全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质
量发展

作者系财信证券(quàn)研究发展(zhǎn)中心(xīn)分析师(shī) 

袁闯(chuǎng)（执业证书(shū)编号：S0530520010002）

黄(huáng)红(hóng)卫（执业证书编号：S0530519010001）

国务院近日印发《关于加强
监(jiān)管防范(fàn)风险推动资本市场高 质量发展的若干意见》（下简(jiǎn)称新“国九条”、《意见》）。这是(shì)继2004年、2014年先后出台促进资本市场发展“国九条”之后(hòu)，再次出台的推动(dòng)中国资本市场发展的纲领性(xìng)文件。《意见》提出，要以强监(jiān)管、防风险、促高质量发展为(wèi)主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务 中国式现代化大局。

财信(xìn)证券 认为，《意见》提出了(le)资本市场建设要坚持的基本原(yuán)则，描绘了未来5年、2035年和本(běn)世纪中叶资本市场发展的目标，并从企业上市存续到退市(shì)、机构监管、交易监管、长期资金入市、深化改革与(yǔ)开放、法制(zhì)建设及监管能力建设等方面对推动资本市场高质量发(fā)展做出了(le)部署。以2024年新“国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强(qiáng)监管、更强调投(tóu)资者保护的高质(zhì)量(liàng)发(fā)展阶段(duàn)。

针对入口(kǒu)端，《意(yì)见》要求进一步完善发行(xíng)上市制度，包(bāo)括提高主(zhǔ)板、创业板(bǎn)上市标准，完善(shàn)科创(chuàng)板科创属性评价标准；严格再融资审核把关等。财信证 券指出，从家数来看，A股上市(shì)公司家数已经接(jiē)近美股，但我国证券(quàn)化率（总市值/GDP）仅为美股的(de)26%，中国资本市(shì)场大而不强。2021年底迄
今(jīn)，美股上市(shì)公司总(zǒng)家数从5807家降低至5564家，净减少243家。考(kǎo)虑到当前中美上(shàng)市公司家数大(dà)致相当，但总(zǒng)市值相差较远，后续(xù)A股上市公司(sī)总家数可能不会大幅增长，未来政策重点(diǎn)在(zài)于提高上市公司 质量，提(tí)升(shēng)资本(běn)市场服务实体经(jīng)济的质效、优化(huà)资本市场资源(yuán)配置(zhì)功能，避免低劣公司抢(qiǎng)占优质公司资源，防止伪创(chuàng)新公司抢占真创新公(gōng)司资源。

针对退出端，《意见》提出“进(jìn)一步严(yán)格(gé)强制退市标准。建立健全不同板块(kuài)差异(yì)化的退市标准体系。科(kē)学设(shè)置重大违法退市适用范围
。收紧财务类退市指标。完善(shàn)市(shì)值标准等(děng)交易类(lèi)退市指标。加大规范类(lèi)退市实施 力度”。财信证券认为，从(cóng)2019年试(shì)点注册制以来，A股(gǔ)退市家数和退市率明显提升(shēng)，退市率从2019年的0.26%大幅提升至2022年0.94%。但相比海外成熟市场而言，A股(gǔ)退(tuì)市率仍非常低，资(zī)本市场优胜劣(liè)汰、优化资源配置功能尚未明显发挥。2017年至2022年，美股市场年退市率在4.5%至(zhì)8.6%（平均值为6%），远高于A股市场退市率水平。预计A股退市率或迎来趋(qū)势性提升 ，这将深刻改(gǎi)变A股投资(zī)生态。在退(tuì)市率提(tí)升趋势下(xià)，“小差”公司存在边(biān)缘化可能性(xìng)，“壳溢价”大概率将消失，A股(gǔ)将进一步(bù)呈现“头部化、指数化、机构(gòu)化”趋势，有(yǒu)利于A股市场从此前“暴涨暴跌、牛短熊长(zhǎng)、短线投机盛行”的(de)投资生(shēng)态逐步过渡至未来“平稳运(yùn)行、慢牛长牛、长线价值(zhí)投资为主导”的投资生态。

针对分红及 回购，《意见》提(tí)出“强化上市公司现金分红监管，推(tuī)动上市公司提(tí)升投(tóu)资(zī)价值”，同时“对多年未分红或分红(hóng)比例偏低的公司(sī)，限(xiàn)制大股东减持、实施(shī)风险警示”。根据财信证券统(tǒng)计，截至2023年4月19日，全部港股、全部美股(gǔ)（不(bù)含OTC）、全部A股近(jìn)12个月的(de)股息(xī)率中位数分别为5.15%、2.96%、0.98%，港股和美股股息率远高于A股市(shì)场。从(cóng)回购力度(dù)来
看，2022年全年，全部A股、全部港股、全部美股(gǔ)的股份回购金额分(fēn)别为0.66万亿元(yuán)人民币(bì)、0.10万亿港元、1.03万亿美元，占2022年底各自市场总市值的比例分别为0.78%、0.19%、2.01%。财信证券指出，通过引(yǐn)导上(shàng)市(shì)公司加强市值管理、股份回购后依法注销、运用股权激励和并购重组提高发展质量。这些措施将推动上市公 司持续提升分红比例、更加注重提升投(tóu)资价值(zhí)，资本市场(chǎng)投融资两端将更加趋于均衡。

