券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上(shàng)半年中资券商国际业务出现分化，分析(xī)认为，没有受到中资美元债影响的(de)券商，其盈利能力保持良好，显示出持续增长的趋势

文｜成孟琦

编辑｜郭楠(nán)

2024年上半年环球市场波诡云谲(jué)，随着半年报的披(pī)露，中资券商国际业务(wù)在复杂环球市场(chǎng)下(xià)的表现依次展卷。

通过整理五家在港上市(shì)券商半年报(bào)及六家A股上市券商半(bàn)年报中披露(lù)的国际或境外(wài)业务数据，可以看到(dào)，中资券(quàn)商国(guó)际业务的业绩在今年上半(bàn)年更加分化(huà)，中小券商承(chéng)压更甚。

头部(bù)券商排名已然出现变化。其中，中信证券国际营收(shōu)与净利均位列首位；华泰国际业务(wù)营收增长强(qiáng)劲，排名(míng)第(dì)二；中金公司(sī)境外业(yè)务收入位列第三，但与前(qián)两名差距较大，且营(yíng)收、净利均出现下滑。亏损的券商中，一半机构亏损收窄，而(ér)去年在港股私有化退市的海通国际和停牌的西证国(guó)际亏损加(jiā)剧。

为何中资券商国际业务分化严重？这与2024年上半(bàn)年的市(shì)场状况有关，港股市(shì)场成交与上(shàng)市低迷，对券商国际业务(wù)带来(lái)了考验(yàn)。

瑞银证券非银(yín)金融分析师曹海峰认为，海外(wài)业务被视为券商新的增长点，尤其是对几(jǐ)家头部公司(sī)而言。“透过刚刚公布的券商半年(nián)报的券商国(guó)际业务部分可(kě)以观察到，没有受到中资美(měi)元债(zhài)影响的券(quàn)商，其盈利能力保持良好，显示出持(chí)续增长的(de)趋势。”

也有业内(nèi)人士表示，因为2021年以来(lái)中资地产(chǎn)美元债违约(yuē)造成投资收益亏损、港(gǎng)股(gǔ)连续四年低(dī)迷(mí)导致券商经纪和投行业务大幅下滑，给中小券商国际化进程带(dài)来(lái)极大(dà)挑战。

考验接踵而至(zhì)，券商(shāng)出海与转(zhuǎn)型仍在继(jì)续。经历了2023年美元加息的宏观环境(jìng)，证券公司(sī)普遍对其海外业务结构进行战略调整，资本密集业务发(fā)生(shēng)转向，积极拓展中国香港以外的海外市场。2023年11月召(zhào)开的中央金融工作会(huì)议(yì)首次(cì)提出“培育一流(liú)投资银行和投资机构”，不但为资本市场发展提出了新的要求和目标，券商也需要(yào)思考(kǎo)如何(hé)将出海与“培育一流(liú)投行”更好地结合。

业绩(jì)分化，江湖(hú)再无海通国际(jì)

在(zài)2024年半年报中，多家券商的国际(jì)业(yè)务收入表现亮眼。中(zhōng)信证(zhèng)券、华泰证券和中金公司排名仍然位(wèi)列前三，但二三(sān)名排名出(chū)现微妙变化。当中，华泰证券收入增长67.57%，而中(zhōng)金公司境外业务收入则下降23.33%。分析人士认为，中金公司国际业务中跨境股票(piào)业务占比较高，或(huò)受权(quán)益市场波(bō)动和监管收(shōu)紧等影响较大。

国(guó)泰(tài)君安国际和银河(hé)证券分(fēn)别以21.71亿港元和10.47亿人民币（约(yuē)11.49亿港元）的收入位列第四和第五。而招证国际、兴证国际和交银国际营收排名六至八位，均未超过(guò)10亿港元。

从(cóng)利润贡献看(kàn)，头(tóu)部券商香港子公司对集(jí)团(tuán)的业绩贡献有所(suǒ)提升。华泰证(zhèng)券研报提到，中信、华泰、国泰君安香港子公司对(duì)集团(tuán)2024年上半年(nián)净利润贡献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比分别提(tí)升7.2、6.7、7.6个(gè)百分点。

值得注意(yì)的是(shì)，头部(bù)券商国际业(yè)务排兵布阵也在发生结构性变化。

9月5日(rì)晚间，华(huá)泰(tài)证券公告称，其出售所持统包(bāo)资产(chǎn)管理平台(tái)Asset Mark全部股权已完成交割，最(zuì)终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价(jià)格为7.68亿美元，华泰证券有望从本次(cì)交易中实现的(de)收益预计约为7.96亿美(měi)元(yuán)，将大(dà)幅增厚2024年业绩。

