IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭 海外高税率致净利大幅下滑

　　市场再次爆发(fā)了小规模A+H双(shuāng)重上市 热潮，今年以来，龙蟠(pán)科技（603906.SH）、吉宏股份（002803.SZ）、百(bǎi)利天恒（688506.SH）、顺(shùn)丰控(kòng)股（002352.SZ）等公司纷纷向港交(jiāo)所递交招股书，另有美的(de)集团（000333.SZ）、钧(jūn)达股(gǔ)份（002865.SZ）获中国证监会境外上市(shì)备案，此外，安井食品（603345.SH）也在积极筹备中。

　　近(jìn)日，A股上市公司赤峰吉隆黄 金矿业(yè)股份有(yǒu)限公司(sī)也向(xiàng)港交所主板递交了招股书，拟冲刺A+H双重上市，保荐机构为中信证券。

　　2022年，赤峰黄金曾计划通(tōng)过(guò)境外发(fā)行全球存托凭证(zhèng)的方式在瑞士(shì)证券交易所(suǒ)上市。然而，这(zhè)一计划并未能如期推进。2023年8月，赤峰黄金宣布终止了GDR发行计划。公司(sī)表示，这(zhè)一决定是基于对国内外市场变化(huà)的综合考虑而作出的。随后，赤峰黄金调整了(le)其国际化战略，披露了(le)筹划发行H股股票并在香港联交(jiāo)所的提示性公(gōng)告，决定向港(gǎng)交所主板递交招(zhāo)股书(shū)，寻求A+H双重上市的机会。

　　受黄金市(shì)场价格(gé)波(bō)动(dòng)影响(xiǎng)

　　招(zhāo)股书显示，赤峰黄金是一家(jiā)主(zhǔ)要(yào)黄(huáng)金生产商，主要(yào)从事黄金的采、选和销 售业务。2021年至2023年及2024年(nián)一季(jì)度（报告期(qī)各期），赤峰黄金(jīn)绝大部分收入来(lái)自黄金开采销售。

　　其中来自(zì)黄金开采销售的收入大幅增长，占总收入比重由2021年的78.5%增至2022年(nián)的84.6%，再由(yóu)2023年的
87.6%增至截至2024年3月31日止三个月的90.8%，同期，公司还销售其他矿产资源（其中包(bāo)括铜）产生(shēng)收(shōu)入。

　　公司出售中国境内外生产的黄金给中(zhōng)国(guó)国内和国际的黄金精(jīng)炼厂，其价格分别(bié)参考上(shàng)海(hǎi)黄金交易所和伦敦金银市场协(xié)会所报市(shì)场(chǎng)价(jià)，因(yīn)此，公(gōng)司面 临黄金(jīn)价格波动的风(fēng)险。

　　上海黄金交易所的黄金现货价(jià)格紧(jǐn)跟国际黄金价格。国际黄金价格受众多(duō)无法控制的因(yīn)素影响，例如黄(huáng)金的总(zǒng)体供求关系、中(zhōng)央银行的黄金买卖、通货 膨胀及利(lì)率等宏观经济(jì)因素、地缘(yuán)政治冲突（如(rú)俄(é)乌战争及以巴衝突）及投机交易活动等。

　　2021年，随着全球经济开始(shǐ)从COVID-19疫情中复苏，黄金投(tóu)资热情减弱，全球黄金现货价(jià)格增(zēng)长放(fàng)缓。然而(ér)，2022年以来，全(quán)球地缘政治和经济环境(jìng)发生变化，黄金价格出(chū)现大幅波动。

　　根据弗(fú)若斯特沙利文的资料，2021年只2023年上海黄金交易所的黄金现货平均价格分别为每克374.3元、392.1元及449.6元。同期，伦(lún)敦金银市场协会的(de)午盘黄金现(xiàn)货价格(gé)分别为每盎司1798.9美(měi)元、1801.3美(měi)元以及(jí)1942.1美(měi)元。

　　报告期，公(gōng)司(sī)黄金产品平均售价分别(bié)为每克381元、383元、436元(yuán)和467元，对(duì)应收入分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元、18.54亿元，持续增长。

　　海外高(gāo)税率(lǜ)致(zhì)净利润大幅下滑

　　赤峰黄金表示，自己是中国最(zuì)大的民营黄金生产(chǎn)商(shāng)，截至2024年8月20日，公司拥有并经(jīng)营7个黄金及多金属矿山，分(fēn)布于中国，东南亚(yà)和(hé)西非等地。

　　值得一(yī)提的是，以截至2023年12月31日及(jí)2023年的资产总值及海外业务收入贡(gòng)献计，在中国的上(shàng)市黄金生产商(shāng)中(zhōng)，赤峰(fēng)黄金的海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)占比(bǐ)最可观(guān)。2023年，赤峰(fēng)黄(huáng)金的海外(wài)业务分别约占公司黄金总产量及总收入的76.9%及71.9%。截至2024年3月(yuè)31日，赤峰黄金的(de)总资产(chǎn)中约73.6%来自海外业务。

