【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引(y【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研ǐn)言(yán)

近(jìn)年来，随着资(zī)本市场的不 断发展，中国出台了一系列(liè)政(zhèng)策文 件，旨在引导市场(chǎng)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)。然而，面对当前市场流(liú)动性不(bù)足的问题，制度(dù)建设能否真(zhēn)正扭转局面仍(réng)然是一个备受关(guān)注的话题(tí)。

国九条

“国九条”是指中(zhōng)华人民共和国国务院发(fā)布的一系列政策文(wén)件，旨在指导(dǎo)和规范资本市场(chǎng)的健康发展。自(zì)2004年首次(cì)发布以来，这些文件(jiàn)对中国资本市(shì)场(chǎng)的改革和发展起到了重要的指导作用。每一次“国九条”的出台，都是在特定经济背景下，对市场需求和政策导向的全面回应。新“国(guó)九条”是继2004年和2014年两个“国九(jiǔ)条”之后(hòu)，时(shí)隔十年再次出台的资本市场指导性文件，从纲领性的第一(yī)条款中，我们可以看(kàn)出两次国九条很明显的区别，2014年整个中国市场还处于扩(kuò)张期，文件提到要加强直接融资，而在2024年全篇都在(zài)强调加强监管(guǎn)，加强退市，控制风险，提升股东回报。

对比14年与24年国九条

在(zài)对比2014年和2024年的国九(jiǔ)条时(shí)，可以发现两 者在政(zhèng)策侧重点上有(yǒu)显著的(de)不同。2014年的文件中强调了“拓展(zhǎn)市场广(guǎng)度深(shēn)度，扩大市场双向开(kāi)放，促进直接融资与间(jiān)接融资协调发展”，旨(zhǐ)在通过(guò)增加市场(chǎng)参与者和(hé)流动性来推动资本市场(chǎng)的成长。同时，2014年的政策还提及了上(shàng)市(shì)融资的重要性，鼓励更多(duō)企业通过上市(shì)获取资金。而2024年的文件则(zé)更侧重(zhòng)于“必须全面加强监管、有效防范化解(jiě)风(fēng)险，稳(wěn)为基(jī)调、严字当头，确保(bǎo)监管‘长牙带刺’、有棱有(yǒu)角”，在市场开放(fàng)的同时，强(qiáng)调监管的力度和风险控(kòng)制。此外(wài)，2024年的政(zhèng)策特别强调了市场化和法治化原(yuán)则(zé)，突出目标导(dǎo)向和问题导 向，进一(yī)步深化资本市场改革，同时统 筹开放和安全的关系。相比之下，2024年的文件更加注重提高上市公司的(de)质量和加强退市(shì)机制，体现了(le)对市(shì)场健康发(fā)展的更高要求。

国九条本质上是建(jiàn)立长期制度的纲领性(xìng)文件，可见未来重(zhòng)点不在于融(róng)【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研资(zī)，而是(shì)将加强(qiáng)股东回报等做(zuò)为政策的发力点。但这(zhè)并不能直接改变当下的流动性问题。

科八条

“科八条”是证监会(huì)于2024年6月19日(rì)在陆家嘴论坛上宣(xuān)布发布(bù)的《关于深化科创板改革、服务科技创 新(xīn)和新质生产力发展的八条措施》的简(jiǎn)称。

主(zhǔ)要内容与影响(xiǎng)

科八条明确支持并购重组，针对
市场反映较为集中的并购重(zhòng)组问题进行了详细规定，以(yǐ)促进企(qǐ)业间的整合与合作。这 将有助于(yú)提高(gāo)企业(yè)的竞争力和市场(chǎng)活力。

科八条试(shì)点调整适用新股 定价高价剔除比例，以更精准地识别和把控科技型企业(yè)，提(tí)升制度包容性。这一举措旨在减少高(gāo)价超募现象，使新(xīn)股发行更加(jiā)公平合理。

科八条提出将科创(chuàng)板(bǎn)ETF纳入基金通平台(tái)转让，丰富科创(chuàng)板指数、ETF品类及 其期(qī)权产(chǎn)品，提高交易便(biàn)利(lì)性。此外(wài)，还研究优化做市商机制和盘后交(jiāo)易机制，进一步(bù)完善交易环境(jìng)。

