A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华(huá)泰(tài)睿思

近期宏观多(duō)重利好+微(wēi)观交易结构改善下，上周(zhōu)后半周市场情绪(xù)有所(suǒ)回暖：1）海外(wài)交易(yì)重心从衰(shuāi)退交易重回降(jiàng)息交易，美(měi)国二季度经济数据(jù)超预期，预防式降息概(gài)率上升(shēng)；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松(sōng)动，估值分化系数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分(fēn)化加大，港股业绩韧性(xìng)强于A股，电子是增(zēng)速最(zuì)高、趋势最好的一级行业。当(dāng)前海外降(jiàng)息/大选交易和国内中报/政(zhèng)策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建(jiàn)议把握四条高胜率(lǜ)线索：1）AH溢(yì)价收(shōu)敛；2）红利“平(píng)替”的(de)A50；3）景气有(yǒu)持续性的消费电子/船舶等(děng)；4）降息强受(shòu)益的医药、港股互联网。

核(hé)心观点

联储降息：预防式降息概率上(shàng)升，强受益品种为医药、港(gǎng)股互(hù)联(lián)网

近期联储降息预期升温，且预防式降息概率上升(shēng)：1）Jackson Hole会议释(shì)放鸽派(pài)信号；2）美国二季度经济数据、7月实际消费支出超(chāo)预期(qī)，PCE符合预期，美国经济“软着陆(lù)”或为基准情形。结(jié)合历次预(yù)防式降息规律：第一，大类资产降息预期计(jì)入程度(dù)或(huò)为美元＞长端美债＞黄金＞权(quán)益(yì)，对应上周“抢跑(pǎo)”较多的(de)美元(yuán)/10Y美债利率小幅回升、黄金调整；第二，权益市(shì)场中期通常上涨，短(duǎn)期美股或仍需(xū)消化(huà)微观交易结构压力，A股(gǔ)和港股受益于国内货币政策空间打(dǎ)开和(hé)估值减(jiǎn)压，但中期取决于信用周期能否回升；第(dì)三，AH行业中降息强受益的医药(yào)和港股互(hù)联网近期(qī)呈现走强迹象。

红利补跌：当前红利或与21年茅指数和宁指数不可(kě)比

上周红利资产继(jì)续“缩圈”、银行(xíng)补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公募对(duì)红利资产(chǎn)配置系数处(chù)于2016年以来94%高位，银(yín)行等行业交易拥挤度偏高；2）降息交易亦驱动资(zī)金从大(dà)盘价值（红利股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政策引导机构投资者(zhě)不“偏科”大盘绩优股，据彭博(bó)报道国内存量房(fáng)贷利率或存在(zài)下调空间，加速(sù)了红利筹码的松(sōng)动。但类比茅指数和宁指数抱团(tuán)行情的(de)瓦解，当前红(hóng)利行情终结言之尚早：1）新(xīn)旧动(dòng)能(néng)切换下红利资产中长(zhǎng)期配置价值未变；2）制造(zào)业产能利用率下行或至少仍持续半年，分子端ROE的分化难言拐点；3）政策预期(qī)和风险偏好或有反复。

中报速(sù)递：全A非金融营收同比仍(réng)下行，库(kù)存和产能周期拐(guǎi)点待验

24Q2，全A非金融(róng)营收/归母净利润季累同比分(fēn)别为-0.8%/-5.0%，较(jiào)1Q24分别小幅(fú)下行/低位走平，与我们追踪的中观(guān)景气指(zhǐ)数环比走弱相印证。制造(zào)业存货(huò)周转率、存(cún)货增速走平，主(zhǔ)动补库能见(jiàn)度仍(réng)不高；固定资产周转率(lǜ)下行(xíng)，产能周期或仍至少下(xià)行半年。考察(chá)营(yíng)收/盈利增速和景(jǐng)气趋势，相对占优的行业包括：1）全球科技周期上行，如(rú)电子、通信设备（服务器/光模块(kuài)）等；2）供给减压或紧缺，如航海装备、养殖、化(huà)学(xué)原料、工业(yè)金属等；3）设(shè)备更新周期，如通用设备、电(diàn)网设备等。此外，目前港股(gǔ)中报市值披露率达85%以上，MXCN彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期24E EPS明(míng)显企稳且强(qiáng)于(yú)沪深300。

配置线索(suǒ)：AH溢价收敛、A50、景气持续性(xìng)、降(jiàng)息强受益的医药/互联(lián)网

宏微观层面积极(jí)因素累积(jī)下或可适度乐观一些，但(dàn)趋势性行情的开启仍(réng)需观察：1）信用周期→盈利周(zhōu)期尚(shàng)待筑底回升，或需G端财(cái)政(zhèng)扩表(biǎo)加(jiā)力破局；2）国内实际利率偏(piān)高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货币；3）产能周期下行制约短周期弹性，高景气稀缺→资金观望情绪(xù)较强。多重交易(yì)交织下(xià)，配置上建(jiàn)议把握四条高胜率线(xiàn)索：1）AH溢价收敛(liǎn)——增配港股(gǔ)；2）红利“平替”——ROE和派息稳定(dìng)、估值偏低的A50；3）景气有持续性(xìng)+中报业绩改善的交集——消费(fèi)电子/船舶等；4）降息预期(qī)升温——降息强受益的医药、港股互联网。

风险提示：联储降息(xī)不及预期；国(guó)内地产销售及(jí)中报业绩不及预期。

图表(biǎo)

联储降息：预(yù)防式降息概(gài)率上升，强受益品种为医药、互联网