时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人民(mín)银行再(zài)度提示长(zhǎng)期国债利率风险，引发金(jīn)融(róng)市场(chǎng)关注。央行有关负责(zé)人(rén)在接受媒体采访时(shí)，对近期长(zhǎng)期限国债收(shōu)益率继(jì)续下行、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月(yuè)24日开盘，市场也(yě)“心领神会”，中长(zhǎng)期国债的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央(yāng)行(xíng)已(yǐ)多次就债(zhài)市收(shōu)益率(lǜ)下行过快问题向市场“喊话”。从月初提(tí)出(chū)“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央(yāng)行(xíng)与3家政(zhèng)策性银(yín)行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采(cǎi)访，央行想向市场传递的核心观点是(shì)：当前长期限国债收(shōu)益(yì)率已经偏离(lí)基本面，不能有效地反映长期经济增长和通胀(zhàng)预期；而之所以偏离(lí)基本面，主要是受政府债阶段性(xìng)供求失衡等因素影(yǐng)响。

从政府(fǔ)债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供(gōng)给减少明(míng)显。与去年同期相比，一季度政府债券发行(xíng)量少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模(mó)仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场(chǎng)的配债主力虽有(yǒu)轮动，但均为(wèi)债市带来(lái)了(le)规模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以(yǐ)来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高(gāo)成本存款影响，资金有从存款转投长(zhǎng)期限利率(lǜ)债的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱(ruò)的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波(bō)动相对敏感，投资者应注意极端行(xíng)情下的利率回调风险。

不过，也(yě)需要看(kàn)到，既然长期限利率债的走势也受(shòu)投资者对未来经济增长和通(tōng)胀预期影(yǐng)响，今年以来利率持续下行所(suǒ)反映(yìng)出的预期(qī)弱的问(wèn)题(tí)仍不可掉以(yǐ)轻(qīng)心(xīn)。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速(sù)5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于(yú)实际GDP增速，反映的(de)是物价低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏观数(shù)据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几(jǐ)个季度，宏观政策需要在一季(jì)度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理(lǐ)好(hǎo)房地产、地方政府隐(yǐn)性债(zhài)务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的(de)关系，更加注重(zhòng)政策的持续发力不松劲。