日本央行不及
市场预期的“鹰派”，市场继续看空日 元和日债

在当地时间26日刚刚公布的利率(lǜ)决议中，日(rì)本央行维持利率(lǜ)不变，并在声明(míng)中删除了关于购买与之前相(xiāng)同数量国债的措辞。

本次会议还(hái)公日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债布了最新的经济(jì)展望报告。日本央行表示，2024财年(nián)物价风险偏向上(shàng)行，价格仍存在高度(dù)不确定(dìng)性；预计目前(qián)宽松的金(jīn)融(róng)环境(jìng)将(jiāng)继续；若价(jià)格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计(jì)日(rì)本经济将以高于(yú)潜(qián)在增长(zhǎng)率的速(sù)度持续增长，因收入到(dào)支(zhī)出的良性循(xún)环逐渐加强(qiáng)。具体而言，日本(běn)央行将(jiāng)2024财年(nián)核(hé)心CPI预期中值从
1月的2.4%调(diào)高至2.8%，但把
2024财(cái)年国内生产总值（GDP）预期从1月
的1.2%调低至0.8%。

决议公布后，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)午后开(kāi)盘快(kuài)速拉升，涨幅从上午收盘时的0.4%扩(kuò)大(dà)至1%。美元对日元由(yóu)跌转涨，短线拉升约30点，续创34年新(xīn)高，日元进一步(bù)跌破156关(guān)口。日本国债期货(huò)小幅震荡。

货(huò)币政策前景预期(qī)分歧

此次会议是日本时隔17年后首次加息后的第(dì)一(yī)次会议。今日日本央行并未(wèi)明(míng)确表态将减(jiǎn)少购买(mǎi)日本政府债券，不(bù)及
市场预期(qī)的那么“鹰派”。

日本央行(xíng)货币政策的(de)两难也体现在了市(shì)场对其政策前景的巨大(dà)分歧上。接受第一财
经采访的市场人士都认为(wèi)，日本央行(xíng)不会继续采取行动。

牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席(xí)经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人押注日本(běn)央(yāng)行年内还将提高政策利率，但我们的基准预测
是，日本央(yāng)行更有可能在明年春天之前维(wéi)持(chí)零(líng)利率政(zhèng)策，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其是消(xiāo)费。“随着负实际收入在强劲的工资上调的(de)支持下逐渐改善(shàn)，消费只(zhǐ)会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为拖累。”他称，“我(wǒ)们(men)预计，随着过去供应驱动的价(jià)格上涨的
压力减弱(ruò)，未来几(jǐ)个季
度日(rì)本(běn)广义CPI将持续回落，今年(nián)下半年同比 将仅增长1.7%，低(dī)于上半年的2.7%和2023年(nián)下半年的3%。”

不(bù)过，他同时表示，尽(jǐn)管通胀增速会(huì)暂时放缓，但日本央行在明年(nián)春斗后(hòu)估计(jì)能继续(xù)看到工资强(qiáng)劲增长，因(yīn)而仍会在明年春季再次加息。日本央行可能(néng)会辩解(jiě)称，未来几年实现2%的通胀目标的可能
性已经上升(shēng)。更重要的是(shì)，他强(qiáng)调，“日本央(yāng)行政策反应方式似乎发生了改变。如果是以前的黑田东(dōng)彦时代，日本央行会采取一切(qiè)措施 实现2%的通胀目标，即使会产生严重副作(zuò)用也(yě)在所不惜。基于此，如若通胀存在重大下行风险，日本央(yāng)行就会在更长时(shí)间内保(bǎo)持零利率。但植田和男领导下的日本央行(xíng)3月在通胀整体上接近目标，但存在高度不确定性(xìng)的情况下，仍强
行退出负利率和YCC，说明日本央行(xíng)改变了绝对优先考虑实(shí)现2%通胀目标的过去反应方(fāng)式，变为只要通
胀率大致接近目标，就会继续推动货币政策正常化进程。”

他补充称，虽(suī)然他们的(de)基准(zhǔn)预测(cè)是明年春季(jì)再次加息，但下 一(yī)次加息确实也可 能发生在今年下半
年，具体“取决于工资上涨对服务价格的影响(xiǎng)”。

安联投资全球多元资产首席投资总监哈特（Greg Hirt）也对记者表示，近期日(rì)本经济数据喜忧参半。为了促成工资、价(jià)格(gé)螺旋式上升的
良(liáng)性循环(huán)，日本春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅(fú)，只有其对(duì)规模较小 的企(qǐ)业的工资增(zēng)长以(yǐ)及
仍处于负增长的实际工资之影响(xiǎng)仍有待 确定。无论就经(jīng)济前(qián)景还(hái)是政治角度而(ér)言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数据仍(réng)远高于日本央行的目标(biāo)，但已出现(xiàn)持续下降趋势。

