本周观 点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投(tóu)研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观(guān)点(diǎn)：

下沉(chén)市场：另一面中国

印象中(zhōng)的两(liǎng)面中(zhōng)国：头部市场vs下沉市场。消费(fèi)市场，往往聚焦于一线或者二线城市，但实际上，一线、二线(xiàn)城(chéng)市的消费在整体居民消费中所占比重有限。繁荣的大都市之外，下沉市场可能更加具备消费潜力。所以更(gèng)多关注下沉市场，原因是大多数人口居住在(zài)下沉市场，另(lìng)外下沉市场的社零(líng)消费占(zhàn)比近2/3。

头部市场和下沉市(shì)场的多重结构特征。头部市场和下沉市场在人口、人均可支配收入、社零(líng)消费等(děng)方(fāng)面(miàn)都存在(zài)特征差(chà)异。人口方面：疫情对下沉市场人口减少的冲击已(yǐ)经消退。头部市(shì)场人少，下沉市场(chǎng)人多、人口存量占比更高。收入(rù)方面：下沉(chén)市(shì)场的收 入增速快于头部市场。一线和二线(xiàn)城市(shì)的居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速明显偏(piān)弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零(líng)方面：无论是社零(líng)存量还是社零增速，下沉市场的表(biǎo)现都优于头部(bù)市场。

消费增长希望在下沉市场上升。展望未来来看，头部市场消费进一步(bù)增(zēng)长的动力不及下沉(chén)市场，未来(lái)消费增长的希望在下沉市场。首先，现在人口
存(cún)量主要集中在下沉市场，且头部市场人口(kǒu)流入 增速(sù)明显放缓，头部市场和下沉市场的人口增速差距在(zài)缩小。其次，下沉市场(chǎng)的可支配收入增速高于头部市场。不仅如(rú)此，下沉市场的
消费意愿恢(huī)复势(shì)头也好于头部市场。呈现头部市场
消费偏弱(ruò)、下沉市场消费提振的现象。投资方面，建议关注与下沉市场消费相(xiāng)关的领域。

风险因素：国内经济增长不及预期，地缘政(zhèng)治风险超预期等。

策
略

樊继(jì)拓(tuò)

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有宏大叙事那(nà)么差

大势研判：A股中报净(jìng)利润增速和收入增速均为负(fù)增长，与投资(zī)者观察到的Q2经济高频经济走
弱非常匹配。但如果以下滑速度和当下的绝对水平来看(kàn)，这一次盈利下降周期并没有与历史(shǐ)上历次盈利下降周期有什么不(bù)同。从PB和ROE的表现来看，这一次熊市期间ROE和PB下降后的水平也是和历史历次(cì)底部非常一 致的。经济下台阶后期，投
资者(zhě)往(wǎng)往受到上一轮牛市最 强(qiáng)赛道的影响，而忽略其他盈利可能(néng)磨(mó)底的行业。过去1年(nián)各行业ROE并不(bù)是都差，但边际改善的行业股市并没有(yǒu)定价。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费(fèi)电子>出(chū)海(hǎi)（汽车汽零(líng)、家电）>金融地(dì)产>AI、医药(yào)&半导体&新能源>消费。

风险(xiǎn)因素：房地产(chǎn)市场超预期下行，美(měi)股剧烈波动。

金工

于(yú)明明

18616021459

S1500521070001

核(hé)心观点：

期指市(shì)场缩量减仓，基差重回全面贴水

指数(shù)走弱带动贴水扩大(dà)，期指(zhǐ)重回贴水时代。本周
市场情绪(xù)带动基(jī)差贴水幅度(dù)整(zhěng)体扩大，期货市场持仓量在周(zhōu)一的市(shì)场走弱影响下出现大幅减仓，周内各期指合约减仓超过4万手。期指(zhǐ)市场投资(zī)者此前持续处于观(guān)望状态，近期市场(chǎng)波动较大，基差受到情绪带动与(yǔ)指数同步变动，后续若无明确的趋势性行情出现，基差或持续与指数(shù)同涨(zhǎng)同跌。

