本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点(diǎn)：

下沉市场：另一面中国(guó)

印象中(zhōng)的两面中国：头部市场vs下沉市场。消费市(shì)场，往往聚(jù)焦于一线或者二线城市(shì)，但实际
上，一线、二(èr)线城市的消费在整体居民消费中 所占(zhàn)比重有限。繁(fán)荣的大都市之外，下沉市场可能(néng)更加具备(bèi)消费潜力。所以更(gèng)多关注下(xià)沉市场，原因是大多数人口居住在下沉(chén)市场，另外下沉市场的 社零消费占比近2/3。

头(tóu)部市场和下沉市场的多(duō)重结构特征。头部市场和下沉市场在(zài)人(rén)口、人均可(kě)支配收入、社零消费等方面都存在(zài)特征差(chà)异。人口方面：疫情对下沉市场人口减少(shǎo)的(de)冲击已经消退(tuì)。头部市场人少，下沉市场人多、人口存量占比(bǐ)更高。收入方面：下沉市场的收入增速快于头部市场。一(yī)线和二线城市(shì)的居民人(rén)均可(kě)支配收入增速明显偏弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面(miàn)：无论是社零存(cún)量(liàng)还是社零增速，下沉市场的表(biǎo)现都优(yōu)于头部市场。

消费增长希
望在下(xià)沉市场上(shàng)升。展望未(wèi)来来看，头部市场(chǎng)消费进一步增(zēng)长的动力(lì)不及下沉 市场，未来消费增长的希望在下沉市(shì)场。首先，现在人口存量(liàng)主要集中在下沉市场，且头部市(shì)场人口流(liú)入增速明显放缓(huǎn)，头部市场和下沉市场的(de)人口增速差距在缩小。其次，下(xià)沉市场(chǎng)的可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速高于头(tóu)部(bù)市场。不仅如此，下沉市场的消费意(yì)愿恢复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费(fèi)提振的现象。投资方面，建(jiàn)议关注与下(xià)沉市场消费相(xiāng)关的领域。

风险(xiǎn)因素：国内经济增长不及预 期，地缘(yuán)政治风险超预期等。

策略

樊(fán)继拓

13585643916

S1500521060001

核(hé)心观点：

盈利并没有宏大叙事那(nà)么差

大势(shì)研判(pàn)：A股中报净利润(rùn)增速和(hé)收入增速均为负增长，与投(tóu)资者观察到的Q2经济高频(pín)经济(jì)走弱非常匹配。但如(rú)果以下滑速度和当下的绝对(duì)水(shuǐ)平来看(kàn)，这一次盈(yíng)利(lì)下(xià)降周期并没有与历史上历次盈利下降周期有什么不同。从PB和ROE的表现(xiàn)来(lái)看，这一次(cì)熊市期间(jiān)ROE和PB下(xià)降后的水平(píng)也是和历史历次底部非常一致(zhì)的。经济下台阶后期，投资(zī)者往往受到上(shàng)一轮牛市最强
赛道的影响，而忽略其他盈利可能磨底(dǐ)的行业 。过去1年各行业ROE并不是都差，但边际改善的行业(yè)股市并没有定价。

年度建(jiàn)议配置顺(shùn)序：上游周期>传(chuán)媒互(hù)联网、消(xiāo)费电子>出海（汽车汽零(líng)、家电）>金(jīn)融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。

风(fēng)险因素：房(fáng)地
产市场超预期下行，美股剧烈(liè)波动(dòng)。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观(guān)点：

期指市场缩量(liàng)减仓，基差重回全面贴水

指数
走弱带动贴水扩(kuò)大，期指重回贴水时代。本周市场情(qíng)绪带动基差贴水幅度(dù)整体扩大，期(qī)货市场持仓量在周一(yī)的市场
走弱影响下(xià)出现大(dà)幅减(jiǎn)仓，周内各期指(zhǐ)合(hé)约减(jiǎn)仓超过4万手。期指市场投(tóu)资者此前持续处于观望状态，近(jìn)期市场波动较大，基差受到情绪带动与指数同(tóng)步变动，后续若无明(míng)确的趋势性行情出现，基差或持续与指数同涨同跌。

