通胀不再是大问
题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十数据(jù)

　　自美联储开始积极对抗通胀以(yǐ)来(lái)的两年里，每
当消费者价格指数（CPI）公布(bù)时，股票交易员就会盯着屏幕。但(dàn)本周三(sān)最新CPI数据出炉时，情况应该(gāi)有(yǒu)所不同。

　　为什么？因为随着通胀朝着美联储的目标下降，美(měi)联储准备(bèi)降息，该数据对(duì)股市来说(shuō)不那么重要了。相反，一切(qiè)都与就业形(xíng)势的疲软以及美联储能否避免硬着
陆有关。

　　“股(gǔ)市(shì)投资者面临的(de)关键问(wèn)题是(shì)，美联储是否等了太(tài)久才降息，因为目前衰退风险(xiǎn)比(bǐ)两个月(yuè)前更高，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示。“突然(rán)之间，通胀不再是一个大问题 。”

　　标普500指数刚刚结束了自硅谷银行于2023年3月崩盘(pán)以来最糟糕的一周，大型科技股下跌(diē)，英伟达跌幅达14%。波动率也有所(suǒ)回升，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）从8月30日(rì)的15上升至9月6日的(de)近24。

　　期权交易员们押注波动性还会更大，但低于此(cǐ)前市场(chǎng)对CPI日的预期。截至上周五上午，他们预计标普500指数
本周三将上下波动0.85%。Piper Sandler编(biān)制的数(shù)据(jù)显示(shì)，如果实现这一目标，这(zhè)将是今年(nián)以来CPI日波动幅度最小的(de)一次。另一方面，在上周五(wǔ)疲软的非农就业报告(gào)发布前，交易员们预计标普500指数隐含波动率(lǜ)为1.1%。根(gēn)据(jù)Susquehanna International Group编(biān)制的数(shù)据(jù)，这是今年以来最高的绝对值之一(yī)，比2024年的平均隐含日(rì)波动高(gāo)出
83%。而该股指当天(tiān)下跌1.7%，甚至超出了预期
。

　　“股市今年涨势(shì)强劲，”Diton表示。“那为什么不拿点利润(rùn)呢(ne)？”

　　基本上(shàng)，现在市(shì)场的想法已经转(zhuǎn)变，降息(xī)被(bèi)认为是必然的，但经济的力量(liàng)似乎不那么(me)稳(wěn)固。8月23日，美联储主(zhǔ)席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储研讨会上发表讲(jiǎng)话(huà)时，几乎(hū)宣布了对抗通 胀的(de)胜(shèng)利。从那以后，更多的政策制定者，如纽约联(lián)储主席(xí)威廉姆斯、芝加哥(gē)联储主席古尔斯比和美联储(chǔ)理事沃勒都表示有必要降息(xī)——问题(tí)是降息幅度有待(dài)商榷(què)。

　　现在，美联储正转向其双重(zhòng)使命的另一面，即维
持最(zuì)大就业。根据美国劳 工统计局的数(shù)据，周五的就业报告显(xiǎn)示，上个月非农就业人数(shù)增加了14.2万人，使三个(gè)月平均水平降至2020年年中以来的最低(dī)水平。

　　展望美联储(chǔ)9月18日的利(lì)率决定，掉期合约(yuē)完全反映(yìng)了至少降息25个(gè)基点的预期。与此同时，瑞银(yín)集团汇编的数据显示，在与就业(yè)相关的重大(dà)宏观事(shì)件(jiàn)发生(shēng)之前，隐含(hán)波动(dòng)正在加速，股(gǔ)市波动性指标（如skew）仍处于高位，因交易员对股(gǔ)市进一步下行风(fēng)险进行对冲。衍生品分析公(gōng)司Asym 500的创始人Rocky Fishman说：“斜率表明，为(wèi)对冲(chōng)提供下行保护有额 外的价值。如果从宏观角度来
看，结(jié)果(guǒ)确实(shí)令(lìng)人失望，那么这
次股市的潜在下(xià)跌幅度可能比之前
想象的要大。”

　　目前，投资者有充分的理(lǐ)由对就业数据(jù)比对通胀数据更加警惕(tì)。标普500指数上(shàng)个月录得自2022年(nián)以来(lái)最糟糕的就业数据日(rì)，8月2日（星期五） 下跌1.8%，8月(yuè)5日因通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后，通胀数据与预期(qī)基本一致，标普500指数(shù)仅上涨0.4%，是(shì)1月份以来CPI单日涨(zhǎng)幅最小的一次。

　　瑞银数据显示，交易商预计标普(pǔ)500指数
的波动性将上升(shēng)，因价外看跌期权(quán)的需求高于(yú)价外看涨期权。瑞银表示，大宗商品 交易顾问（CTA）在期货市场(chǎng)上通过做多和做空押注来(lái)把握资产价格(gé)的走势，他们认为(wèi)现在几乎没有(yǒu)增加头寸的(de)空间(jiān)。通过场外期权衡量基(jī)准美国股(gǔ)指期货隐(yǐn)含波动(dòng)率的波动率指数(shù)VIX目前处于20出头的低(dī)位，这一水平本身并不一(yī)定意味(wèi)着危险，但该指数(shù)较今年
的平均水(shuǐ)平高(gāo)出52%，而且波(bō)动性曲线暗示未
来几个月(yuè)风险将上升。

　　美联储官员已(yǐ)经进
入了会前噤(jìn)声期，在9月18日之前不会发表任何评论(lùn)。然而，最 新的褐(hè)皮书显示，与通胀相比，企(qǐ)业联系人更担心经(jīng)济增长放缓。褐皮书汇集了12个地区的商(shāng)业联系人的信息。不(bù)过，报告中没有提到(dào)“经济衰退”，只有10次提到(dào)“通胀”——根据DataTrek Research的数据，这是2024年的最低水平。

　　虽然普(pǔ)遍预期美国(guó)经济将保(bǎo)持强劲，但亚特兰大联储的GDPNow模型显示出一些放缓，预计第(dì)三季(jì)度实际GDP年增(zēng)长率将为2.1%，低(dī)于几周前的约3%。这只是又一个信号，表(biǎo)明美联储需要(yào)在防止经济衰退为时(shí)已晚之前降息。如果他们不这样做，那些(xiē)因预期政策制定者将很快降低借贷成本而推(tuī)高股市的投资(zī)者可能不得(dé)不考(kǎo)虑那句老话：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市对美(měi)联储未能(néng)充分应(yīng)对经济(jì)放缓的担忧加剧，情况(kuàng)尤其如此。经济放缓最(zuì)终将打击企业盈利。“现在每个人都在关(guān)注经(jīng)济和就(jiù)业(yè)的每一通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次个数据点，”他说。“如果数据继续走弱，将会有更多的抛售。”

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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