美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息(xī)正“箭在(zài)弦上”！

美国的货币政策对全(quán)球资本(běn)定价和大类资产配置影响巨(jù)大。今年以来市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格(gé)在(zài)“降息交易”“再(zài)通胀(zhàng)交易”以及“衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)”的摇摆中呈现巨幅震荡。

目前美(měi)联储(chǔ)9月降息态势趋于明朗(lǎng)，哪些资产有望在降息(xī)周期中受益(yì)？从全球角度(dù)，大类(lèi)资产方面应(yīng)该如何布局？还有哪些不确定因素？组合中将如何做好风险防范？

对此，中国基金报记者采访了四位资深(shēn)投资人士(shì)，分别为：

嘉实基金董事总经理、嘉(jiā)实美国成长基金经理张自力：在当前持续多期的宏观指标下，美联(lián)储已有较(jiào)为充足的条件转入降息政策(cè)，在美联(lián)储大概(gài)率开启降息通道的预(yù)期下，预计全(quán)球市场将逐步进入更宽松的货币环境，对权益类资产(chǎn)以及成长风格更加有利。

博时基(jī)金多元资产管理(lǐ)一部总经理(lǐ)兼投资总监郑铮：目前美国经济数据没(méi)有明显指向(xiàng)衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息(xī)，考虑到强劲的基本(běn)面数(shù)据，以(yǐ)及预防(fáng)式降(jiàng)息进程中衰退(tuì)风险可控，美股表现仍然值得(dé)期待。

富国基(jī)金首席策略分(fēn)析师马全(quán)胜：风险(xiǎn)资产里的A股和港股估值处于历史偏(piān)低位(wèi)置，进一步下行风险(xiǎn)或相对有限。美联储若如期降(jiàng)息，直接利(lì)好是外(wài)围(wéi)流动性压力缓解，有助于市(shì)场的(de)美国降息“箭在弦上”！多家公募发声修复(fù)。但向上的趋势性变化需要进一步看(kàn)向(xiàng)国内经济和预期的改善情况。

汇丰晋信基金QDII多元资产投资经(jīng)理何思遥：假设未来大概率情景是(shì)一个通胀可控的软着陆，相对更为受益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政(zhèng)策调整(zhěng)的本(běn)地货币计价的债券等。

港股、美(měi)股(gǔ)、黄金(jīn)或(huò)有(yǒu)表现

中国基(jī)金报记(jì)者：历史(shǐ)上几轮降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大(dà)类资(zī)产表现如何？哪些资产有望在降息周期中受益？

张(zhāng)自力：在利率等金融(róng)条件进入更加(jiā)宽松的环境时，企(qǐ)业融(róng)资约(yuē)束边际放(fàng)松(sōng)，相(xiāng)对利好对(duì)利率更为敏感的(de)成长股和小盘股。从(cóng)历史规(guī)律来看，加息停止后，对利率更(gèng)为敏感的资产往往表现领先，小盘股占(zhàn)优将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性(xìng)牛市(shì)的潜在时机，而降息预期加强(qiáng)以及政策推出等时刻出现的市场快速结构性(xìng)调(diào)整(zhěng)，是潜在的波动(dòng)和风险(xiǎn)。

郑铮：降息根据政策(cè)诉求不同分为预防式降息(xī)、纾困式降(jiàng)息，预防式降息通常是为了避免经(jīng)济陷入衰退，而纾(shū)困式降息(xī)则(zé)是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

对于股票，在预防式降息期间(jiān)，股票(piào)市场通常会受到提振；而在纾困式(shì)降息期间，权益(yì)资产则可能面临下行压力。

对于美债，降息通常会导致债券利率下降，从而(ér)提高债(zhài)券价格。此外，美债有一(yī)定避(bì)险属性，在市场不确定性增加时(shí)，投资者往往会寻求(qiú)其作为避险投资。

至(zhì)于商品，黄金受到美(měi)元指数走弱、利率(lǜ)下行的影响，在降息周期中通常可能表现(xiàn)出上涨趋势。（指数历史表现不预示未来）其他(tā)多数商品价格受到供需关系等多种因素的(de)影响，与降息的关系较弱。通常来说预防式降(jiàng)息中，原油、铜等商品需求预期可能好于纾困式降(jiàng)息(xī)，对应商品(pǐn)价格(gé)的表现相(xiāng)对更好。

