并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条(tiáo)被从严把关(guān)，并购重组作(zuò)为优化资源配(pèi)置的另一(yī)重要工具(jù)，重回“聚光灯”下。

券商(shāng)中国记者注意到，近期，包括证券公司在内越来越多的中介机构发起并购(gòu)撮合，或召集上市公(gōng)司、创投机构等研判政策，或展(zhǎn)开(kāi)并(bìng)购培训，大有“撸起(qǐ)袖子加油(yóu)干”热情。

不过，多家券商并购人士反(fǎn)映，并购意向和线索确有增加，但实际(jì)落地取(qǔ)决于并购交(jiāo)易本身的复(fù)杂程度。而整体并购市场能否加(jiā)速回暖(nuǎn)还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估(gū)值等。有投行人士坦言，当前并(bìng)购市场信(xìn)息鱼龙混杂，更有的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普(pǔ)遍看好今(jīn)年(nián)并购(gòu)重组发(fā)展趋(qū)势。多名业内人士向券商中国记者建(jiàn)言献策，期待(dài)更(gèng)多利好政策落地。

中介机(jī)构撮合资(zī)源忙

当IPO放缓后，券商开始整合(hé)资源，寻求在并(bìng)购重组(zǔ)业务取得“突破”。

根据券商中国记者不(bù)完全(quán)统计，过去一周至少有3家(jiā)券商在不同城市举(jǔ)办并购重组论坛或沙(shā)龙，各方邀请上市公司(sī)、创投机构、政(zhèng)府部(bù)门等(děng)围绕并购重组路径、出海收购(gòu)、服务(wù)方案等话题(tí)展(zhǎn)开交流。

另有一家华北的中型券商投行人(rén)士(shì)表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变(biàn)与最新动向、审核要点等。

除券商以外，来自其他(tā)中介机构、咨询公(gōng)司举(jǔ)办的并购交流会更(gèng)是不胜枚举。“并购重组”已是资本市场当前热(rè)议的话(huà)题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方对并购重组反应积(jī)极(jí)。中金公司投资(zī)银行部全球并购业务负责人陈洁接(jiē)受(shòu)券商中国记者采访时称，自“827 新(xīn)政”后(hòu)，并购(gòu)市场正在逐(zhú)步升温，企业对(duì)并购的关注度明显提(tí)高，买卖双方积极性和交易意向(xiàng)活(huó)跃度均有实质(zhì)性提升。

华南一家中小券(quàn)商投(tóu)行人士表示，当前并(bìng)购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾(gù)问积极(jí)性很高，撮合意(yì)愿很(hěn)强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人心浮(fú)动(dòng)。不过该人士(shì)也强(qiáng)调，当(dāng)前看似热闹，但据其接(jiē)触下来，实(shí)际上靠谱的交易基本没有(yǒu)。

一家头部券商(shāng)并购人士向券商中国记者表示(shì)，近期(qī)并(bìng)购交(jiāo)易的信息(xī)和(hé)线索确有增多，但转化为交易公告、以及后续落地、交割等还需要一定的时间(jiān)和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程(chéng)度。多名受访人士认(rèn)为，并购重组的核心驱动因素(sù)来自多方面。

根据券商中国记者(zhě)对东方财富Choice数据的统计，今年以来（截至4月(yuè)19日）共有(yǒu)1289家上市公司首(shǒu)次披露(lù)并(bìng)购事件（统计口径含对外投(tóu)资、股(gǔ)权拍(pāi)卖、增资(zī)等），不及去(qù)年同(tóng)期的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并购部负责(zé)人张钟伟此前在接受记者采访时表示，并(bìng)购市场并不会简单(dān)因(yīn)为(wèi)IPO节奏收紧而(ér)被动(dòng)回升，而是随着国家政策刺激、市(shì)场经(jīng)济环境变化，跟随产业发展的逻(luó)辑逐(zhú)步实现复苏。

中金(jīn)公司陈洁也有相似观点，认(rèn)为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发(fā)展到一定阶段必然将进入(rù)追求质量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市场的发展(zhǎn)也很重要，近年来监(jiān)管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项、优化重组上市监管要(yào)求、推出重组“小额快速(sù)”审核机(jī)制等举(jǔ)措。此外，并(bìng)购(gòu)市场的进一步活跃也需要宏观环境、货币政(zhèng)策、专业人(rén)才储备等外(wài)部因素的支持(chí)。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新政”以(yǐ)来，仅从(cóng)上市(shì)公司公告数量(liàng)与上年(nián)同期对比来(lái)看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股(gǔ)市低迷导致上市公司从事重大资产重(zhòng)组的意愿不足；潜在标的(de)公司由于估值过(guò)高，出售(shòu)意愿较低等。

前述(shù)头部券商并购人士也向券商(shāng)中国记(jì)者谈到，在上市公(gōng)司(sī)看(kàn)来，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风(fēng)险充分(fēn)释放的时间点，所以上市公司呈现出来的收购资(zī)产意愿比(bǐ)较一般。

建言产业类反向收购

随着“新国九条”发布后，监管未来如何加大(dà)并购重组改革(gé)力度，活跃(yuè)并(bìng)购(gòu)重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征(zhēng)求意见稿中明确加大对重组上(shàng)市的监管力度，削减“壳(ké)资源”价值，同时完善(shàn)“小额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以从五个方面优化制度安(ān)排：提升(shēng)对非“重组上市(shì)”等(děng)产业并购(gòu)项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重(zhòng)组业绩承诺要(yào)求区别对待；提高审核效率，优化(huà)并购重组日常问询与审核问询(xún)；增加发(fā)行股份购买资(zī)产(chǎn)底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

就(jiù)在近期，市场对于“监管能否支持反向购买小(xiǎo)市值公司”进行热烈讨论。“并购女王(wáng)”刘晓丹的创业公司晨(chén)壹投资在近期撰文称，亟需设置更(gèng)加(jiā)精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时释放(fàng)产业并购活力。她的建议有：其一(yī)，进一步按(àn)照交易目的和(hé)形式刻(kè)画“借(jiè)壳”，上下(xià)游或同业收购且不(bù)涉及上市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市；其二，对于规(guī)模较大构成(chéng)反(fǎn)向收购的(de)产业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业(yè)要求和财务指标，考(kǎo)虑到和存量有协同(tóng)，应(yīng)该灵活把握，不宜机械僵化要(yào)求(qiú)。

联储证券投行并购团(tuán)队也有相似观点，建议(yì)监(jiān)管部门明确“借壳上市”的“差异性(xìng)监管红线”，如果重组标的与上(shàng)市公(gōng)司具有(yǒu)产业协同性，则即使该重(zhòng)组标的相关指标规模超过(guò)上市公(gōng)司现有指标的 100%，只要符合IPO规定的法定标准应给予放行(xíng)，否则可认(rèn)定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有操作难度。如前述头部券商投行人(rén)士认(rèn)为，小市值且具有产业积累的企业不(bù)可能是“净壳”，一旦反向收(shōu)购容易产生商誉问题。

未来如何激发产业并购活力，如何打通并购关键堵点，考验监管智慧。

校对：陶谦(qiān)‍‍‍‍