中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来(lái)源：中信证券研究

　　PART 1：增(zēng)配仍需等待价格信号拐点

　　中(zhōng)报落地、红(hóng)利预期转变以及市(shì)场流动性压力缓解(jiě)，三大因素共同推动投资(zī)者极度悲观的情绪修复，风格阶段(duàn)性趋于平衡。

　　策略聚焦：悲观(guān)情绪修复，风格趋(qū)于平衡

　　步入9月，政策处于(yú)观察(chá)起效期，外部信号进一步明朗，价格(gé)信号拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因(yīn)素共同推动投资者极度悲(bēi)观的情(qíng)绪修复，风格阶段性趋于平(píng)衡；配置(zhì)上(shàng)，底(dǐ)仓(cāng)红利，增配出海，成长加内需短期(qī)或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦(cā)加剧；国(guó)内(nèi)政策及经济复苏不(bù)及预期；海内外宏观(guān)流动(dòng)性(xìng)超预期收紧；俄乌(wū)、中东地区冲突进一步升级；我国房地(dì)产库(kù)存消(xiāo)化不及预期。

　　宏观：政策进(jìn)入落地期

　　扩(kuò)内需政策方(fāng)面，各省因地(dì)制宜出台更大力度的补贴政策、大(dà)幅提高补贴标(biāo)准，预计可对年内社零增速（特别是家电消(xiāo)费）形成有效支撑。地产政策方面，预计后续新发放按揭贷款利率下行(xíng)、存量按揭重定价和利率市场(chǎng)化环(huán)境下的转按揭或均有空(kōng)间。财政政策方面，近期(qī)公共财政(zhèng)支出速度、专项债发行(xíng)进度、特别(bié)国债使(shǐ)用均(jūn)出现边际提(tí)速迹象。货币政策方面，美联储降息周期即将开启，中美利差收窄、美元指数(shù)回落或助推央行降息(xī)空间进一(yī)步(bù)打开。

　　港股策(cè)略：“衰退”vs降息预期如何影响港(gǎng)股市场

　　外围经济衰退(tuì)担(dān)忧对港股市(shì)场的压制或相对有限；而随着降(jiàng)息逐步临近，中美利差收窄、人民(mín)币汇率走强或带动外资阶段性流入港股市场。尽管资金行为及市场走势(shì)更(gèng)多需结合当(dāng)下的国(guó)内基本面、政策面、地(dì)缘风险变动等多重(zhòng)因素(sù)分析，但考虑到近期港股底(dǐ)部特征再次(cì)凸显，外(wài)围(wéi)风险担忧暂缓、国内政(zhèng)策预期逐步显现，我们(men)判断港股市(shì)场有望迎来(lái)月度级别(bié)的估值修复(fù)行情，而(ér)估值性价比较为显著的互联网、消费及金融行业(yè)短期或将受益。

　　风险因素：1）国内政策或经(jīng)济(jì)复(fù)苏低于预期；2）海(hǎi)外央行货币宽松低于预期；3）中美关系进一(yī)步恶化(huà)；4）地缘冲突蔓延。

　　主(zhǔ)题策略：新兴产业投资篇：从(cóng)主题(tí)投资到成长投资

　　新兴产业(yè)投资往往发轫于主题投资，壮(zhuàng)大于成长投资。主题投资往往起源于(yú)政策驱(qū)动(dòng)、新技术/新产品推出(chū)，成长投资则基(jī)于新兴产业成(chéng)长逻(luó)辑(jí)得以验(yàn)证。主题投资行情持续周期一般(bān)远短于成长(zhǎng)行情，但是往往(wǎng)会反复多轮。就一般经(jīng)验(yàn)而言，主题投(tóu)资能否演化为成长投资(zī)关键在于预期业(yè)绩能否逐步兑现(xiàn)。当下我们认为可重点关注：1）固态电池&硅碳(tàn)负(fù)极；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用(yòng)；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

　　风险因素：我国相关政策(cè)推进效果不及预(yù)期；技术路线变革的风险；下游应用(yòng)进展和需求(qiú)不及预期(qī)；产业化进展不及预(yù)期；行(xíng)业竞争加(jiā)剧；中美科技、贸易、金融领(lǐng)域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧。