尽(jǐn)管A股整体估值水平维持历(lì)史低位，但中报盈利改善(shàn)信号不明确，各类资金仍普(pǔ)遍(biàn)维持观望态度，价值成长风格(gé)拐点暂未出现。资金面上，我
们(men)观察到宽基(jī)ETF自(zì)2024年5月底以来(lái)已(yǐ)维持连续15个交易周正流入
，本周净流入水平约70亿元，为6月中(zhōng)旬以来最低值；从基金仓位测算值来看(kàn)，本周主(zhǔ)动权益基金在上
游 周期(qī)板块(kuài)的暴露普遍下降，进一步(bù)缓解了前期红利风格(gé)交易拥挤的状(zhuàng)况，提升了价值类板块的配置价(jià)值。

红利相对估值(zhí)处(chù)于高位，ETF资金有所转(zhuǎn)向。宏观层面市场预期美联储大(dà)概率将于9月降
息，但国内宏观流动性7月数据继续走(zǒu)低(dī)，因此宏观模型判(pàn)断红利风格(gé)后(hòu)市(shì)相对全A仍有超额收益。PE估值(zhí)维度，因中证(zhèng)红利成分股(gǔ)中报净(jìng)利润有所下滑，且下(xià)滑幅度大于全A，推动绝对(duì)PETTM与相对PETTM升高。量(liàng)价拥挤度持续缓解，目前拥挤风险或释放较充分。资金(jīn)层面，红利(lì)类ETF资金连续6个交易日(rì)净流出。综(zōng)上(shàng)我们维持之前判(pàn)断，红利绝(jué)对收(shōu)益有望伴随A股触(chù)底 而企稳，但美联储降息与红(hóng)利业绩相对弱于市(shì)场或使得后(hòu)续超(chāo)额收益偏震荡。

风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在(zài)失(shī)效风险。

固(gù)收(shōu)

核心观(guān)点：

月初资金平稳分层加剧(jù) 关注(zhù)Q4国债增发可能(néng)

货币市场：本周(zhōu)央行净回笼11916亿元。月初资金
扰动因素有限，叠加前期月末财政资金的投放，使得资金面在央行持续大(dà)额(é)净(jìng)回笼下仍(réng)然维持平稳 ，但(dàn)非银融资成本并未明显回落；周五逆回购转为净投放，DR007仍维持在1.7%的政策利率附近，但隔(gé)夜利率有所回(huí)升。

下周(zhōu)逆回购到期规模降至2012亿元；政府债净
缴(jiǎo)款规模大(dà)幅上升(shēng)至5809亿元(yuán)，主要都集中在周四后，叠加税期临近，下周(zhōu)后半周(zhōu)资金面受到外生扰动的概率增大，可能出现边际收敛。但考虑央行仍然表示货币政策取向是支持性的，若出现DR007超过(guò)OMO利率10BP以上的情形都会(huì)加大逆回购(gòu)投(tóu)放对冲(chōng)，在(zài)季末等特殊时(shí)点也(yě)会尤(yóu)其重视(shì)控制资金面波动的幅(fú)度，因
此在央行调控下(xià)资金利率中枢大幅抬升的概率也相对有(yǒu)限。

存单市场：本(běn)周AAA级1年期同业存(cún)单二级利(lì)率下(xià)行0.5BP至1.965%。同业(yè)存单发行规模上升至6672亿元，偿还规模下降(jiàng)至1638亿元，存单转为净融资5035亿元。国有(yǒu)行、股(gǔ)份行、城商行、农商行分别净(jìng)融资(zī)2513亿元(yuán)、1128亿(yì)元、1351亿元、34亿元；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利率：本周 票据利率先降后升，国股3M、6M期利(lì)率全周分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币政策不及预期
、资金面波
动超(chāo)预(yù)期。

