广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍(réng)未扭转，A股中报营收同比及净(jìng)利润同比均继续回落，单季环比显著弱于历史季节性(xìng)、低于预期。A股非金融累计营(yíng)收(shōu)同比转负至-0.6%（一季报(bào)0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报(bào)-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股(gǔ)非(fēi)金融单季环比增速低于(yú)季节性（处于13年(nián)以来最低(dī)值）。

　　本次(cì)非经常损益有(yǒu)较大影响（政府(fǔ)补贴、投(tóu)资收益(yì)、缴税变化等），扣非后的A股非金融(róng)净利润同(tóng)比也在下滑(huá)（一季报-1.6%，中报-3.1%），表(biǎo)明总需求疲弱之下，即使(shǐ)价格企稳但量仍承压(yā)，企业主业经营的恢复依然偏慢。

　　广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？ms-style="font-L strong-Bold">A股(gǔ)非金融企业的ROE尚(shàng)未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。A股非金融24年中报(bào)ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利(lì)润率和周(zhōu)转率仍在(zài)下行(xíng)。

　　销售利润率下降(jiàng)的主要原因是财务费用率的抬升（汇率波动产生汇(huì)兑损益(yì)），而资产周转率的下行显示A股的供需结构依然在(zài)继续变差，虽然企业收缩总供给（减少资本开支）、但营收同比下滑(huá)的(de)速(sù)度更快。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业正(zhèng)在进入“降(jiàng)杠(gāng)杆-收缩资本开支-减(jiǎn)少内卷-累积自由现金流-提高分(fēn)红”的经营新周期，这一趋势在中报来看仍在延续。

　　指数比(bǐ)较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创(chuàng)芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业板指(zhǐ)的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行业比较(jiào)：总量下行(xíng)的趋势仍未扭转，结构上的亮点值得(dé)挖掘，资源品、TMT、外需链的可选消费

　　营(yíng)收同比为正，且中(zhōng)报较一季(jì)报提速的行(xíng)业：电子、计算(suàn)机、环保(bǎo)、有色、化工、美容护理。

　　ROE改善较多的(de)行业(yè)：可(kě)选消费（外需链）、农业、资源，具体行业为农林牧渔、社(shè)会服务(wù)、家(jiā)用电器、有色金属、汽(qì)车。ROE回落较多的(de)行(xíng)业为房地产(chǎn)、电力设备(bèi)、建筑材料、传媒。

　　净利润同比已连续两个季度负增收敛、或正增提速的行业(yè)：资源(yuán)品(pǐn)、化工、电子、农业等。上游资源（工业(yè)金属、炼化及贸易(yì)）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品(pǐn)）、电子(zi)（光学光电子、半(bàn)导体、元件）、农林牧渔(yú)（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文(wén)

　　一、总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止31日(rì)0时，2024年中报已(yǐ)披露公(gōng)司数量占比100%。本报告中的净利润指归母净利润。

　　A股非金融中报累计及(jí)单季收入(rù)同(tóng)比均回落。A股非金融中报累计收入同比(bǐ)增速-0.6%（一季报0.6%）；A股(gǔ)非金融(róng)中报单季收(shōu)入同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报累计及单季归母净利润同比均回(huí)落。A股(gǔ)非金融中报累计利润同比增速-5.6%（一季(jì)报-5.5%）；A股非金融中报单季利润同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低(dī)的单(dān)季环比(bǐ)表现。

　　A股非(fēi)金融企业的ROE还(hái)没(méi)有稳定(dìng)，利(lì)润率及周转率(lǜ)都构成了拖累。A股非金(jīn)融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受利润率(lǜ)及(jí)周转率(lǜ)回落拖累。销售利润率下降的主要原因(yīn)是财务费用率的(de)抬升，这(zhè)里面(miàn)很(hěn)大程度上受到二季度汇兑损益变化的影(yǐng)响（去年因人民(mín)币汇率贬值产生的汇兑收益造成今年基数抬升），因此，虽然毛利率提(tí)升至17.9%，但受到财(cái)务(wù)费(fèi)用率上升(shēng)0.09pct的影响，销售利润率回落(luò)至(zhì)4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供需(xū)结构依然(rán)严峻。虽(suī)然A股(gǔ)非金融的资产增速已经持续下行，但由(yóu)于A股营收同比降幅更快，因此周转率仍(réng)在继(jì)续回落。由于企业(yè)已经自发进入资本开支的下行周(zhōu)期以收缩供给，周转率的改善我们仍需要等待(dài)需求侧的变化。

