理性看待 北向资金在A股市场的作用

付理性看待北向资金在A股市场的作用英俊（武汉大学金融学博士，供职于中国建设银行湖北(běi)省分行，高级经济师，研(yán)究员）

引入北向资金是我国金融(róng)业对外开放的重要步骤，也是助(zhù)力A股市场国际化(huà)的(de)重要力量。作(zuò)为A股(gǔ)市场的重(zhòng)要资金主体(tǐ)，北向资
金在推动我国资本市
场高质量发展中发挥积极作用。

北向资金为A股
市场提供高水平的流动(dòng)性。高水平的流动性是A股市场高质量(liàng)发展的体现(xiàn)。从金融服务实体经(jīng)济视角看，充足的流动性(xìng)可(kě)通过治理效应提高投(tóu)资效率，增加研发创新能(néng)力，改(gǎi)善上市公司绩效，进而促进(jìn)实体经济发展。此外，充足的流动性还有助于维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向(xiàng)资金 具有示范效应，能通过信息机制带动境内投资者的参与和关注；还可通(tōng)过竞争
机制(zhì)引入(rù)内资(zī)对手(shǒu)盘(pán)，促进价(jià)格发(fā)现，进而整体提高A股市(shì)场流动性(xìng)。截至(zhì)2022年11月底，北向资金(jīn)8年累计成交额(é)达89.4万(wàn)亿元，累(lèi)计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向(xiàng)资金交易金额占A股总交易额的比例达5.2%，北(běi)向资(zī)金已成为决定A股市场流动性的重
要力量。

北向(xiàng)资金是促进A股市场国际化的加速器。我(wǒ)国股市的国际化是一个逐渐积累(lèi)、不断提(tí)升完(wán)善、不断改革开放的过程。2014年沪港通和2016年深(shēn)港通的(de)开通，以及QFII、RQFII等多种投资渠(qú)道的建设(shè)为(wèi)香港资本和国外资本进入A股市场提供了便利的渠道。北向资金使(shǐ)A股市场与国际市场联(lián)系更加紧密
，增加了A股市场对外部信息变化的敏感度和反应能力(lì)。北向资金进入A股市场，带来成熟的境外机构投资者和成熟的(de)投资理念，使得A股市场更加(jiā)符合国际标准和规范，提
升(shēng)了A股市场在国际上(shàng)的(de)知名度和吸引力。

随着我国资本市场(chǎng)对外开放程度的扩(kuò)大，北向资金(jīn)对A股市场(chǎng)的影响不容忽(hū)视。北向资金由于(yú)自身的结构特点，体(tǐ)现出一定(dìng)的“聪明资本”特征，受到境内(nèi)投资者特别关注。一些境内投资者将北向资金视为A股的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)，认为北向资金的进出决(jué)定(dìng)着A股的涨跌，盲目追随(suí)北向(xiàng)资(zī)金。然而，事实上，北向资(zī)金并非是A股的风(fēng)向标
，更不能决定(dìng)A股市场(chǎng)走势。普通(tōng)投(tóu)资者追踪北上资金(jīn)进行投资，无论在短期还是长期(qī)投(tóu)资中都很难获利。过度渲(xuàn)染北向资金，夸大其(qí)前瞻性指(zhǐ)向(xiàng)作用，容易引起境内(nèi)投资者交易误判，加剧(jù)A股市场交易波动和投资者情绪变化(huà)。

首先，北向资金的持股规模在A股市场中占比有限。从股市上涨的(de)本(běn)质来看，资金(jīn)是推动(dòng)股市上涨的原(yuán)始动力，资金的流(liú)入在某种(zhǒng)程度上意味着后市股(gǔ)市(shì)有望受(shòu)到追捧。最新数据显(xiǎn)示，北向资金持仓市值(zhí)占A股流通市值比例在3.2%左右(yòu)，而公募基金持股占A股流(liú)通(tōng)市值的比例约为(wèi)8.9%。此外(wài)，私募基金、险资的
持股规模也相对理性看待北向资金在A股市场的作用
较高。北向资金的资金规模和持有(yǒu)A股市值占比有限(xiàn)，因此，北向资金不具备所谓
的机构“定价权”，更不能决(jué)定A股市场(chǎng)走势。

其次，北向资金不能完全代表(biǎo)外资多空(kōng)情绪。除(chú)了经过沪深港通 渠道进入A股市场外，外资还可以通过(guò)QFII、RQFII投资A股(gǔ)市场。因此，北向资金不(bù理性看待北向资金在A股市场的作用)能代(dài)表(biǎo)外资全貌。投资者通 常视北向资(zī)金为一整体，但北向资金是由数以万计的账户组成，每个账户的交易方向并不一(yī)致，每(měi)日披露的北(běi)向资金流入流出的汇总信(xìn)息(xī)，不能完全代表北向资金的一(yī)致看(kàn)法。此外，北向资金的构成复杂，既有长线配置型资金，也(yě)有短线交易
型资金，既有主动管理型资金，又有被动跟踪型资金，难(nán)以从(cóng)汇总(zǒng)后(hòu)数据判断(duàn)具体哪种类型的资金在流入或流出。