非银金融

廖紫苑(yuàn)

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观点：

“国君+海通”引领券业整(zhěng)合新纪(jì)元

证券方面，“国君+海通”引(yǐn)领券业(yè)整合新纪元，上市券商中期分红超百亿。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告，国泰君安拟(nǐ)换股吸收合并海通证券，双方同步停牌谋划重大资(zī)产重组。根据二者的2023年年报
数据，国(guó)君与海通合并将形成一家(jiā)总(zǒng)资产、净资(zī)产(chǎn)分别达1.68万亿元、3300亿元的“航母级券商”。本次(cì)合并是新“国九条”实(shí)施后首例头部(bù)券(quàn)商整合，有利于实现(xiàn)双方优势互补，发挥头部整合示范效应，加速券商并购(gòu)重组，推进行业供给(gěi)侧改革。此外，上市券商2024年半年度报告显示，已有24家上市券商推出(chū)其中期(qī)分(fēn)红计划，拟分(fēn)红总额合计达129.85亿元。同时，证券行业积极推进提(tí)质增(zēng)效行动，并(bìng)通(tōng)过制定长期股东回报计划、回购等多元化(huà)措(cuò)施提升投资者回报，有望(wàng)提振市(shì)场(chǎng)信心，促进(jìn)证券板块(kuài)估值修复(fù)。

保险方面，险企推进中期分红，政策(cè)支持耐心资本(běn)。近日，A股五大(dà)上市保(bǎo)险公司公布企业中报(bào)。除中国太 保外，中国平安、中国人寿、中国人保、新(xīn)华保险均披露了中期分红方案，派发现(xiàn)金红利合(hé)计约270亿元。险(xiǎn)企的中期分红不仅落实了
政策要求，也起到了回馈投资(zī)者，增强投资者(zhě)信心的作用。另外，近日召开的国务(wù)院(yuàn)常务会议明确指出，要培育壮大(dà)保险资金等耐心资本，打通制度障(zhàng)碍，完善考核评估机制，为资本市场和(hé)科技创新提供稳定(dìng)的长期(qī)投资(zī)。我们认为，这(zhè)一定调有望鼓励险资等中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期投资，维(wéi)护金融市场稳定，优化战略资产(chǎn)配置，推(tuī)动新质生产力发展(zhǎn)，助力资本市场的长期发展。

风险因素：资本市场(chǎng)改革政(zhèng)策落地不及预期，券商行业(yè)竞争加剧，资本(běn)市场(chǎng)波动对业绩影响具有不确定性，险企改革(gé)不及预期，长(zhǎng)期利率下(xià)行超预(yù)期，代理人脱(tuō)落(luò)压力加剧(jù)，保险销售低于预期等。

※相关(guān)标的：

①证券(quàn)：建议关注头部券商中信证券、中(zhōng)国银河、华泰证券，符合并购(gòu)主题的券商浙商证券、国联证券、方正(zhèng)证(zhèng)券、西部证券。②保险：建(jiàn)议 重点(diǎn)关注“负债端景气+资(zī)产端(duān)无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖(nuǎn)”的中国平安，关注(zhù)“权益占比大+负债端改善明(míng)显”的(de)新华保险和“负债端稳健+投(tóu)资端(duān)弹性大”的中国人寿。

银行(xíng)

张晓辉

分(fēn)析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利好带动(dòng)经济预期(qī)改善(shàn)，助力银行基本面和(hé)估值修(xiū)复。银行股低估值、高股息特征鲜明，收
益相对稳定 ，而且历史(shǐ)上银行股(gǔ)行情往往启动于(yú)预期修复的拐点(diǎn)，银(yín)行板块攻(gōng)守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币政策(cè)有望(wàng)密(mì)集出台，在(zài)政策利好带动经济预期(qī)改善的背景(jǐng)下，银行基本面和估值(zhí)均有望得到修复。

