并购重组制度优化产业驱动将成主流

并(bìng)购重组是持(chí)续优化上市公(gōng)司质量(liàng)，实现资本市场高质量(liàng)发展的重要方式。为进一步提(tí)升并购重组交易质效，近日，监管方面通过一系(xì)列并购重组政策“组合拳”扶(fú)优限劣，助力优质上市公司转型升级提高自(zì)身质量。多位受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，并购(gòu)重(zhòng)组(zǔ)既要促进上市公司群体高质量发展，又要(yào)避免壳公司借势重生，更加高效精准的政策引导有助于提升并(bìng)购重组市场活跃度，推(tuī)动上市公司高质(zhì)量发展。

国务院日前发布《关于加强监管防(fáng)范风险推(tuī)动(dòng)资(zī)本市场高质量发展的(de)若干意见》（下称新“国九条”），明确提出“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等(děng)方式提高发展质量”“加大并购重组(zǔ)改革力度，多措并举活跃并购重组市场(chǎng)”。此外(wài)，在退市相关制度中，提出(chū)“鼓(gǔ)励引导头部(bù)公司立足主业(yè)加(jiā)大对产业链上市公司的整合力度”“进一步削减‘壳’资源(yuán)价值。加强并购重组监(并购重组制度优化产业驱动将成主流jiān)管，强化主业相关(guān)性，严(yán)把注入资产质量关”。

为贯(guàn)彻落实新“国(guó)九条”相关要求，各交易所同(tóng)步修订了(le)《上(shàng)市公司重大资(zī)产重组审核(hé)规则》《上市审(shěn)核(hé)委员会和并购重组审(shěn)核(hé)委员会管理办(bàn)法》，加大监(jiān)管力(lì)度(dù)，提(tí)高重组上市条件；完善(shàn)重组小额快速审核机制，明确(què)规定了小额快速机制(zhì)下交易所的(de)审(shěn)核时限；支持上市公司之间吸收合并；加大对并购重组的监(jiān)管力(lì)度，完(wán)善问责机制。

北京德恒（深圳(zhèn)）律(lǜ)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人何雪华对记者表示，新“国九条”强调完善并(bìng)购(gòu)重组、吸收合并等政策规(guī)定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。此外(wài)，各交易所同步修订的相关规则还加大监(jiān)管力度、完善(shàn)审核机制、强化(huà)了审核机构的(de)把关责任和问责体(tǐ)系(xì)，推动上市公司通过并购重(zhòng)组实现提质增(zēng)效，助力资本市场高质量发展。

“例如‘小额快速(sù)’并购重组审核(hé)程(chéng)序的适用通过简化(huà)审核(hé)流(liú)程提高了审核效率，进而促进交易效率、激(jī)发市场活力。相关制度进一(yī)步明确了市场预期，使得资本市场能够更好地服务实体经济，并促进资本市场的健康发展和企业(yè)的有效运营。”中(zhōng)国市场学会金融委员、允泰资(zī)本创始(shǐ)合伙人付立春表示(shì)。

2024年以来，A股市场上市公司并购重组动作频频，并购市场(chǎng)已呈现(xiàn)升温之(zhī)势(shì)。iFinD数(shù)据显示，今年(nián)一季(jì)度A股市场共披露561单并购(gòu)重组案(àn)例，其中披露金(jīn)额的426单涉及交易总金(jīn)额超过3100亿元，较去年同期增长(zhǎng)10%。其中，重大资产重组披露案例已达到80家，这一数量已经接近去年全年，远超(chāo)去年同期的28家。

并购重组(zǔ)已成(chéng)为产业发(fā)展的(de)重要一(yī)环(huán)。“例如在大健康领域，产业玩家在并购中扮(bàn)演(yǎn)着越来(lái)越重要的角(jiǎo)色，行业并购市场正从以市值和证券化为主导转变为(wèi)以产业逻辑为主导。”某上市药企投资部负责人告诉记者，好的“买方”不仅(jǐn)能在研发、管理、成本控制、销售渠道等方面对创新企业进行(xíng)赋(fù)能与协同(tóng)，甚至能够同时解决财务投资人的退出(chū)难题。

