美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO

　　来源：读数一帜

　　美的集团近年来的战略核心(xīn)聚焦出海和全(quán)球突破，此次赴港上市，令(lìng)公司迈出(chū)了(le)加速全球化步伐(fá)的突破性一步

　　9月17日，港股市场近三年来最大IPO（首次公开
募股）美的集团（0300.HK）正式(shì)上市(shì)。其此次共计发行5.66亿股，每股定价54.8港(gǎng)元(yuán)，净募资额为306.68亿(yì)港(gǎng)元。这也是继海尔智家(jiā)后(hòu)，国内第(dì)二家“A+H”双重主体上市的国内家电(diàn)巨头。

　　从首次(cì)宣布赴港上市至今(jīn)，美的集(jí)团赴港二次
上市之路已历时近(jìn)一年。早在(zài)2023年10月24日，美的向港(gǎng)交所递交(jiāo)上市(shì)申请(qǐng)，但由于(yú)超过6个(gè)月未完成聆美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO讯过程，招股书失效。今年4月29日美的集团向港(gǎng)交所二(èr)次递表(biǎo)，继续(xù)谋求“A+H”两地上市，7月23日美的终于收到(dào)了中(zhōng)国证监会(huì)境(jìng)外上市备案通知书，并且(qiě)于8月30日完
成港交所聆讯。

　　9月9日美的集团在港交所发布公告称，拟(nǐ)全球发(fā)售(shòu)4.92亿股(gǔ)H股，其中香(xiāng)港公开发(fā)售(shòu)0.25亿股，约占5%，国际(jì)发售4.68亿股，约占95%，同时还有不超过约(yuē)0.74亿股的发售量调整权以及不超过(guò)约15%-17%的超额配售权，以满足(zú)市场额外需求。H股发行价格区间初(chū)步(bù)确(què)定为52.00港元/股至54.80港元/股。

　　美的集团此次港股发售(shòu)股份共计募(mù)资约(yuē)306.68亿港元，约合279亿元人民币(bì)，这意味着，美的集团成为2021年2月快手上市之后，港(gǎng)股市场最大的IPO项目。近年来(lái)，港股(gǔ)市场其他(tā)大(dà)型IPO项(xiàng)目还包括(kuò)中国中免、天齐锂业、京东物流、快手-W等。

　　目(mù)前美的集团按港股市值计算达到4467亿港元(yuán)，这一市(shì)值可以跻(jī)身港股市场前25名，高于京东、百度、网易等大型港股上市(shì)企业。

　　上市首日，美的集团港(gǎng)股股(gǔ)价大幅高开，最终收(shōu)涨(zhǎng)7.85%，收盘价59.1港元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团为何要谋(móu)求到港股(gǔ)二次上市？在(zài)今年4月(yuè)美的集 团2023年(nián)股东大会上，美的管理层曾给出(chū)了答案：如果是为了筹集资金，美的2023年分(fēn)红就超过了200亿元，减(jiǎn)少分红就能解决资金问题。（美的）之所以要(yào)去香港上市，是看中(zhōng)了港股(gǔ)的“突破性、便(biàn)利性(xìng)和快速性”。

　　其(qí)言外之意就是，美的集团此次上市主要目的并非为了募资。作为国内三大家电巨头(tóu)之一的(de)美的集团，一直以来以绩优白马股的形象为(wèi)市场所(suǒ)知，因此从账面(miàn)上看，美(měi)的集团(tuán)并不缺钱。根据财报显示，美的集团2021年至(zhì)2023年营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)3434亿元、3457亿元、3737亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为285亿(yì)元、295亿(yì)元、337亿(yì)元，同(tóng)时经营性现 金流净(jìng)额分别达(dá)到350亿元、346亿元、579亿元。根据2024年中报显示，美的集团账面上包括(kuò)货币资金在内的总现
金达到了1046亿(yì)元，同期短期借(jiè)款加一年以内到期的非流动负债为288.13亿元。

　　何为“突破性、便利性和快速性”？一位长期关注美(měi)的集团的分析师表(biǎo)示：“美(měi)的近年来(lái)的战略核心聚焦出海和全球突破，此次赴港实现‘A+H’双重上市主(zhǔ)体，全球化再迎里程碑，这对(duì)于美
的集(jí)团来说可谓是迈出了加(jiā)速全球化步伐的突破性一(yī)步。”

　　从美的集团(tuán)对IPO募(mù)集资金(jīn)用(yòng)途的(de)描
述中也(yě)可(kě)以看
出全球化战(zhàn)略对(duì)于美的集团的分(fēn)量。招股(gǔ)说明书显示(shì)：美的集团此次募集资金约20%将用于全球研发投入，约35%用于完善全球分销渠道和(hé)销(xiāo)售网络以及提高自有品牌的海外销售(shòu)，约(yuē)35%用(yòng)于智能制造体系及供应链(liàn)管理升级的持续投入，约10%用于运营资金及一(yī)般公司(sī)用途。

