资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场(chǎng)持续波动，对资源周期方向的(de)深度理
解成为一(资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉yī)些基金经理的制胜之道。从持仓来看，重仓资源周期方向成为今(jīn)年(nián)以来一些(xiē)基金表现出色(sè)的主要原因。不少擅长资源周期方向的基金经理受到越来越多投资者的关(guān)注，如万家基(jī)金叶勇、景顺长城(chéng)基(jī)金(jīn)邹立虎、大成基金韩创等。中国证券(quàn)报记者梳理多只重仓资源(yuán)周期(qī)方向的绩(jì)优(yōu)基金一季报，发现“周期旗手”的研判颇有共通之处，有基金经理写下了数千字的“大作文”，推演多个细分领域背(bèi)后(hòu)的逻辑。

配置思路各(gè)有不同

数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月23日，年内收益率排名靠前的主动管理(lǐ)型基金中，多只基金重仓资源周期方向，如(rú)景顺长城周期(qī)优选混合A、万家双(shuāng)引擎灵活配置混合A、广发资源优(yōu)选股票A、中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）、永赢(yíng)股息优选A、华(huá)宝资源优选混合(hé)A等。

仔细分析(xī)上述基金的一(yī)季报，会(huì)发现基(jī)金经理(lǐ)们的配置思路仍有不(bù)同。比如，有的基金经理采取“押注式”策略，将大(dà)部分(fēn)重仓股集中于单一 行业。以永赢股息(xī)优选为例(lì)，截至一季(jì)度末，该产(chǎn)品的前十大重仓(cāng)股中，有八只来自电力行业(yè)。去年四季度末，基金经理许拓更(gèng)是将前十大重仓股(gǔ)全部押注在了电力行业。与其类似的(de)还有万家(jiā)基金黄海(hǎi)，截至一季度末，由黄海担纲的
万家精选的前十大重仓股中(zhōng)，有八只来自煤(méi)炭开采行业。

也有“周(zhōu)期旗手”的行业布局显得更加分散。截至一季度(dù)末，叶勇(yǒng)管理(lǐ)的万家双引(yǐn)擎(qíng)灵活配置混合的重仓股分布在工业金属、石油炼化、煤炭(tàn)开采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）还(hái)在一季度重仓了油(yóu)气开采、海运(yùn)等强周期性行业。

不少周期研究出身的基金经理在去年下半年便预判到(dào)了资源(yuán)周期方向将迎来较为强(qiáng)势的行情，加大了相关配置。周期研究员(yuán)出身的基金经理王凌霄在博时成长精选混合的去年四季报表示：“一旦新一轮海内外库存周期上行期启动，商品价(jià)格可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中枢抬升(shēng)，与之(zhī)对应的上
游资源品或将迎(yíng)来戴维斯双(shuāng)击。”在(zài)最近发布的一季报中，王凌(líng)霄表示：“从细分行业上，延续了2023年四季度加仓资源品的(de)操作，2024年全球资源品(pǐn)修复定价的(de)确定性越来越高。”

看好大宗商品(pǐn)周期开启

在(zài)对资源周期行情的宏(hóng)观研判上，中国证券报记者发现(xiàn)，多位基金经理的分析(xī)都有相似(shì)之处，普遍(biàn)提及海外(wài)库存周期见底和(hé)预判新一轮(lún)大宗商品资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉周期开启。

比如，叶勇(yǒng)在一季报中表示(shì)，从宏(hóng)观择时(shí)角度看，库存周期大概(gài)率已经见(jiàn)底，市场底(dǐ)部或已临近，叠加海外库存(cún)周(zhōu)期触(chù)底回升，全球需求有望转(zhuǎn)暖。从大风格周期来看，大宗商品牛市格局已然确立
，大(dà)宗商品周期依然(rán)处于上行趋势通道中(zhōng)，不同类型的大宗商品或先后走出趋 势性上(shàng)行行情。

“从海外来看，预计经济软着陆概率较(jiào)高，经(jīng)济面临(lín)较为健(jiàn)康的通胀水(shuǐ)平和逐步宽松的货币环境(jìng)及即将回(huí)升的宏观环境，总体外部环(huán)境(jìng)大概率偏正面。”邹立虎判(pàn)断,“从(cóng)上游资源(yuán)品大(dà)周期来看，过去20多(duō)年，2001年到2011年出现近10年(nián)的上升周(zhōu)期，2011年到2020年是接近10年的下行周期，2020年下半年起可能是(shì)新的10年上升(shēng)周期开启。2024年可能是全球制造业进(jìn)入景气(qì)周期和中长期(qī)周期共振。”

中欧价值回报(bào)混(hùn)合基金的基金(jīn)经理蓝小康认为，经济结构更(gèng)多地转(zhuǎn)向制造业使得实物消费(fèi)具有韧性 。而 上游矿产的供给面临欠投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资(zī)源品的高价格、相(xiāng)关企业高盈利(lì)状态 有望长期持续。

展望资源周期新机遇

谈到(dào)未来的布局方向，叶勇在一季报中表示，有(yǒu)色金(jīn)属将成为组合的(de)核(hé)心配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面(miàn)临长期产(chǎn)能释放不足的问题(tí)，此外，开采品位的不(bù)断下(xià)滑(huá)，使得新增资(zī)本开支对于(yú)产量增(zēng)长的贡献效率在下滑，边际供给(gěi)成本不断抬升(shēng)。”叶(yè)勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽松的普遍预(yù)期(qī)目前已(yǐ)被逆转，在坚韧的(de)需求面前，供(gōng)给侧的任何突发风险都可能导(dǎo)致价格预期的逆转。现(xiàn)在看来，铜的供给(gěi)紧缺阶段可能提前到来。持续看(kàn)好铜资源上市公司的(de)机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也有投资(zī)机会待挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下，依然判断低负债、高现金流的煤(méi)炭股具备较高 的安(ān)全性和稀缺性，国内基建投资企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升后，库存处于低位的国内周期资源品将迎来较好的(de)价格向(xiàng)上弹性(xìng)趋势。

许拓在一季报中对高配电力行业做出了解释。他(tā)表示，在电(diàn)改背景下，电力龙头公司的盈利稳定(dìng)性(xìn资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉g)明(míng)显提(tí)升，叠(dié)加其仍保持一定(dìng)的(de)业绩(jì)增长，当前
估值水平偏低。

谈到今年的(de)市场热门话题——黄金走势，叶勇表示，黄金是(shì)对抗长期(qī)通胀最好的投资品种之一，也(yě)是衡量信用货(huò)币价(jià)值的“锚”，作为(wèi)风 向标，每轮大宗商品(pǐn)大周期行情中，黄金均有优异(yì)表现。而在新的百年未有的大变(biàn)局下，国际货(huò)币体系可能出现动荡，这将推升黄金上涨的高度(dù)。

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