尽管A股整体估值水平维持历史低位，但中报盈利改善信号不(bù)明(míng)确(què)，各类资(zī)金仍普遍维持观(guān)望态度，价(jià)值成长风格拐点暂未出现。资金面上，我们观察到宽基(jī)ETF自2024年(nián)5月底以来已维持连续15个交易(yì)周(zhōu)正
流入，本周净流入水平约70亿(yì)元，为
6月中旬以来最低值(zhí)；从基金仓位测算值来看，本周主动权益基金在上游周期板块的暴露普遍下降
，进一步缓解了前期红利风格交易拥挤的状况，提升了(le)价值(zhí)类板块(kuài)的配置价值
。

红利相(xiāng)对估值处(chù)于高位，ETF资金有所(suǒ)转向。宏观层面市场预期美联储大概率将(jiāng)于9月(yuè)降息，但国内(nèi)宏观流动性7月数据(jù)继续走低，因(yīn)此宏观模型(xíng)判断红利风格后市相对全A仍(réng)有超 额收益(yì)。PE估值维度，因中证红利成分股中报净利(lì)润有所(suǒ)下滑(huá)，且(qiě)下(xià)滑(huá)幅度大于全A，推动绝对PETTM与相对PETTM升高。量(liàng)价拥挤度持续缓(huǎn)解，目前(qián)拥挤风险或释放较充分。资(zī)金层面，红利类ETF资金连续(xù)6个(gè)交易日净流出。综上
我们维持之前判断，红(hóng)利(lì)绝对收益有望(wàng)伴随A股触(chù)底而企稳(wěn)，但美联储降息与红利业绩相(xiāng)对弱(ruò)于市场或使得后(hòu)续超(chāo)额收益偏震荡。

风险因素：结论基于历史数据统(tǒng)计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。

固收

核心观点：

月初(chū)资金(jīn)平(píng)稳分层加剧 关注Q4国债增发可能

货币(bì)市场：本(běn)周央行净回笼11916亿元。月(yuè)初资金(jīn)扰动
因素(sù)有(yǒu)限，叠加(jiā)前期(qī)月末财政资金的投放，使得资金面在央行持续大额(é)净回笼下仍(réng)然维持平(píng)稳，但非银融资成本并未明显回落；周(zhōu)五逆回购(gòu)转为净投放，DR007仍维持在1.7%的政(zhèng)策利率附近，但隔夜利率(lǜ)有所回升。

下周逆回购到期规模降至(zhì)2012亿元；政府债净缴款规模大幅上升至(zhì)5809亿元(yuán)，主(zhǔ)要都集中在周四后，叠加(jiā)税期临近，下周后半周资金面受到外生扰动的概率增大，可能出现边际收敛。但(dàn)考虑央行(xíng)仍然表示货币(bì)政策取向是(shì)支(zhī)持性的，若出现(xiàn)DR007超过OMO利率10BP以上的情形都会加大逆回购投放对冲(chōng)，在(zài)季末等特殊时点也会尤其重视控制资(zī)金面波动的幅度，因此在央行调控下资金利(lì)率中枢大幅抬升(shēng)的概
率也
相(xiāng)对有限。

存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级(jí)利率下行0.5BP至1.965%。同业(yè)存(cún)单发行规模上升(shēng)至6672亿(yì)元，偿还规模下降至(zhì)1638亿元(yuán)，存(cún)单转为净融资5035亿元。国有行、股份行、城商行、农商行(xíng)分别净融(róng)资2513亿元、1128亿(yì)元、1351亿元、34亿元(yuán)；1Y期存单(dān)发行占比上(shàng)行23pct至59%。

票据利率：本周票据利(lì)率先降后升，国(guó)股3M、6M期利率全周分(fēn)别(bié)下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因(yīn)素：货币(bì)政(zhèng)策不及预期、资金(jīn)面波动超(chāo)预期。

非银金融

廖紫(zǐ)苑

分 析(xī)师(shī)

