信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源(yuán)：兴(xīng)证固收(shōu)黄伟平

8月受到非银机构收(shōu)缩、产品赎(shú)回压力等因(yīn)素影响，二级市场上，信用债收益率和信用(yòng)利差明显调整。各板块的表现(xiàn)大体排 序为：中票>银行二级资(zī)本债>银行永续(xù)债>城投债，中长期(qī)限低(dī)评级信
用债表现相对抗跌。一级(jí)市场中，传统信用债
和银行二永债净供(gōng)给皆(jiē)回落。9月(yuè)信用债(zhài)市场仍面(miàn)临交易盘(pán)负债端赎
回压力尚(shàng)存等多个潜在风险点(diǎn)，信用利差(chà)的调整压力尚(shàng)存，利差走(zǒu)阔或还
有“下半场” 。

9月信用(yòng)债市场仍面(miàn)临四大风(fēng)险点

第(dì)一，基金等交易盘负债端的潜在赎
回压力尚存(cún)。金融体系缺长钱的问题尚未解(jiě)决，叠加季末理(lǐ)财资金回表+出于提前防御、保持流动性(xìng)等目的，银行、理(lǐ)财等或会再次出现(xiàn)赎基金行为，基(jī)金等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需(xū)关注。另外，非银和(hé)银行间流动性分层的情况可能加剧。流动性分层(céng)下，对(duì)于非银机构来说借(jiè)钱成本偏贵对信用债加杠杆(gān)套息(xī)的动力或依然不足。

第三(sān)点是信用债性价比仍然偏(piān)低。截至2024年8月30日，各类 信用(yòng)债品(pǐn)种的信用利差、等级利(lì)差(chà)和期限利差(chà)依然处于低位，信用债相较于利率债的收益(yì)率保护(hù)空间较为有(yǒu)限，一旦债市出现调整，对信用债进一步拉久期和下沉带来的(de)久期风险和流动性风险或将放大。在此背(bèi)景下，信(xìn)用债投(tóu)资性价比整体仍然偏低。

最后，潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注。近期信用风险(xiǎn)有所抬头，波及部分国企，引(yǐn)发债券投资人的担忧。在未来潜在的弱资质信用风险暴露需要持(chí)续关注的(de)背景下，低等级信(xìn)用债(zhài)可能将(ji信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注āng)面临重定价，等级利差(chà)存在持续上行的(de)风险。

9月的信(xìn)用债投资如何参(cān)与(yǔ)

信用债当前相较(jiào)于利率债 的投资性信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注价(jià)比依然(rán)偏低(dī)。在金融体系缺(quē)长(zhǎng)钱+流动性分层等(děng)背景下，9月(yuè)可能尚未到最佳(jiā)的“抄底”时间。对于
交易盘，建议大方向上依然需要(yào)降(jiàng)杠杆，投资组合(hé)保持适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于配置盘，当前信用债收益率的(de)吸引力依然不足，关注后续估(gū)值(zhí)进一步调整后潜(qián)在(zài)的(de)配置价值。从(cóng)资产性价 比来看，利率债或相对优(yōu)于信用债。

在未来潜在的(de)弱资质(zhì)信用风险暴露需要持续关(guān)注的背景下，低等级信用债可能将面临重 定价(jià)，在前期信用风险未被充(chōng)分定价的情况下，等级利差存在持续上行的风(fēng)险，建议投资者对信用下沉保持(chí)更多谨慎。

银行二永债方面，交易盘未(wèi)来的负债端压力仍需要持(chí)续关注(zhù)，银行二永债信用利差不排除再(zài)次走阔的可能。因(yīn)此建议(yì)密切关注(zhù)市场边际变化，对二永债适(shì)度(dù)降仓位。如果3年期AAA-级二级资本债的信用利差(chà)后续走阔到(dào)40BP上下，或将是更为合意的买点。

超长信用(yòng)债方面，9月信用债市(shì)场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存(cún)等多个潜在风险(xiǎn)点(diǎn)，信用利差的调整压力尚存，利差走阔或还有(yǒu)“下半场”；特别是在基金、理财等交易盘今年以来对超长信用债参与力度的增强、投资(zī信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注)者结构的不(bù)稳定(dìng)性在加剧的背(bèi)景下
，对(duì)交易盘来说短期博弈超长信用债超额价值的性价(jià)比不高，对配置盘来说也可以关注后续更好的参(cān)与时机(jī)。

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