信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收(shōu)黄(huáng)伟(wěi)平

8月受到非银机构收缩、产品赎回(huí)压力等因素影响，二级市(shì)场上(shàng)，信用债收益(yì)率(lǜ)和信用利(lì)差明显调整。各板块的表现大体排序为：中票>银(yín)行二级(jí)资本债>银行(xíng)永续债>城投(tóu)债，中长期限低(dī)评级信用(yòng)债表现相对抗跌。一级市场中，传统信用(yòng)债和银 行二永债净供给皆回落。9月(yuè)信用债市场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存(cún)等(děng)多个潜在风险(xiǎn)点，信用利差的(de)调整压力尚存，利(lì)差走阔或还有“下半场” 。

9月(yuè)信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)仍(réng)面临四大风(fēng)险点

第一，基(jī)金等交易盘负债端的(de)潜在赎(shú)回压力尚存。金融体系缺(quē)长钱的问题尚未解决，叠加季(jì)末理财资金回表+出于提前防御、保持流动性等目的，银行、理财等或会再(zài)次出现赎信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注基金行为，基金等交易盘负债端的潜在赎(shú)回(huí)压力仍需关注。另外，非(fēi)银和银行间流动(dòng)性分层的情况可能加剧。流动性分层下(xià)，对于非银机构
来说借钱成本(běn)偏贵对信(xìn)用债加杠杆套息的动力或(huò)依然不足。

第三点是信用债性价比仍然偏低。截至2024年8月30日，各(gè)类信用债品种(zhǒng)的信用利差、等级利差和期限利差依然处于低位，信用债相较于利率债的收益率保护空间(jiān)较为有限，一旦债市出现调整，对信用债进一步拉久 期和下沉带来的久期风险和
流(liú)动性风(fēng)险或将放大。在此背景(jǐng)下，信用债投资(zī)性价比整体仍(réng)然偏低。

最后，潜(qián)在的弱(ruò)资质信用风险暴露需(xū)要持(chí)续关注。近期信(xìn)用风险有所抬头，波及部分国企，引发债券(quàn)投资人的担忧。在未来潜在的弱资质(zhì)信用风险暴露需要(yào)持 续(xù)关注的(de)背景下(xià)，低等级信用债可能将(jiāng)面临重定价，等级利差存在持续(xù)上行的风(fēng)险。

信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注ng>9月的信用债投资如何(hé)参与

信用债(zhài)当前相(xiāng)较于利率债的投资性价比依然偏低。在金融体系(xì)缺长钱(qián)+流动(dòng)性(xìng)分层等背景下，9月可能尚未(wèi)到最佳的(de)“抄底”时间。对于(yú)交(jiāo)易盘(pán)，建议大方向上依然需要降(jiàng)杠杆，投(tóu)资组(zǔ)合保持适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于(yú)配置盘，当前信用债收益率的吸引力(lì)依然不足，关注后续(xù)估值进一步调整后潜在的配置价值。从资产性价比(bǐ)来看，利率债或相(xiāng)对优于信用债。

在未来(lái)潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关(guān)注的背景下，低等(děng)级信用债可能将(jiāng)面临(lín)重定价，在前期信(xìn)用风险未(wèi信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注)被充分定价(jià)的情况下(xià)，等级 利(lì)差存在持续上行的风险(xiǎn)，建议投资者对信用下沉保持更多谨慎。

银行二(èr)永债方面，交易盘未来的负债端压力仍需要持续(xù)关注，银行二(èr)永债信用利差不排(pái)除再次走阔的可能。因此建议(yì)密切(qiè)关注市场(chǎng)边际变化，对二永债适度降仓位。如果3年期(qī)AAA-级(jí)二级资本债的(de)信用利差后续走(zǒu)阔到40BP上下，或将(jiāng)是更为合意(yì)的买点。

超长信用债方面，9月信用债市(shì)场仍面临交(jiāo)易盘负债端赎回压力(lì)尚存等多个潜(qián)在风险点，信用利差的调整压力尚存，利差(chà)走阔或还有“下半场”；特别(bié)是在基(jī)金(jīn)、理财等交易盘今(jīn)年以来对超长信用债参与(yǔ)力(lì)度的增强、投资者结构的不稳定性(xìng)在加剧的背景下，对(duì)交易盘来说短(duǎn)期博弈超长信用债超额(é)价值的(de)性价(jià)比不高，对配置盘来说也可以关注后续更好(hǎo)的参与时机。

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