16621184984

S1500522110005

核(hé)心(xīn)观点：

“国君+海(hǎi)通(tōng)”引(yǐn)领(lǐng)券业整合新(xīn)纪(jì)元

证券方面，“国君+海通(tōng)”引领券业整合(hé)新(xīn)纪元，上市券商中期分红超百亿。9月5日晚，国(guó)泰君安、海通证券发布公告，国泰君安拟换(huàn)股吸收合并海通证券，双方(fāng)同步停牌谋划(huà)重大资产重组。根据二者的2023年(nián)年报数据，国君与海通合(hé)并将形(xíng)成一家总资产、净资(zī)产分 别(bié)达1.68万亿元、3300亿元的(de)“航(háng)母级券商”。本次合并是新“国九条”实施后(hòu)首例(lì)头部券商整合，有(yǒu)利于实现双方(fāng)优势互补，发挥头部(bù)整合(hé)示范效应，加速券商(shāng)并(bìng)购重(zhòng)组，推进行业供给(gěi)侧改革。此外，上市券商2024年半年度报告显示，已(yǐ)有24家上市券商推出其中期分红计划(huà)，拟分红(hóng)总额合计达(dá)129.85亿元。同(tóng)时，证券行业积极推进提质增(zēng)效行动，并通(tōng)过制定长期股东(dōng)回(huí)报计(jì)划、回购等多元(yuán)化措施提升投资者回报，有望提振市场(chǎng)信心，促(cù)进证(zhèng)券(quàn)板块估值修复。

保险方面，险(xiǎn)企(qǐ)推进中(zhōng)期(qī)分红，政(zhèng)策支持耐(nài)心资本。近日，A股五大上市保险公(gōng)司(sī)公布企业中报。除中国太保外，中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险(xiǎn)均披露了中期(qī)分红方案(àn)，派发现金红利合计约(yuē)270亿元。险企的中期分红不仅落实(shí)了政策要求(qiú)，也(yě)起到(dào)了(le)回馈投资者(zhě)，增强投资者信心的作用。另(lìng)外(wài)，近日召开的国(guó)务院常(cháng)务会议明确指出，要培育壮大保(bǎo)险资(zī)金等(děng)耐心资本，打通(tōng)制度障碍(ài)，完(wán)善考核评估机制(zhì)，为资本市场和科技创新提 供稳定的长期(qī)投资。我们(men)认(rèn)为，这一定调(diào)有望鼓励险资(zī)等中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期投资(zī)，维护金融市场稳定(dìng)，优化战略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场(chǎng)的长期发展(zhǎn)。

风(fēng)险因(yīn)素：资本市场改革政策落地不及(jí)预期，券商行业竞争加剧，资本市(shì)场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预(yù)期，长期利率下行超
预期，代理人脱落压力(lì)加剧，保险销售低于预期等(děng)。

※相关标的：

①证券：建议关注头部券(quàn)商中信证券
、中(zhōng)国银河、华泰 证券，符合(hé)并(bìng)购主题的(de)券商浙商
证券、国(guó)联证(zhèng)券、方正证券(quàn)、西部证(zhèng)券(quàn)。②保险：建议重点(diǎn)关注“负债端景气+资产端无明显隐(yǐn)忧”的(de)中国太保、“负(fù)债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占(zhàn)比大+负债(zhài)端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性(xìng)大”的中国人寿。

银行

张晓辉

分(fēn)析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策
利好(hǎo)带动经济预期(qī)改善，助力银行(xíng)基本面和估值修复。银(yín)行股低估值、高(gāo)股息特征鲜明，收益相对稳(wěn)定，而且历史上银(yín)行(xíng)股行情往(wǎng)往启动于(yú)预期修复的拐点，银行板块(kuài)攻守兼备。我 们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集(jí)出台，在政策利好 带(dài)动经济(jì)预期(qī)改善的背景下，银行基本面 和估值均有望得到修复。

下(xià)阶(jiē)段可重点关(guān)注三条(tiáo)主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农(nóng)业银行、邮储银行、中信银行。2）基本面(miàn)优质、业绩(jì)持续性有望(wàng)加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银(yín)行。3）随着政策呵(hē)护，地产风险缓释可期有(yǒu)望带来估值修复的宁 波银行、平安银行、招商银行等。