　　出海：既见森(sēn)林，重拾信心

　　在外需延续向好(hǎo)、内外需背离的大背(bèi)景(jǐng)下，出(chū)海为企业赢(yíng)取超额附加值提供通(tōng)道，具备全(quán)球竞争力的企业在竞争环境舒适、机遇广阔(kuò)的海外市场迎来匹配的盈利空间，出海仍为当前(qián)上市公司与投资者值得优先布局的方向。部分企业估值已充分反映美国衰退交易预期，具备重新配置价值。锚定三大出海模式，我们聚焦高确定(dìng)性方向，重点关(guān)注电力设备、汽车、消费电子、智能家电家居、船舶(bó)机械、药品产业链以及互(hù)联网科技板块。

　　风(fēng)险因素：宏观经济(jì)不及预期；中美(měi)科技、贸易(yì)、金融领(lǐng)域摩擦加剧；我国相关政策推进效果不及预期；海内外(wài)宏观流动性(xìng)超预期收紧；海外市场准入风险；国际政治局势冲突恶(è)化。

　　电器智造：“逆行”家(jiā)电周期

　　2024年以来，家电内需渐入“地(dì)产竣工周期(qī)负(fù)反馈”。“以旧换新”政策适逢(féng)其时，用以对冲需(xū)求下行。较为关键(jiàn)的(de)是，本轮政(zhèng)策补贴力(lì)度较强，有希望在较大程度上平抑(yì)“家电(diàn)价格战持续激化”以及“消费持(chí)续降级”的预期；缓解上市公司尤其是中小市值企业和中高端家电品(pǐn)类的盈利水平压力。“以旧换新”的政策成效仍需观察；但(dàn)上述逻辑预期(qī)，或阶段(duàn)性构建家电板块A/H股的(de)交易性机会。

　　风险因素：内需持续不振、竞争格局恶化(huà)、原材(cái)料价格异动、海外(wài)市场经营不及预期。

　　PART 2：2024年中报总结

　　2024年中(zhōng)报披露结束，消费Q2表现疲弱，仅纺织服(fú)装代工、农林牧渔(yú)、出行等板块和子行业景气(qì)较好；周期行业(yè)中电子行业复苏趋势确立，煤炭、房地产仍处于景气底(dǐ)部；银行、物业服务行业整体稳定运行；美股Q2业绩(jì)显示增长动能放(fàng)缓。

　　Q2总体表现(xiàn)疲弱，盈利端压力

　　小于收入端

　　近期(qī)政策(cè)提振内需指向(xiàng)明确，后(hòu)续可重(zhòng)点关注(zhù)是否出台着重(zhòng)居民需求(qiú)端提升、鼓励(lì)居民消费的措(cuò)施及观察地产价格波动影响的减(jiǎn)弱。往后看，我(wǒ)们认为经(jīng)济修复、CPI回升程度对消(xiāo)费总体配置影响关键。短期建(jiàn)议保持消费互联(lián)网(wǎng)、美妆、白(bái)酒等行业龙头配置；同时(shí)关注：1）生猪养(yǎng)殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的(de)餐(cān)饮(yǐn)终端(duān)机会。中长期继续基于理中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点性消费(fèi)、快乐生活、技术迭代等结构性趋势方向，及出海和下沉的增(zēng)量(liàng)机会进行重点配置。

　　风险因素：消费恢复进度(dù)低(dī)于预期；宏观(guān)经济继续疲弱影(yǐng)响消费需求；各(gè)行业政策风险以及由(yóu)此带来的估值压制因素；汇率波动风险等。

　　社(shè)会(huì)服务：出行消费景气仍高

　　今年来的出行消费，休闲比商(shāng)旅(lǚ)景气(qì)度更(gèng)高、季度间基数影响前(qián)低(dī)后高、低线旅(lǚ)游渗透率提升(shēng)的三个(gè)特征明显。分细分板块看，景气度前三依次为OTA 、景区和博彩，更顺周期的餐(cān)饮、酒店(diàn)、免税、会展、人力资源业绩承压。展望Q4及明年(nián)，短期基数压力减弱、中期服务业消(xiāo)费占(zhàn)比提升趋(qū)势下，出行消(xiāo)费在聚焦内需为(wèi)主的消费场景(jǐng)中依旧具备明确(què)的(de)配置性价比。推荐配置OTA，以及景区、博彩、酒店(diàn)、餐饮中的优质个股，关注免税和(hé)人力资源(yuán)板块的(de)经营拐(guǎi)点。