据易凯资本数据，2023年(nián)中国上市公司医(yī)疗健康行(xíng)业并(bìng)购(gòu)重组中，产业并购占(zhàn)比超(chāo)过80%，产业整合诉求持续强烈(liè)。易凯资本表示，基于国内外经济形势(shì)和自(zì)身发(fā)展水平，产业资本出手也非常谨慎。他们(men)要(yào)求对方企(qǐ)业既是在极(jí)低的估值水平上，又(yòu)要(yào)求有极高的资产质量(l并购重组制度优化产业驱动将成主流iàng)。未来，随着交易双方心态的变化、交易能力的逐步成熟，产业驱动的并(bìng)购整合(hé)一定(dìng)会爆发。

国有控股上市(shì)公司也有(yǒu)望成为并购重组市场中的重要推手之一。清华大学中(zhōng)国现代国有企业研究院(yuàn)研(yán)究主任周丽莎在接受记者(zhě)采(cǎi)访时谈(tán)到，新“国九条”鼓励上市公司聚焦主业，综合(hé)运用(yòng)并购重组、股权激(jī)励等方式提高发展质量，这与国资(zī)央企的发展方向和逻辑充分契合。“国有企业市值管理可通过并购重组实现产业整合和市(shì)场扩张，提高主营(yíng)业(yè)务的市(shì)场竞争力和公司在(zài)行业中(zhōng)的地位。新一轮国企改革深化提升行动要求(qiú)国有企业不断提高核心竞(jìng)争力、增(zēng)强核心功能，国有企业要围绕优化资源配(pèi)置深化改革，进一步加大市(shì)场化整合重组力度。”

国泰(tài)君安(ān)分析认(rèn)为，从(cóng)未(wèi)来并购市场发展来看(kàn)，并购交(jiāo)易的套利逻(luó)辑会弱化，价值重塑、市场(chǎng)整合、产(chǎn)业链协同的逻辑会加(jiā)强。具体来看，传(chuán)统企业会更(gèng)多地收购暂(zàn)无法(fǎ)满足上市(shì)条件的(de)“硬科技”企业，以实(shí)现自身传统业务的转(zhuǎn)型升级；成熟企业会更多地进行横(héng)向(xiàng)并购，以扩充市场份(fèn)额、掌握行业话语权，同时也能(néng)解决相关行业内企(qǐ)业难以上市的问题(tí)；科技企业会(huì)更多地收购前沿领域(yù)或未来科技类初创公(gōng)司，以寻求行业爆(bào)发性增长机会；牌照类公司会产(chǎn)生更多的并购整合，以增强行业(yè)对(duì)外竞争力(lì)。

北(běi)京德恒（深圳）律师(shī)事务所合伙人何雪华对记者(zhě)表示(shì)，新“国九条”强调完(wán)善并购重组(zǔ)、吸收合并等政(zhèng)策规定，鼓励(lì)引导头部公司立足主业加大对产业链上市公(gōng)司的整合力度。此外，各交易(yì)所同(tóng)步修订的相关规则还加大监管(guǎn)力度、完善审核(hé)机制、强化了审核机构的(de)把关(guān)责任和问责(zé)体系，推动(dòng)上市公司通过并购(gòu)重组实现提质增效，助力资本市场高质量发展。

“例(lì)如‘小额快速’并购重组审核程序的适用通过简化审核流程提高了审核效率，进而促进交易效率、激(jī)发市场活力。相关制度进一步明确了市(shì)场预(yù)期，使得资(zī)本市场能(néng)够更好地服务实体经济，并(bìng)促进资本市场的健康发展和企业的有(yǒu)效运营。”中国市场学会金融委员、允泰资本创始合伙人付立春表示。

2024年以来，A股市场上市公司并购重组动作频频，并购市场已(yǐ)呈现升温之势。iFinD数据显示(shì)，今年(nián)一季度A股市场共披露561单并购重组案例，其中披露金额的426单涉及交易总金额(é)超过(guò)3100亿元，较去年同期增长10%。其中，重大资产重(zhòng)组披露案(àn)例已达到80家，这一数量已经接近去年全年，远超去(qù)年(nián)同期的28家。