风险因素：宏观经济增速(sù)下行可能(néng)影响银行(xíng)业绩；政策落地不(bù)及预期可能影响银行业务发展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核(hé)心观点：

本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国s-style="font-L">本周(zhōu)基本面变化：供给方面(miàn)，本 周(zhōu)样本动力煤矿井产(chǎn)能利用率(lǜ)为95.8%(+1.3个百
分点),样本炼(liàn)焦(jiāo)煤矿(kuàng)井产能利用率为90.36%(+0.14个百分(fēn)点)。需求方面，内陆17省日耗周(zhōu)环比 下降(jiàng)2.80万(wàn)吨(dūn)/日(-0.74%)，沿(yán)海(hǎi)8省日耗周环比下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需(xū)求方(fāng)面，化(huà)工耗煤周环(huán)比上升13.07万吨(dūn)/日 (+2.18%)；钢铁高炉开工率为77.63%(+1.22个百分点)；水泥 熟料产(chǎn)能利(lì)用率为47.54%(-7.14个百分(fēn)点(diǎn))。价格(gé)方面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价
格收报1730元/吨(持平)。

值得注意(yì)的是，8月以来日本(běn)和(hé)印度均在澳洲收(shōu)购炼焦煤项目。日本制铁株式会社和日本(běn)JFE钢铁株式会社以高(gāo)达10.8亿美元(yuán)收购(gòu)黑水煤矿30%股权（产品 为硬焦煤和半软(ruǎn)焦煤，原煤 产量(liàng)1200-1300万吨/年）。此外，印度京(jīng)德(dé)勒西南钢铁公司已从日(rì)本三菱日联金融集团获得融资，为其收购澳大利亚一家炼(liàn)焦煤开采公司提供资金。日(rì)本和印度的炼焦煤并购交易，体 现其对(duì)于高(gāo)质量炼焦煤稳定供应的较(jiào)强诉求，以及对炼焦煤长期(qī)价值和战略重要性的认可。

风(fēng)险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续(xù)较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

※相关(guān)标的：

一是内生外延增(zēng)长空间大、资源禀(bǐng)赋(fù)优的(de)兖矿能源、广汇 能源(yuán)、陕西煤业(yè)、山煤国际、晋控煤业；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤(méi)能源、新集能源；三是(shì)全球资源特殊(shū)稀缺的优质冶(yě)金煤公司平煤股份、淮北矿业、山 西焦煤、潞安环能、盘江股(gǔ)份；同时建议关注(zhù)甘肃
能化、电投能源、兰花科(kē)创(chuàng)和华(huá)阳股份(fèn)，以及新一轮产能(néng)周期(qī)下煤炭(tàn)生产(chǎn)建设领域(yù)的相关机会(huì)，如(rú)天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点(diǎn)：

本(běn)周，铁(tiě)水日产环比止跌，但仍(réng)低于往(wǎng)年同期水平（截至9月6日，日均铁水产量为(wèi)222.61万吨(dūn)，周环比增加1.72万吨，同比下降25.63万吨）。五大钢材品种社会(huì)库
存(cún)周环比下降3.58%，五大钢材品种厂(chǎng)内库存(cún)周(zhōu)环(huán)比 下降3.05%。受需求较差影响(xiǎng)，本周钢(gāng)价继续下跌，日照(zhào)港澳(ào)洲(zhōu)粉(fěn)矿（62%Fe）下跌59.0元(yuán)/吨，京唐港(gǎng)主焦煤库提价持平。需注意的是，8月30日，中国钢铁工(gōng)业协会在(zài)京召开钢铁(tiě)行(xíng)业(yè)强化行业 自(zì)律工作座(zuò)谈会。18家钢铁企业参会，一致表(biǎo)示(shì)将积极(jí)响应钢协号召，以实(shí)际行动贯彻落实党中央提(tí)出的防止“内卷式”恶性(xìng)竞争，认真践(jiàn)行“三定三不要”经营原则，保(bǎo)持战略定力 ，坚持自律控产降库存(cún)，努力(lì)维护市场稳(wěn)定、提高经济效益、降低经营风(fēng)险(xiǎn)。整(zhěng)体上，我们认为短期钢(gāng)价走势仍存分歧，仍需关注后续(xù)产能管控措施及下游需求变动，但(dàn)随着补库预期落地及产能管控(kòng)的加(jiā)码，钢材价格(gé)有望逐步修(xiū)复(fù)。