下阶(jiē)段(duàn)可重点关注(zhù)三条主线：1）国企改革背(bèi)景(jǐng)下，基本功(gōng)扎实+低估值+高股息的
全国性银行：农业(yè)银行、邮储银行、中信银行。2）基本面(miàn)优(yōu)质、业绩持续(xù)性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐(qí)鲁银行、常熟银行、瑞(ruì)丰银行
。3）随着政策呵护(hù)，地产风险缓释可期 有望带来估值修复的宁波银(yín)行、平安银行、招商银行等。

风险因素：宏观经济(jì)增速下行可能影响银行业绩；政策(cè)落地不及预期可能影响银行业务发展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化：供给(gěi)方面(miàn)，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.8%(+1.3个百分点(diǎn)),样本炼焦煤矿井产(chǎn)能利用率(lǜ)为90.36%(+0.14个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环(huán)比下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿海8省日耗周(zhōu)环比(bǐ)下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需(xū)求方面，化工耗煤周环(huán)比上升(shēng)13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开工率(lǜ)为77.63%(+1.22个百分点)；水泥熟料产(chǎn)能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价格(gé)方面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格(gé)收报1730元/吨(持 平)。

值得注意的是，8月以来日本和(hé)印度均在澳洲收购炼(liàn)焦煤项目。日本制铁株式会社和日(rì)本(běn)JFE钢铁(tiě)株式会(huì)社以高达10.8亿美元收购(gòu)黑水煤矿30%股权(quán)（产品为硬焦煤和半(bàn)软焦煤，原煤产(chǎn)量1200-1300万吨/年(nián)）。此外，印度京德勒西南钢铁公司已从日本三菱日联金融(róng)集团获得融(róng)资，为其收(shōu)购澳大利亚一家炼焦煤开采公司提供资金(jīn)。日(rì)本和印度的炼焦煤并购交易，体现其对(duì)于高质量炼焦煤稳定供应(yīng)的
较强诉求，以及对炼焦煤长期价(jià)值和战略重要性的认可。

风险因素：重点公司(sī)发生煤矿安(ān)全生产(chǎn)事故；下(xià)游用(yòng)能用电部门继续较大规模限(xiàn)产；宏(hóng)观经济(jì)超预期下滑 。

※相关标的(de)：

一是内(nèi)生外延增 长空间大、资源禀赋优的兖(yǎn)矿能源、广汇能(néng)源、陕西煤业、山(shān)煤国际、晋控煤业；二是(shì)央改政(zhèng)策(cè)推(tuī)动下(xià)资(zī)产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源；三是全球资源特殊(shū)稀缺的优质冶金煤公司平煤(méi)股份、淮北(běi)矿业、山西 焦煤、潞安(ān)环能(néng)、盘
江股(gǔ)份；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰
花科创和华阳股份，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相(xiāng)关机会，如天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周，铁水日产环比止跌，但仍低于往年同期水(shuǐ)平（截至9月6日，日(rì)均铁水产量(liàng)为(wèi)222.61万吨，周(zhōu)环比增加1.72万(wàn)吨，同比下降25.63万吨）。五大(dà)钢材品(pǐn)种社会库存周环比(bǐ)下(xià)降3.58%，五大钢(gāng)材品(pǐn)种厂内库存周环比下降(jiàng)3.05%。受需求较差(chà)影响，本周钢
价继续(xù)下跌，日照港澳洲粉(fěn)矿（62%Fe）下(xià)跌59.0元/吨(dūn)，京唐港主焦煤库提价持平。需注(zhù)意的是，8月30日，中国钢铁工业(yè)协会在京召开钢铁行业强化行业自律工作座谈会。18家(jiā)钢铁企业参会，一致表示将(jiāng)积极响应钢(gāng)协号召，以实际行动贯彻落实党中央提出的防止“内卷式”恶性竞争，认
真践行“三定三不要”经营原(yuán)则，保(bǎo)持战略(lüè)定力，坚持自律控产(chǎn)降库(kù)存，努力维护市场稳定、提高经济效益、降低经营(yíng)风(fēng)险。整体上，我们认为短期钢价(jià)走势仍存分歧，仍需关注后续产能管控措施及下游需求变动，但随着补库预期落地及产能(néng)管控的加码，钢材价格有望逐步修复。