马(mǎ)全胜：1990年以来美联储六轮降息周期中，从大类资产历史平均涨(zhǎng)跌幅来看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股(gǔ)、黄金降息后表现好。Wind数(shù)据显示，10年期(qī)美债收益率在降息前60个交易(yì)日内平均回(huí)落80BP，降息(xī)落地后短期(qī)或面临上行压力(lì)。MSCI全球在降(jiàng)息后30个交易日内(nèi)上(shàng)涨，新兴市场表现(xiàn)好于发达市场。

黄金在降息前后均有较好表现，降息后表现更优；商(shāng)品整体表(biǎo)现较弱。胜率来看，美债是在降息落(luò)地前确定性最高的资产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全(quán)球、标普500、纳斯达克在降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息后10个交易(yì)日胜率较(jiào)高；商(shāng)品胜率无明显历史规律(lǜ)。

何思遥：大类资产的表现与实际经济基本面相关(guān)性比较大，这也是为(wèi)什么大家看(kàn)到市(shì)场总是在反复(fù)交易软着陆、硬(yìng)着陆这(zhè)样的宏观主题。一般(bān)来说，如果(guǒ)经济(jì)没(méi)有进(jìn)入衰退，利率从限制性水平降至(zhì)中性水平，一(yī)般是(shì)有利于风险(xiǎn)资(zī)产的，比(bǐ)如(rú)股票(piào)。在这个(gè)过程(chéng)中，如果经济活动重新提速，需(xū)求提升，则顺周(zhōu)期的商品也会获益；当然如果经济陷入了衰退，那么股(gǔ)票和顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通常会受益(yì)于(yú)降(jiàng)息，但如果是(shì)浅度降息(xī)之后，经济(jì)活动就超预期提速了，通(tōng)胀就又抬头了，那(nà)么这个时候这类资产有(yǒu)可能会承压。

关注降息受益资产

中国基金报(bào)记者：美联储主席鲍威尔近日(rì)讲话释(shì)放了(le)迄今为止最强(qiáng)的降息信号。美联储降息渐行渐(jiàn)近，从全球角度，大类资产方面应该如何布局？

张自力：美股(gǔ)的核心驱动力，是企业盈利(lì)能力的积(jī)极态势。今年以来的美股市场结构，逐步从(cóng)龙头领衔上涨的(de)状态(tài)，进入有更广泛(fàn)企业盈利增长为基础的扩散性的上(shàng)行阶段，有更大范围(wéi)的ALPHA挖掘机会。除企(qǐ)业盈利外，美(měi)联储的(de)政策也是(shì)美国资本市场的基础环境和核心催化。

在当前持续多期的宏(hóng)观指标下，美联储已有(yǒu)较为充足的条件(jiàn)转入降息政策(cè)，在美联储大(dà)概率开(kāi)启降息通(tōng)道的(de)预期下，预计全球市场将逐(zhú)步进入更宽松的货(huò)币环(huán)境，对权益类资产以及成长风格(gé)更加有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向(xiàng)衰(shuāi)退(tuì)，我们(men)偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基本面数据，以及预(yù)防式降息进程中衰退风险(xiǎn)可控，美股表现仍然值得期待。本轮美债行(xíng)情抢跑明(míng)显，2024年4月下旬开始(shǐ)，迄今为(wèi)止十年(nián)期美债收益率下(xià)行超80BPs，下行趋势或许会持续到第一次(cì)降息落地，需警惕降息落(l美国降息“箭在弦上”！多家公募发声uò)地后(hòu)向下空间有限。黄金同样抢跑明(míng)显(xiǎn)，今年以(yǐ)来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可(kě)能存在回调。

但是不能忽视经济基本面走弱带来(lái)纾困式降息的(de)可能性，那么权益资产可(kě)能有较大的下行(xíng)压(yā)力，而美债的下行趋势(shì)或将延续更长的时间。

马全胜：无(wú)论是(shì)大选还(hái)是美联(lián)储降(jiàng)息的落地，均有一(yī)定(dìng)的不确(què)定性。当前(qián)而言，市场聚焦于降息(xī)后美国的通胀黏性和预期有所抬升，美债或趋于陡峭化交易（即(jí)短端受益于(yú)降息预期下行(xíng)，但长端受美国增长和通(tōng)预期抬升影响，难以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动(dòng)。但(dàn)如前所述，在长期(qī)的维度，黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前(qián)大涨的科(kē)技巨头，受益于降息预期下估值端的修复叠(dié)加资金高切低效应。