第三(sān)，北向资金并非(fēi)一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷(léi)厄姆在《聪明的投资者》一书中提出“聪明投资者”概念。“聪明投资(zī)者(zhě)”具有更好的专业知识来有效获取和处理信息，能够(gòu)获得超额收益，以投 资收益率(lǜ)来界定“聪明投资者 ”在投资实务中已有应(yīng)用。北向资金曾经明显获得超额收(shōu)益，但仅在少数(shù)年份出现(xiàn)。随着市场(chǎng)环(huán)境悄然发生(shēng)变化，北向(xiàng)资金已不再那(nà)么“聪(cōng)明”。2020年以来，北向资(zī)金的交易属性越(yuè)来越明显，投资(zī)行为逐渐短期化，甚至很多时候成为A股走势的反向指标(biāo)。数据显示，从2014年至 今的十年里，北向(xiàng)资(zī)金收益
率仅有五年高于Wind全A指数，并(bìng)未实现长期稳定的远超大盘的(de)高收益。

北向
资(zī)金流向受(shòu)到(dào)境内投资者广泛关注，主要是因为A股市场交易信息披(pī)露不对称(chēng)。北向资金交易(yì)的信息披露具有频率高、范围广的
特(tè)点，远超A股其
他类型资金。在频率上，北向资金交易信(xìn)息在盘中、盘后均实时披露，个人(rén)投(tóu)资(zī)者和机构投资者均可获取盘中实时披露的北向(xiàng)资金流入流出情(qíng)况。在范围上，北向资金(jīn)交易(yì)披露(lù)成交个股(gǔ)、成(chéng)交额、持仓量(liàng)等详细信息。而相比之下，A股(gǔ)市场上公募基
金、私募基金、保险资金、社保基(jī)金以及券商自营等机构投资者交易信息只(zhǐ)在定期报告中(zhōng)略有(yǒu)披露，且存在滞后性。目前(qián)而言，A股市场投资(zī)者的结构仍然以散户投资者为(wèi)主(zhǔ)体(tǐ)，这种交易信息披露的不对称容(róng)易导致散户投资者过度关注北向资金(jīn)动向(xiàng)，盲目跟踪北向资(zī)金进行操作。北(běi)向资金交易信息的高频广泛传播进一步放大其对A股市场带来的情(qíng)绪和波(bō)动。与此同(tóng)时(shí)，由于机构投资者的(de)信息收集分析能力、投资决策能力远超散户投资者，北向资金交易信息(xī)向全市(shì)场公开，有可能(néng)加大机构投资者的信息优势。机构投资者与散户投资者在北向资金信(xìn)息(xī)使用上的(de)不平衡(héng)，叠加媒体过(guò)度渲染(rǎn)，极易导致散户投资(zī)者对市场的误读误 判
。

A股市场(chǎng)在一定阶段形(xíng)成的投资风向(xiàng)，是由(yóu)各种类型(xíng)的资金在相互博弈中形成的，中小投(tóu)资者应理性看待北向资金(jīn)的动(dòng)向与影(yǐng)响。一方面，中(zhōng)小投资者不应过分倚重北向资(zī)金交易信息数据，盲目追(zhuī)随(suí)北向资金(jīn)进(jìn)行择股择时操作(zuò)。另一方面，监管(guǎn)部门应完(wán)善(shàn)信息披露制度(dù)，改正A股(gǔ)市场
信息披露的不对(duì)称，实时公布公募基金、私募基金、保(bǎo)险资金等资金的(de)进出动向，保障市(shì)场整(zhěng)体信息披露的公平性。此(cǐ)外，信息披露并不(bù)是应该毫无(wú)保
留地提(tí)高信(xìn)息公开度。相关研究表明，公共信息公开度与社会福利(lì)呈现倒U形关系，当公共信(xìn)息公开度超过(guò)一定程度时，社(shè)会福利会降低，信息披露并非越多越好。因 此(cǐ)，监管部门在披露北向资金交易信 息 时(shí)，应结合A股市场发展(zhǎn)阶段、投(tóu)资者结构(gòu)和(hé)信息披(pī)露惯例，考虑
进一步优化盘中实时(shí)交易信息披露(lù)，适当减少披露(lù)内容(róng)或降低披露频率。

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