风险因素：地产进一步下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；钢铁工(gōng)业高质量发(fā)展进程(chéng)滞后(hòu)；钢铁行业 供给侧改革政策发生(shēng)重大变化。

※相关(guān)标的：

一是充分受益新一轮能(néng)源周(zhōu)期的优特钢企业(yè)久立特材、常宝股份、武进不锈；二是受益于高(gāo)端装(zhuāng)备制造及国产替代的优特钢公司中信特钢、甬金股份；三是布局(jú)上游资源且(qiě)具备突出成本(běn)优 势的高壁垒(lěi)资源(yuán)型企业首钢资源、河钢资源(yuán)；四是资产(chǎn)质量优、成本(běn)管控强力的钢铁(tiě)龙(lóng)头企业华菱钢铁、南钢股份、宝钢(gāng)股份；五是受益地(dì)方(fāng)区域(yù)经济稳(wěn)健发展和深化企业(yè)改革有望迎来困境反转的山东钢(gāng)铁。

电力公用(yòng)

李
春驰

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心(xīn)观点：

甘(gān)肃电力现货市(shì)场开始正(zhèng)式运行。9月5日，甘肃电力现货(huò)市场开始正式运行，这是目前全国唯一一家用户“报量报价”参与的电力(lì)现货市场，也是全国第四个转入正式运行的电(diàn)力现(xiàn)货市场。

亚洲液化天 然气对美国的溢价达到2024年高点。普氏能(néng)源资讯对10月份的JKM进行了评估，价格为14.255美元/百万英(yīng)热，使得JKM相对于美国亨利枢(shū)纽的价格溢价12.18美元(yuán)/百万英热，自去年(nián)12月12日(rì)的12.579美元/百万英热 以来，亨利(lì)枢(shū)纽的溢价达(dá)到了最高水平。

电力：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力(lì)板块有望迎来盈利(lì)改善和价(jià)值重估。在(zài)电力供(gōng)需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场 化改革(gé)的 持续推进(jìn)下，电价趋势有望稳(wěn)中(zhōng)小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机(jī)制(zhì)有望持续推广(guǎng)，容量电(diàn)价机制正式出台。发改委加(jiā)大电煤长(zhǎng)协保(bǎo)供(gōng)力度，电煤长协实际(jì)履约率有望上(shàng)升(shēng)，煤电企业(yè)的成本端较为可控。展望未来，我(wǒ)们认为电力运(yùn)营商的业绩有望大幅改善。

天然气：随着上(shàng)游气(qì)价的回落和国内天然气消费量的恢复增(zēng)长，城燃(rán)业(yè)务有(yǒu)望实现毛差稳定和(hé)售气量高增；同(tóng)时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易(yì)商或可(kě)根据市场情况自主选择扩大进口(kǒu)或把 握国(guó)际市场转售机遇以
增厚利润空间。

风险提示：宏观经济下滑导致用电(diàn)量增(zēng)速不及预期,电力市场化改革推进缓慢(màn),电煤长协保供(gōng)政(zhèng)策的执行力度不(bù)及预(yù)期,国内(nèi)天然(rán)气消费(fèi)增速恢复缓慢(màn)。

※相关标的：

电力：全国性煤(méi)电龙头：国(guó)电电(diàn)力、华(huá)能国际(jì)、华电国(guó)际等；电力供应偏紧的区域(yù)龙(lóng)头：皖能电力、浙能电力(lì)、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电
力(lì)、国投电力、川投能源(yuán)、华(huá)能水电等。天然气：新奥(ào)股份(fèn)、广汇能源(yuán)。

石化(huà)