国内资产而言，核心推动力仍在于内部。风险资产(chǎn)里的A股和港股所(suǒ)处状态是(shì)估值(zhí)处于历史偏低位(wèi)置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降(jiàng)息(xī)，直接利好是外围流动性压力(lì)缓解，有助于市场的(de)修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济(jì)和预期的改善情况。债券方面(miàn)，高质量发展下(xià)的经(jīng)济低波动(dòng)决定着利率的波动幅(fú)度相(xiāng)对有限，短期把握中短端(duān)票息，长(zhǎng)端在波动(dòng)中找寻机(jī)会(huì)。

何(hé)思遥：总体还是寻找受益于降息的资产，再结合基本面的判断(duàn)。假设未(wèi)来大概率(lǜ)的情景是一个通胀可控的软着陆，那么相对更(gèng)为受益的资(zī)产可能有美股里面的(de)中小盘股、非(fēi)美(měi)市场股票、货币，以及跟随(suí)美(měi)联储货(huò)币政策调(diào)整的(de)本地货币计价(jià)的债券(quàn)，那些利率水平高于美国的(de)新(xīn)兴(xīng)市场国家可能受(shòu)益更多。如果对于经济前(qián)景持(chí)相对谨(jǐn)慎(shèn)的预期，则可以结(jié)合票息考虑仍然(rán)还有不错回报可(kě)能的美(měi)元计价的(de)债券、黄金(jīn)等(děng)。

海外市场仍处在波动较环境中

中国基(jī)金报记者：近两个(gè)月，美股、日本市场经历(lì)了过山车式的(de)行情。您如(rú)何看(kàn)待当前海外市场的波动性？海外市场剧烈波动是否已经结束？对(duì)后市(shì)怎么看？

张(zhāng)自(zì)力：日本市场波动的一大因(yīn)素(sù)是日(rì)本央行升息这一突发过程，而市场对美(měi)国经济进入衰退(tuì)有所担忧，主要是部分(fēn)经济数据有(yǒu)所异常。

郑(zhèng)铮：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期(qī)权交易所波动率指(zhǐ)数）突破历史极高分位数的(de)时点过去20日和未(wèi)来20日美(měi)股的涨跌幅(fú)，发现(xiàn)过去20日是(shì)跌的，反而在(zài)未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了(le)一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大。

在这(zhè)轮行情中(zhōng)，VIX指(zhǐ)数一度突破了过去(qù)十年100%分位数，但目前已经回到过去(qù)十年30%左右的中低分位数水平，根据(jù)我们(men)认为，美股阶段性补涨的可能性更(gèng)大。但(dàn)随着降息时点临近，叠加美国(guó)大选对美股可能造成的扰动，后续仍可能处在波动较大的市场环境中。

何思遥：海外市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之后，多数发达国家市场的(de)波动率回(huí)到了较低的水平。引发(fā)波动的(de)主(zhǔ)要驱动因素是对美国可能衰退的(de)担忧，这(zhè)个担忧会一直伴随市场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证(zhèng)。而引发波动的技术性原因之一是日本央行的货币政(zhèng)策调整，目前从(cóng)日本经济基本面看，日本央行未来加息的(de)可能性仍较高，尽(jǐn)管投机(jī)性(xìng)的(de)套息交易(yì)头寸(cùn)在(zài)前一轮波动中已经退出较(jiào)多，后续(xù)仍(réng)需要监(jiān)控此类头(tóu)寸是否反复，以(yǐ)警惕短期的市场冲击，但从(cóng)长期因(yīn)素来看，日本权益市场获得资金(jīn)青睐(lài)是相对合理的。

关(guān)注海外资产相关产品

中国(guó)基金报记者：在美联储降息(xī)周期下，投资者如何借道(dào)基金把握投资(zī)机(jī)会？可以关注哪些类型基金产(chǎn)品？

张自力：在当前宏观环境下，资产的分散化和合理配置行业资产至关重要。各国经济结(jié)构和金融周期存在差(chà)异，经济(jì)体(tǐ)之间的周期错位导致股票市场的周期错位，与单一国家(jiā)投资相比，全球资产配置性价比更高。建议投资者可从自(zì)身的风(fēng)险承受能力和投资(zī)时限，配置相(xiāng)应比例的资产，选(xuǎn)择和自身现有(yǒu)资产相关性低的资产(chǎn)进行配置。在投资过程中建议根据自己的实际情况(kuàng)和风险承受能力抵御风险，使用定投或分批投资等方法(fǎ)，以力争实现稳健的投资回报。

