「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？

文(wén) / 三(sān)生

曾经的“中国纸王(wáng)”彻底变身外资品牌，这你(nǐ)受得了吗？

近(jìn)日(rì)，港股上市公司维达国际发(fā)布公告称，公司正式退市，维达国际已在港股上(shàng)市17年。与此同时，维达国际获印度尼西亚(yà)富豪SukantoTanoto(陈江和)旗下亚太资源集团(APRIL)子(zi)公司IsolaCastle Ltd(要约人)，以每股(gǔ)要约(yuē)价23.50港元、涉约11.107亿股，总代价达261亿港(gǎng)元的要(yào)约收(shōu)购。

维达国际走到这一步让(ràng)很(hěn)多人意外，作为中国较早(zǎo)一(yī)批入局纸(zhǐ)巾行业(yè)的公司，一度风(fēng)光无(wú)限，2007年在香港联交(jiāo)所主板上市，成为广(guǎng)东江门(mén)第一家成功上市的民营公司。2017年(nián)，维达国际获纳入恒生可(kě)持(chí)续(xù)发展企业基(jī)准指数成份(fèn)股，其(qí)在亚太地区建有12大先进的生产基地(dì)，有着“中国纸王”的称号。

但是，在后续的发展中，维达国际不断扩大资金(jīn)盘引入外资股东，发展逐渐陷入困境，最终走到了(le)更换门庭的地步。当然，通过这笔收购案(àn)，维达创始人李朝旺及其家族顺利套(tào)现退出，清空了自己的股份并卸任董事会主席，最后收获约60亿港元（约合人(rén)民币55亿(yì)元）现(xiàn)金资(zī)产。

那么，维达从姓李改为姓陈，从中国企业(yè)换成了印尼(ní)企业，能走出发展(zhǎn)困境吗？

维达业绩不振，原因在哪？

一般情况下，很少有人愿意卖掉自己经营(yíng)半生的(de)企业，特别是曾经创造(zào)过那么辉煌的成绩。但(dàn)是，如果这么做了，大概是有着不得已的原因，而维达(dá)所表现出的迹象，最为明(míng)显的(de)就是(shì)业绩增长的困境。

回(huí)顾维(w「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？éi)达国际的(de)业绩表现，2007年上市时，其营收还不(bù)到18亿港元。而到了2022年，其营收已超过194亿港元，增长超过10倍。如果从大的跨度来看，维达国际(jì)的整体发展很不(bù)错。

但是，最近几(jǐ)年维达国际的(de)发展并不顺(shùn)利。

2023年，维达国际的营收为199.99亿港元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)了2.99%；净利润为2.53亿港元(yuán)，同(tóng)比下(xià)跌64.16%。

明显的增收不增利，而且这个(gè)已经持续了数年，从数据上看更为直观。从(cóng)2021年(nián)至(zhì)2023年(nián)，维达国(guó)际营收增(zēng)速分别(bié)为13.11%、3.97%和2.99%，净利润增速分别为-12.59%、-56.91%、-「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？64.16%。

其实，利润表现不尽如人意的并非只有维达一家公司，而是整个生(shēng)活用纸行业面临的共同(tóng)困(kùn)境(jìng)。据公开财报显示，2021年以来，理文造纸、恒安(ān)国际、中顺洁柔等纸业(yè)龙头的净(jìng)利润均遭遇不同程度(dù)的下(xià)跌。市场竞争激烈、利润普(pǔ)遍收紧已经(jīng)成为行(xíng)业大背(bèi)景。

这(zhè)里对净(jìng)利润影响最为直接(jiē)的就是(shì)成本上(shàng)升。众所周(zhōu)知，纸浆(jiāng)是(shì)纸产品的主要原料，在以卷纸、抽纸为代表的生活用纸成本中，纸浆成本(běn)占比(bǐ)为60%-80%左(zuǒ)右。而(ér)2020年(nián)以来，纸浆价格整体处于历(lì)史高位，2022年底一度飙升到7400元-7800元/吨。

纸浆价(jià)格之所以这么高，还有一个重要原因(yīn)就是，木浆作为纸巾最重要的原材料，有超七成需要进口。随着过去几年(nián)欧(ōu)美持续通货膨胀，海外浆厂成本上升，造成(chéng)国内纸企的成本被普遍拉高。

但是，在《节点财经》看来(lái)，成本的上升和净利润的波动，在维达多年的发展历程中并(bìng)非首次出现，并不是(shì)造成其易主的主要原因(yīn)。李朝旺决心彻底退出的背后，应该还有更深层次的问(wèn)题。

“中国(guó)纸王”早已外资做主？

维达最明确的(de)转变发生在(zài)2007年，这年其正式(shì)登陆港交所，完成了从盲残人福利厂到上市(shì)公司的华丽转(zhuǎn)身(shēn)。

但是，上市之后(hòu)，维达国际与瑞(ruì)典SCA公司（欧洲最大的私有森林所有者）之间的资(zī)本运作开始频繁起来。其实(shí)，在维达国际上(shàng)市前，SCA就已经入(rù)股维达，持股约20%。此后SCA通过(guò)两次增持、一次要约收购，于2013年9月持股比例攀升至51.40%，成为维达控股股东。