并购重组已成为产业(yè)发展的重要一环。“例如在大健康领域，产业玩家(jiā)在并购中(zhōng)扮演着越(yuè)来越重要的角色，行业(yè)并购(gòu)市场正从以市值和证券化为主导转变(biàn)为以产业逻辑为主(zhǔ)导。”某(mǒu)上(shàng)市药企投资(zī)部负责人告诉(sù)记者，好的“买方”不仅能在研(yán)发、管理、成本控制(zhì)、销售渠(qú)道等(děng)方(fāng)面对创新(xīn)企业(yè)进行赋(fù)能与(yǔ)协同，甚至能够同(tóng)时解决财务投资人的退出难题。

据易凯资本数据，2023年中国上市(shì)公司医疗健(jiàn)康行业并购重组中，产业并购占比超过80%，产业整合诉求持续强烈。易(yì)凯(kǎi)资本表示，基于国内外经济形势和自身发展水(shuǐ)平，产业资本出手也非常谨慎(shèn)。他们要求对(duì)方企业既是在极低(dī)的估值水平上，又要求有极高的资(zī)产质量(liàng)。未来，随着交易双方心(xīn)态的变化、交易能力的逐步(bù)成熟，产业驱动的并购整合一(yī)定会爆发。

国有(yǒu)控股上市公司也有望(wàng)成(chéng)为并购重(zhòng)组市场(chǎng)中(zhōng)的重要推手之一。清华(huá)大(dà)学中国现代国(guó)有企(qǐ)业研究院研究主(zhǔ)任(rèn)周丽莎在接受记者采访时(shí)谈到，新“国九条”鼓励上市公司聚焦主业(yè)，综(zōng)合(hé)运用并购重组、股权激励(lì)等方式提高发展质量，这(zhè)与国资央企的(de)发展方向和逻辑充分(fēn)契合(hé)。“国有企业市值管理可通过(guò)并购重(zhòng)组实现产业整(zhěng)合和市场扩张，提高(gāo)主营(yíng)业务的市场竞争力和公司在行业中的地位。新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动要求(qiú)国有企(qǐ)业不断(duàn)提(tí)高核心竞争力、增强核心功能，国有企(qǐ)业要(yào)围绕优化(huà)资源配置深(shēn)化改(gǎi)革，进一步加大市(shì)场化(huà)整合重组力度。”

国泰君安分析(xī)认为，从(cóng)未来并购市场发展来看，并购交易的套利逻辑(jí)会弱化，价值重塑、市(shì)场整合、产业链协同的逻辑会加强。具体来看，传统企业会更多地(dì)收购暂无法满足上市条件(jiàn)的“硬科(kē)技(jì)”企业，以(yǐ)实现(xiàn)自身(shēn)传统业务的转型升级；成熟企业会更多地进(jìn)行横向并购，以扩充市场份额、掌握行业话语(yǔ)权，同时也能解决相关(guān)行业内企业难以上市的问题(tí)；科技(jì)企业会更多地收购前沿领域或未来科技类初创公司，以寻求行业爆发性(xìng)增(zēng)长机(jī)会；牌照类公司会产生更(gèng)多的(de)并购(gòu)整(zhěng)合，以(yǐ)增强(qiáng)行业对外竞争力。

北京德恒(héng)（深圳）律师事务所合伙人何雪华对记者表示，新“国九条”强调完善并购重组、吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的(de)整合力度。此外，各交易所同步(bù)修订的相关规则还(hái)加大监管力度、完(wán)善审(shěn)核机制、强化了审(shěn)核(hé)机构的把关责任和问责体系，推动上市公司通过并购重组实现提(tí)质增效，助力资本(běn)市场(chǎng)高质量发展。