　　《大变局4：A股一季报综(zōng)述》中(zhōng)我们提到企(qǐ)业进入“降杠杆-收缩资本开(kāi)支-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在(zài)中报来(lái)看(kàn)仍延续。

　　大(dà)部分宽基指数营收增速继(jì)续下探但净利(lì)润同(tóng)比得到改善，以中证1000为代表的小盘改善较多；科创(chuàng)50、创业(yè)50营收同比、净利润同比继续(xù)回落。

　　二、行业比较：消费及上游资源(yuán)占优，地产链及TMT承压

　　从大类板块(kuài)来(lái)看，可选消费、资源、TMT板块(kuài)相对更优，出(chū)口/出海等行业形成正贡献。营(yíng)收同(tóng)比能(néng)够改善的是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增(zēng)加速）；净利润增速改善较多的是(shì)：必需消费、资源类、中游材料；TMT保持稳定；ROE改善较多的是：可选消费、必(bì)选消费和资源类。

　　营收同(tóng)比为正，且中报较(jiào)一季报提(tí)速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改(gǎi)善的主要集(jí)中于消费及上游资源。

　　ROE改(gǎi)善幅(fú)度居先(xiān)的领域为农林牧渔、社会服务、家用电(diàn)器、有色金属、汽车；回落程度居先的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源毛利率得到改善，而(ér)地(dì)产链及TMT的毛利率(lǜ)有所(suǒ)回(huí)落。中报来看，农林牧渔(yú)、有(yǒu)色金属、食品饮料、美容护理、公用事(shì)业的毛利率改善幅度(dù)居前，房地产(chǎn)、建(jiàn)筑材料、电力(lì)设备、计算机的毛利率下行幅度居前。

　　分行业看，TMT和必(bì)需消费的资产周转率得到改善，而上游资源、中游材料和中游制造的资产(chǎn)周转率有所回落。中报来看，纺织服装、农林牧渔(yú)、电子、计算机、传媒的资(zī)产周(zhōu)转率改(gǎi)善幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油(yóu)石(shí)化的资产周转率下行幅(fú)度居前。

　　较去年同期，大多数行业仍在去杠杆，部分TMT资产负(fù)债率逆势提(tí)升。

　　资产负债率有(yǒu)季节性，用(yòng)24Q2与(yǔ)23Q2进行比较，计算机、电子、电力设备、基础(chǔ)化工的资产负债率上(shàng)升幅度居前，社会服务、美容(róng)护理、农林牧渔(yú)、房地产、交通运输的资产负债率回(huí)落幅度居前。

　　中报来(lái)看，净(jìng)利润同比连续两个季度加速的行业集中于(yú)：上游资源、中游材料、农(nóng)林牧渔、电子(zi)。

　　筛选中报相对(duì)24年一季报、23年年报连续加速的(de)行业，这些行业主要分(fēn)布在(zài)：上游资源（工业金属、炼化及贸(mào)易）、中游材料（化学(xué)原料、农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电(diàn)子、半导体、元件）、农林(lín)牧渔（渔业、养殖、饲(sì)料）。

　　中报净利润同比仍在连续大幅减(jiǎn)速且基金配置比例较高的行(xíng)业，主要集中(zhōng)在部分内需(xū)领域，其中基金配置分位数在80%以上的行业主要集中在：非金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提(tí)示

　　地(dì)缘(yuán)政治冲突超预期；全(quán)球流动性收紧斜率超(chāo)预期（美联储宽(kuān)松不及预期、欧央行快速(sù)加息、日本央行宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)转(zhuǎn)向等）；宏观经济下(xià)行(xíng)压力(lì)超预(yù)期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预(yù)期风险（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难(nán)恢复等）等。