Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研

　　01． 福斯(sī)特 2024年上
半年实(shí)现营业收入107.64亿元，同比
增长1.39%；归属于上市公司(sī)股东的净(jìng)利润9.29亿(yì)元(yuán)，同比增长4.95%。公司主要(yào)业务涵盖(gài)光伏材 料、电子材料和
功能膜材料，其中光伏胶膜(mó)和(hé)光伏背板销售量(liàng)分别(bié)同比增长43.61%和下降18.26%，感光干膜(mó)和铝塑膜产品销售量和营业收入均有较大幅度增长。报告期内，公司继续实施股份回购计划，并(bìng)完(wán)成光伏事(shì)业合伙人计划的激(jī)励措施。公司(sī)面临光伏行业(yè)增速放缓、经营业绩波动、市场竞争加剧(jù)等风险(xiǎn)，但凭借技术(shù)研(yán)发、装备自制、产(chǎn)品质量、成本控制和(hé)客户资源等优势(shì)，以及全球化布局，有望平稳穿越(yuè)行业(yè)周期，实
现可持续(xù)发展。

　　02．晨光(guāng)文(wén)具 2024年(nián)上半年实现营(yíng)业收入110.51亿元(yuán)，同比(bǐ)增长10.95%；归属于上市公司股东的净利润6.32亿元(yuán)，同比增长4.71%。公司坚持长(zhǎng)期主义，以战略的 确定性应对市场(chǎng)的不确定性，全面推进传统核心业务稳定发展，持续(xù)发展壮大新业务晨光科力普和(hé)九木杂物社。传统核心业务聚焦产品力提(tí)升，全(quán)渠(qú)道布局，提升零(líng)售服务能力(lì)，并持(chí)续提升品牌(pái)影响力。晨光科力普作为(wèi)企业采购数字(zì)化先锋与行业引领者，业务场(chǎng)景覆盖办公一站式、MRO工(gōng)业品、营销礼品和员工福(fú)利，发展至今已(yǐ)成为政企供(gōng)应链电商采购行业的引领者之一。九木杂物社作(zuò)为公司传统核心业务产品升级和渠(qú)道升级的桥头堡(bǎo)，发挥着促进品牌露(lù)出及升级产品销(xiāo)售的作用。

　　03．海天味业 2024 年上半(bàn)年实(shí)现营(yíng)业(yè)收入 141.56 亿元(yuán)，同比增长 9.18%，归属于上市(shì)公司(sī)股(gǔ)东的净利润 34.53 亿元，同比(bǐ)增(zēng)长 11.52%。酱油(yóu)、蚝油、调味酱、醋、料酒等核心(xīn)产(chǎn)品均 保持增长态势，其中酱油和蚝油市场占有率连续多年位居全国第(dì)一。公司持(chí)续投入研发，提升生产效率，优化供应(yīng)链，并 通过数字化营销工具(jù)提(tí)升触达用户的能力。同时，公司积(jī)极践行可持续发展理念(niàn)，在绿色生产、节能减排等方面取得显著成果。

　　04．今世缘(yuán) 发布 2024年半年度报告，报告(gào)期内公司实现营业收入73.04亿元，同比增长22.36%；归属于上 市公司股东的净(jìng)利润24.61亿元，同比增长20.08%。公司主(zhǔ)要产品“国缘”“今世(shì)缘”“高沟”三大品(pǐn)牌均实现增(zēng)长，其中“国缘”品牌定位“中国新一代高端白酒”，市场表现突(tū)出。公司(sī)积极推进绿(lǜ)色基地建设和数字化管理，并致力于人才培养和激励机制，持续提升品(pǐn)牌文化、产品品质、技术研(yán)发、特色营销和管理(lǐ)平台等方面
的核心竞争力。同(tóng)时，公司(sī)积极履行社会责任，助力乡村振兴(xīng)和公益事业。

　　05．韦尔股份 2024年(nián)上半年(nián)业绩表现出色，实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%。其中，图像传感(gǎn)器解决方案业务收入93.12亿元，占比77.15%，主要得益于(yú)智能手机和汽车市场需(xū)求(qiú)的增长(zhǎng)。公司持续(xù)加大研发投入(rù)，推出(chū)多款新产品，如采用TheiaCel™技术的OV50K40和OX08D10图(tú)像传感器，以及面向机(jī)器视觉应用的OG09A10传感器。公司还(hái)积极推进产品结构优化和(hé)供应(yīng)链结构优化，毛利率逐步恢复(fù)至29.14%。此外(wài)，公司 持续推动可转债募投项目实施，优化(huà)人才激励机制，保持核心团队稳定，并(bìng)积极推动回购方案，提振市(shì)场信心。<Gangtise投研日报 | 2024-09-20/font>

