创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金偏好不断(duàn)向大市值品种偏移等因素影(yǐng)响，今年以来A股市场小市值品种(zhǒng)明(míng)显承压，相关指数整体表现弱势，“失血特征”明显。1月至2月初，头(tóu)部量化 私募指增策略(lüè)出(chū)现“集体性翻车”，当 前资 金端对于小市(shì)值指增策略的“风(fēng)险厌恶”程度持续升温，渠道端的发行以及认购较为疲软。

中国证券报记者获悉，近期多家一线私募纷纷下场(chǎng)推介“小市值指增ETF”品种。日前，上(shàng)海百亿级私(sī)募思勰(xié)投资推出(chū)“不收业(yè)绩报酬(chóu)”的(de)小市值指增股票精(jīng)选策略，其目的(de)是提供小市值指数增强的ETF投资工具。据了解，上海已有(yǒu)不止一家量化私募跟随市(shì)场结构性热点(diǎn)，酝酿推出“中证红利指(zhǐ)增ETF”品种。量化私(sī)募(mù)打破费率常(cháng)规，在(zài)“指增(zēng)ETF”品(pǐn)种上进行布局，究竟是噱头，还是投资配置的良性创新(xīn)？

不收业绩报酬

中国证券报记者日前获悉，今(jīn)年以来在头部量化机构中业绩表(biǎo)现(xiàn)相对居前的思(sī)勰投资，近期重(zhòng)点推介其“免业绩报酬”的小市值(zhí)量化精选策略产品线。从渠道方获得的相关产品资料显示，该策略对标指(zhǐ)数基准为Wind小市值指数，产品单只个股持仓最大权(quán)重不高于2%，持股数量在100只至120只之间，并全部选取(qǔ)对标(biāo)指数的成分(fēn)股。产品(pǐn)设定的净值预警线为0.7元，但不(bù)设置止损线。该量化指增产品选取(qǔ)的成(chéng)分股市值约束为20亿元至(zhì)100亿元之间，策略的股
票仓位则设定为(wèi)90%至100%，并以一(yī)定(dìng)周期进行轮换。值得(dé)注意的是，从费率结构来看，该产品无(wú)认购费、赎回费，管理费为1.8%，并打破私(sī)募产品常规(guī)，不收取(qǔ)业绩报(bào)酬。

思勰投(tóu)资相关负责人回应说：“市场上长(zhǎng)期存在投(tóu)资者(zhě)看好某一(yī)板块、主题、概念机会的(de)配置需求，公司推出相关产品线，旨在发挥量化管理人选股能力上的(de)优(yōu)势，为(wèi)投资者提供低费率、个性化投资风格的配置(zhì)工具。”此外，该负责人(rén)还透露，小市值股票精选策略是该机构这一创新系列的(de)“首发”，关于偏大市值风格的中证红利精选、偏全市(shì)场风格的中证全指精(jīng)选等策略产品目前也在 筹(chóu)备中(zhōng)。

业内人士表示，对比公募普通股票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间(jiān)，以及(jí)主动增强型ETF1%至1.2%的主流管理费率标准，上述私募的“小市值指增ETF”的管理费仍(réng)相对偏(piān)高。但从业绩对(duì)比角度看，近几年头部量化私募动辄两(liǎng)位数乃至20%、30%的平均年(nián)化超额收益（指跑赢对标股指(zhǐ)的收益），显(xiǎn)然会有更强(qiáng)的(de)吸引 力。而相对于量(liàng)化私募对相关产品收取20%业绩提成的“行业惯例”，此次免(miǎn)收业绩报酬的做(zuò)法，无疑是打破常规，部分业内人士甚至形容为(wèi)“先求叫(jiào)好，再求(qiú)叫座”。

此次量(liàng)化江湖出现头部机构下(xià)场，以(yǐ)费率大幅(fú)优惠“开卷”量化指增产(chǎn)品的背后，是今年以来量化私募遭遇了罕见的行业性寒流。上(shàng)海(hǎi)某中型券商渠道负责人对中国证(zhèng)券报记者表示，春节假期后，该渠道的高净值(zhí)客户对量化私募中小市值指增产品的投资热情明显回落，部分存量产品出现净赎(shú)回；2月下(xià)半月到(dào)3月上半月小市值指数出现(xiàn)强势反弹，一些(xiē)投资者反而逢高了结。