左前明

首席分析(xī)师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截至(zhì)2024年9月6日当周，国际(jì)油价大幅下(xià)降。本周，随着利比亚动荡有所缓和利比亚原油供应或将恢复，以及美国PMI等数据低(dī)于预期，供需 两端利空(kōng)同时施压
，国际油价承压大跌，尽 管OPEC+于本周四迅速做(zuò)出反应将延(yán)迟(chí)2个月退(tuì)出(chū)减产，但(dàn)并(bìng)未改变市场对原(yuán)油(yóu)未(wèi)来供需基本面转弱的预期，油价对利空敏感(gǎn)而(ér)对利多反应谨慎。截止本周五（9月6日），布(bù)伦(lún)特、WTI油价(jià)分(fēn)别为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额(é)竞(jìng)争策略转为挺价(jià)保收益策略，一些产油国或自身面临(lín)增产能(néng)力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎(dǐng)立格局，演变成当前资(zī)本开支谨慎和资源劣质化导致(zhì)产量面临(lín)达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起(qǐ)的沙、俄(é)进行的不对称两方博弈，以沙特为(wèi)首的(de)OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油(yóu)价(jià)展望，我们认为，美国石(shí)油开
采面临资源劣质化和成本(běn)通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿(yuàn)和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然(rán)存在。而在(zài)新旧能源转 型中，原油需求仍(réng)在增(zēng)长，全球或将(jiāng)持(chí)续多年(nián)面临(lín)原油(yóu)供需(xū)偏紧(jǐn)问题，中(zhōng)长期来看油价或将持续维持中高位。

风(fēng)险因素：（1）地缘(yuán)政治因素对油价出(chū)现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致(zhì)需求端不振。（3）OPEC+联(lián)盟(méng)修(xiū)改(gǎi)石油供应(yīng)计划的风险。（4）美国解除对伊朗制(zhì)裁，伊朗原油快(kuài)速回(huí)归(guī)市场的风险。（5）美国对(duì)页岩油生产环保、融资等政策(cè)调整的风(fēng)险。（6）新能源加大替代传统(tǒng)石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风
险。

※相关标的(de)：

中国海油(yóu)/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中(zhōng)国石油股(gǔ)份(fèn)（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石(shí)油化工(gōng)股份(fèn)（600028.SH/0386.HK）、中海(hǎi)油服/中海油田(tián)服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中(zhōng)曼石油(yóu)（603619.SH）等。

化工

张燕生

首席分
析师

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司(sī)2024年(nián)上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现(xiàn)归母净利(lì)润 21.51亿元，同比增(zēng)长105.77%。2024年第二季度实(shí)现营业收入
78.58亿(yì)元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长(zhǎng)8.13%。

赛轮轮胎(tāi)：公司海外越(yuè)南(nán)、柬埔寨双(shuāng)基地已落成，布局北美、全球化持续(xù)加深，应对贸易壁垒(lěi)能力持续增强。2022年报公布(bù)以来，公司的在建或规划中项目包括：越南(nán)三(sān)期、柬埔寨165万条全钢胎项目、柬埔寨1200万(wàn)条半钢胎项(xiàng)目、北美墨西哥600万条半钢胎项(xiàng)目、青岛非公路轮胎技术改(gǎi)造项(xiàng)目、青岛董家口项目。综(zōng)合来看(kàn)，公司扩(kuò)产(chǎn)节奏明确，海外双(shuāng)基(jī)地均开始贡献业绩(jì)，全球化布局
继续加深中，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长。

风险提示：产能建设不及预期(qī)，下游需求大幅下(xià)滑等

※相(xiāng)关标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观点：

苹(píng)果新机发布会将(jiāng)近，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开
启预订。9月7日12:08，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开启预订。截(jié)至9月8日上午(wǔ)9时，华(huá)为商城预(yù)约人数已经高达192万。而据苹果官方公众号消息，今年苹果新
机发布会将定于北京时间(jiān)9月(yuè)10日凌晨一点。我(wǒ)们认为(wèi)，下半年是消(xiāo)费电子传统旺季，苹果及安卓系都有望持续发布新(xīn)机，无论是(shì)苹果的Apple Intelligence，还是华为的(de)三折(zhé)叠屏手机或其他手机品牌的旗舰机型，在(zài)AI踏(tà)步前行的背景下，都有望实现较大的创新，从而掀起换机潮流(liú)，并有望(wàng)同步驱(qū)动消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)估值中枢(shū)上(shàng)移。 另一方面，苹果(guǒ)和安卓系的 供应链存在较大重合 性，产业链较多个股(gǔ)仍(réng)有较大空间，建议持续关注。