风
险因素(sù)：地产进一步下行(xíng)；钢铁冶炼技术发(fā)生重大革新；钢铁工业高(gāo)质(zhì)量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改革政策(cè)发生重大变化。

※相关标的：

一是充分受益新(xīn)一轮能源周(zhōu)期的优(yōu)特钢企(qǐ)业久
立特材、常宝股份、武进(jìn)不锈；二是受益于高端装备制造及国产替代的优(yōu)特钢公司中信特钢、甬金股份；三是布局上游资(zī)源且具备突出成本优势(shì)的高壁垒资(zī)源型企业首钢资源、河钢资源；四是资(zī)产(chǎn)质(zhì)量优、成本(běn)管控强力的钢铁龙头企业华(huá)菱(líng)钢(gāng)铁(tiě)、南钢股份、宝钢股份；五是(shì)受益地(dì)方区域经济稳(wěn)健发展和深(shēn)化(huà)企业改革有望迎来(lái)困境反(fǎn)转(zhuǎn)的 山东钢铁。

电力公用

李春(chūn)驰(chí)

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心观点：

甘肃电力现货市场开始正式运(yùn)行(xíng)。9月5日，甘肃电力现货市场开始正式运行，这是目前全国(guó)唯一(yī)一家用户“报量报价”参与的电力现(xiàn)货市(shì)场，也是全国第本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国四个转入正式运行的电力现货市场。

亚洲液化天然气(qì)对美国的溢(yì)价达到2024年高点。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了评(píng)估，价格为14.255美元/百万英热，使得JKM相对于美国亨利枢纽的(de)价格溢价12.18美元/百万英热，自去年12月12日的12.579美元/百万英热以(yǐ)来，亨利枢纽的溢价达到了最高水平。

电力
：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈(yíng)利改善(shàn)和价值重估。在电力(lì)供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小(xiǎo)幅上涨，电力现货市场和辅助服(fú)务市场机制有望持续推广，容量电(diàn)价机制正式出台。发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望上升，煤电企业的成本端(duān)较(jiào)为可控。展望未来，我们认为电力运营商的(de)业绩有望大幅改善。

天然(rán)气：随(suí)着上游气价的回(huí)落和国内(nèi)天然气消费量的(de)恢复增(zēng)长，城燃业(yè)务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥(yōng)有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩(kuò)大进口或把握国际市(shì)场转售机遇以增厚利润(rùn)空间。

风险提示：宏观经济下滑导致用电(diàn)量增(zēng)速不及(jí)预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保(bǎo)供政策的执行力度不(bù)及预期,国内天(tiān)然气消费增速恢复缓慢。

※相关标的：

电力：全国性煤电龙头：国(guó)电电力、华能国际、华电(diàn)国际等(děng)；电力供应偏紧的区域龙(lóng)头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等(děng)；水电运营(yíng)商：长江电力(lì)、国投电力、川投能源、华能水电等。天然气：新奥股份、广汇能源。

石(shí)化

左前明

首席分析师(shī)

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截至2024年9月6日当周，国(guó)际油价大幅下降。本周(zhōu)，随着(zhe)利比亚动荡有所缓和利比亚原(yuán)油 供(gōng)应或将恢复，以(yǐ)及美国PMI等数据低于预期，供需两端利空同时施压，国际(jì)油价(jià)承压大跌，尽(jǐn)管(guǎn)OPEC+于本周四迅速做出反应将延迟2个月退出减产，但并(bìng)未改变市场对原(yuán)油未来供需基本面转弱的预期，油价对
利空敏感而对利多反应谨慎(shèn)。截止本周五(wǔ)（9月6日），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