　　风险因素(sù)：经济(jì)增速下行超预期，消费降级(jí)趋势超预期；境内外出行(xíng)政策超预期变(biàn)动风(fēng)险；出境签证办理政策超预期变动风险(xiǎn)；跨境航空运力(lì)恢复不及预期；市场竞争加(jiā)剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底

　　2024H1，高端白酒相(xiāng)对稳(wěn)健，次高端继(jì)续承压，区域(yù)酒分化加大。白酒板块即将迎来中秋国庆双节旺季动销检验，在需求(qiú)疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态(tài)平衡增长和库存压力将变得更为重要，建议紧密跟踪批价走势。啤(pí)酒因消费宏观环境(jìng)扰动叠加天气因素(sù)，24Q2销(xiāo)量表现承压。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下(xià)行趋势持(chí)续，啤酒企业持续(xù)推进产品结构优(yōu)化、和(hé)缓竞(jìng)争，有望带动销量增长恢复、低基数下盈(yíng)利(lì)回升(shēng)。

　　风险因素：宏观消费需求不及预期(qī)；白酒行业竞争加剧；白(bái)酒行业核心(xīn)产品价格市(shì)场表现不及预期；渠(qú)道库存风险；食品安全问题等。

　　纺织服装：代工如(rú)期复苏，品牌(pái)聚焦(jiāo)经营质量提(tí)升

　　展(zhǎn)望2024下(xià)半年，我们判(pàn)断纺(fǎng)织制造板块订单(dān)改善(shàn)仍有望延续，全年有望兑现优异业绩表现；而(ér)品牌(pái)服饰板块在整体消费环境弱(ruò)复苏的背(bèi)景下，建(jiàn)议把握(wò)回调后的高确定性机会与细分高增赛道，同时关注过渡到下半年的低(dī)基数期后流(liú)水增速改善(shàn)的品牌。

　　风险因素：消费(fèi)景气下行超预期(qī)；品牌公司线(xiàn)下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期；原材料(liào)价格传导不及(jí)预期；汇率(lǜ)大(dà)幅波动风险；国(guó)际贸易(yì)政策变化等。

　　大众品：关注H2低基数(shù)下的改善

　　终(zhōng)端需求疲软、渠(qú)道库存(cún)消化背景(jǐng)下，2024Q2大众品整体呈现需求环比(bǐ)走弱，虽有成本降价利好，但出厂价下行(xíng)、终端竞争加剧，大众品成本红(hóng)利不明(míng)显、利润端同样较弱。2024H1大众品行业现金流层表(biǎo)现较好，资本(běn)开支主动收缩、经营现金流表(biǎo)现好于利润(rùn)，自由现金流同比扩张，后(hòu)续板块现金回报可期。展望2024H2，去年同期低基数走低、渠道库存(cún)恢复良性水平下，板块有(yǒu)望同比出现改善。

　　风险因(yīn)素：消费景气度下行(xíng)；餐(cān)饮恢复不及预期；提(tí)价成(chéng)效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预(yù)期；原材料价格(gé)持续上行；食品安全问题。

　　养殖：猪价反转向上(shàng)，宠物业绩亮眼

　　猪价反转向上，景(jǐng)气程度或超预期；养殖(zhí)后周(zhōu)期以及(jí)禽产(chǎn)业链24H2景气有(yǒu)望恢复，继续推(tuī)荐饲料(liào)优质白马股(gǔ)。海外订单稳定，国内自主(zhǔ)品牌增长提速。

　　风险因素：猪价不达预期；动物(wù)疫病大(dà)规模爆发；食(shí)品安全问题；自然灾害；粮(liáng)食价(jià)格大幅(fú)波动；地缘政治风险；市场竞争加剧等。

　　种植：板块阶段承压，景气反转可期

　　2024H1种企业绩阶段性(xìng)承压，转基因产业化愈加(jiā)明晰。食糖和番茄酱价格回落，推荐(jiàn)具备全产业链运营能力及(jí)抗周期能力强的(de)企业。粮价持续低迷，推荐具备(bèi)优秀(xiù)商业模(mó)式、禀(bǐng)赋资源的稀缺标的。此外，建议(yì)持续关注粮油加工(gōng)、玉米深加工板块业绩边际改善的机会。