风险因素：电子行业发展不及预(yù)期；宏观经(jīng)济波动风险；地缘政治风(fēng)险。

※相关标的：

【云侧AI】工业富联/沪电股份(fèn)/深南电路；【果(guǒ)链】鹏鼎(dǐng)控股/东山精密/工业富联/蓝思科技(jì)/领(lǐng)益智造(zào)/京东方/信维通信/长信科技(jì)/大族激光(guāng)/舜宇光学/水晶光电/立讯精密(mì)等。

电新

武(wǔ)浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布(bù)关于印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》的通(tōng)知。文(wén)件指出，对风电（含分散式(shì)风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电(diàn)和光热发电(diàn)）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电(diàn)项目上网电量，以及2023年1月1日（含(hán)）以后
新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证。对项目(mù)自发自用电量(liàng)和2023年1月1日（不含）之前的常规存量水电项目上网电量(liàng)，现阶段核发绿证但暂不参与交易(yì)。(风电头条)

9月3日，国(guó)家能源(yuán)局发布关于2024年7月全(quán)国新增(zēng)建档立卡(kǎ)新能源发电项目(mù)情况的公告。2024年7月，全国新增建档立卡
新能源发电（不含户用光伏）项目共4647个，其中，风电项目82个，项目总规模7276.865MW。(风
电头条)

风险因素：下游需求不及预期风险、技术路
线变化风险、原材料价格波动风险、市(shì)场竞争加剧风险、国际(jì)贸易风(fēng)险等。

汽车

核心观点：

特斯拉计划(huà)明年一季度在
华推出(chū)FSD，端到端智能驾驶(shǐ)加速催(cuī)化。9月5日，特斯(sī)拉表示预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准(zhǔn)。2023年底(dǐ)，特斯拉(lā)FSD V12测试版(bǎn)升级(jí)为单一端到端神经网络，智能驾驶在(zài)算法层面逐渐进入端到端竞(jìng)争新时代，国内鸿(hóng)蒙智行、小鹏、理想、蔚来(lái)等快 速推进。近日(rì)，鸿蒙智行(xíng)旗下享界S9端到(dào)端类人(rén)智驾ADS 3.0升级城区智驾领航辅(fǔ)助；理(lǐ)想端(duān)到端+VLM系 统测试用(yòng)户的城市NOA里程 渗透率(lǜ)已(yǐ)经超过50%。

高阶(jiē)智驾版(bǎn)车型选择(zé)比例逐(zhú)渐上升，搭载车型价格快速下探(tàn)。根据(jù)高工智能汽车数据，2024年1-6月，中国(guó)市场乘用车前装标配ADAS交付(fù)613.9万辆，同比增长15.5%，前装搭载率(lǜ)为63.4%。高阶(jiē)NOA（L2++）细分市场(chǎng)保持高增(zēng)长态(tài)势，新车合计标 配交付60.8万(wàn)辆，同比(bǐ)增长
接(jiē)近(jìn)两倍，跑赢ADAS车(chē)型(xíng)整体交付增(zēng)速。近日小鹏MONA M03发布，其中Max版售价15.58万元，成为20万以
内唯(wéi)一具备高阶智驾能力的车(chē)型。大定数据方面，48小时订单破3万，最(zuì)新累计大定已突破6万，根据(jù)威尔森WAYS数据，尽管Max版本提车需要到2025年春节后，但依旧有15%买家选(xuǎn)择等待，高阶智驾(jià)在20万元以下的选择比例也正迎来快(kuài)速提升。

