需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏观团队

核心观点

今年以来，国内(nèi)有效需(xū)求
不足(zú)是(shì)经济运行中的一(yī)个突出问题。我(wǒ)们研(yán)究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居(jū)民消费等群体(tǐ)行(xíng)为，呈现出较为明显的需(xū)求收(shōu)缩(suō)特征。

外资企业投资收(shōu)缩：2024年以来，外资企业的固定(dìng)资产投资大(dà)幅负增长，1-7月累计(jì)下降15.2%，是拖累固(gù)定资产投资的重要因素。此前，外资(zī)企业投资最(zuì)大(dà)降幅发(fā)生在奥密克戎病毒笼罩下的2022年，但 今年以来降(jiàng)幅已超过2022年。

新建项目(mù)投资(zī)低迷：2024年以来(lái)，固定资产投资中，扩建(jiàn)项目(mù)投
资高增(zēng)，新建项(xiàng)目投资较为低迷(mí)，1-7月(yuè)扩建(jiàn)项目投资累计增长39.3%，新建(jiàn)项目投资累计下(xià)降1.2%。这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新(xīn)建项目(mù)。

房地(dì)产(chǎn)投资延续(xù)负(fù)增(zēng)长：2024年以来(lái)，房地产(chǎn)投(tóu)资延续负增长，截至7月，房地产投资在(zài)全部投资中
比重降(jiàng)至21.2%，较历史高(gāo)点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点。连带影响下，第(dì)二产业(yè)投(tóu)资比重持续(xù)上升，第三产业投资比重持续(xù)下降。

社会集团消(xiāo)费萎缩：全(quán)部消(xiāo)费可以分解为居民消费(fèi)和社会集团消费，其中居民消费约占六成，社会集(jí)团消费（即政府机(jī)关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费(fèi)）约占四成。2024年以来(lái)，社会集团消(xiāo)费已连续(xù)2个季度负增(zēng)长(zhǎng)。

城镇居民(mín)消费谨慎(shèn)：一线城市(shì)社零负增
长(zhǎng)可能 是全国的一个缩影，2024年以来，全国范围内城镇消费增长明(míng)显落后于乡村消费。一个重要(yào)原(yuán)因是，城镇居民受降薪裁员等因素影(yǐng)响更大，收入增(zēng)长落(luò)后于农村居民。

政策和投资含义(yì)：政策方面(miàn)，我们认为进一步扩大(dà)内需或仍有必要。但(dàn)政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落(luò)地期待过高。投资方(fāng)面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。

风险因素：需求收缩(suō)影响蔓延，政策落地不及预期(qī)等。

正文

一、外(wài)资企业投资 收(shōu)缩

2024年以来，外资企业的
固定资产投资大幅(fú)负增(zēng)长。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长(zhǎng)3.6%。按登记注册类型(xíng)划分，固定资产投(tóu)资主体包括 内(nèi)资企(qǐ)业、港澳台资企 业、外资(zī)企业等。其中，港澳台资企业的固定资产投(tóu)资增速最高 ，1-7月累计增速达到5.1%；内资企业的投资增速次之，1-7月(yuè)累计增需求收缩的五大群体都有哪些？速为3.4%；外资企业的投资增速(sù)最低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳台资企业形成(chéng)较大反差。由此可见，外资企业(yè)投资大(dà)幅负增长，是拖(tuō)累固定资产投资的重要因素（图(tú)1）。