　　具体来看，公司主要在中国、老挝及加纳开展业务。金(jīn)矿采购公司的销售收入主要来(lái)源于公司所(suǒ)采购并销售的金矿，赤(chì)峰黄金现有的正在开展业务的金矿有(yǒu)六(liù)个，其(qí)中中国(guó)4个，老挝(wō)2个，另外，公司在加纳通(tōng)过收购间接持有GSWL90%的股权，并(bìng)通过此开展黄金开采业务。

　　对(duì)于中国的黄金生产，赤峰(fēng)黄金客户主要销(xiāo)往中国境内(nèi)，主要为上海黄金(jīn)交易(yì)所(suǒ)会员，即贵(guì)金属精炼商；对于老挝的黄金生产，公司客户则主要包括在(zài)全球范围内选定的(de)大型国际黄金精炼厂(chǎng)。

　　据招(zhāo)股书(shū)披露，按照地域划(huà)分，报告(gào)期(qī)赤峰黄金来自中(zhōng)国业务的毛(máo)利率在45%-55%之间，显著高(gāo)于加纳30%-35%的毛利(lì)率，更比老挝18%-27%的毛利率要高出不少，而(ér)在中国与海外黄金产品平均售价(jià)差异不 大的情况下，表明海外业务面临更高的开采(cǎi)成本。

　　报告(gào)期(qī)各期(qī)，赤峰(fēng)黄金的净利润分别为6.13亿元、4.94亿元、8.72亿元和2.38亿元。2022年，由于(yú)加(jiā)纳（35.0%）及老挝（33.3%）的法定所得(dé)税率较高，当年所得税开支同比增加109.0%导致净利润大幅下滑(huá)。截至2024年 3月31日，赤(chì)峰黄金递延所得税(shuì)负债达(dá)23.03亿元。

　　大客户(hù)贡献收入一度过半

　　赤峰黄金(jīn)的前(qián)五大客户为贵金属和其他有色金属精炼商以及(jí)交易公司(sī)，由于(yú)业务性(xìng)质及行(xíng)业管理，公(gōng)司的客户基础有(yǒu)限，大部分收入高度集中于少数客户。报
告期各期，赤(chì)峰黄金来(lái)自前五大客户贡献的收入(rù)分(fēn)别为29.46亿元、53.46亿元、55.66亿元和15.91亿元，分别占(zhàn)赤峰(fēng)黄金总收入的77.9%、85.4%、77.1%及85.8%。

　　值得注意的是，报告期赤峰(fēng)黄(huáng)金来自最大客户贡献的收入分别为为21.27亿元、26.02亿元、26.72亿元和7.23亿元，占(zhàn)公(gōng)司总收入的 比重分别
高达56.2%、41.5%、37.0%及39.0%。据悉，公(gōng)司最大客(kè)户(hù)为(wèi)澳大利亚的一家公司，是全球大型贵金属检测、精炼及
铸(zhù)币厂。

　　此次谋求港交所IPO，公司表(biǎo)示系为业务发展(zhǎn)与扩张筹集更(gèng)多(duō)资金，并进一步提(tí)升作为一家国际化公司形象，从而增强吸引新客户、业务伙伴、战略投资者及主要管理人(rén)员的能力。

　　本次IPO，赤峰黄金拟募集资金一方面用于矿厂改造(zào)与勘探；另一方面 用于在政治经济环(huán)境温(wēn)度、采矿(kuàng)业发(fā)展成熟的国家优先收购优质矿业资产，其余部分作为一般(bān)公司用途。

　　过去(qù)几年，赤峰黄金通过(guò)一系列(liè)战略收购，不断扩大其业务版图。

　　2022年1月，公司收购了Golden Star Resources 62%股权(quán)，而Golden Star Resources间接持有GSWL 90%股权。据(jù)悉(xī)，GSWL为加纳当地一家大型矿(kuàng)业 企业，专 注于黄金开(kāi)采及采选业务，专门从事GSWL矿山的生产经营。

　　2023年1月，赤峰(fēng)黄(huáng)金收购了新恒河矿业51%股权，新恒河矿业直(zhí)接持有锦泰矿(kuàng)业90%股权。锦(jǐn)泰矿业为一家专注于黄金采矿及选矿业务中国当(dāng)地采矿企业，专门(mén)从(cóng)事锦(jǐn)泰矿业矿区的生产及运营(yíng)。

　　2024年3月，公司间接非全资子公司赤(chì)金厦钨100%持有(yǒu)的赤厦老挝通过(guò)收购获得中国投资（老(lǎo)挝）鲁昂也独资(zī)有限公司90%的(de)股权(quán)，总代价为1896.30万美元，目(mù)前正等(děng)待监管批准。

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