　　01．中广核矿业（01164.HK） 2023年，中广核矿业实现(xiàn)了稳定的经营和增长，其在产项目包括谢(xiè)公司、奥公司等，共计生(shēng)产了(le)2，605吨铀，与2022年相比增
加了1%。公司的权益产 量也有所增长，达到了570吨铀，同比增加了158%。此(cǐ)外，中广核(hé)矿业的平均生产成本从2022年的17.7美元/磅降至15.6美元/磅，降幅约12%。公司实现营业额约24.13亿港元，同比增加31%，净利润约为3.55亿港元，同比大幅增长886%。每股基本盈利为5.28港仙，较2021年(nián)同期增长(zhǎng)858%。

　　02． 中(zhōng)银航空租赁（02588.HK） 公司在2024年(nián)上半(bàn)年出售了15架飞机，与(yǔ)2023年上半年相比，这是一(yī)个显著的增加，主(zhǔ)要由(yóu)于2023年上半(bàn)年的(de)销售计划推迟到了下半年。在(zài)良好的市(shì)场环境下，应出售飞机并在市场(chǎng)状况良好(hǎo)时(shí)重新购(gòu)买。2023年，公司计划(huà)出
售10亿美元的飞机，其中约6.5亿将在下半年完(wán)成。由于飞(fēi)机制造商的交付速度放(fàng)缓，这影响了 公司出售飞 机 的(de)步伐。此外Avid公司每半年 会聘请一个独立评估师小组来评估其飞机的(de)裸机价值，以确定市场价值(zhí)相(xiāng)对(duì)于账面价值的 溢价(jià)。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年第三(sān)财季收入创纪录，达到(dào)13.17亿美元，同(tóng)比增长6%。该公司通过内部现金流开设了11家新店，使全国门店总数(shù)达到183家。自由现金 流为310万美元，连续五个季度保持正数。同店销售额增长1%，而(ér)整体市(shì)场增长放缓，High Tide在同店销售额(é)增长方
面表现出色。公司的会员数量增长了8%，达到155万，其中付费会员增长了30%，达到57，000名。在2024年(nián)第(dì)三季度，公(gōng)司净收 入达(dá)到80万美(měi)元，是加(jiā)拿大大(dà)麻行业的一个异(yì)常现象。High Tide的年度销售额每平方英尺达到1，658美元(yuán)，超过了许多顶级零售商。

　　04． 伊格尔矿业（AEM） 一家加拿大的黄(huáng)金矿业公司，公司从1957年起步，至今已成(chéng)为加拿大最大的矿业公司之一，其在(zài)加拿大的(de)黄金产量(liàng)超过了其他八家公司的总和。过去20年，Agnico Eagle的规模和每股指标显(xiǎn)著增长，矿井(jǐng)数量(liàng)从1个增
长到11个，运营国家从1个扩(kuò)展到4个，年产量(liàng)从(cóng)24万盎司增长(zhǎng)到约350万盎司。每股生产
指标增长(zhǎng)了2.5倍(bèi)，股息支付增长了50多倍。公司(sī)通过区域(yù)聚焦等(děng)优势较好地控制了成(chéng)本，全维持成本下利润率(lǜ)为52%，高于同行的约30%。

　　05． 生化基因（BIIB） 股票价格接近历史或近(jìn)期 低点，市场对公司阿尔茨海默病(bìng)药(yào)物的(de)销售预(yù)期进行了调(diào)整，从(cóng)2023年初(chū)的超5亿美元(yuán)降至2.2亿(yì)美元。公司正 在推广药(yào)物上(shàng)市，并寻找(zhǎo)中晚期盈利性收入的机会，同时也在积极(jí)削减成本，提(tí)升股东价值。Biogen的Sub Q药物正(zhèng)在进行滚动提交，有望在2025年获批。Sky Claris在美国上(shàng)市初期有较大的患者数量，之后进入逐个患者增长阶段。Biogen的市值约(yuē)为290亿美(měi)元(yuán)，市盈率为24.88，最近12个月调整后市(shì)盈率为16.57，毛利率为76.45%。公司不派发股息，将利润再投资于公司发展(zhǎn)。

