(xī)高达50个基点甚至以(yǐ)上的激进宽松政策，这些看涨期权将变得非常有价值。

这(zhè)些SOFR期权数(shù)据显示出，市场正在积极为美联储可能的激进(jìn)降息——即9月降息(xī)50个基点做准备。未平仓头寸的(de)变化和集中度表明投资者对利率下降有着强烈的预期，并正在通过期权市(shì)场(chǎng)采取(qǔ)相应的策略进行(xíng)布局。

期货市场中的仓(cāng)位波动

美国商(shāng)品期货交(jiāo)易委员会(CFCT)的统计数据(jù)显示(shì)，截至8月27日的(de)一周内，资产管理公(gōng)司(sī)和杠杆型对冲基金公司的美国(guó)国债期货出现大幅仓位变化。资产管理公司们默契地持续解除净久期多头头寸，清算相当于约43.5万张10年期美(měi)国国债期货(huò)合约等价(jià)物。杠杆型对冲基(jī)金则采取了另(lìng)一种交易方(fāng)式，在整个strip的净空头头寸中覆盖了约67万张10年期美国国债期(qī)货(huò)合约。

风(fēng)险偏好回归中性

在几周前因交易员们(men)寻求市场持续上(shàng)涨而出现高比(bǐ)例看涨(zhǎng)溢(yì)价后，过去一周内，为对冲(chōng)市场风险而支付(fù)的溢价在期限上保持接近中(zhōng)性。近期国债期权的交易中，有一名买家购买了(le)10年期国债的(de)看跌(diē)期权，目标收益率是(shì)9月20日前达到4%左右，为此支付了高达700万美元的期权费。

这意味着该买家预(yù)期债券价格(gé)下跌(即收益率(lǜ)上升)，因此(cǐ)对看(kàn)跌期权(quán)的溢价感兴趣。如果该买家认为10年期国债收益率将上(shàng)升到4%，这暗示这(zhè)位买(mǎi)家对美国通胀数据、经济表现或美联储政策相比于押注50基点降息幅度的交易员(yuán)们有完全不同的预期。这位买家的行为似乎更多是在押注美联储(chǔ)不会进行激进降息(xī)，或市场对未来降(jiàng)息的预期将减弱，甚至美联储可能长期保持(chí)更(gèng)高的利(lì)率水平。

责任(rèn)编辑：于健 SF069

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