申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可(kě)能变化的窗口：基(jī)本面(miàn)偏弱 + 政策预期模糊(hú)，构
成市场持续走弱(ruò)的背景。而海外宽松(sōng)，人民币(bì)显著(zhù)升值，将为市场提供(g申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口ōng)一个重新评估国内货币政策导向的窗口。9-10 月国内宽松预期演绎，是大 是大非的交易线索。现阶段，市场交易政策(cè)变化仍是不见(jiàn)兔子不撒鹰。需要(yào)看到宽(kuān)货币落地(dì)，宽财政落(luò)实实物量(liàng)，才 可能(néng)发(fā)酵乐(lè)观预期(qī)。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏弱 + 政策预期模糊，这是短期市场持
续走弱的背景。

　　我们依然提示(shì)，海外宽松，人民币显著升值，为市场提供一个(gè)重新(xīn)评估国内货币政(zhèng)策导向的窗口。政策渐进调整始终存在，否定 调整，只(zhǐ)是基于过去的政策表述和执行情况(kuàng)做外(wài)推，本身(shēn)就是一种过(guò)度悲观。9-10 月(yuè)国(guó)内宽松预期演绎，是重要交(jiāo)易线索。宽货(huò)币发(fā)酵空(kōng)间延续，反弹延(yán)续(xù)；宽货币幅度和(hé)后(hòu)续(xù)空(kōng)间(jiān)如果受限(xiàn)，反弹结束，同时中期风(fēng)险担忧可能卷土重来，市场可能面临(lín)显著调整压力。国内不提前宽松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海外 宽松后国内不跟进，或者(zhě)国内(nèi)宽松兑现后，宽松预期(qī)未(wèi)延续，则(zé)构成证伪。

　　二、稳定资本市场预期政策(cè)逐步(bù)发力，风格从偏向价值，切换为偏向成长(zhǎng)。有偏的风格，使得短期市场“跷(qiāo)跷板效应”显著，总体市场赚钱效应并未有效扩散。后(hòu)续稳定资本市场预期效果提升，可能仍需要政策着力点(diǎn)风格更加(jiā)均(jūn)衡(héng)。

　　短期市场(chǎng)再次(cì)接近年内低位，稳定资本市场预期政(zhèng)策逐步发力。同时，政策着力(lì)的风(fēng)格出(chū)现了明显调整。前期风(fēng)格偏(piān)向价值，短期(qī)切(qiè)换(huàn)为
偏向成(chéng)长(zhǎng)。这直接引发了短期小盘成长风格反弹，而高股
息风格显著调整。市场“跷跷板效应”显著，有人受益(yì)，就会有人受损，总体市场赚钱效(xiào)应并(bìng)未(wèi)有效扩散(sàn)。历史上(shàng)，稳(wěn)定资本市场预期的政策见效的(de)经验是，总(zǒng)量发力 + 风格均衡（保持偏价值政策申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口
力度的基础上，加码对小盘成长的政策力度）。

　　后续稳定资本市场预期效果提升(shēng)，政策
着力(lì)点可能进一步
调整，风格可能真正回归均衡。

　　三、中短 期(qī)基于景气演绎 值得关(guān)注的(de)方向：新能车动力电池二(èr)季报证实了占优的供需(xū)格(gé)局和产业链卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题(tí)消化，对产业(yè)催化的(de)敏感度恢复；二季度验(yàn)证触底(dǐ)，后(hòu)续改善可期的(de)方向：电(diàn)网设备、风电，创新药，保险。中期维度，回调配置高股(gǔ)息仍是(shì)相对收益的优选。科创投(tóu)资需要择时(shí)，年内科创行情(qíng)依赖于总
体风险偏好提升。

　　市场低位区域，维稳资本市场预期政策发力在(zài)即，结合中短期景气演绎选结构效果提升。

　　我们(men)重点提示3 条线索：1． 新(xīn)能车动力电池 二季报在营收增长偏弱的(de)情况下，验证了利润增速(sù)继续改善，这证实(shí)了占优的供需格局(jú)和产(chǎn)业链卡位。2． AI 算力仍是重要
的景气方向(xiàng)，三季度主要问题是筹码结构不佳。而短期有效(xiào)调整后，筹码结构改善，AI 算力对产业催化的敏感度可能有所提升(shēng)。3． 二季度验证触底回升，三季(jì)度(dù)有(yǒu)订(dìng)单支持(chí)/基数友好的(de)方向
，重点关注：电(diàn)网设备、风电，创新(xīn)药，保险。

　　中期维度，回(huí)调配置高股息仍(réng)是相(xiāng)对收益的优选，估值(zhí)性价比合适，各种高(gāo)股(gǔ)息资(zī)产都值得回调配置。稳定资本市场预期(qī)政策对高股息的支撑偏弱的(de)情况下，保(bǎo)险(xiǎn)类资金基于合理回报水平积极做(zuò)配置，在长(zhǎng)期来看是正确的(de)事(shì)情。保险配置类资金和市场(chǎng)化发展的被动产(chǎn)品，才是高(gāo)股息(xī)的长期底仓配置资金。银行，煤炭、铜，家电、白(bái)酒，火(huǒ)电等方向(xiàng)后续都有反弹机会。

　　风险提示：海(hǎi)外经济衰退超预(yù)期，国内经济复(fù)苏不及预期(qī)

责任编辑：何俊熹

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