Asset Mark平台(tái)2023年的营收、净利润分别为37.91亿元和8.63亿元人民币，相当(dāng)于当年华(huá)泰证券国际(jì)业务营(yíng)收79.26亿元的半(bàn)壁江山。2024年上半(bàn)年，Asset Mark共实现净利润5.09亿元人民币(bì)。数据显示，2023年(nián)6月30日至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价。

为何要出售如此赚钱的(de)业务？华泰证(zhèng)券(quàn)曾表示，有助于(yú)实现(xiàn)较高的投资回报，实现公(gōng)司利益和股东利益最大化，另一方面有利于其进一步优化资产和资源配置，拓展未来业务布局。出售(shòu)所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途。

分化的(de)大势下(xià)，有券商逆势增长，也有券商业绩下(xià)滑、一蹶不振。因踩雷(léi)地产债等原因，海通国际已连续亏损两年半。根据财报(bào)，2024年上半(bàn)年海通(tōng)国际营业收入为-16.97亿港(gǎng)元，净利润(rùn)-28.73亿港(gǎng)元，对集团业绩拖累明显。

实际上(shàng)，海通国际自2022年开始出现巨额(é)亏损。根据财报，海通国(guó)际2022年营业(yè)收入-11.97亿港元，净利润(rùn)-65.41亿港(gǎng)元。2023年营业收入-15.75亿港元，净利润 -81.56亿(yì)港元。巨额亏(kuī)损之下(xià)，海通证(zhèng)券子公司海通国际控股在2023年宣布(bù)对海(hǎi)通国际私有化，这家曾经的香(xiāng)港中资券商龙头和(hé)港股IPO“一哥”黯然在港退市，港股江湖从此再无海通国际。

9月5日(rì)，国泰君安公告，正在筹划通过换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集(jí)配套资金，二者的合并意味着未来或再无(wú)海通证券。

此外，作为周期性行业，券商的国际化业务也(yě)不得不面对市场低(dī)谷。以申万宏源香港为例，2024年上(shàng)半年，其(qí)收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对于亏(kuī)损原(yuán)因(yīn)，申万宏源香港分析称，回顾上半年，由于跨境业务监管政策趋严，一级市(shì)场发行数量和筹资额持续低迷，固(gù)定收益投资及二级市场权益(yì)投资疲软，经纪、保荐与承销等业务(wù)均受市(shì)场波动影响。

“中资券商(shāng)国际业务(wù)的盈利增(zēng)长主要来源于交(jiāo)易量的增加、自营交易、结构化产品，以及IPO的活跃。2024年(nián)上半年，全球市场IPO增长态势良好，中国市(shì)场因逆周期(qī)监管导致IPO活动受限，但其他市场表现强劲。此外，韩国、中国(guó)台湾、东南亚（新加坡、菲律宾）、印(yìn)度等市场近年来增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到(dào)东南亚

中国香港因优越的地理位置和链接全球金(jīn)融中心地位，历来是券商出海的(de)桥头堡，从(cóng)上世纪90年代开始，中资券商(shāng)的国际化布局已进行了30多年(nián)。目(券商出海江湖：潮起潮落，再无海通mù)前，共有(yǒu)14家券商实现“A+H”两地上市(shì)。

作为成(chéng)熟的资本市场，香(xiāng)港“丛林法则”更加明显，行业头(tóu)部效(xiào)应明(míng)显，竞争激烈。“香(xiāng)港的市场化程度高，牌照申请采(cǎi)用注(zhù)册，且为混业经营，使得市场完全开放，竞争尤为激烈，中(zhōng)资券商在香港需要面(miàn)对来(lái)自(zì)国际、同(tóng)行和本土(tǔ)券商的竞争。” 曹(cáo)海(hǎi)峰表示(shì)。

虽然竞争激烈，但曹海峰提(tí)到，经过近三十年发展，中资券商在香港(gǎng)已(yǐ)经具有了一定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务(wù)上，中资券商业务占比获得了极大提高，但在交易类、衍生品业务上还有待提升。这也与中资券商在海外市场(chǎng)发展策略有关，海外市场的交易业务竞争激烈(liè)，佣金率(lǜ)低。可以看到中资券商在海(hǎi)外市场(chǎng)的零售业(yè)务逐渐减少，更(gèng)多地转(zhuǎn)向机构业(yè)务。”

在2024年(nián)上半年的新股保荐业务中，几乎已(yǐ)罕见外资机构的身影。中资券商在港几乎包揽全部IPO业务的另一(yī)面，是香港市场近年来面(miàn)临(lín)着流动性减(jiǎn)弱、外资券商的撤退与香港IPO募资额的断崖式下降。