马全(quán)胜：从当前利率期货显示的(de)市(shì)场预期(qī)看，美联储在2024年9月降息预期提升明显。而当降息预期上升时，美(měi)债投资(zī)或进(jìn)入到较好时刻。从(cóng)确定(dìng)性出发，在票息较高的情(qíng)况下，投资短期限美债的风(fēng)险收益比或(huò)更强。从过去降息周(zhōu)期来看，当降息周期(qī)开启后，长期限(xiàn)美债的弹性或(huò)更强。不(bù)过，在市场降息预期提(tí)升较快的当下(xià)，长期限美债(zhài)的投资价值也需进一步观测。

何思遥：前(qián)面提到那(nà)些受益资(zī)产类别(bié)都可以甄别一下是否(fǒu)有相应的基金产(chǎn)品。此(cǐ)外，从关联(lián)性上来(lái)说，港股对美联储的(de)降息周期(qī)更为敏感，除(chú)了投资港股的QDII基金可关注(zhù)外，港股通主题的基金也可纳入考虑范畴。

关注美(měi)国经济、汇率风险等(děng)不确定因素，投资组合做好(hǎo)防冲击调(diào)整

中国基金报记者：您认为接(jiē)下来可能会出现(xiàn)哪些对您(nín)投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好(hǎo)风险防范？

张自力：短期不(bù)确定(dìng)性是无法准确预测的(de)，投资中(zhōng)必然面(miàn)对风(fēng)险事件，“鸡蛋不放在同一个篮(lán)子里”是最朴素的常识，往往蕴含着最深刻的远见。需要(yào)关注(zhù)国际经(jīng)济(jì)整体运行状况、是否(fǒu)有局(jú)部风险(xiǎn)释放，以及(jí)关注政(zhèng)治风(fēng)向变化和潜在的国(guó)际安全形势对资本市场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破(pò)以及产业化带来的奇点时刻，避(bì)免错过投资机会。

郑(zhèng)铮：从历史经验看，每次美联储降息都会(huì)对各类金融资产的波动特征产(chǎn)生影响，并会通过汇率，套息交易等方式影响(xiǎng)全球的资金流(liú)。因(yīn)此在面临美联储降息(xī)的潜在冲击之下(xià)，需要对组合做好防冲击的(de)调整。首(shǒu)先是对汇率的影响，美联储(chǔ)降息之后，人民币(bì)汇率能够得到(dào)有效的(de)支撑，人民币相关资(zī)产的风险偏好可能出现(xiàn)转变(biàn)，因此在组合中对汇(huì)率因(yīn)素的考虑权总需要提升。其次，一些抢跑的资产在加(jiā)息落地后(hòu)可能有回调风险，需要在交易中注(zhù)意节奏的把握(wò)。第三，境内外(wài)资(zī)产的估值比价关(guān)系也运行到了一个比较极端的状态(tài)，需要根据国内经济的变化密切关注(zhù)可能的估值波动。

马全胜(shèng)：对于普通(tōng)投资者而言，一从投资目的(de)出发，希望能尽量抵御系统性风险，并能(néng)创造相(xiāng)对稳健(jiàn)的回报。二从实现方式来看，改变原来高利率时代单一的(de)资产配置模式(shì)，诉诸于资产配置(zhì)。通过不同区域、不同类别的资(zī)产组合，在能容忍的范围内，适当提高波动容忍度，提升组合收益率上限。三从投资(zī)心态出发，理解周期。短期的(de)波动是常见的，核心在于趋势(shì)是否出(chū)现变化，比(bǐ)别人多想一步。

何思遥：目前而言，我比较关心的风险(xiǎn)因素是对“软着陆”这一基本情形偏离的程度，超(chāo)预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截(jié)然不同的(de)资产价格表现。相对而言，衰退的应对方案比(bǐ)较直接，比如我们前面提到的受益于(yú)降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周期是否会被打断，流动性是(shì)否被实质性地(dì)收紧。一(yī)般而言，美元现(xiàn)金(jīn)、资源型资产这种情况下会表现更(gèng)优，当然(rán)这并非我们目前的基(jī)本情景假设，目(mù)前观察的重(zhòng)点在于降(jiàng)息后经济的表现。

此外，如果投资人进行海外投(tóu)资，不(bù)可避免要面临汇(huì)率波动的风险，从各资产类(lèi)别来看，汇率波动带来的(de)收益影响，对海外(wài)债券投资是最大的。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一(yī)个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投(tóu)资者(zhě)而言，需要更(gèng)为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的(de)难度更大(dà)，建议避免短期的冲动投机，明确投资(zī)期限(xiàn)，以及从大类资产配置外币(bì)资(zī)产的角度来对待海外债券的投资。

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