放(fàng)在历史的视野下，可以进一步看(kàn)到(dào)，外资企业投(tóu)资正在创下有数据(jù)以来最大降幅(fú)。最早能够追溯的数据是2004年，2008年金
融危机
之(zhī)前是(shì)外资企业(yè)在华投资的(de)黄(huáng)金 时代(dài)，2004-2008年(nián)均保持两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上增速。金融危机发生后，外资企(qǐ)业在(zài)华投资增速总体放缓，但多数年份仍保持正(zhèng)增长。2022年，在新冠奥(ào)密克戎病毒传播影响下，外资企业投资(zī)录得4.7%的
降(jiàng)幅，为此(cǐ)前历史最大(dà)降幅。而今年以来，在(zài)贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治(zhì)风险等因素持续影响下，外资企业投资降幅已远超2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固定资(zī)产投(tóu)资增长主要依赖于扩建项目，新建项目投资较为低迷。按(àn)建设性(xìng)质 划(huà)分，固定资产投资包括新建项目投资、扩建项目投资和改建项目投资(zī)等。今年以来的一个重要(yào)特征是，不同建设性质的投(tóu)资增速出现很大(dà)分化，扩建项目(mù)投资高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年底回升30个(gè)百分点；而新建项 目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底分别回落8.5个百分点和(hé)3.9个百
分点。新建项目投资低迷尤其(qí)值得(dé)关注，这(zhè)表明当前(qián)投资增(zēng)长主(zhǔ)要依赖存量项(xiàng)目扩(kuò)建，而缺少新建项目（图3）。

这也(yě)是1992年有数据以来(lái)，新建项(xiàng)目投资首(shǒu)次负增长。此前，新(xīn)建项(xiàng)目投(tóu)资增速的两个低点，分别是1999年和2020年。1999年，在亚洲金融(róng)危机、国企调
整、低端产能过剩等(děng)因素影响下，当年新建项目(mù)投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情(qíng)影(yǐng)响下，当年新建项目投资增速仅为1.8%。即(jí)，此前两个低点，都没(méi)有陷入负增长，今年(nián)以来是首次负增长(zhǎng)。统计局另外一项数据显示，1-7月(yuè)，计划总投资亿元及(jí)以上项目投(tóu)资同比增长(zhǎng)7.6%，拉动全部(bù)投资增长4.1个百分点(diǎn)，共同指向中小项目和新建(jiàn)项目低迷（图4）。

三、房地(dì)产(chǎn)投资(zī)延续负增长

2024年以来，房地产投(tóu)资延续(xù)负增长，在全部投资中比重持续下降。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)调整尚未结束，房地产投资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计(jì)降幅为10.2%。受此影响(xiǎng)，房地产(chǎn)投资在全(quán)部投资中(zhōng)比重持续下降，截 至7月，该比重为21.2%，较(jiào)2021年初的历史高点(diǎn)（30.9%）累计下降(jiàng)9.8个百分(fēn)点。另外(wài)，历史上房地产投资在(zài)全部投(tóu)资中比重具有
明显的季(jì)节性，呈现年初高、年末低的特征(zhēng)，2021年以
来这一(yī)特(tè)征也明显缓解，整体呈持续下(xià)降(jiàng)趋(qū)势（图5）。

第二产业投资(zī)比重(zhòng)上(shàng)升，第三产业投资比重下降。近几年，在房地产投资持(chí)续负(fù)增长的同时，制造业投资保持了较(jiào)高增长，体现了高质量发展和转(zhuǎn)型升级的(de)要求，对房地产投资收缩也起到了部分对冲作(zuò)用(yòng)。从第二产(chǎn)业投资和(hé)第三产业投资在全部投
资中比重看，二者往往(wǎng)呈(chéng)互补关(guān)系：2001-2008年，受益于加(jiā)入WTO的(de)红利，第二产业投资比重持续上升，第三产业比重持续下降；2009-2020年，金融危(wēi)机发生后二者趋势逆转，第二产(chǎn)业比重下降，第三(sān)产业比重(zhòng)上升；2021年(nián)至今(jīn)，房地产市场调整和经济高质量发(fā)展(zhǎn)之下，二者
趋势再(zài)次逆转（图6）。

四、社会集团消(xiāo)费萎缩

全(quán)部消费可以分解为居民消费和(hé)社会集团消(xiāo)费。市场观察消费最常
用的指标是社会消费品零售总额（社零(líng)），社零既包括居民消费部分，也(yě)包括社会集团(tuán)消费部分（非居民部分）。我们测算，目前社零中居民 消(xiāo)费约占六成 ，社会集(jí)团消费（即政府机(jī)关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）约占四成（测算方法详见《看懂消(xiāo)费的三个重要视(shì)角(jiǎo)-20221012》或《社会集团(tuán)消费(fèi)：消费复苏缓慢的最大(dà)拖(tuō)累-20210929》）。