　　风险因素：政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；食(shí)品安全(quán)问(wèn)题；极端自(zì)然灾害；粮食、食(shí)糖等农产品价格剧烈波(bō)动；地缘政(zhèng)治风险等。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴领域快速放量

　　展望(wàng)未来，受益于(yú)非晶合金、软磁(cí)粉芯(xīn)、消费电(diàn)子需求(qiú)向(xiàng)上(shàng)，预计2024H2和(hé)2025年板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)业绩(jì)将保持增长态势，相关公司新产品正处于“0到1”或渗透率快速提升阶段，看(kàn)好后续基本面和主题(tí)概念共振。

　　风险因素：相关下游领域需求不及预期；行业竞争加(jiā)剧；原材料价格大幅波动；相关企业新产品研(yán)发进展不(bù)及预期；相关企业新产能建设不及预期。

　　地产：正视旧周期(qī)走低，期(qī)待新模式(shì)黎(lí)明

　　房地产市场风险(xiǎn)还在发(fā)酵，准确评估房企的资产质量和融资(zī)能力较为(wèi)关键。我们注意到市场(chǎng)形成三条有代表性的转型新模式发展路径，即(jí)华润路径，美的路径和龙湖路径。不同路径背后的(de)股东禀赋不同，但都离不(bù)开企业稳健掌(zhǎng)舵(duò)现金流量表和持续培育核心运营服务能力。我们(men)认为房地产企业最终成(chéng)功转型还是离不(bù)开(kāi)房(fáng)价企稳。全国房地产市场政策潜(qián)力仍然不小，如(rú)在政策努力下核心(xīn)城市房价能在2024年底企稳(wěn)，则一些(xiē)地产公司的价值已经明显低估。

　　风险因素：房地产支持性政策(cè)出台(tái)节奏与效果不及预期，房价持续下行的风险；居(jū)民收入和财富预期难以扭(niǔ)转，二手房挂(guà)牌量持续增(zēng)长的风险；部分房企资产质量较弱，若房地产(chǎn)市场持续下(xià)行(xíng)，会面临现金流紧张的风险；部分(fēn)房企资产持续大(dà)幅度减值的风险；部分房企盈利(lì)能力持续下降，利润长期大幅同比下(xià)滑乃至亏(kuī)损(sǔn)的风险(xiǎn)；部分房企经营性资产出租率和租金下行(xíng)，业务模式转型受阻的风险。

　　物业服务：收入(rù)利润(rùn)稳(wěn)健增长

　　2024年中报，企业核心业务保持(chí)增长(zhǎng)，外拓去质量有所提(tí)升(shēng)，效率也维持(chí)稳(wěn)定(dìng)，体现类(lèi)公用事业属性。影(yǐng)响企业估值(zhí)的(de)最核心因素依然是公司治理问题。独立(lì)性风险较小的(de)公司、高分红的公司，能够获得更(gèng)高的估值溢价。我们相信，伴随企业主动控制增量关联(lián)交易，逐渐消化存量关联占(zhàn)款，并提高分红水平，物业服(fú)务企业的独立性担忧能够有所(suǒ)减轻(qīng)。我(wǒ)们看好核心主业(yè)发展稳健(jiàn)、分红率较高的物业服务(wù)企业。

　　风险因素：部分(fēn)企业股利支付率过低，账面资金运用过于低效的风险(xiǎn)。应收风险积累，运营(yíng)回款在2024年下半(bàn)年进(jìn)一步放(fàng)慢的风险。开发行业下行，企业有可能在非业主增值服务带来亏损状(zhuàng)态下继续开展该项业务的风(fēng)险。企业毛利率进一步下行的风险。存量时(shí)代下，企业外拓竞争加剧的风险。

　　电子：行业复苏趋势确立，AI创新拐点(diǎn)到来

　　2024年上半年(nián)，行业景气延续复苏态势，其(qí)中海外和IoT继续强(qiáng)劲；手机和PC弱复(fù)苏，但AI加持有望刺激新一轮(lún)换机(jī)；工业和汽车边际好转，开始(shǐ)部分恢复(fù)拉货；晶圆(yuán)厂12英(yīng)寸满载(zài)，成熟制程开始预期部分(fēn)涨(zhǎng)价，封测厂稼动率(lǜ)有望逐季度改善(shàn)，半导(dǎo)体国产替代订(dìng)单(dān)稳(wěn)健推进。展望2024年下半年，在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景(jǐng)下，我们对行业未来2~3年持续高景气(qì)的发展有(yǒu)信心，全面看好板块“短期继续复苏+中长期(qī)端侧(cè)AI放量+国产替代(dài)持续”的基本面改善。