也就是说，如果从股东构成上看，“中国纸王”早就已经是一家(jiā)外(wài)资控(kòng)股的公司。只(zhǐ)不过由于李朝旺长期担任董事(shì)局主席，且保留了自己的(de)股份，外界并没有过于关注这(zhè)件事。

这些(xiē)年来，外资在维达身上也赚得盆满钵满，从2015年到2022年，维达在中(zhōng)国内地(dì)市场(chǎng)的占有率(lǜ)连续8年一直位列(liè)第一(yī)，营收数据持续向上。

但是，随着近年来维(wéi)达业(yè)绩不振，Essity（2016年，SCA将卫生健康和生活用纸业(yè)务分拆出来组成的公司）动(dòng)了卖股走人的心思。这可能就是外来资本与创始人的区别，而由于外资已经是第一大股东，所以如果外资(zī)想撤，李朝旺作为创(chuàng)始人(rén)也无可奈何。

今年4月(yuè)，Essity首次明确表示了出售维达国(guó)际股权(quán)的意愿。不少重磅买(mǎi)家都(dōu)表达了“接盘”的意愿，比如全球最(zuì)大硬木纸浆生产商SuzanoSA、贝(bèi)恩资本(běn)、CVC、DCPCapital以及两大印度尼西亚企业，最终(zhōng)维达选择了(le)陈江和掌舵的金鹰集团旗下的亚太资源集团。

之所(suǒ)以选择陈江(jiāng)和，除了对方开价较高(gāo)，还有一个(gè)重要原因就是，对方有可能解决限制维达发展的上游原材料(liào)的问(wèn)题。亚太资源(yuán)集团是全球(qiú)领先的林浆纸一体(tǐ)化制造商，一年能(néng)产(chǎn)280万吨纸(zhǐ)浆、115万(wàn)吨纸。加(jiā)入陈江和麾下后(hòu)，维达因纸浆(jiāng)成本造成(chéng)的盈利难题有望得到缓解。

但(dàn)是，改换(huàn)门庭并(bìng)不是万能的，维达面临的挑战仍然很大。

行业竞(jìng)争(zhēng)加剧，维(wéi)达烦恼继续(xù)？

首先就是价格战。从品牌上来说，对于(yú)纸巾(jīn)这样的(de)快消(xiāo)品，消费者的忠(zhōng)诚度很低。只要产品足够好，价格够实惠，消费者就愿意买单。所以，在当前的消费趋势下，各(gè)大品牌之间的竞争日趋(qū)激烈，价(jià)格战是其中最主要(yào)的(de)形式。

在今年3月的全员信中(zhōng)，中顺洁柔董事长(zhǎng)刘鹏总结了如今国内纸业(yè)市场的局(jú)势并指出(chū)，企业面临(lín)复杂的竞(jìng)争环境，原材料价格居高不下并且走势复杂，行业产能严(yán)重过剩，价(jià)格战没有(yǒu)最低只有更低。

这种趋势下，维达从前年开始也进行了数次(cì)调价。但是，另(lìng)一方面，高端化又是维达对未来的长期(qī)战略。在2023年财报中，维达国际多达24次(cì)提及“高端化”。一(yī)边是品牌的(de)高端化，一边(biān)是不得不进行的降价，两者之间存在着(zhe)一定的不协(xié)调。

其(qí)次是越来越多的新(xīn)对(duì)手。目前，纸巾市场正在走(zǒu)向细分化。从(cóng)厨(chú)房到(dào)厕所，从儿童到宠物(wù)，从美容到医用，纸巾的使用场景越(yuè)来越细(xì)分，许多消费者会(huì)在不同的场景使用(yòng)不同品牌的纸品。但是，《节(jié)点财(cái)经》发现，作为传统品牌，相比(bǐ)更会做营销，且专攻细分(fēn)品类的新品牌，维达国际(jì)在(zài)细分品类上的优势(shì)并不(bù)明显，价格优势更小。

最后，随着维达国际易主，其很可能将失(shī)去旗下“得宝”等品(pǐn)牌的(de)特许经营权，或者需(xū)要为之支(zhī)付更高的许可(kě)（金麒麟分析(xī)师）费用。

目前，维达(dá)拥有(yǒu)的高端生活用纸品牌包(bāo)括维达棉韧奢柔系列、得宝系列、高端专业卫(wèi)生品牌多康、女性个护品牌薇尔(ěr)、失禁护理领域品牌添宁和(hé)包大人以及马来西亚婴儿纸尿(niào)裤品牌Drypers等。上述大部(bù)分品牌都来自Essity的授权。

在高(gāo)端化、细分化之下，如果Essity将带着一批品牌，对本就(jiù)优势不大的维达来说，在品牌(pái)和品(pǐn)类上，都不是好(hǎo)消息。所以，转投陈江和(hé)后，或许可以从原材料上有所获益，但能不(bù)能(néng)填补上(shàng)Essity离开的损失，还需要进一步观察。

综合来看，随着全球经济的变化以及消费者(zhě)习惯的改变，细(xì)分化、高端化与价(jià)格战并行，行业同质化竞争进一步加剧，品牌整合有其必然性，维达的易主就发生在这一背景之下。在这场261亿港元的大并购中，李朝旺家族套现(xiàn)脱身，但维达(dá)的故(gù)事仍在继续，未来能否提振业绩(jì)，还需拭目以待。

*题图由AI生(shēng)成(chéng)

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