2024年以来，社会集团消费已连(lián)续2个季度负(fù)增长。当前政府机关尤其(qí)是(shì)地(dì)方政府面临财政压力，部分企业面临经营(yíng)压(yā)力(lì)，均(jūn)会对其消费构成抑制。我们测算，2024年一季度，在地(dì)方卖地收入下降、财政压力凸(tū)显、过紧日子基调等因素影响下，社会集团消费录(lù)得1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团消费录得0.7%的降(jiàng)幅，连续(xù)2个季度(dù)负增长，持续对整体消(xiāo)费构成较大拖累(lèi)（图7）。

五、城镇居民消费谨慎

2024年以来，城镇
消费(fèi)增(zēng)长明显落后(hòu)于(yú)乡村(cūn)消费。2024年6月，北京、上海、深圳、广州(zhōu)等一线城(chéng)市社零均录得负增长，这可(kě)能是全国城(chéng)乡消费(fèi)的(de)一个缩影，从全(quán)国来看，城(chéng)镇消费(fèi)增长(zhǎng)也是不及乡村的(de)。历史(shǐ)上，社零中城镇消费和乡村消费(fèi)的增速差多为1个百分点左右，但2024年(nián)7月，城镇消(xiāo)费增速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于乡村消费2.2个百分点。实际上，至(zhì)少从2023年下半年开始，城镇消费增速与乡村消费增速的差距就在逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消(xiāo)费增长落后于乡村，既与社会(huì)集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎有关。逻辑上，城(chéng)镇消费既包括城镇社会集(jí)团消费和城镇居民消费，前文(wén)已对社会集团 消费(fèi)萎缩做了探讨，考(kǎo)虑到社会(huì)集团更多分布在(zài)城镇，对城镇消费的拖累或(huò)应大于乡村。除
此以外，城(chéng)镇居民消费趋于谨(jǐn)慎也是重要原因，截至2024年二季度，城镇居民人均消费支出(chū)累(lèi)计增速为6.1%，落(luò)后(hòu)于农村居民1.5个(gè)百分点，与上年同期(qī)相比，增速差同(tóng)样呈拉大趋(qū)势（图9）。继续探究原因，又与城镇居民(mín)受降薪裁员等因素影响更大，收入增长落后于农村居民有关，截至2024年二季度，城镇居民人均可支(zhī)配收入累计增速为4.6%，落后 于农村居民2.2个(gè)百分(fēn)点（图10）。

六、政策和(hé)投资(zī)含义

政策方面，我(wǒ)们认为进一步扩大内需或仍有必要。若(ruò)能有效(xiào)扩大(dà)内需，需求收缩的五大群体都有哪些？弥补上述(shù)五大群体需求收缩造成的缺口，中国经济有望迎来企稳回升的光明前景。这或(huò)有赖于逆周期(qī)政策的加码，财(cái)政(zhèng)政策的可用工具包括提高赤字、增发国债、扩大专项债投向领域等。美联储降息有望(wàng)开启，货币政策宽松空间有望打开，可用工具包括降准、降息、推出新的结构性工具等。但(dàn)也需要注意，政策落地(dì)节奏仍难(nán)把握，不宜对快速落(luò)地期待过高。

投资方面，建议(yì)在需求扩张(zhāng)的领域中寻找结(jié)构性(xìng)机会。前文重点分析了(le)需求收缩的(de)五大群体(tǐ)及其行为，相关领域难有较好投资表现。实际上，经济中也存在一些需求扩张的 群体和领域，如重大项目和存量项(xiàng)目(mù)扩建投资(zī)高增、第二产业投资比重持续上升、乡村(cūn)消费保
持较强韧性等，其中(zhōng)可能蕴藏(cáng)结构性投资机会。

风险因素：需(xū)求收缩影响蔓延，政策(cè)落地不及(jí)预期等。

本文源自报告：《需(xū)求(qiú)收缩(suō)的五大群体都有哪些？ 》

报告发(fā)布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信(xìn)达证券研究开(kāi)发中心

