天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同 比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

2024Q1净利扭亏，养(yǎng)殖成本稳步改(gǎi)善。公司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿元，归(guī)母净利(lì)同比扭亏至2.77亿元(yuán)，2024Q2营收同(tóng)比-16.88%至42.16亿元，归母(mǔ)净利(lì)同比扭亏至2.23亿元，公(gōng)司(sī)营收下降主要
系玉米收(shōu)储、蛋白油脂加工业(yè)务销量及售价同比有所下降，公(gōng)司2024H1玉(yù)米收储行业收入同比(bǐ)-45.85%至7.57亿元，毛利率(lǜ)同(tóng)比-1.75%至-4.25%；蛋白(bái)油脂加工行业收入(rù)同比(bǐ)-43.17%至7.33亿元
，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生猪景气(qì)上行，公司生(shēng)猪、饲料等养殖链天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善业务盈利能力显著提升，2024H1生(shēng)猪养殖产业链行业收入同比(bǐ)+11.2%至28.8亿元(yuán)，毛(máo)利率同比+21%至(zhì)10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同比
+3.3%至13.39%。

生猪(zhū)出栏稳步增长，成本有望进一步(bù)下(xià)降。公司2024H1出(chū)栏生猪140.14万头，同(tóng)比增长(zhǎng)7%，目标2024年实现生猪(zhū)出栏300-350万头，有望维持稳步增长。公司是背靠新(xīn)疆兵团的老牌(pái)生猪(zhū)养殖企业，产能稳步投(tóu)放(fàng)，目前新疆和河南(nán)产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计(jì)随产(chǎn)能利用率提升，成本仍有进(jìn)一步下降(jiàng)空间(jiān)。此外公司资金储备充裕，截至(zhì)2024Q2末，公司拥有货币资金28.63亿(yì)元(yuán)，资产负债率51.05%，处于(yú)行业(yè)较低水平，坚(jiān)实的资金基(jī)础有望助力(lì)公司未来稳健发展。

饲料、动保(bǎo)等养(yǎng)殖后周期业务经营稳健，相对(duì)行业优(yōu)势领先(xiān)。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定(dìng)点生产企业，是(shì)全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截(jié)至2023年末，公司拥有研发人员(yuán)400余人，取(qǔ)得26项(xiàng)国家(jiā)新(xīn)兽药(yào)证书、200余项(含子公司)发明和实用(yòng)新型专利，产品及技术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销 量315万(wàn)吨，动物疫苗20亿毫升(头份(fèn))，总体保持稳 健增长。公司(sī)养殖(zhí)链业务全面稳
健发展，有望受益(yì)未来猪价(jià)周期景气上行。

风险提示：疫病风(fēng)险、原(yuán)料价格(gé)大幅(fú)波动风险、产(chǎn)能扩张不及(jí)预期风险。

投资建议：维持“优于大市”。考虑到(dào)公司养殖成本(běn)改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善，预计2024年成本有望实(shí)现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远期猪(zhū)价(jià)波动具有不确定(dìng)性，出(chū)于保守谨慎 原则，对(duì)原 2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。我们预计(jì)2024-2026年归母(mǔ)净利为(wèi)4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年(nián)分别为3.84/19.5亿(yì)元)，对应当前股价PE为21/10/13X。

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