　　风险(xiǎn)因(yīn)素：全球宏观经(jīng)济(jì)低迷，下(xià)游需求(qiú)不及(jí)预期，产品创新不及预期，国际产业环境变化或贸易摩擦加剧，各(gè)子行业(yè)竞争加剧，汇(huì)率大幅波动等。

　　煤炭：板块底(dǐ)部预期有望明确

　　受煤价下跌、安(ān)全监管等因素影响，上半年样(yàng)本公司净(jìng)利润同比下降约24%，Q2净利润环比下降约8%。尽管业绩下跌，但(dàn)板块的股息率仍具备吸引力。展望下半年，红利风格或依然是板(bǎn)块上涨的(de)推(tuī)动力。随着煤价底部(bù)预期逐(zhú)步(bù)明确(què)，板块情(qíng)绪和红利预期企稳，我们判断年内后续阶段，板块将继(jì)续具备超额收益。

　　风险因素(sù)：宏观经济波动，影响(xiǎng)煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格(gé)系统性下跌，压制(zhì)国(guó)内煤(méi)价。

　　银行：景气度稳定(dìng)

　　从上市(shì)银行中(zhōng)报情况看，收入端(duān)由于“降息(xī)”与“降费”而延续一季度趋(qū)势，成本端节约贡献盈利修复(fù)。质量方面，零售信贷受居民收入影(yǐng)响，质(zhì)量指标有所走弱，但总体风险(xiǎn)指标仍在稳健区间运(yùn)行。总体而言，财富产品配置逻辑不变，银行板(bǎn)块基本面格局稳定(dìng)，板块回(huí)调后配置(zhì)价值显现(xiàn)。

　　风险因素：宏(hóng)观经(jīng)济(jì)增(zēng)速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监(jiān)管(guǎn)与行业政策(cè)超预期变化。

　　美股：美股(gǔ)业(yè)绩(jì)动能放缓，顺周期行业堪(kān)忧

　　我(wǒ)们(men)计算标普500指数24Q2营收与盈利增(zēng)速分别达5.1%/11.0%，较上个季度上行，但本季度美股业绩(jì)增长(zhǎng)动能出(chū)现放缓。医疗保健、能源、原材料等行业业绩在本(běn)季度大幅修复是推升大盘(pán)业(yè)绩增速上(shàng)行的主因。我们观察到业绩披露期间，美股全(quán)年业绩增长预期出现下修趋(qū)势，实际上(shàng)是受(shòu)制于周期行业的预期调整(zhěng)，若剔除上游资源行业，美股(gǔ)2024年业绩预(yù)期在期间内稳中向好，市场(chǎng)信心仍具韧性。

　　风险因素(sù)：1）美国经济超预期降温；2）美国通胀数据超预期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系流动(dòng)性风险；5）地缘政治冲突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业(yè)链机会

　　AI产业(yè)快速发展，建议关注全球和国产算力芯片龙头、芯片厂商核心合作的服务器厂(chǎng)商、光模块龙头公司(sī)，AI应用行业公司等相关机会。

　　科技：算力产(chǎn)业(yè)链研究框架

　　算力产业链环(huán)节(jié)多、规模大、成长性好，仍是资(zī)产配置的(de)良好选择。算力芯片、服务器、网络(luò)通信环节是算力产业链最大的子领域，我们测算(suàn)得到2025年芯片、AI服(fú)务器相比2023年均有4倍以上业绩弹性，光(guāng)模块(kuài)有2倍以(yǐ)上(shàng)业绩弹性。国产替代方面，24H2有望迎来芯片经济(jì)性拐点，或将(jiāng)促进商(shāng)业正循环。我们建议关注全球和国(guó)产(chǎn)算力(lì)芯片(piàn)龙头、芯片厂商核(hé)心合作(zuò)的服务器厂商、光(guāng)模块龙头(tóu)公司(sī)。