科八条鼓励上市公(gōng)司使用股权(quán)激励机制(zhì)，以吸引和留(liú)住优秀人才，增强公司的创新能(néng)力和长期发展动力。

科八条(tiáo)进(jìn)一步强化(huà)了科创(chuàng)板“硬科技”的(de)定(dìng)位(wèi)，优(yōu)先支持新产业、新业态、新技(jì)术领域突破关键(jiàn)核心技术的企业(yè)上市。这一措施有助(zhù)于引导资本(běn)流向(xiàng)高技术含量的行业(yè)，推动产(chǎn)业升级(jí)。

科(kē)八条本质上也是长(zhǎng)期资本(běn)市场的制度(dù)性(xìng)建(jiàn)设，对中国市(shì)场长期发展当然(rán)意义重大，但并(bìng)不能直接解决当(dāng)下(xià)市(shì)场(chǎng)的困境。

当前市场的困(kùn)境与(yǔ)流动性问题的分析

当下A股市场(chǎng)最(zuì)大的困(kùn)境(jìng)就是(shì)流动性不足，流动性这个概念，其实是个非常(cháng)模糊，难以跟踪的概(gài)念，大致(zhì)可以分为三维度来观(guān)察。

经(jīng)济体外部流(liú)动性，即人们熟知的
国际游资，国际游资动向(xiàng)的基础是(shì)各国长(zhǎng)期利(lì)率与美国长期利率的差，当下(xià)美联(lián)储还未降息，中美利差
维持在一个较高的水平，没有国际游资会来中国(guó)进(jìn)行套息交易。

数据来源：巨灵财经(jīng)

经济体(tǐ)内部(bù)流动性，是大家比较(jiào)熟悉的货币量指标，中国M1的走势，也反映出当下这(zhè)个时间点，在(zài)市场上
流通的钱越来(lái)越少了，究(jiū)其本质货币指标和市场走势(shì)相关(guān)性不 高，很多时候只能做为一(yī)个大环(huán)境判断的指标。

数(shù)据来源：巨灵财经

风险偏好，风险偏好的提升往(wǎng)往带来市场资金(jīn)的活跃，这种现象虽常见，但并不可靠。风(fēng)险偏好实(shí)际上是(shì)股市涨跌(diē)的同(tóng)义(yì)反复。由于股票属于风险(xiǎn)资产，股票上涨本(běn)身就意味着风险偏(piān)好的提升(shēng)。因此，用风(fēng)险偏(piān)好的(de)升降(jiàng)来解释股市的涨跌，尽管正确，但并无实际(jì)意义(yì)。此外，风险偏好的变化难以把握，未来的(de)风险偏好如何演变也无法(fǎ)预测，这可(kě)以被几根阴线或(huò)阳线随时改变。因此，这个层面的(de)流动性(xìng)变化虽能感知，却难(nán)以深入研究。

既(jì)然流动(dòng)性(xìng)并不能直接对股市涨跌做出(chū)判断或者(zhě)说判断(duàn)逻辑不(bù)清晰，那么流动性有什么用处(chù)呢？

流动性指标虽(suī)然不能清晰地告诉我(wǒ)们股市涨跌的路径，但是能大致(zhì)解释股市所处的环境，首先(xiān)是国际游资的缺乏，中美利差(chà)的高位使(shǐ)得国际资(zī)金不愿流入中国市场。此外，国内货币供应量的下降也显(xiǎn)示(shì)出市场上流通资金(jīn)的减少，这进(jìn)一步(bù)加剧了市场(chǎng)的流动性问题。风险偏好的波动虽(suī)然能短期内(nèi)影(yǐng)响(xiǎng)市场资金的(de)活跃度
，但其不(bù)可预测性(xìng)使得这一因素难以作为长期判断的依(yī)据。

结论

综合来 看，当下市场的估(gū)值偏(piān)低，似乎是一个较好的建仓(cāng)时机。然而，如果没有外力打破当(dāng)前(qián)的流(liú)动性困境，市场可能会陷入流动性陷阱，从而(ér)导致 行(xíng)情的反转。因(yīn)此，在关注政策的长期影响的同时，我(wǒ)们也不能忽视流(liú)动性问题(tí)对市(shì)场的(de)短期影响。

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