鸣熙投(tóu)资市场总(zǒng)监张(zhāng)精忠表示，今年一季度(dù)A股市场 小市值品种出(chū)现(xiàn)罕见的(de)大(dà)幅波(bō)动，大(dà)量头部机构策略出现(xiàn)阶段性超(chāo)预期(qī)回(huí)撤；由(yóu)于不少投资者的风险承受能力有(yǒu)限，市场大幅波(bō)动从某种程(chéng)度上已产(chǎn)生“驱赶效果”。综合多
家(jiā)托管券商监测，截至4月19日(rì)当周，国内百亿级量(liàng)化私募的中证500指增策(cè)略（该(gāi)策 略为目前量化行业规模(mó)占(zhàn)比(bǐ)最大的策略），仍有过半数产品今年以来(lái)出现(xiàn)“负超额收(shōu)益”（即今年跑(pǎo)输中证500指数），为近年来所(suǒ)罕见。

在这(zhè)样的背景下，一线量化私募开(kāi)始在产品设计和产品“类增强ETF工(gōng)具属性”方面求新求变，似乎顺理成章(zhāng)。前述渠道人(rén)士透露，目前上海还有一家中型量化(huà)私募也在酝酿推出不收(shōu)业绩报酬的(de)中证红利风格(gé)或大盘价值风格的量(liàng)化指增产品(pǐn)。

褒贬不一

对于(yú)此(cǐ)次一线量化私募的(de)“革新”，中国证券报(bào)记者在采访中发(fā)现，业内(nèi)对此(cǐ)的解读“褒贬不一”。

上海某头部量化私募(mù)市场部(bù)人士表示(shì)，如(rú)果从产品字面上的(de)定义来看，E创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”TF指的就是低(dī)费率的(de)被动型基(jī)金(jīn)，也是一(yī)个(gè)偏工具型的投资产品。从ETF产(chǎn)品本身特点而言，无疑更加适(shì)合公募基金，而不是私募机(jī)构。对于私募机构而言(yán)，其本身的核心商业 模式就是(shì)要(yào)努力获取绝(jué)对收益，进而能够向客(kè)户收取业绩报酬；目前业(yè)内(nèi)通行(xíng)的“2+20”费率结(jié)构（2%的管理费和20%的业绩报酬），有其合理(lǐ)性。对量化私募而言，关(guān)键是要向客(kè)户证明自身跑赢市场的能力、获取超额收益的能(néng)力。

“这种产品创新属于在监(jiān)管框架内量化(huà)行(xíng)业的有益探索；但从商业模式的角(jiǎo)度而言，多数头部量化机构可(kě)能
不太(tài)会大张(zhāng)旗(qí)鼓对这种新产品进行宣发。另
外这种不收(shōu)取业绩报(bào)酬的指增类量(liàng)化产品，未来可能(néng)也(yě)需要资管端与资金端更好地进行 匹(pǐ)配。”该私募人士说。

一(yī)家以量化CTA策(cè)略见长的百(bǎi)亿级私(sī)募负责人(rén)称，今(jīn)年以来小市值(zhí)品种持续(xù)承压，此(cǐ)时重点推介“量化指增ETF类产(chǎn)品”，更多可能是通过调(diào)整策略以响应市场(chǎng)需求变化，或者是捕捉特定市场热点，满足(zú)投资者对某些板(bǎn)块(kuài)或风格的需(xū)求。另外，通过(guò)免收产品业绩报(bào)酬，可能会吸创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”引一些风险偏好(hǎo)较低或对
投资费用比
较在意 的客户。

数据显示(shì)，截至4月23日收盘，Wind小市值指
数年内累(lèi)计(jì)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度达20.37%，区间(jiān)最大跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等权重股指；该指数目(mù)前处于接近3年的相对低位。

前述券(quàn)商渠道(dào)人士进一步表示，股票市场自身(shēn)的周期性(xìng)特征和均值回归规律难以避(bì)免(miǎn)，今年以来中小(xiǎo)市值类指数已长时间跑输大市值类指数；在这
一风(fēng)格的长期低(dī创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”)潮期之后，优 质(zhì)的(de)中小盘股和中小市值量化指(zhǐ)增策略可能会迎来较(jiào)好的左侧布局机会，这可能也是(shì)相关机构(gòu)敢于
在当前就产(chǎn)品费率进行“逆(nì)向创新”的一大关键原因。

