板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块

8月，A股市场呈现(xiàn)下跌(diē)态势，沪深300指数收益率为-3.51%。中证全债、中证(zhèng)国债以及中证企业(yè)债收益率(lǜ)分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不(bù)定期调仓的(de)绝对收益配置组合最新仓位配置(zhì)为：信(xìn)用(yòng)债: 20.0%, 中(zhōng)短债: 80.0%。

8月(yuè)周期上游以及(jí)金融(róng)板(bǎn)块跌幅较小

8月周期上(shàng)游以及金融板块跌幅(fú)较小(xiǎo)，周期下游以及成长等(děng)板块表现(xiàn)较差。行业方面，石油石化以(yǐ)及煤炭行业跌幅较小(xiǎo)，农林牧渔、美容护理、建筑材料等行业出现较大回撤。

现金流上行，折现率下(xià)行(xíng)：建议(yì)配置周期(qī)上游、周期中游板块

根据最新数据，天风制造业(yè)活动指数同比上行，现金(jīn)流上(shàng)行，折现率下行，模型建议9月配置周期(qī)上游、周(zhōu)期中(zhōng)游板块。

根据对应时期Two-Beta板块轮(lún)动结果(guǒ)，我们构建回测框架(jià)，策略历史表现优异，历史(shǐ)年化收益8.71%、相(xiāng)对(duì)沪深300指数超额8.35%。

8月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-3.51%。中证(zhèng)全债、中(zhōng)证(zhèng)国债以及中证企业债收益率分(fēn)别为(wèi)0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调仓的绝对收益配置组(zǔ)合(hé)跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中(zhōng)，我们构建(jiàn)了一类不定期触发调仓的绝对收益(yì)型资产配置策略，配置资产范围包括黄(huáng)金(jīn)、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指(zhǐ)数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回(huí)报。策略回测历史表现优越，历(lì)史年化收益8.46%、最大回撤5.71%。

今年以(yǐ)来组合绝对收益为6.90%，最大回撤为2.75%。当前(qián)最新仓位配(pèi)置为：信用(yòng)债: 20.0%, 中短(duǎn)债: 80.0%。

根据最新的仓位配置(zhì)，我们在信用债主题基(jī)金、中(zhōng)短债(zhài)主题基金中结合基(jī)金规模、Alpha、风险(xiǎn)指标等维(wéi)度筛选(xuǎn)相应(yīng)基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。

行(xíng)业轮动

8月周期上游以及金融板块跌幅较小(xiǎo)

8月板块层面(miàn)，周(zhōu)期上游以及金融板块跌幅相对较小，周期下游以及成长等板块表现较差。行业方面石油石化、煤炭等行业跌幅最小，农林牧渔、美容护理、建筑(zhù)材料(liào)等行业出现较(jiào)大回撤。

下月板块配置建议

现金流上行，折现率下行：建议配置周期上(shàng)游、周期中(zhōng)游板块

基于《天风金工行业轮(lún)动系(xì)列(liè)报告之(zhī)一——基于现金流与折现率的(de)板块轮动策(cè)略》中的TWO-BETA板块配置模型，我们得到(dào)如下(xià)板块(kuài)现金(jīn)流折现率beta结果。

可以看到金融、周(zhōu)期上游(yóu)、周期中游对(duì)于现金(jīn)流，也(yě)就是经济的(de)景气程度敏感度较(jiào)高，而周期下游、消费(fèi)、成长板块则相对敏(mǐn)感度较低。因(yīn)此在现金流上行时，应当配置(zhì)金融、周期(qī)上游(yóu)、周期中游(yóu)，现金流下行时应当配置周(zhōu)期下游(yóu)、消(xiāo)费、成长。

在(zài)现金流(liú)上行环境(jìng)中，金融、周期上游、中(zhōng)游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板块折现(xiàn)率beta为(wèi)负，即折(zhé)现率的上行有利于金融(róng)板块。因此在现(xiàn)金流上行，折现率上(shàng)行时，配置(zhì)金融板块，现金流上行，折现率下行时，配(pèi)置周期上游、周期中游板块。

在现(xiàn)金流下行(xíng)环境中，成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，因此成长板块应(yīng)当在现金流下行(xíng)，折现率(lǜ)下行(xíng)时进行配置。而周期下游适宜在现金(jīn)流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折(zhé)现率居(jū)中(zhōng)，在折现率上(shàng)行下行中均有配置价值。

现金流方(fāng)面我们构建(jiàn)了天风制造业活动指数同比指标(biāo)作为代理变量，构(gòu)建方(fāng)法如下。

围绕制造业活动的指(zhǐ)数主要分为三类：1）制造业景(jǐng)气度调查：通过采购经理的预期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两(liǎng)大景气(qì)度指数(shù)：中采PMI和财新PMI；2）制造业(yè)行(xíng)情反馈：我们选取了(le)PPI、发电量和铁路货运量，其中PPI代表工业品价格与制(zhì)造业息息相关，而发电量和铁路货运(yùn)量(liàng)也是克强指数的关键(jiàn)成分，能深刻(kè)反应工业(yè)的(de)景气度水平；3)进出口环境：制造业产业链复(fù)杂(zá)，往往与贸易强相关，且各国工业(yè)景(jǐng)气度(dù)较为同(tóng)步(bù)，我们选取了进(jìn)口金额、工业企业出口(kǒu)交货值(zhí)、美国ISM制造业协(xié)会PMI。

数据(jù)处理步骤如下：

1． PMI、财新PMI和美国制造业协会(huì)PMI指数已经是经过季调的(de)环比类数据(jù)，我们不再进行加工；

2．出于数据的可得性，从2010年(nián)1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指(zhǐ)标进行季调，并与季调数据结合进行标(biāo)准化处(chù)理，对标准化后的数据每月滚动进(jìn)行PCA分解。

折现率方(fāng)面，我们选择10年期中债国开债到期收益率作为代理(lǐ)变量，指(zhǐ)标最新走(zǒu)势如下(xià)：

根据(jù)最新数据，天风制(zhì)造业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议(yì)9月配置(zhì)周期上游、周期(qī)中游板块。

根据对应时期的板块轮动结果，我们构建以下回测(cè)框架：

回测时(shí)间：2010年1月至今；
基准指数(shù)：沪深300指(zhǐ)数；
调仓周(zhōu)期：月度调仓(cāng)；
调仓规则：每月末根据(jù)板块轮动结果按基准权益指数权重等比例放(fàng)大持有相应板(bǎn)块；
交易成本：双边0.3%（买0.1%，卖0.2%）

根据下表(biǎo)可以看到(dào)，策略历史表现优异，2010年至今大部分完整年度相对沪深300指(zhǐ)数(shù)超额收益为正，仅2014年板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块、2022年(nián)以及2023年超额收益(yì)为负(fù)。2015年、2019年以及2021年策(cè)略(lüè)相对沪深300指数(shù)超额(é)收益均达到20%以上。策略总体历史年化收益8.71%、相(xiāng)对基准超额8.35%。

今年以来策(cè)略绝对收益为(wèi)-5.70%，相对基准超额-2.51%。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块