　　中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点风(fēng)险(xiǎn)因素：宏观经济增长乏力导致国内政府与企(qǐ)业IT支出不达(dá)预期的风险(xiǎn)；国际贸(mào)易摩(mó)擦加剧的(de)风险；相关产业政策不达(dá)预期的风险；全球流动性不及预期的风(fēng)险；企业新业(yè)务投(tóu)资导(dǎo)致利润与现(xiàn)金承(chéng)压的风险；技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向(xiàng)竞争加剧的风险；全球(qiú)产业链核心(xīn)企业业绩(jì)不达预期的风险(xiǎn)；AI算力需求不及预期的风(fēng)险。

　　AI应用扫(sǎo)描：生态蓬勃发展，静待AI应用爆款

　　AI应用产品(pǐn)大盘流量(liàng)持(chí)续快速提升，我们(men)认为AI底层能力更强、生态更(gèng)多元、成本更低的背景下，爆款AI应(yīng)用的出现只是时间问题。因(yīn)此，我们建议持续关注AI应用行业，关注未来爆款AI应用的进程。具备AI基础能(néng)力，同时(shí)又有应用场景的平台性公司值得重点关注，同时(shí)建议关注各类AI应用细分行业相应公司。

　　风险因素：AI大模型和多模态能力研发进展不及(jí)预期风险；AI应用生态发展不(bù)及预期，导致AI应用爆款落地慢于预期(qī)风(fēng)险；AI商(shāng)业化(huà)变现不及预期难以支持AI应用商业模式风险(xiǎn)；国内和海外(wài)政策监管趋(qū)严以及地缘政治问题加剧风险；AI应用行业竞争加剧风险AI应用的(de)质量、版权、舆论等风险(xiǎn)；AI硬件升级速度较慢导致端侧AI发(fā)展不及预期风险；宏观经济和消费复(fù)苏不及预期影(yǐng)响AI应(yīng)用消费意愿风险等。

　　AI推动温控(kòng)升级，关(guān)注液冷系统

　　集成商与关键零部件(jiàn)供应商(shāng)

　　我(wǒ)们预计2027年全球液冷市场将达到约858亿元(yuán)，中国液冷市场将超过百亿元(yuán)，对(duì)应2023-2027年CAGR将(jiāng)均超过100%。液冷(lěng)系统解(jiě)决方案厂商具备与芯片(piàn)厂(chǎng)或下游客户深度绑定的潜(qián)力，价值量(liàng)高，综合能力要求高；核心零部件中，CDU具备高价值量(liàng)高壁垒的特征，且易向液冷系统厂商转型。我们推荐具有全(quán)链条能(néng)力的液冷系统(tǒng)厂商，并建(jiàn)议(yì)关注冷板、管(guǎn)路、快插接头等(děng)零部(bù)件供应商。

　　风险提示：AI算力(lì)发展不及预期；国(guó)内相关企(qǐ)业液冷技术进展(zhǎn)不及预期(qī)；液冷行业竞争加剧(jù)；技术方案迭代的风险；成本下降不及预期；贸易风险及出口海外的风险。

　　Scale AI：从数据(jù)标(biāo)注(zhù)，到AI应用落地

　　Scale AI是美国人工智能数据标注领域的独角兽。我们认为，公司的商(shāng)业(yè)模式转变，以及快速增长的营收和估值(zhí)表明，生成式人工智能浪潮正在重构企业的(de)数据需求和软件(jiàn)应用形态。高质量数据对AI应用效果至关重要，尤其在自动(dòng)驾驶、金融、医疗等专业性较高的垂直领(lǐng)域。此外，AI亦给北美原有高度专业化(huà)细分的数据服(fú)务产业链带来变化，甚至最(zuì)终彻底重构软件和数据(jù)服务产业链(liàn)。中长期，这一变化，将给软(ruǎn)件和数据产业链带来新的投资机遇(yù)，相(xiāng)关机遇亦值得中国软件行业借鉴。

　　风险因素：全球地缘政治冲突的风险；细分市场需(xū)求走弱的风险；数据平台开发进度不达预期(qī)的风险；行(xíng)业(yè)竞争加剧的风险(xiǎn)；AI下游发(fā)展不及预(yù)期的风险；云厂商Capex投入不及预期风险；核心客户流失风险；核(hé)心管理人员流失风险；推荐公司业绩不(bù)达预(yù)期的风险；推荐公(gōng)司产品研发(fā)进度不及(jí)预期的风险；推荐公司的客(kè)户(hù)AI相关IT开支(zhī)意(yì)愿波(bō)动的风险。

责任编辑：江钰涵

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点