　　那么“A+H”双重(zhòng)上(shàng)市主体对美的集团的全球化突(tū)破有何具体实质(zhì)性(xìng)作用？前(qián)述分析师表示(shì)：“对于美的来说，赴港上市(shì)募资的意义并不大，实现‘A+H’双重上市主体不仅能够提升美的集团(tuán)的国际化视 野和国(guó)际(jì)品牌形象，还能(néng)更
好地利用国际资本助力其海外(wài)发展，同时(shí)对(duì)于后期美(měi)的(de)集团进
一步开展(zhǎn)海(hǎi)外并购提供了一(yī)个重要资本运(yùn)作平台(tái)。”

　　根据(jù)招股书显示，美的集团此次(cì)在港IPO引入了18名基石投资(zī)者，包(bāo)括中远海运(yùn)（香(xiāng)港）、瑞(ruì)银(yín)、国调基金、比亚迪旗下全资基(jī)金Golden Link、睿远基金、大家人寿等，累计认购约97.9亿港元。其中，第一大基石投资者 中远海运（香港）认购2.81亿美元。业内人士表示，中远海运作为(wèi)一家全球化航运央企，可以
为美的集(jí)团(tuán)海外业务(wù)提供重要的物流支持，这对保障(zhàng)美的(de)全球供应链的稳定具有重要意义。

　　从行业情况(kuàng)来看，作为全球化战(zhàn)略布局较早的海尔智家，其(qí)早(zǎo)在2020年12月便通过(guò)私有化海尔电(diàn)器(qì)，实现了(le)在中国(guó)上海(hǎi)、中国香港、德(dé)国法(fǎ)兰(lán)克福“A+H+D”三地上市，这被外界认为对海尔智家的全球化拓展提(tí)供了非常大的助力，此次(cì)美的集团港股上市(shì)之后，作为国内三大(dà)家电巨头之(zhī)一的格力电器是否会跟进，外界颇为关注。

　　值得注意的是，为了顺利推进港股认购(gòu)及考虑到上市后股(gǔ)价表现和在(zài)港股的形象，美的集团将发行价格最(zuì)终定为54.8港元/股(gǔ)，这一价格相较A股9月13日63.51元/股的(de)收盘价（约(yuē)合69.83港元(yuán)/股），折价约21.5%。而海尔智家截至9月(yuè)13日收盘的港(gǎng)股折价为13.11%，由于美的集团 折价(jià)20%左右发行，市场反应较为热(rè)烈，最终获得5.31倍
认购，同时9月17日港股股价(jià)大幅高开(kāi)，最终收(shōu)涨7.85%，与A股(gǔ)折价缩小(xiǎo)至15.01%。但由于发行(xíng)定价相对A股折价太多，对A股投资者利益造成一 定(dìng)损害，在
9月9日公告当天，美的集团A股股价下跌了3.06%，收盘价为(wèi)61.09元/股。

　　出海成为“必选项”

　　在今(jīn)年年初的美的集(jí)团经营管理年会上(shàng)，美(měi)的集团董事长兼总裁方洪波（金(jīn)麒麟分(fēn)析师(shī)）表示：“全球突破(pò)是美(měi)的当下最核心的战略之一，要在海外市场构建出第(dì)二个主场。”

　　全球化之所(suǒ)以(yǐ)对美的集团如此重要，与(yǔ)当前(qián)国内家电行业(yè)逐步步入存量更新市场甚至红海市场有关，这迫使(shǐ)美的寻求(qiú)新的业务增长点。国家统(tǒng)计局数据显示，2023年国内城镇(zhèn)居(jū)民空调、冰箱、洗衣机、彩电每百户保有量分别为172台、102台、99台、107台(tái)，对(duì)比欧美成熟市场，大 家电保(bǎo)有量接近合(hé)理水平。

　　存量市(shì)场下(xià)，国内三大家电巨头美的、格力、海尔市占率较高，竞争格局相对稳定，其中国内空调、洗衣机市场分别(bié)呈现“格(gé)力+美的(de)”、“海尔+美的”双寡(guǎ)头格(gé)局，冰(bīng)箱市场则为“一超多强(qiáng)”，海尔市占率超三(sān)成，小(xiǎo)家电虽然(rán)品(pǐn)类(lèi)多成长(zhǎng)性较好，但体量难以与(yǔ)大家电相比。