文/解运亮、麦麟玥

信(xìn)达证券宏观团队(duì)

核
心观点

今年以(yǐ)来，国内
有效(xiào)需求不足是经济(jì)运行中的一个突出问题。我们研(yán)究发现(xiàn)，外资企业投(tóu)资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费(fèi)以及城镇居民消费等群体行为，呈(chéng)现(xiàn)出较为明显的需求收缩特征。

外资企业投资收缩：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7月累计下降15.2%，是拖累固(gù)定资产投资的重要 因(yīn)素。此前，外资企业投资最(zuì)大降幅发生在奥密克戎(róng)病毒笼(lóng)罩下的2022年，但今年以来降(jiàng)幅已超过2022年。

新建(jiàn)项目投资(zī)低(dī)迷：2024年以来(lái)，固
定资产投资中，扩建项目投资高(gāo)增，新建项目投(tóu)资较为(wèi)低迷，1-7月扩建项目投资累计增长39.3%，新(xīn)建(jiàn)项目投(tóu)资累(lèi)计下(xià)降1.2%。这表明当前投资增长(zhǎng)主要依赖存量(liàng)项目扩建，而缺少(shǎo)新(xīn)建项(xiàng)目(mù)。

房(fáng)地产投资延续负增长：2024年以来，房地产投资延续(xù)负增长(zhǎng)，截至(zhì)7月，房地产投资在全部投资中 比(bǐ)重降(jiàng)至21.2%，较(jiào)历史高点（30.9%）累计下降9.8个(gè)百分点。连带影响下，第二产业投(tóu)资比重持续上升，第三产业投(tóu)资(zī)比重持续下降。

社会集团消(xiāo)费萎缩：全部消费可以分解为(wèi)居民消费和社会集团消费，其中居民消费约占六成，社会集团消费（即政(zhèng)府机关(guān)、部队、企事业单位、村集体等各类机构消(xiāo)费）约占四成。2024年以 来，社(shè)会集团消费已连续2个季度负增长。

城(chéng)镇(zhèn)居民(mín)消费谨慎(shèn)：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩影，2024年以来，全国范围内(nèi)城镇消费增长明显落后(hòu)于乡村消费。一个重要原因是，城镇居(jū)民受降薪裁员等因(yīn)素影(yǐng)响更大，收入增长落(luò)后于 农村居民。

政策和(hé)投资含义：政策方面，我(wǒ)们认为(wèi)进一步扩大内需或仍(réng)有必(bì)要(yào)。但政策落地节奏仍难把(bǎ)握，不宜对快速落
地期待过高。投资方(fāng)面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机(jī)会。

风险(xiǎn)因 素：需求收缩 影响(xiǎng)蔓延，政策落(luò)地不及预期等(děng)。

正文

一、外资企业投资收(shōu)缩

2024年以来，外资企业的(de)固定资产投资大幅负增长。1-7月，全(quán)国固定资产投资（不(bù)含农户）累计同比增长3.6%。按登记注册类(lèi)型划分，固定资产投资(zī)主(zhǔ)体包括内(nèi)资(zī)企业、港澳台资(zī)企业、外资企业等。其中，港澳台资企(qǐ)业(yè)的固(gù)定资产投资(zī)增速最高，1-7月累计增速(sù)达到5.1%；内(nèi)资企业的投资增速次之，1-7月累(lèi)计增速为3.4%；外资企业(yè)的投资增速最低，1-7月累计(jì)下降(jiàng)15.2%，与内资企业和港澳台资企
业形成较大反差。由(yóu)此可见，外资企业投资大幅负增长，是拖累(lèi)固定资产(chǎn)投资的重要因(yīn)素（图(tú)1）。