期待与公募ETF互补

近年来，随着投(tóu)资者对于权益投资的认识更趋成熟，国内指(zhǐ)数型ETF产品迎来了 高速增长。以ETF产品开发见长(zhǎng)的(de)华安基金指数投资(zī)部(bù)副总监、基金经(jīng)理苏卿云在接受中国证券报记者(zhě)采访时表示，最近三年，全市(shì)场ETF总规模每年(nián)均(jūn)实现30%以上的增长，当前(qián)存量规模(mó)已突破2万亿元，目前仍(réng)然处于快速增长(zhǎng)期。投资者(zhě)对于ETF产品逐渐熟悉、近(jìn)年来ETF优 势得到充分发挥(huī)、部分(fēn)主动(dòng)基金(jīn)获取超额收益的能力逐(zhú)步下降是推动近年来(lái)ETF产品持(chí)续(xù)快速增长的三大关键原(yuán)因，这也(yě)与(yǔ)海外成熟市场的发展趋势一致。随着未来更(gèng)多机构和个人投资者进一步通过指数ETF进行(xíng)投资，这(zhè)一趋势有望进一步增强，ETF的总规模(mó)也(yě)将(jiāng)进一(yī)步增(zēng)长(zhǎng)。

苏卿云同时表示(shì)，近
几年每当市场调整时，就有(yǒu)大量投资者(zhě)通过ETF进入市场(chǎng)，这也(yě)反映出(chū)“许多投资者(zhě)正在越来越成熟和聪明地使用ETF工具”。

对于(yú)近期一些量化私募通过费率结构优化，将量化指增产品转变成“增强型ETF”，第三(sān)方机构给出的解读更为正面。私募排排网财富管理合伙人姚(yáo)旭(xù)升表示，近年来投资者对配置工具的需求显著提升，一(yī)些量化私(sī)募打造了类似(shì)公(gōng)募ETF的(de)量化指增类产品，免去了业(yè)绩(jì)报酬费用，相比于公募ETF，在(zài)超(chāo)额收益
等(děng)方面可能更具竞争力。后续伴随着量化(huà)行(xíng)业的进一步发 展，行业型指增策略(lüè)私募基金(jīn)也可能会持续涌现，并为投资者提供更多元化的资产配置工具。当前A股市场进一步下(xià)行风险相对较小(xiǎo)，潜在贝(bèi)塔空间相对较大。在此背景下(xià)，量化(huà)行业逐(zhú)步开辟新(xīn)赛道、推出对标(biāo)公募的量化指增ETF策略，可以和公(gōng)募权益ETF形成良性竞争与优势互补，并可能为市场引入更多(duō)增量资金。

格上(shàng)基金研究员关晓敏分析，无论是公(gōng)募还是私募，费率较(jiào)低、流动性较好的增强型ETF产品，对于短期博高收益率的投资者(zhě)或者偏好择时的投资者来说，都是(shì)很好的选择；相关费率调整之后(hòu)，对管理人来说，也可能会对“自(zì)身规模(mó)的(de)稳(wěn)定性”有所影响。从(cóng)投资(zī)者投资回报的角度来(lái)看，在费率
水平大体相当的情况下，“量化指增ETF”类产品应当更受欢迎；但这(zhè)种高(gāo)弹(dàn)性(xìng)的工具，也可能(néng)出(chū)现投资者频繁申购、赎回带来的收益磨损情况(kuàng)。

知名外资量(liàng)化私(sī)募锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券(quàn)报记者采访时
表(biǎo)示：“量化私募行业的这种产品创新，可以 认(rèn)为是(shì)一个良性的发展 现象”。一方面，量化指增私募(mù)产品相(xiāng)对公募同类产品有更高(gāo)的费率 水平(píng)和业绩报酬，应当在其差(chà)异化的阿尔法能力、方(fāng)法论等方面得(dé)到体现，以反映其自身策略的(de)稀缺性；另一方面，对于私募产品(pǐn)费率高低的探索，也是值得各 方理性思考(kǎo)的问题(tí)。从海(hǎi)外(wài)经验来看，越成熟的市场，在基金产(chǎn)品的费(fèi)用结构方面越会有“更丰富的发(fā)展”。

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