　　在此(cǐ)之下，三大(dà)家电巨头的国内市场营收近几(jǐ)年都在不同程度地放缓。其中美的集(jí)团2024年(nián)上半年实现营收2181亿元，净利润(rùn)208亿元。其中国内收入 1262亿(yì)元，同比增(zēng)长8.3%；海外收入910.76亿元，同比增长13.09%。海尔(ěr)智家上半年实现营收1356亿元，净利润104.2亿元。其中国内收入648亿元，同比(bǐ)增长2.3%；海外市(shì)场收 入708.2亿元，同比增长3.6%。格力电器上半年(nián)实(shí)现营收(shōu)1003亿元，净利润141.4亿元。其中内销收入751.2亿元，同比增长9%，外(wài)销收入148.2亿元，同比增长15.64%。

　　（注：以上(shàng)均为2024半年报数据，单(dān)位(wèi)：亿元）

　　数据来源(yuán)：根(gēn)据公(gōng)开(kāi)财报数据整理

　　美的集团(tuán)在近些年(nián)与格力电器、海尔智家在(zài)国内市场的竞争中，后(hòu)来者居上逐渐占据上风，从营业收入上
看(kàn)，美的集团目前(qián)位列国内家电行业第一(yī)，海尔智家位列第(dì)二，格力电器位列第三；从净利润来看，美的集团在2020年超越格力电器后夺得行业第一(yī)，格力电器位居
第二，海尔智家则为第三(sān)；从国内收入(rù)来看(kàn)，美的第一，格 力第二，海尔第三；从海(hǎi)外(wài)收入来(lái)看，则是美的第一(yī)，海尔第二，格力第三(sān)。

　　从毛利率
来看，由于中报数据(jù)披露不完(wán)整，按照2023年报数据，国内(nèi)市场格力(lì)电器毛利率36.84%，排名第一；海尔智家毛(máo)利率36.37%，排名(míng)第(dì)二；美的集团毛利率26.03%，排名第三。美的集团国(guó)内(nèi)市(shì)场由于定价(jià)相对较(jiào)低，盈利能力偏弱。海外市场方面(miàn)，美的集团毛利率27.16%，排名(míng)第(dì)一；海尔(ěr)智家毛利率26.77%，排名第二；格力电(diàn)器(qì)毛利率23.75%，排名第三。

　　这(zhè)也使得美的集团凭(píng)借营收和净利润的规模优势，总市值超越格力电器登顶中国家电(diàn)行业市值第(dì)一。截(jié)至9月11日收盘，美(měi)的集团市值约4307亿元，是格力电器2201亿元、海尔(ěr)智家2355亿元市值的近两倍。

　　在国内市场增长放缓后，家电三巨头都(dōu)在寻(xún)找各自不同的(de)增长(zhǎng)点。

　　近年来，美的集团着(zhe)力从面向消费者的智能家(jiā)居(jū)业务向面向企业的商业 及工业解决方案业务拓展，前者主要(yào)是美的的家电基本盘业务，后者则(zé)包(bāo)括智能建筑科技业务、机器人与自动化业务以及新能源与工业技术业务(wù)等。

　　但美的集团
的面向企业业务表现并不顺利，2024年上半年面向企业业务(wù)营收467亿(yì)元，同比(bǐ)仅增(zēng)长7%，除新能(néng)源及工业技术业务(wù)收入维持较高(gāo)增(zēng)速外，智能建筑科(kē)技收入增速(sù)跌回个位数至(zhì)6%，机器人与(yǔ)自(zì)动化收入同比则下滑9%。

　　海尔(ěr)智家则在(zài)品(pǐn)牌高端化上发力(lì)，凭借卡萨帝在高端家(jiā)电市场占据一席之(zhī)地。格力电器则一直在(zài)积极拓展空调以外家电品类，以(yǐ)及在新能源(yuán)车上动作频频，但从结(jié)果上来看不尽如人意。

　　在此情形下，三大家电(diàn)巨(jù)头不约而同将目光瞄向了海(hǎi)外市场，其中海尔智(zhì)家在(zài)行(xíng)业(yè)出海最早，美的集团(tuán)正在发力，格力电器海外(wài)收入(rù)规模还比较(jiào)小，但其共同特点是，三大家电
巨 头的海外收入增(zēng)长速度都(dōu)比(bǐ)较(jiào)快。

　　根据财报显示，今年上(shàng)半(bàn)年，美的集(jí)团海外收入同比增长(zhǎng)13.09%，海(hǎi)外市(shì)场增速高于国内(nèi)市场，占比提高到了41.92%。格力电器(qì)上(shàng)半年在国内市场增长个位数的情况下，海外市(shì)场实现(xiàn)了15.64%的快速 增长(zhǎng)。而海尔智家上半年海(hǎi)外市场虽然增 速(sù)有一(yī)定放缓，只有3.6%，但占(zhàn)总收(shōu)入的比重已经达到了52.22%，超(chāo)过了国内
市场收入体量。