　　      制造 | 科技（6条(tiáo)）

　　01． 机器人分析师表示，工业机器人行(xíng)业2024H1受pmi较(jiào)弱和产能供大于求影响，需求恢复不佳；H1受锂电行业拖累，2024H2新(xīn)能源行业去库存压力大，工业机器(qì)人需(xū)求仍处于弱复苏阶段(duàn)。人形(xíng)机(jī)器人行业(yè)方面，2024年是头(tóu)部厂商研(yán)发最后阶段，年(nián)底完(wán)成量产版本数据冻结并(bìng)确定供应商定点；2025年是正式量产元年，主要为(wèi)对内销售，2026年开始 对外销售。核心零部(bù)件优先关(guān)注两个方(fāng)向 ，一是丝杠，其降本诉求大(dà)；二是灵巧手，其设计边际变化大(dà)，自由度提升可解锁更多应用(yòng)场景。

　　02． 面板(bǎn)分析(xī)师表示，中国(guó)台湾地区面板(bǎn)企业友达光电(diàn)和群创光电2024年8月营收环比增长，友达环(huán)比增(zēng)长9%，群创环比增长5%。出货量方面，群创大尺寸(cùn)和中小尺(chǐ)寸(cùn)环比均增长，小(xiǎo)尺寸
Q2和Q3相对较(jiào)差但8月有所回暖。面板前期价格下(xià)调后大厂控产，当前供需相对平衡，价格下行空间
不大。

　　03． 苹果分(fēn)析师表示，iPhone 15由于供(gōng)应链问题，在发售初期存在(zài)供给(gěi)不足问(wèn)题，而iPhone 16的供应状态良好，即使需求与15持平，等货周期也会缩短。新机(jī)备货量(liàng)目(mù)前了解到约8900万，同(tóng)比2023年(nián)的8600万
有3%左右增长。目前(qián)没有看到明显的订 单下修压(yā)力，虽有投资人(rén)担(dān)忧有200~300万订单推迟，但(dàn)只(zhǐ)是从2024Q3推迟(chí)到2024Q4，并非订单
下修(xiū)。苹果在7~8月份确定(dìng)组装端数字后未下修(xiū)订单，甚至还在与(yǔ)上游讨(tǎo)论订单向上(shàng)的弹性，10月中下旬可能会有更(gèng)明确(què)信息(xī)。

　　04． AI应用专家表(biǎo)示，M365 Copliot发(fā)布一年(nián)后，在中(zhōng)国区的(de)商业化整(zhěng)体喜忧参半。从忧的(de)方面来看，传统的头部(bù)客户（3000人以上的少数特别头部客户，或(huò)者(zhě)1000人以(yǐ)上的中大型客户）在增购上截至目前并没有(yǒu)超出(chū)预(yù)期，没有出现大规模的扩张情况(kuàng)；从喜的方面来看，有(yǒu)一大批(pī)之前没有购买(mǎi)的300人以下的企(qǐ)业客户开始愿意购买。具体的整体(tǐ)续费情况会在2024年12月份表现出来。

　　05． AI应用专家表示，动画可能以游戏广告(gào)的形式继续发展，成为游戏(xì)广告推广(guǎng)点上的宣传篇章，或者为(wèi)拓宽和补充游戏世界观、角色人物小(xiǎo)传而存(cún)在。例如(rú)《英(yīng)雄联盟》的(de)《双城之战》动画片，上映后引起全球反(fǎn)响，黑神话的几 部出彩动(dòng)画(huà)片(piàn)也类似。此外，动画在广告界（非游戏广告）会被更多(duō)广(guǎng)告主用来接触年轻用户(hù)，例如用动画形象代言，像脉动找《刺客567》里的形(xíng)象做片头动画投放。目前AI还不能真正运用到实际(jì)生(shēng)产当中，顶多在一些非常前期、概念(niàn)化的工作中，或者用于探索方向（如(rú)风格 方向(xiàng)、整体基调），在动(dòng)画(huà)行业还(hái)未得到非常合理的(de)运用，其模型的正式运用(yòng)还需要时间。