放在历史的视野下，可以进一步(bù)看到，外资企(qǐ)业投资正在创(chuàng)下有数据以来最大降幅。最(zuì)早能够追溯(sù)的(de)数据是2004年(nián)，2008年金
融危机之前(qián)是外(wài)资企业在华投资的黄金时代(dài)，2004-2008年均保持两位(wèi)数以上增速(sù)。金融危机发生后，外资企业在华投资增速(sù)总体放缓，但多数年(nián)份仍保持正增长。2022年，在新冠奥密克戎病毒传播影(yǐng)响下，外资企业(yè)投资录得(dé)4.7%的降幅，为此前历史最(zuì)大(dà)降(jiàng)幅。而今年以来，在贸易摩(mó)擦、脱(tuō)钩断链、地
缘政治风(fēng)险等因素(sù)持续影(yǐng)响(xiǎng)下，外资企业投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅已远超2022年（图2）。

二、新(xīn)建项目投资低迷

2024年以(yǐ)来，固定资产投资增长主要依(yī)赖于(yú)扩建项目，新建项目投(tóu)资较为低(dī)迷
。按建设性质(zhì)划分，固定资产投资包括(kuò)新(xīn)建项目投资、扩建项目投资(zī)和改建项目投资等。今年以(yǐ)来的一个重 要特(tè)征是，不同建设性质的投资增速(sù)出现很(hěn)大分化，扩建项目投资高增(zēng)，1-7月累计增速为39.3%，较(jiào)上年底(dǐ)回升30个百分(fēn)点(diǎn)；而新建(jiàn)项目和(hé)改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年(nián)底分别回落8.5需求收缩的五大群体都有哪些？个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低(dī)迷尤其值(zhí)得关注(zhù)，这表明当前投资增(zēng)长(zhǎng)主要依
赖存量(liàng)项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建项(xiàng)目投资首次负(fù)增长。此前，新
建项目投(tóu)资增速的两个低点，分别是1999年和2020年。1999年，在亚洲金融(róng)危(wēi)机、国(guó)企调(diào)整(zhěng)、低端产能过剩等因(yīn)素影响下，当年新建项目投资增速(sù)仅为(wèi)0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新建
项目投资增速仅为(wèi)1.8%。即(jí)，此前 两个低点，都没有(yǒu)陷入 负增长，今年
以来是首次负增长。统计(jì)局另外一项数据显示，1-7月(yuè)，计划总投资亿元(yuán)及以(yǐ)上项目投资同比增长7.6%，拉动全部投资增(zēng)长4.1个百分点，共同指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

三(sān)、房地产投资延续负(fù)增长

2024年以来，房地产投资延续负增长，在全部投资中比重持续下降。房(fáng)地产市场调整尚未结束，房地产投资仍在负增长(zhǎng)，1-7月，房地产投(tóu)资累计降幅为10.2%。受此影响，房地产投资在全部投资中比重持续下降，截至7月，该比重为21.2%，较2021年初的历史(shǐ)高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全部投资中比重具有明显的季节性，呈(chéng)现年初高、年末低的特征(zhēng)，2021年以来(lái)这(zhè)一特征也明显缓解，整体呈持(chí)续下降趋势（图5）。

第二产业投资比重上升，第(dì)三产业投资比重下降。近几年，在房地产投(tóu)资持续负增长的同时，制造业投资保持了较高增长，体现了(le)高质量发展和转型升级的要求，对房地产投(tóu)资收缩也起到了部分对(duì)冲作用。从第二产业投资和第三产业投资在全部投资中比重看，二者往(wǎng)往呈互补关系(xì)：2001-2008年，受益于(yú)加(jiā)入WTO的红(hóng)利，第二产业投资比(bǐ)重持续上升，第三产业比(bǐ)重持续下降；2009-2020年，金
融(róng)危机发生后二(èr)者趋势逆转，第二产业比重下降，第三产业比重上升；2021年(nián)至今，房地(dì)产市场调(diào)整和经(jīng)济高质量发展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