　　美(měi)的管理层在今(jīn)年股东大会(huì)上表示，中国家电(diàn)市(shì)场已迈入红海，行业竞争异常美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO激烈(liè)，海外市场的机遇依然很大，全球家电市场规
模接近4000亿美元，但全球性玩家(jiā)屈指可数。

　　自主品牌仍(réng)需(xū)突破

　　美的招股书显(xiǎn)示 ，根据第(dì)三方研究(jiū)机构弗若斯(sī)特沙利文报告，按照2023年销量和 收入计算，美的集(jí)团已经坐上了(le)全球家电企业的头把(bǎ)交椅，按
销(xiāo)量计(jì)算的市场份额达到了7.9%。2023年，美的集团在家(jiā)用空调、洗衣机、冰箱以及厨房电器和其他家电领域均稳居全球销量前三甲(jiǎ)，分别占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场份(fèn)额。

　　虽然从数据上看(kàn)，美(měi)的集团在全球市场已经(jīng)位列第一，但从海外市场拓展情况来看，美的还(hái)有较长的路要走。过去包括(kuò)美的在内
的中国(guó)家电行业凭借完善的(de)产业链配套以及劳动力成本优势带来
的高性价比出海，出海(hǎi)形式多以(yǐ)海外品(pǐn)牌代工为主，自主品牌占比低，美的在相当长的一段时间都是以 代工形式出海，不仅产业链价值(zhí)量低毛利率低，而且成本红利期也短。

　　2010年后，中国家电行业进入了海
外(wài)并购的高峰时期，开始了自主品牌(pái)结合收(shōu)购当地品牌的模式。由于(yú)欧美市场家电行(xíng)业(yè)发展历史长、本土品牌市(shì)场接受度更高，同时具有一定渠道壁垒，并购的方式成(chéng)为建立自主品牌最(zuì)便捷(jié)的方式，家电龙头(tóu)通过收购海外成熟品牌及其渠道资(zī)源(yuán)快速(sù)切入当地市场。

　　这一过程 中
，海尔走在了行业前列，海尔智家通过收购日(rì)本三洋(yáng)的白色家电业务、美国(guó)GE（通用电气(qì)）家电业务、新西兰的斐雪派克、意
大利的Candy（卡迪），在全球不同(tóng)市场(chǎng)构(gòu)建起中(zhōng)高(gāo)端家电品牌矩阵，尤其是2016年海尔收购美国GE家电，使得海尔在北(běi)美市占率直接跃升，这也使(shǐ)得海尔智家的(de)海外收入几(jǐ)乎全部来自于(yú)自有品牌。

　　美(měi)的集团在过去几(jǐ)年(nián)也先后通过收购日本东芝(zhī)白(bái)电业务、意大利中央空(kōng)调Clivet、伊莱克(kè)斯吸尘器品(pǐn)牌Eureka，推(tuī)动了其海外自有品牌在全球(qiú)市场(chǎng)的突破发展，美的(de)集团的海外业务营收规模(mó)从2013年约450亿元增(zēng)长至
2023年(nián)的1509亿元，增(zēng)长超3倍。到2023年美(měi)的集团(tuán)自有(yǒu)品牌业务收入已达到海外家电业(yè)务收入(rù)的40%以上，主要以东芝、美的(de)及Comfee品牌为主。

　　美的集团(tuán)还提出了海外发展目标(biāo)：到 2025年，海外销售收入要突破400亿美元，国际市 占率达到10%，五(wǔ)大(dà)战略市场(chǎng)占(zhàn)有率则达到15%-20%，其中东南(nán)亚地区要做到第一，北美则要(yào)进(jìn)入前三(sān)。

　　但相比之下，美的集(jí)团(tuán)在海外(wài)市场从代工到加码自主品牌，真正(zhèng)在(zài)国外中高端市场占据地位还需要时
间沉淀。因(yīn)此对于美(měi)的集团来说，目前最大的挑
战之一在于如何提升海外市(shì)场的自主品牌定位。对此，美的在半年报中特别表示：在海外(wài)发展自有品牌依然是下半(bàn)年的重点工作之一，要坚定OBM（海外自有品牌）优先战略，全面走向海外，彻底(dǐ)改变策略，向海外优秀企(qǐ)业学习借鉴，力求成(chéng)为一家(jiā)国际化的(de)企业。

　　“能否(fǒu)通过此次(cì)赴港上市帮助美的集团真正实现全球突破，通过海外市场打开(kāi)新的成长空间(jiān)，是接下来资本(běn)市场对于(yú)美的集(jí)团及其估值关注的重点。”业内人士表示。

责任(rèn)编辑(jí)：杨红卜

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