刘健钧：构建耐心生态 创投全方位“自我修炼”助力创新

8月(yuè)30日(rì)，由中 国证券报主办的“耐心生(shēng)态科创未来——2024股(gǔ)权投资 创新会(huì)议”上(shàng)，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师，清华大学全球私募股权研究院首席(xí)专(zhuān)家，《中国(guó)科技投资》杂志社总编刘健钧发表了题为“创投基金担当耐(nài)心资(zī)本(běn)的自我(wǒ)修炼与生态建设”的主题演讲。他表示，创投基金作为耐心资本具备独到特质，需在投资目标、投(tóu)资 韧(rèn)性、投后管理、基金(jīn)治理、激励机制五个(gè)方面持续“自我修炼”。创投基金能(néng)够持(chí)续作为耐心资本，有力支持创业进而助力创(chuàng)新，需要营造良好的耐(nài)心资本(běn)生态。

敢于冒(mào)险谨(jǐn)慎运作

刘健钧认为，耐心资本一般(bān)具有长期性(xìng)、抗风(fēng)险性的(de)特点。创投基金作(zuò)为耐心资本，其(qí)在这两(liǎng)个特点上，又必须具备区别(bié)于其他耐心资本的独到之处。

在(zài)长期性上，创投基金应该适应(yīng)“支持创业”的(de)需要，开展长期投(tóu)资，以区别于短期套利资(zī)本。但是(shì)，作为从事“资本经营(yíng)”的(de)财务投资主体，又不同
于“通过(guò)长期控股，确保被投资企业有效(xiào)服务于投资主体战略(lüè)目标”的战略投资。

在抗(kàng)风险性上，创投基(jī)金作为(wèi)被赋予了“冒险创(chuàng)业资本”（VentureCapital）特定内涵的资本，必须“敢于冒险”并能(néng)够承担(dān)起支持创业的高风险(xiǎn)，以区(qū)别于一般“风险资本”（RiskCapital）。但是，作为理性财务投资者，又必(bì)须“谨慎运作”,以区别于主(zhǔ)要(yào)以冒险为目的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘(liú)健(jiàn)钧(jūn)强(qiáng)调(diào)，“冒(mào)险创投资本”与“单纯冒险(xiǎn)资本”具有本质差异。单纯(chún)以冒险为目的的“冒险资本(běn)”必须具备两个特质(zhì)：一是富有助(zhù)人创业的天
使情怀(huái)，并为着体验(yàn)天使(shǐ)情怀的目的而投资于让自己钟情的创业者，故亦称“天使投资”；二(èr)是以自己个人的资(zī)金(jīn)冒(mào)险，不涉及他人(rén)的利益，因而可以随(suí)性(xìng)而为，无需考(kǎo)虑他(tā)人感受。

“冒险创投资(zī)本”通常以创投基金的形(xíng)态
运作，其作为“受人之托、代人理财”的委托投资资本，则必(bì)须履行“为投资者谋取最(zuì)高财务回报”的信(xìn)义义务；由于是管(guǎn)理着第三方的他人资金，故丝毫不能为(wèi)着自己体验天使情怀的目的，去随(suí)意冒险(xiǎn)。

五方面持续(xù)“自我修炼”

刘健钧认为，创投基金担当耐心资(zī)本还需在投资目标、投资韧性、投后(hòu)管理(lǐ)、基(jī)金治理、激励(lì)机制五方面持续“自(zì)我修炼”。

第一，确立适应创投要求的投资目标。创(chuàng)投基刘健钧：构建耐心生态 创投全方位“自我修炼”助力创新金应结合“投资行业+投资阶段”特点，从(cóng)“投资期限+投资(zī)风险+投资收益”三个维度进行全面考量。

第二，修炼长期价值投资韧性(xìng)。创投基金需要盯 住既定投(tóu)资目标，以“咬定青山不放松(sōng)，立根原在(zài)创业中；千磨万(wàn)击还(hái)坚劲，任尔东西南北风”的精神，陪伴企业创业。

第(dì)三，加(jiā)强投(tóu)后管理。创投基金需要跟(gēn)踪掌握所投企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)，随时适应企业需(xū)要，及时提供管理服务；当企业出现(xiàn)异常时，及时救援。当然，在(zài)救无可能的情(qíng)况下，为着投(tóu)资者的利益，该放(fàng)手时也得放手。

第(dì)四，完(wán)善基金治理。创投基金需要及(jí)时向投资者报告投资(zī)项目运 营情况，取(qǔ)得(dé)投资者理(lǐ)解。

第五，优化激励机(jī)制。对(duì)基(jī)金经理
，创投基金需建立
全刘健钧：构建耐心生态 创投全方位“自我修炼”助力创新生命周期(qī)、全投(tóu)资组合绩效(xiào)考核机制；对项目经理(lǐ)，建立跨项目绩效(xiào)考核机制。

营造良好行业生态

刘健钧认(rèn)为，创投基金能够持续作为(wèi)耐心资本，有力支持创业进而助力创新，需(xū)要营造良好(hǎo)的耐心资本生态。

在募(mù)资(zī)端，刘健钧(jūn)认为，应允许商业保险(xiǎn)资金自主决策投资创投基金。他(tā)表示，现行有关文件(jiàn)规定“保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为(wèi)战略性新兴产业未上市公司股权的(de)，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求(qiú)”等要求，这可能会影响保险资金按市场化原则决策投资(zī)项目。

在投资端(duān)，刘(liú)健钧表(biǎo)示，要着力解决创业融资两(liǎng)个领域的“市场失灵”问题，而非对科技型企业全生命周期进行大(dà)包大揽。具体来(lái)看(kàn)，对严重市场失(shī)灵领域的特定新兴(xīng)产
业中的种子期创业企业，因(yīn)行业特定，政府可提(tí)供直接投资(zī)支持；对较(jiào)严重市场失(shī)灵领
域的(de)竞争(zhēng)性产业中的种子期、起步期等 早期创业企业(yè)，因行业
宽泛，政府提供直接投(tóu)资不现实，故宜和市(shì)场机构合(hé)作设立基金并委(wěi)托其管理(lǐ)运作，同时通过让利(lì)于民，引导投资早期创业企业(yè)。

在 退出端，刘健钧认为(wèi)，需拓宽多元退(tuì)出通道，促进“投(tóu)资-退出-投(tóu)资”良性循环。一方面，严防圈钱套现取向的IPO，为真心搞(gǎo)技术(shù)创(chuàng)新(xīn)的创业企业腾(téng)挪出IPO空间；另一方(fāng)面，鼓励(lì)上市(shì)公司以(yǐ)多种方式并(bìng)购创投基金所投企业，拓宽并购退出通(tōng)道。

在税收端，刘健钧表示(shì)，应(yīng)适应创投(tóu)基金作为“支持创(chuàng)业的投资(zī)管道”特点，借助特别(bié)税 收立法，超越合伙公司 税制
局限性。

在监管端，刘(liú)健钧指出，需要(yào)构建对创投(tóu)基金管理机构的差异化监管体制。对于差异化监管标准，他认为，因为不涉及享(xiǎng)受公共财政的政策扶持，只涉及防范 风险外溢的问题，故不宜强行(xíng)要求“投早投小”相联系，而只需考(kǎo)虑投资标的是未上市创业企(qǐ)业、投资运作不涉及杠杆等(děng)主要方面。至于所投资未上市(shì)创业企业的(de)创业阶段，应该(gāi)允许创(chuàng)投基金按照市场化原则，而(ér)选择创业 早期，或(huò)是创业中后期。

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