四、社会集团消费萎缩

全部消费(fèi)可以分解为居民消费和社会集团消费。市场观察消费最常用的指标是社会消费(fèi)品零售总额（社零），社零既包括居民消费部分，也包括社会集团(tuán)消费部分（非居民(mín)部(bù)分）。我(wǒ)们测算，目前社零中居民消费约占六成，社会集(jí)团消费（即政府机关、部队、企事(shì)业单位、村集体等各类机构消费）约(yuē)占四成(chéng)（测算方法详见(jiàn)《看懂消费的三个重要 视角-20221012》或《社会集团消费：消费复苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以来，社(shè)会集团消费已(yǐ)连(lián)续2个(gè)季度负增长。当前政府机关尤(yóu)其是地方政府面临财政压(yā)力，部分企业面临经营压力，均会对其消费构成抑(yì)制。我们测算，2024年一季度，在地方卖地收入下(xià)降、财政(zhèng)压(yā)力凸显、过紧日(rì)子基调等因素影响下，社会集(jí)团消费录得1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团(tuán)消 费(fèi)录得(dé)0.7%的降幅(fú)，连续2个季度负增长，持(chí)续对整体消费构成较大拖累（图7）。

五、城镇居民(mín)消费谨慎

2024年(nián)以来，城镇消费增长明显落后于乡(xiāng)村消费。2024年6月，北京、上海、深圳、广州等一线(xiàn)城市社零(líng)均录(lù)得负增长，这(zhè)可能(néng)是全国城(chéng)乡消费的一个缩影，从全国来看，城镇消费增长也是不及乡村的。历(lì)史
上(shàng)，社零中城镇消费和乡村(cūn)消费的(de)增速差(chà)多(duō)为1个百分点左右，但2024年7月，城镇消费增速仅为(wèi)2.4%，乡(xiāng)村(cūn)消费增速为4.6%，城镇(zhèn)消费已落后于乡村消费2.2个百分点。实际上(shàng)，至(zhì)少从2023年下(xià)半(bàn)年开始，城镇消费增速与乡村消费增速(sù)的差距就在逐渐拉大(dà)（图8）。

本轮城镇消费增长落后于乡村，既与社会集团消(xiāo)费萎缩有关，也与(yǔ)城镇居(jū)民消(xiāo)费(fèi)趋于谨(jǐn)慎有关。逻辑上(shàng)，城镇消费既(jì)包括城镇社会集团消费和(hé)城镇居民消费，前文已对社会集团消费萎(wēi)缩(suō)做了(le)探讨，考虑到社会集团更多分布在城镇，对城镇消费的拖累或应大于乡村。除此以外，城镇居民消费趋于谨慎也是重 要原因，截至2024年二(èr)季度，城镇居民人均消费(fèi)支出累计增速为6.1%，落后于农村居民1.5个百分点，与上年同期相比，增速差同样呈拉大趋势(shì)（图9）。继续探(tàn)究原因，又与城镇居(jū)民(mín)受(shòu)降薪裁员等因素影响更大，收入增(zēng)长落后于农村居民有关，截至(zhì)2024年二季度，城镇居民人均可支配收入累计(jì)增(zēng)速为4.6%，落后(hòu)于农村居民2.2个百分(fēn)点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩(kuò)大内需或仍有必要。若(ruò)能有(yǒu)效扩大内(nèi)需，弥补(bǔ)上述五大群(qún)体需求收缩造成
的(de)缺口(kǒu)，中国经济有望迎来企稳回升的光明前景。这或有(yǒu)赖于逆周期政策的加码(mǎ)，财政政策的可用工具包括提高赤字、增发国债(zhài)、扩大专项债投向(xiàng)领域等。美联(lián)储降息有望开启(qǐ)，货币政策宽松空间有望打开，可用工具 包括(kuò)降准、降息、推出新的结构性(xìng)工具等。但也(yě)需要注意(yì)，政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。

投资(zī)方面，建议在需求扩张(zhāng)的领域(yù)中寻找结构性机会。前文重点分析了需求收缩的五大(dà)群体及其行为，相关领域难
有较好投资表现。实际上，经济中也存在一些需求扩(kuò)张的群体(tǐ)和领域(yù)，如重大项目和存量项目扩建投资高增、第二产(chǎn)业投(tóu)资比重持续上升(shēng)、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性投资机会。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落(luò)地不及预期 等。

本文源自(zì)报告：《需求收缩的(de)五大群体都有哪些？ 》

报告发布时间：2024年8月24日

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