风险因素：汽车需求恢复不及预期、汽(qì)车智能化(huà)落地不及预期、零部件年降超预期、外部(bù)宏观(guān)环境恶化、原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨等。

※相关标的：

证券研究报告名称：《下沉市场:另一面中国》

对外发布时(shí)间：2024年9月4日

报告发(fā)布(bù)机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥(yuè)S1500524070002

证券研(yán)究报告(gào)名称：《盈利并没有宏大叙事那么差——策略周(zhōu)观点》

对外发布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机构：信达 证券研究开发中心 

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅(chàng) S1500523070001

证券(quàn)研究报告名称：《红利相对估值处(chù)于(yú)高位，ETF资金有所转向 —— 红利(lì)风(fēng)格(gé)投资价值跟踪(2024W35)》

对外发布时间(jiān)：2024年9月7日

报告发布机 构：信达证券研究开(kāi)发中心

报告作
者：于明明S1500521070001；周(zhōu)金(jīn)铭(míng)S1500523050003

证(zhèng)券研究报告名称：《量化市场(chǎng)追踪周报(2024W35)：价值继续占优，关注宏观流动性变化》

对
外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研(yán)究开发中心

报告作者：于明(míng)明S1500521070001；吴彦(yàn)锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水》

对外(wài)发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证(zhèng)券研 究开发中心

报告作者：于(yú)明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研究报告名称：《月初资金平稳分层加剧 关注 Q4 国(guó)债增发可能—— 流动性与机(jī)构行为(wèi)周度跟踪》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日(rì)

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开
发中(zhōng)心 

报告作(zuò)者 ：李一爽S1500520050002

证券研究报告 名称：《“国君(jūn)+海通”引领券业整合新纪元》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：廖紫
苑S1500522110005

证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告名称(chēng)：《深化金融体制改(gǎi)革，推动金融(róng)高质量发展》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信(xìn)达证券研究开(kāi)发中(zhōng)心 

报告作者：张晓辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海外资(zī)本(běn)积极布局焦煤资源(yuán)，看(kàn)好其长(zhǎng)期战略投资价值》

对外发布(bù)时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研究报告名称：《铁水日产短(duǎn)期止跌，仍需关注供需演化趋势》

对外发布时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作者(zhě)：左前明 S1500518070001

证券研究报告名(míng)称：《甘肃电力现货市场(chǎng)转入正式运(yùn)行，国内气价(jià)周环(huán)比(bǐ)上涨》

对外(wài)发布时间：2024年9月8日(rì)

报告发(fā)布机构：信达证券研究开发 中心(xīn) 

报告作(zuò)者：左前明(míng) S1500518070001；李(lǐ)春驰(chí) S1500522070001

证券研究报告名(míng)称：《原油周报：供需(xū)两端利空施压，油价对OPEC+推迟(chí)减产 反应谨慎》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日(rì)

报告发布机构(gòu)：信达(dá)证券研究
开发中心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡晓艺(yì)S1500524070003

证券(quàn)研究报告名称：《化工行业周报：赛轮、确成发(fā)布业绩喜报，国(guó)际油价下跌》

对外(wài)发布时间：2024年8月25日(rì)

报告发布机构：信达证券研究(jiū)开(kāi)发中心 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪(hóng)英东 S1500520080002

证券研究报告名(míng)称：《消费电子(zi)盛宴开幕，头部大厂抢发新机》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发(fā)布机构(gòu)：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：莫文宇S1500522090001

证(zhèng)券研究报告(gào)名称：《电新(xīn)周报：国家能源局核发绿证，小鹏汇天订(dìng)单超千台(tái)》

对(duì)外发布时间：2024年9月7日

报告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然(rán)S1500524080003

证券研究报告名称(chēng)：《汽车行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度有望入华，端(duān)到(dào)端智(zhì)能驾驶加速催化》

对外发(fā)布(bù)时间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信
达证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏S1500522060001

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