“例如‘小额快速(sù)’并购重组(zǔ)审核(hé)程序(xù)的适(shì)用通过简化审核流程提高了(le)审核效率，进而促进(jìn)交(jiāo)易效率(lǜ)、激(jī)发市场活(huó)力(lì)。相关制(zhì)度进(jìn)一步明(míng)确了市场预期，使得资本市场能够更好(hǎo)地服务实体经济，并促进资本市场的健(jiàn)康(kāng)发展和企业的有效运(yùn)营。”中国市场学会金融委员、允泰资本创始合伙人付(fù)立春(chūn)表示。

2024年以来，A股市场(chǎng)上市公司并购重组动作频频，并购市场已呈(chéng)现升温(wēn)之势。iFinD数据显示，今(jīn)年一季度A股市场共披露561单并购(gòu)重组案(àn)例，其中披露金额的426单涉及交(jiāo)易总金额超(chāo)过3100亿元，较(jiào)去年同期增长10%。其中，重大资产重组披(pī)露案例已达(dá)到 80家，这一数量已(yǐ)经接(jiē)近去年全年，远超去年同期的28家。

并(bìng)购(gòu)重组已成为产业发展的重要一环。“例如在(zài)大健康(kāng)领域，产业玩家在并(bìng)购(gòu)中(zhōng)扮演着越(yuè)来(lái)越重要的角色，行业并购市场正从以市值和证券化(huà)为主导转变(biàn)为以产业逻辑为主导。”某上市药企(qǐ)投资部负责人告诉记者，好的“买方”不仅(jǐn)能在研发、管理、成本控制、销售渠(qú)道等方面对创新企业进行(xíng)赋能与协(xié)同，甚(shèn)至能够同时解决财务投资人的退出难题。

据易凯资本数(shù)据，2023年中国上市公司医疗健(jiàn)康行业并购重组中，产业(yè)并购占比超(chāo)过80%，产业整合诉(sù)求持续强烈。易凯资本表示(shì)，基于国内外经济形势和自身发展水平，产业(yè)资(zī)本出(chū)手也非常谨(jǐn)慎。他们要求(qiú)对方(fāng)企业既是在极低的估值水平上(shàng)，又要求有极高的资产质量。未来，随着(zhe)交易(yì)双(shuāng)方心态(tài)的变(biàn)化、交易能力的(de)逐步成熟，产业驱动的并购(gòu)整合一定会爆发。

国有控股(gǔ)上市公司也有望成(chéng)为(wèi)并购(gòu)重组市场中(zhōng)的(de)重(zhòng)要推手之一。清华大(dà)学中国现(xiàn)代(dài)国有企业研究(jiū)院研究主任周丽(lì)莎在接受记(jì)者采访时(shí)谈到，新“国九(jiǔ)条”鼓励上市公司聚焦主业，综(zōng)合运用(yòng)并购重(zhòng)组、股权激励等方式提高发展质量，这与国资央(yāng)企的发(fā)展方向和逻辑充分契合。“国有企业市(shì)值管理可通过并购(gòu)重组实现(xiàn)产业整合和市场扩张，提高主营业务的(de)市场竞争力和公(gōng)司在行业中的地位。新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动要求国(guó)有企业不(bù)断提高核心(xīn)竞争力、增强核心(xīn)功能，国有企业要围绕优化资源配置深化改革，进一步加大市场化整合重组力度。”

国泰君安分析认为，从未(wèi)来并购市场发展来看，并购(gòu)交易的套利逻辑会(huì)弱化，价值(zhí)重塑、市(shì)场整合、产业链协同(tóng)的逻辑会加(jiā)强(qiáng)。具(jù)体来看，传(chuán)统企业会更多地收购暂无法满足上市条件的(de)“硬科技”企业，以(yǐ)实现自身传统业务(wù)的转型升级；成熟企业(yè)会(huì)更多地进行横向并购，以扩充市(shì)场份额、掌(zhǎng)握行业话语(yǔ)权，同时也能(néng)解决相关行(xíng)业内企业(yè)难以上市(shì)的问题；科技企业(yè)会更多地收(shōu)购前沿领域或未来科技类初(chū)创公司，以寻求行业爆发性增长(zhǎng)机(jī)会；牌照类(lèi)公(gōng)司会产(chǎn)生更多的并购整合，以增强行业对外竞争(zhēng)力。

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