　　06． 光伏玻璃专家表(biǎo)示，目前国内光伏玻璃(lí)日熔量总产能约10.5万(wàn)吨，冷修产能(néng)达1.5万吨，实际产能约9万吨。6月后光
伏(fú)玻璃价格从18元多/平米降至12 ~12.5元/平(píng)米(mǐ)左右，跌破一线企业成本价(jià)，库存处于高(gāo)位，8~9月库存31天以(yǐ)上。从9月份来看，8月份光伏玻璃行业报价虽稳住，但(dàn)实际上部分报价(jià)还在(zài)继续(xù)小幅下降。目前全行业已经减产10%以上，预计会加大停 产力度。

　　消费 | 医健（2条）

　　01． 旅游 分(fēn)析师表(biǎo)示，中秋短假周边游热度较高，携程数据显示假 期期(qī)间同省酒店订单占比达50%以上。国(guó)内(nèi)酒店(diàn)价格整体稳定，注(zhù)重性价
比，同城数据显示假期内(nèi)国内 酒(jiǔ)店价格同比持平，五星(xīng)、四星、三星(xīng)酒店预
订均价同比变动在(zài)10元以内，兼(jiān)顾(gù)品质(zhì)和性价比的四星(xīng)酒(jiǔ)店预订热(rè)度同比增长 近30%。国际机票预订热度同比增长(zhǎng)超(chāo)160%，国际酒店(diàn)预订
热度同比增长(zhǎng)近140%。

　　02． 生猪养殖分析师(shī)称，2024年8月份国内能繁(fán)殖母猪数量环比下降5万头，至(zhì)4036万头，5~8月累计增加50万头，2023年同期增加150万(wàn)头(tóu)，个人对未来市场仍持谨慎态度(dù)。但市场不会出现类似(shì)2022年的大跌行情(qíng)，主要(yào)系(xì)：一是(shì)2024年底前产能稳中略增或持平，整(zhěng)体处于低(dī)位趋稳状态；二(èr)是 年初散(sàn)户去 产能幅
度较大，全国接近(jìn)10%的产能去化由散户贡(gòng)献；三是近期市场集中出栏主要受节日(rì)影响，供给增幅有限。

　　材料 | 能源（2条(tiáo)）

　　01． 煤炭分析(xī)师称，2023年全球(qiú)煤炭新增产能1.08亿吨，2024增量(liàng)明显下降，且俄罗斯产量有明显下(xià)降。需求方面，由于经济增速较快，预计印度煤炭进口量(liàng)将有(yǒu)较大提升，从2022年的(de)1.8亿吨增至2029年的2.37亿吨。2023年我国煤炭进口量(liàng)为(wèi)4.7亿吨，同比增长60%多，而2024年1~8月(yuè)进口量同比增(zēng)长11%，增(zēng)速明显下(xià)滑，预计2025年进口量同比(bǐ)将出现(xiàn)下滑。在全球供给增量有限的情况下，中国将与印(yìn)度出现争夺煤炭资(zī)源(yuán)的情况。

　　02． 石油(yóu)分(fēn)析师称，布伦特价格在(zài)70美(měi)元/桶(tǒng)以下难以长期(qī)保持，底(dǐ)部价格为70美元/桶左右，虽个(gè)别时点可能(néng)跌破
该值，但(dàn)长期应在70美元/桶以上。其原因主要为：一是美国原油生产(chǎn)成本在(zài)逐渐上升，其页岩油(yóu)成本线为65美元/桶，对(duì)应(yīng)布伦特价格(gé)为
70美元 /桶；二是欧(ōu)佩克+临时(shí)决定将原油复产时间从(cóng)2024年10月(yuè)推
迟(chí)到12月；三是 近年全球原油资本开支有限，沙特取消产能扩张计(jì)划，而欧美(měi)能源巨(jù)头投产周期为3~5年；四是欧佩克+成(chéng)员国财(cái)政盈(yíng)亏平衡点所对应油价(jià)在逐年提升，2023年(nián)为70~80美元(yuán)/桶，而2024年达(dá)80~90美(měi)元/桶。

　　金融 | 基建（6条）

　　01． 房地(dì)产分析师表示(shì)，2024年1~8月，新
房销售(shòu)金额和(hé)销售面积同比下(xià)降了(le)23.6%和18%，其(qí)中7月降幅有所收敛，但是(shì)仍处于10%以上的下降通道中，从(cóng)过(guò)去三年来(lái)看，新房的销售(shòu)情况持续(xù)低(dī)于(yú)预期。2024年(nián)8月一二三线城市房价分别同比下降17%、17%、11%，从 高点累计来看，降幅分别在28%、31%、24%；另(lìng)外，8月房价环比也呈现下降状(zhuàng)态。虽然2023Q1二手房成交量呈现高基数，但是2024Q2以来二手(shǒu)房(fáng)成交量表(biǎo)现相当(dāng)出色，2024年初到目前为止，二手房成交量同比增长8.5%。