针对(duì)违(wéi)规减(jiǎn)持，《意见》提出“严格规范(fàn)大股东尤其是(shì)控股股东、实际控制人减持，按照(zhào)实(shí)质重于(yú)形(xíng)式的原(yuán)则坚决防范各类绕道减持(chí)。责令违规主体购回违(wéi)规减持股份并上缴价差”。财信证券测算，2019—2022年(nián)重要股东二级市场年均减持规(guī)模（增持额-减(jiǎn)持额）达4868.62亿元。其预计《意见》将督促控股股东专注提升业绩、改(gǎi)善投资者回报，推动上(shàng)市公司持续稳健发展。

2024年新(xīn)“国九条”从严把发行上市(shì)准入关、严格上市公司(sī)持续监管、加大退市监管力(lì)度三个方面建立(lì)了对(duì)上市(shì)公司全流(liú)程、全方位(wèi)的(de)严(yán)监管体制。这将彻底改变(biàn)过往A股宽进难出、重融资轻投资、部分制
度公平性欠佳的突出(chū)问题。

此(cǐ)外(wài)，针对行业机构，《意见》全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展将引导(dǎo)行业机(jī)构树立正确经营理念，处理好功能性和(hé)盈利性关(guān)系；推(tuī)动行业机构加强投行能力和财富管理(lǐ)能力建设。财信证(zhèng)券预计(jì)金融行业(yè)的(de)盈利性特(tè)征将弱化，更加重视(shì)发挥证券基 金机构(gòu)服(fú)务实体经济、居(jū)民财富增值、防范化解风险等(děng)社(shè)会性功能。同时，《意见》提出，要积极培(péi)育(yù)良好(hǎo)的行业(yè)文化和投资文化，完善与经营绩 效、业务性质、贡献(xiàn)水平、合规(guī)风控(kòng)、社(shè)会文化(huà)相适应的证券基金行业薪酬管理制度(dù)；坚决纠治拜(bài)金主义、奢靡享(xiǎng)乐、急功近利、“炫富”等(děng)不良风(fēng)气。财信证券认(rèn)为，党(dǎng)的(de)坚强领(lǐng)导、健(jiàn)康的文化、合(hé)理的薪酬制度，是证券基金(jīn)机构可(kě)持续发展的重要基石，这将为证券(quàn)基金机构专(zhuān)注、专业(yè)，发挥服务实体经济、助力居(jū)民(mín)财富增值以(yǐ)及(jí)防范化解风险(xiǎn)等功能
提供有力组织与思(sī)想保障。

针(zhēn)对(duì)市场交易，《意见》提出加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，尤其强调“出(chū)台程序化交易 监管规定，加强对高频量化(huà)交易监管”。财信证券认为，参考海外经(jīng)验，量全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展化交易的最大问
题在于(yú)“模型高度雷同、交全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展易行为趋于(yú)一致”，因此容易导
致指(zhǐ)数短(duǎn)时间的暴涨暴跌。其预(yù)计未来中国量化交易(yì)可能会被限制在一(yī)定比例范围内
，一方面促(cù)进其和中国资本市场共同成长，另一方面(miàn)又要防止对市场的冲击，尤其避免集中在单一风格或者单一因子上。

针对投资端建(jiàn)设，《意(yì)见》提出建立培育长期投资的(de)市场(chǎng)生态(tài)，完善适配长期投(tóu)资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。财(cái)信证券指出，这与近几年来
我国资本市场(chǎng)投资端改革的思路一(yī)脉相承，未来公募基金规模仍有较大发(fā)展空间，保险资金、银(yín)行理财、信托资金入市比(bǐ)例也将进一步提(tí)升
。

针对融资端(duān)建设，《意见(jiàn)》提出，进一步全面深化改革开放(fàng)，更好服(fú)务高质量发展。包括(kuò)着力做好科技金融、绿色金融、普(pǔ)惠(huì)金(jīn)融、养老金(jīn)融、数字金融五篇大(dà)文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平(píng)制度型开放(fàng)和(hé)安全等。对此，财信证券认为，中(zhōng)国未来资本市场融资的重(zhòng)点将更加聚焦于五(wǔ)篇大文章和国家重点产业、科技战略方向；同时，在严把上市公司入口关的情况下，加大并购重组力(lì)度，是优化资本市场(chǎng)资源配置、提高上市公司(sī)质量的重要(yào)方向，未来并购重组活动(dòng)将会更加活跃。

总(zǒng)体来(lái)看，新“国九条”延(yán)续了(le)党(dǎng)的二十大报告
、中央(yāng)金融工作(zuò)会议中的“党领导、高(gāo)质量(liàng)发展、强监管、金融强国”等思路原则，在加强监管、防
范风险基础上，推动资本市(shì)场高质量发展，一系列措施将优化、重塑A股市场生态。同时，大力推动(dòng)中长期资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠(huì)金(jīn)融、养老金融 、数字金融五篇(piān)大文章。

以上观点来自财信(xìn)证券研究(jiū)发展中(zhōng)心2024年(nián)4月13日研究报告(gào)《全(quán)面解读2024年国九条：加强监(jiān)管(guǎn)、防范风险，推动高质量发展》。风 险提示：股市有风险，投资需谨慎。

校对：赵燕

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