日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间26日刚刚公布的利率决议中，日本央行维持利率不变，并在声明中(zhōng)删除了关于购买(mǎi)与之前相同数量国债的措辞。

本次会议还公布了最新的经济展望报告。日本(běn)央行表(biǎo)示，2024财年物价风险偏向上行，价格仍存在(zài)高度(dù)不确(què)定(dìng)性；预计目前宽松(sōng)的金融环境将(jiāng)继续；若价格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计日本(běn)经济将以高于(yú)潜在增长率(lǜ)的速度持续(xù)增长，因(yīn)收入到支出的良性(xìng)循(xún)环逐渐加强。具体而(ér)言，日本央(yāng)行将2024财年核(hé)心CPI预期中值从1月的2.4%调高至2.8%，但把2024财年国内生产总值(zhí)（GDP）预期从1月的(de)1.2%调低至0.8%。

决议公布后，日经225指数(shù)午后开盘快速拉升，涨(zhǎng)幅从上午收盘时(shí)的0.4%扩大至1%。美元对日元由跌转涨，短线拉升(shēng)约30点，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本(běn)国债期(qī)货小幅震荡。

货币政策前景预(yù)期(qī)分(fēn)歧

此次会议是日(rì)本时隔17年后首次(cì)加息后的第一次会议。今日日(rì)本央行并未明确表态将减少购买日本政府债券，不及市场预期的那么“鹰派”。

日本央行货币政策的两难也体(tǐ)现在了市场对其政策(cè)前景的巨大分歧上。接受第一财经采访的(de)市场人士都认为，日本央行不会继(jì)续采取行动。

牛津(jīn)经济研究院（Oxford Economics）日本首席经(jīng)济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财(cái)经(jīng)记者(zhě)，尽管越来越多(duō)人押(yā)注日本央(yāng)行年(nián)内还将提高政策(cè)利(lì)率，但(dàn)我们的(de)基准预(yù)测是，日(rì)本央行(xíng)更有可能(néng)在明(míng)年春天日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债之前维持零利率政策，因为日本经济增长势(shì)头一直很(hěn)弱，尤其是消费。“随(suí)着负实际(jì)收入在强劲的工资上调的(de)支持下逐渐改善，消费只会缓慢(màn)复苏。与此同时，需求消退将成为拖累(lèi)。”他称，“我们预计，随着过去(qù)供应驱动的价格上涨的压力减弱，未来几个季度日本广义CPI将持续回落，今年下半年同比将仅增长1.7%，低于上半年的2.7%和2023年下(xià)半年的3%。”

不过，他(tā)同时表(biǎo)示，尽管通(tōng)胀增速会暂时(shí)放(fàng)缓(huǎn)，但日本央行(xíng)在明年春斗后估计能继(jì)续看到工资(zī)强劲增长，因而仍会在明(míng)年春季再次加息。日本(běn)央行可(kě)能会辩(biàn)解称，未来几年(nián)实现2%的通胀目(mù)标的可能性已经上升。更重要的是，他强(qiáng)调，“日本央行(xíng)政(zhèng)策反应方(fāng)式似乎发(fā)生了改变。如果(guǒ)是以前的黑田东彦时代，日本央行会采取一切措施实现2%的通胀目标，即使会产生严重(zhòng)副作用也在所不惜。基于此，如若通胀存(cún)在重大下行风(fēng)险，日(rì)本央行就会(huì)在更(gèng)长时间(jiān)内保(bǎo)持零利率。但植田和男领导下的日本央行3月在通胀整体上接近目标，但存在高度不确定性的情况下，仍强行退出负利率和YCC，说明日本(běn)央行改变了绝(jué)对优先考虑(lǜ)实现2%通胀目标的过去反应(yīng)方式，变为(wèi)只(zhǐ)要通胀率(lǜ)大致接近目标，就会继续(xù)推动货币政策正(zhèng)常化进(jìn)程。”

他补充称，虽然他们的基准预测是明年春季再次加息，但下一次(cì)加(jiā)息确实也可能发生在今(jīn)年下半(bàn)年，具体“取决于工资上涨对服(fú)务(wù)价格的影响”。

安联投(tóu)资(zī)全球多(duō)元(yuán)资(zī)产首(shǒu)席投资总监哈特(tè)（Greg Hirt）也对记者表(biǎo)示，近期日(rì)本经(jīng)济数据喜忧参半。为了促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只(zhǐ)有其对规模较小的企业的工资(zī)增长以及仍处于负(fù)增长的实际工资之影响仍有待确定。无论(lùn)就经济前景(jǐng)还是政(zhèng)治角度而(ér)言，实际工资增长(zhǎng)转为正值至关重要。通胀数据(jù)仍(réng)远高于日本(běn)央行的目(mù)标，但已出现持续下降趋势。