他还表示，日本央行行长植田和男在近期的讲话中强调了政策正常化。因此，日(rì)本央行购(gòu)买日本(běn)国债的步伐或将成为市场接下来的焦点。“我们预计日本央行在短期(qī)内将维持相对(duì)宽松的政(zhèng)策，但进一(yī)步加息或减少购买日本国(guó)债(zhài)都是可能采取的措施(shī)，两者都(dōu)能为市场运作带来正面(miàn)的(de)影响。”他称。

但一些市场人
士却对今年(nián)日本后续继(jì)续(xù)加息前景非常(cháng)乐 观。PIMCO投资组合(hé)经(jīng)理Sachin Gupta认为，即使在上
月进行了(le)历史性加息之后，日本央(yāng)行年内可能还会
加息三次(cì)。“从我们的角度来看，这实际上是日本货币政策进(jìn)行调整的开始，而不是结束。”他预计年内日(rì)本(běn)央行将(jiāng日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债)再加息75基点，日本紧缩周期可能会延长至2025年。

继续看空日元、日债

日本央行今(jīn)日(rì)还表示，有必(bì)要(yào)关注(zhù)外汇及其对通胀的影响。但市场却不给面子，进一步跌(diē)破156关口。此前，日元对美(měi)元汇率跌破155，创下逾34年来(lái)的最低(dī)纪录，引发(fā)了(le)市(shì)场对日
本经(jīng)济的担忧。还(hái)有不(bù)少分析师和商(shāng)界人士开始(shǐ)警(jǐng)示，虽然此前弱(ruò)势日元一度提振(zhèn)了日股，但太弱的日元反(fǎn)而(ér)会(huì)转而拖(tuō)累日股。

而在接受第一财经(jīng)记者采访的市场(chǎng)人士(shì)看来，日(rì)元弱势短(duǎn)期(qī)难改，且更取决于美联储，而非日本央行。井滋人称，日元疲软不太可能成(chéng)为日本(běn)进(jìn)一步加息的(de)主要导火索，美联储(chǔ)“长期高利率”风险上(shàng)升会延长日元的疲软。更重要的是，除(chú)非金
融市场预计日本央行(xíng)将(jiāng)采取一系列加(jiā)息措施来应对(duì)通(tōng)胀加速，否则日本(běn)央行的加息对日元的提振(zhèn)作用有限。并且，日本央(yāng)行也不太可能多次加息。不过，他(tā)同时表示(shì)，日元进一步贬(biǎn)值的空间有限。

哈(hā)特也对记者
表示，“我们对日(rì)元对美元汇率持中性观(guān)点。到目前(qián)为止，美联储一直是该(gāi)汇率走势的主导者。虽然日(rì)元跌至历史(shǐ)性低(dī)位，但在我们看到更强的驱动因素，比如数据支持美联日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债储比预期更快降息，或日本央行(xíng)做出任何果断的防御性措施之前，美日高(gāo)利差和日元继续走低的可(kě)能性使我们采取观望态度。”

对于未来(lái)日元持续疲软会否给日本央行政策(cè)带来变数，他称(chēng)，日本央行(xíng)对日元
贬值的(de)影响(xiǎng)一直持中立态度。在近期的声明中，日本央行(xíng)对日元疲软的反应变得更加模棱(léng)两可，并表(biǎo)示如果(guǒ)日元疲软(ruǎn)对其经济情景产生不利(lì)影响，就需要采(cǎi)取(qǔ)行动。此外，日本 央行由于(yú)预期实际(jì)工资增(zēng)长(zhǎng)从夏季开始转为正值，也不希(xī)望出现(xiàn)进口成(chéng)本推升通胀的情(qíng)况。但他称，“目前日元的情况并 未 对通胀构成显著的影(yǐng)响” 。

在今日会议(yì)前，市场普遍预计，日本央行将明确表明将减少购(gòu)买日本(běn)国债。但日本政府仅(jǐn)删除了关于购买(mǎi)与之前相同数量(liàng)国债的措辞。哈特(tè)告诉记者，安联仍依旧倾向于减持(chí)日本政府(fǔ)债券。因为在(zài)日本此前取消大部分非传(chuán)统(tǒng)货币政策后(hòu)，迄今(jīn)日本政府债 券价格仅 温和(hé)上涨，鉴于(yú)全球收益率也在较高息的环境下(xià)重新定价(jià)，我(wǒ)们相信这情(qíng)况仍(réng)将持(chí)续下去。井滋人也认为日债收益率将继续上行。“通胀(zhàng)和货币政策的不确定性和
波动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢价上升，这使得我们将10年期日本(běn)国债收益率的长期均衡
利率预期(qī)从0.7%上(shàng)调至1.5%。”他补充称，日本央(yāng)行预计(jì)将在今年稍晚制定退出量宽政策(cè)的战略(lüè)，并将允许(xǔ)长期收益率在基本面推动下逐步上升，但这些 措施可能(néng)会谨慎，以避免无序上升。

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