我们(men)认为，本轮油(yóu)价
周期的本质在(zài)于供给端，一些产油(yóu)国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国(guó)或(huò)自身面临增(zēng)产能力的瓶颈(jǐng)。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成(chéng)当前资本(běn)开支谨慎和资源劣质 化导致产量面(miàn)临达峰的美国，与(yǔ)通过(guò)OPEC+机制团结(jié)在一(yī)起的沙、俄进(jìn)行的不对称两方(fāng)博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控 剩余产能对(duì)油价产生更大的边际影响。对于未来油价展(zhǎn)望，我们(men)认为，美(měi)国石(shí)油开(kāi)采面临资源劣质化和成本通胀双重压力(lì)，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化(huà)，原油供给偏紧(jǐn)的格(gé)局并未发生根本(běn)性改变，油价高(gāo)位支(zhī)撑(chēng)仍然存在。而在新旧能源转型中，原(yuán)油需求仍在增长(zhǎng)，全 球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来(lái)看油价或将持续维持中(zhōng)高位。

风(fēng)险(xiǎn)因素：（1）地缘政治(zhì)因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修(xiū)改石油供应计划的风(fēng)险(xiǎn)。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归 市场的风险。（5）美国对页岩(yán)油生产(chǎn)环(huán)保、融资等政策调整的风险(xiǎn)。（6）新能源(yuán)加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净(jìng)零排放政策调整的风险。

※相关标的：

中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中(zhōng)国石油/中国石(shí)油股 份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化(huà)工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海(hǎi)油田(tián)服务(wù)（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油(yóu)（603619.SH）等。

化工

张燕生

首(shǒu)席(xí)分析
师

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年上半年实现(xiàn)营 业收入151.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)30.29%；实现归母净利(lì)润21.51亿元(yuán)，同(tóng)比增长105.77%。2024年第(dì)二(èr)季度(dù)实现营业收入78.58亿元，同比(bǐ)增(zēng)长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长(zhǎng)8.13%。

赛轮轮胎：公司海外(wài)越(yuè)南、柬埔寨双基地已落成，布局(jú)北(běi)美、全球化持(chí)续加(jiā)深，应对贸易壁垒能力(lì)持续增(zēng)强。2022年报公布(bù)以来，公司的在建或规划(huà)中项目包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎项目 、柬埔(pǔ)寨1200万条半(bàn)钢胎项目(mù)、北美墨西哥600万条半钢胎项目、青岛非公路轮胎技术(shù)改造(zào)项目、青岛董家口项目。综合来看，公司扩产节奏明确，海外(wài)双基地均开始贡献业(yè)绩(jì)，全球化布(bù)局继续加深中，液体黄金轮胎推广力度不(bù)断加强，业绩有望继续增长。

风险提示：产能建设不及预期，下游需(xū)求(qiú)大幅下滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子(zi)

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观点(diǎn)：

苹果(guǒ)新机发布会将(jiāng)近(jìn)，华为三(sān)折叠手机Mate XT非凡大(dà)师开启预订。9月7日(rì)12:08，华为三折叠(dié)手机Mate XT非凡大师开启(qǐ)预订。截至9月8日上午9时，华为商城预约(yuē)人数(shù)已(yǐ)经高达192万。而据苹果官方公众号消息(xī)，今年苹果新(xīn)机发布会将定于北京时间9月10日凌(líng)晨一(yī)点。我们认为，下半年是 消(xiāo)费电子传统旺(wàng)季，苹果及安卓系都有望持续发(fā)布新机(jī)，无论是苹果
的 Apple Intelligence，还是华为的三折叠(dié)屏手(shǒu)机或其他手机品牌的旗舰(jiàn)机型，在AI踏步前行的背景下，都有望实现较大的创新，从而掀起换机潮流(liú)，并有望同步(bù)驱(qū)动消(xiāo)费电子行业估值中(zhōng)枢(shū)上移。 另一方面(miàn)，苹果和安卓系(xì)的供应链存在较大重合性(xìng)，产业链较(jiào)多个股仍有较大空间，建议(yì)持(chí)续关注。