据万得（Wind）数据，上半年港股市(shì)场(chǎng)共有(yǒu)30只新股上市，募资额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元。而(ér)在2018年(nián)到2021年，港股IPO募集金额分别为(wèi)2880亿元、3168亿元、4001亿元(yuán)、3339亿元，2022年、2023年下(xià)滑至1045.7亿、462.95亿港元，募集金(jīn)额(é)快速下滑。

上半年(nián)的港股IPO项(xiàng)目，中金参与了9宗IPO的独家或联席保荐，保荐(jiàn)数(shù)量断层第一(yī)；中信证(zhèng)券（香港）参与(yǔ)5宗、海通(tōng)国(guó)际参与4宗、招银国际、均(jūn)富参与2宗(zōng)，建银(yín)国际、国泰君安(ān)、华兴证(zhèng)券、工银国际、中国光大等参与1宗。外资(zī)投行里只剩摩根大(dà)通，参与了速(sù)腾聚创(chuàng)和连(lián)连数字(zì)的联席保荐。

此外，港(gǎng)股今年缺乏大型IPO，上半年(nián)募资额最高的IPO是茶百道，仅为25.86亿港元。

恒生指(zhǐ)数从2020年至2023年连跌(diē)四年。2024年上半(bàn)年(nián)，恒生(shēng)指数涨3.94%、恒生科技指数跌(diē)5.57%；据万得（Wind）数据，上半年港(gǎng)股市场成交金额为10.33万亿港元，同比减少2.82%。券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

如此市况(kuàng)之下，一些其他行业受到影响(xiǎng)。2024年上半年，香港高级办公楼租赁市(shì)场疲弱(ruò)，仲量行数据显示(shì)，截至(zhì)6月底(dǐ)，香(xiāng)港(gǎng)甲级办(bàn)公楼(lóu)空置(zhì)率创下13.6%的历史新高，而中环的(de)写字楼(lóu)租金下跌7.1%，为各区之冠；以高价(jià)出名的瑜伽健身(shēn)连锁店Pure因为会员续费下降券商出海江湖：潮起潮落，再无海通等(děng)原(yuán)因，在中环出现欠租危机。

曾经收入位于“金(jīn)字塔塔尖(jiān)”的中(zhōng)环银行家，最常参加的业(yè)余活动，也从高消费(fèi)的品(pǐn)酒(jiǔ)、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜(yú)伽连锁），变成了打折咖啡（如库(kù)迪）、两送饭（盒饭）和(hé)行(xíng)山（爬山），“衣食住(zhù)行”全面降级。

伴随着中国制(zhì)造(zào)业、消费产业和互(hù)联网巨头的出海，中国与海(hǎi)外(wài)国家的合作持续拓展等，不少(shǎo)中资券商也在探索其他海外市场。近年来，多家头部券商明确布局更多全(quán)球市场，中金公司搭建纽约、伦敦、东京等地销售网络；中(zhōng)信证券加强(qiáng)东南亚(yà)海外股权融资业务开拓；银河(hé)证券曾在2018年收(shōu)购马来西亚联昌集团证券业(yè)务，2023年完成100%持股，将其更名为银河海外。

“中国和东盟有(yǒu)非(fēi)常紧密且稳定的经贸合作，这是银河(hé)海外快速发(fā)展的原因，也是优势。国(guó)际投(tóu)行布局往(wǎng)往以发(fā)达市(shì)场为主，但(dàn)随着新兴市场发展，未来国际(jì)投行也(yě)会逐步进(jìn)入。银河(hé)证券布局(jú)东南亚市场等于占(zhàn)了先机，待到规模进一步扩大，也会再(zài)择机进入成(chéng)熟市场。”银河证券董事长王(wáng)晟曾如(rú)此(cǐ)介绍东南亚的“出海”。

出海东(dōng)南亚的成果已初步显现。2024年7月19日(rì)，海伦司完成了(le)在(zài)新加坡的第(dì)二上市，银河证券旗下银河海外担(dān)任独(dú)家发行经理，通过介绍方式(shì)在新交所挂牌。财报(bào)披露，新(xīn)加坡的二次上市费用(yòng)为1215.2万元人民币。

不过，业内人(rén)士认为，券商在东南(nán)亚和中东的(de)出(chū)海，仅仅是开(kāi)始，目前还不足以与当地机构和国际投行竞(jìng)争。

“一般而言，中资券商在海外市场(chǎng)发展策略包括并购、渐进式业务拓(tuò)展和合资等。”曹海峰提到，“目前(qián)看(kàn)来，由于海外市场(chǎng)的竞争激烈，新参与者进(jìn)入(rù)海外市场，并购是一种有效的扩张手段，但近年(nián)来由于监管和市场环境的变化，并购活(huó)动有所减少。文化融(róng)合是(shì)并购(gòu)后面临的主(zhǔ)要挑战之一，需要时间(jiān)和策略来实现(xiàn)不同企业文(wén)化的整合。”

（转自：券研社）

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