他(tā)还表示，日(rì)本央行(xíng)行长植田和男在(zài)近(jìn)期(qī)的讲话中强(qiáng)调了政策正常化。因此(cǐ)，日(rì)本(běn)央行购(gòu)买(mǎi)日本国债的步伐或(huò)将(jiāng)成为市场(chǎng)接下来的焦点。“我们(men)预计(jì)日本(běn)央行在(zài)短(duǎn)期内将维持(chí)相对宽松的政策，但进一步加息或减少购买日本(běn)国债(zhài)都是可能采(cǎi)取的(de)措施，两者(zhě)都能为市(shì)场运作(zuò)带(dài)来正面的(de)影响。”他称。

但一些(xiē)市场人士却对今年日本后续继续(xù)加息前景非常乐观。PIMCO投(tóu)资组合经理Sachin Gupta认为，即使在(zài)上月进行了(le)历史性加息之后，日本央行年内可能还会加息三(sān)次。“从我(wǒ)们的角度来(lái)看，这实(shí)际上是日本货币政策进行调整的开始，而不是结束。”他(tā)预计(jì)年内日(rì)本央行将再加息(xī)75基点，日本紧缩周期可(kě)能会延长至2025年。

继(jì)续(xù)看空日元(yuán)、日债

日本央行今日还表示，有(yǒu)必要关注(zhù)外(wài)汇及(jí)其对通胀的影响。但市场却不给面子，进一步跌破156关(guān)口。此前，日元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的最低(dī)纪录，引发(fā)了市(shì)场对日(rì)本经济的担(dān)忧。还有不少分析师和商界人士(shì)开始警示，虽然此前弱势日元一度提振了日股，但太弱的日元反而会转而拖累日股。

而在接受(shòu)第(dì)一财经记者采访的市(shì)场人士看来(lái)，日(rì)元弱势短期难改，且更取决于美联储，而非日本央行。井滋人称，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要导(dǎo)火索，美(měi)联储“长期高利率”风险上升会(huì)延长日元的疲软。更重要的是，除(chú)非金(jīn)融市场预计日本央行将采(cǎi)取一系列加息(xī)措施来应对(duì)通胀(zhàng)加速，否则日本央(yāng)行的加(jiā)息对日元的提振作用有限。并且，日本央行(xíng)也(yě)不太可能多次加息。不过，他(tā)同时表(biǎo)示，日元进一步贬值的空间有限。

哈(hā)特也对记者(zhě)表示(shì)，“我们对日元对(duì)美元汇率持中性观点。到目前(qián)为止，美联储(chǔ)一(yī)直是该汇率走势的主导者。虽(suī)然日元跌至历史性低位，但在我(wǒ)们看到(dào)更强的驱动(dòng)因素(sù)，比如数据支持美联储比(bǐ)预期更快(kuài)降息，或日本央行做出任(rèn)何果断的(de)防御性措施之前，美日高(gāo)利差和日元(yuán)继续走低的可能性使我们采取观望态度。”

对于未来(lái)日元持续疲软会否给日本央行(xíng)政策带(dài)来变数，他称，日本央行对日元(yuán)贬值的影响(xiǎng)一直持中立态度(dù)。在近期的声明中，日本央行对日(rì)元疲(pí)软的反应变得更加模(mó)棱两(liǎng)可，并表示如果日元(yuán)疲软对其经济情(qíng)景产生不利影响，就需要采取行动。此外，日本(běn)央行(xíng)由于预期实(shí)际工资增长(zhǎng)从夏季开始转为正值(zhí)，也不希望出(chū)现进口(kǒu)成本推升通胀的(de)情况。但他(tā)称，“目前日元的情况并(bìng)未对通胀构成显(xiǎn)著的影响” 。

在今日会议前，市(shì)场普遍预计，日本央行将明确表明将减少购买日本国债。但日本政府仅删除了关于购买与之前相同数量国(guó)债(zhài)的措辞。哈特告诉记者(zhě)，安联日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债仍依旧(jiù)倾向于减持日(rì)本政府(fǔ)债券。因为在日本此前取消(xiāo)大部分非传统(tǒng)货币政策后(hòu)，迄今日本政府债券价格仅(jǐn)温和上涨，鉴于全球收益率(lǜ)也在较高息的环境下重新定(dìng)价，我们相信(xìn)这情况仍将持续下去(qù)。井(jǐng)滋(zī)人也认为日债收益率将继(jì)续上行。“通胀和(hé)货币政策的不确定性和波动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢(yì)价上(shàng)升，这使得我们将10年期日本国(guó)债(zhài)收益率的长期均衡利率预期从0.7%上调至1.5%。”他补充称，日本央行预计将在今年稍(shāo)晚制定退出量宽政策的战略，并(bìng)将(jiāng)允许长期收益率在基本面推动(dòng)下逐(zhú)步(bù)上升，但这些措施(shī)可(kě)能会谨慎，以避免无序上升。

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