风险因素：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘 政治风险(xiǎn)。

※相关标的：

【云侧(cè)AI】工业富联/沪电股(gǔ)份/深南电路；【果链】鹏鼎控股(gǔ)/东山精密/工(gōng)业富联/蓝思科技/领益智造(zào)/京东(dōng)方/信(xìn)维通信/长(zhǎng)信(xìn)科技/大族激光/舜宇光学/水晶光电/立讯精密等。

电(diàn)新

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月(yuè)5日，国(guó)家能源局发布关于(yú)印发《可(kě)再生能(néng)源绿色电力证书核发(fā)和交易规(guī)则》的通知。文件指出，对风电（含分(fēn)散式风电和(hé)海上风(fēng)电）、太阳能发电（含分布式(shì)光伏发电和光热发电(diàn)）、生物 质发电(diàn)、地热能(néng)发(fā)电、海洋能(néng)发电等可再生(shēng)能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含(hán)）以 后新投产的完全市场化常规水电项(xiàng)目上(shàng)网电量，核发可交易绿证。对(duì)项目自发自用电量(liàng)和2023年1月1日（不含）之前的(de)常规(guī)存量水电项目
上网(wǎng)电(diàn)量，现阶段核
发绿证但暂不参
与交易。(风电头条)

9月3日，国家能(néng)源局发布关于2024年7月全国(guó)新增建档(dàng)立卡新能源发电项目情况的公(gōng)告。2024年7月，全国新增建档立卡新能源发电(diàn)（不含户(hù)用光伏）项目共4647个(gè)，其(qí)中(zhōng)，风电项目82个，项(xiàng)目总规(guī)模(mó)7276.865MW。(风电头条(tiáo))

风险因素(sù)：下游需求不
及预(yù)期风险、技术(shù)路线(xiàn)变(biàn)化风险、原材料(liào)价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易风险等。

汽车

核心(xīn)观点：

特斯拉计划明(míng)年一季度在(zài)华(huá)推出FSD，端到端智能驾驶加速 催化。9月5日，特斯拉表示预计2025年第一季度在(zài)中(zhōng)国(guó)和欧(ōu)洲推出全(quán)自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管
批准。2023年底(dǐ)，特斯拉FSD V12测试版(bǎn)升级为单一端到端神经网(wǎng)络(luò)，智能(néng)驾驶(shǐ)在(zài)算法层面逐渐进入端到端竞争 新时代，国内鸿(hóng)蒙智(zhì)行、小(xiǎo)鹏、理想(xiǎng)、蔚来等快(kuài)速推(tuī)进。近日(rì)，鸿蒙智行旗下(xià)享界S9端到端类人智驾ADS 3.0升级城区(qū)智驾领航辅助；理想(xiǎng)端到端+VLM系统测试(shì)用户的城(chéng)市NOA里程渗(shèn)透率已(yǐ)经超过50%。

高阶智驾版车型(xíng)选择比(bǐ)例(lì)逐渐(jiàn)上(shàng)升，搭载车型价格快速下探。根据高工(gōng)智能汽车数据，2024年1-6月 ，中国市场乘用车前(qián)装标(biāo)配ADAS交付613.9万辆，同比增长15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶(jiē)NOA（L2++）细分(fēn)市场(chǎng)保持高增长态势，新车合计标配交付60.8万辆，同(tóng)比增长接(jiē)近两倍，跑赢ADAS车型整体交(jiāo)付增速。近日(rì)小鹏MONA M03发布，其中Max版售价15.58万元，成为20万以内唯一具备高阶智驾能力的车(chē)型。大定(dìng)数据方(fāng)面，48小时订单破3万，最新累计大定已突破6万，根据威尔森WAYS数据(jù)，尽管Max版本提(tí)车需要到2025年春节后，但依旧有15%买家选择等待，高(gāo)阶智驾在20万元以下的选(xuǎn)择比例也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需求(qiú)恢复不(bù)及(jí)预期、汽车(chē)智能化落地不及预期、零部件年降超(chāo)预(yù)期、外(wài)部宏观环(huán)境恶化、原(yuán)材料价格上
涨等。