　　02． 房(fáng)地产分析师表示，30个样本(běn)城市新房9月9日~9月15日(rì)周成交面积环比下降19.7%，同比下降 35.9%，年(nián)初至今处于近5年最 差情况；2023年销售前高后低，7~8月是分水岭，现在处于低(dī)基数窗口期，但新房周度成交跌幅未明(míng)显收窄。法拍
房实际量可能高于挂牌量，银(yín)行采取允许贷款人(rén)缓付本息等措施(shī)应对，但如(rú)果经济无大变化，法拍量(liàng)仍(réng)有较大概率进一步上升。库存方面(miàn)，一(yī)线城市(shì)中上海(hǎi)相对库存去化周期从2023年同期
8个月到(dào)现在14.5个月，而深(shēn)圳在18个(gè)月以上，广州26个月，北京30多个月；66%的(de)二线城市在(zài)20个月以上库存去化周(zhōu)期；80%三线城市的库(kù)存在20个 月以上，库存压力大且年初以来逐(zhú)月上升(shēng)，高库(kù)存会促使开发(fā)商(shāng)降价促销影响市场。

　　03． 房(fáng)地产(chǎn)分析师表示，通过(guò)采用贝壳相(xiāng)关数(shù)据，通(tōng)过对首(shǒu)付比例、利
率水平等因素测(cè)算得到中国(guó)历史购房负债率。2005~2023年中(zhōng)国平均(jūn)购(gòu)房负(fù)债
率高达87%（日本最高为60%左右，美国最高为50%左右），2021年3月(yuè)达到近10年高(gāo)峰97%，同时历史曾5次达到或接 近100%，购房负债率高与长期房价上涨和投资渠道少(shǎo)有关。中国过去(qù)处于类(lèi)似日本爆发期阶段(duàn)，购房负(fù)债率高且金(jīn)融负担
率高(gāo)，现处于退金融属性阶段。未来可能(néng)走向均衡期或衰退期，若走向均衡期(qī)，需降低居民购房负担率到40~50%；若走向衰退期(qī)，购房负债率需降到30%。

　　04． 美
联储降息分析(xī)师称(chēng)，美联储本
次降息主要有三个原因：一(yī)是尽 管美联(lián)储一直强调其独立性，但客观仍会受(shòu)到总统大选的扰(rǎo)动，前期民(mín)主党处于不利地位，在此节点降息有配合大选的意图(tú)；二是防止美股大幅回(huí)调影响居民资产负反馈；三是(shì)国债收
益曲线已跑在央行前 面，美联储作(zuò)为主要的预(yù)期引导者，在市场波动较大、存在较(jiào)多获利盘或(huò)多头寸的情况下(xià)，为缓释市场对(duì)经济和自身的担忧预期，避免因不及预期造成大波动，会受市场适度裹挟而(ér)降息。

　　05． 美联储降(jiàng)息分(fēn)析(xī)师称，美联储于2024年9月18日决定降息50bp，目(mù)标利率(lǜ)将至4.75~5%，幅度超市场预期。目前美国经济整体相对稳健(jiàn)，本(běn)次降息为提(tí)前发(fā)力的预(yù)防式降息，防止未(wèi)来失业率持(chí)续走高及经济下行。

　　06． 建筑玻璃专家表示，2024年前8月平板玻璃产(chǎn)量同比正增长的主要原(yuán)因是下游和中间商增加了库存，实际终(zhōng)端需(xū)求的消化不如2023年。预(yù)计2024年(nián)全年产量同比下滑5%，2025年预计同比下(xià)滑8~10%。目(mù)前玻璃价格持续下跌，大多数企业已亏损，华北、华东、华南等地厂家都(dōu)在下调(diào)价格；虽然现在进入旺季，但需求明显下(xià)降，企业不敢做(zuò)库存(cún)，对未来缺乏信心。目(mù)前平板玻璃价格到了(le)1200多/吨，价格底线可(kě)能是1100/吨(dūn)，因为(wèi)目前玻璃成本至少1000多/吨。