※相(xiāng)关标的(de)：

证券(quàn)研究报告(gào)名称：《下沉市场:另一面中国(guó)》

对外发布时间：2024年9月4日

报告发布机(jī)构：信(xìn)达证券研究开发中
心 

报告(gào)作者：解运(yùn)亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《盈利并没有宏大叙(xù)事那么差——策略(lüè)周观点》

对外发(fā)布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开(kāi)发中心 

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)名称：《红利(lì)相对估值处于高位，ETF资金有所转本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国向 —— 红利风格投资价值跟踪(2024W35)》

对外发布时(shí)间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构：信达证券研究开发 中心

报告作者：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究报告名称：《量(liàng)化市场追踪周报(2024W35)：价值继续占优，关注宏观
流(liú)动性变化》

对外(wài)发布(bù)时间：2024年9月(yuè)8日

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开(kāi)发中心

报告作者：于明明S1500521070001；吴(wú)彦(yàn)锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证(zhèng)券研究(jiū)报告名称：《期指(zhǐ)市场缩量减仓，基差重回全面贴水》

对外发布时间(jiān)：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研究报告名称：《月初资(zī)金平稳分层加剧 关注(zhù) Q4 国债增(zēng)发可能—— 流动性与(yǔ)机构行为周(zhōu)度跟 踪》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日

报告发布 机构：信(xìn)达证券研(yán)究开发中(zhōng)心 

报告作者：李一爽S1500520050002

证券(quàn)研(yán)究报告名称：《“国(guó)君+海通”引领券业(yè)整合新纪(jì)元》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作者(zhě)：廖(liào)紫苑S1500522110005

证券研究报告名称：《深化金融体(tǐ)制改革，推(tuī)动金融高质量发(fā)展(zhǎn)》

对外(wài)发布时间：2024年9月8日(rì)

报(bào)告发(fā)布 机构：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告(gào)作者：张晓辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海外资本积极布局焦煤资源，看好其长期战略投资价值》

对外发(fā)布时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构(gòu)：信(xìn)达(dá)证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券(quàn)研究报(bào)告名(míng)称：《铁水日产短期(qī)止(zhǐ)跌，仍需关注供需演化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达(dá)证券研究开发中心 

报(bào)告作者：左(zuǒ)前明 S1500518070001

证券研究(jiū)报告(gào)名称：《甘肃电力现货(huò)市场转入正式运行，国内气价周环比上(shàng)涨》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证 券研(yán)究开发中心 

报(bào)告作者：左前明 S1500518070001；李春(chūn)驰 S1500522070001

证券研究报告名(míng)称：《原油周报(bào)：供需两端利空施(shī)压，油价对OPEC+推迟减产反应谨慎》

对外发布时
间：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信达(dá)证券研究开发(fā)中心 

报告作者：左(zuǒ)前明S1500518070001；胡(hú)晓艺(yì)S1500524070003

证券研究(jiū)报告(gào)名称：《化
工行业周报：赛轮、确成发布业绩喜报(bào)，国际(jì)油价下跌(diē)》

对外发布时间：2024年8月25日

报告发(fā)布机构：信达证券研究开(kāi)发(fā)中心 

报告(gào)作者：张燕生(shēng) S1500517050001；洪(hóng)英东 S1500520080002

证券研究报告名称：《消费(fèi)电子盛(shèng)宴开幕，头部大厂抢发新机》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证(zhèng)券研究开发中(zhōng)心 

报告作(zuò)者：莫文宇S1500522090001

证券研究报告(gào)名称：《电新(xīn)周报：国家能源局核发绿(lǜ)证，小鹏汇(huì)天订单超千台(tái)》

对(duì)外发布时间
：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究(jiū)开发中心 

报告作者：武(wǔ)浩(hào)S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告
名称：《汽(qì)车行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度有望(wàng)入华，端
到端智能(néng)驾驶加速催化》

对外(wài)发布时间
：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信达(dá)证券(quàn)研究开发中心 

报告作者(zhě)：陆嘉敏S1500522060001

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