“美国大选交易”还有哪些预期差？

当(dāng)前市场对各类资产的“美国大选(xuǎn)交(jiāo)易”形成(chéng)了一定共识，但我们认为基准情形之外，可能仍有一些预期差。

美(měi)债方面，当前美债市场更多博(bó)弈美联储后续(xù)的降息路径，大选对其(qí)影响相(xiāng)对(duì)较小。美联储9月议息(xī)会(huì)议降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径，仍是(shì)逐次会(huì)议做出决策，强调政策灵活性。市场或在联储降息路径较为清晰后(hòu)重新开始依据大选(xuǎn)选情博弈哈里斯和特朗(lǎng)普的政策主张对通胀的(de)影(yǐng)响，进而影响(xiǎng)长端美债利率。

“特朗普交易 ”或再(zài)次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下行有所限制，使得金融条件不至过快放松以至出现类似23Q4的情(qíng)形(xíng)，特朗(lǎng)普的(de)远期通胀性政策可(kě)能反而(ér)有助于(yú)增(zēng)加美联储明年的降息次数(shù)，“哈里斯交易”则反之(zhī)。

美
股方面，随着以马斯(sī)克和彼得·蒂尔为代表(biǎo)的部分硅谷科(kē)技资本表达了对特朗普的支持，以及特朗普选(xuǎn)择俄亥俄州联(lián)邦参议(yì)员、前风投(tóu)家詹姆斯·万斯作为竞选伙伴，其对新能源汽车的态(tài)度或已有一定程度的转变，且(qiě)特朗普和部分硅谷科技公司关系有(yǒu)所拉近。我们预计特(tè)朗普若重返白宫或 并不利空美股新能源汽车板块和美股科(kē)技(jì)小票。不(bù)少金融行业领(lǐng)导(dǎo)者在(zài)此次(cì)大选中站队哈(hā)里斯，“哈里斯(sī)交易”或并不(bù)利空美股金融(róng)板块。与特朗普相(xiāng)比(bǐ)，哈(hā)里斯和大型(xíng)科技股公司关系更加密(mì)切，预(yù)计(jì)其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度较为(wèi)温和，或对大型科技公司股价有一定程度利好。

美元(yuán)方面，我们认为特(tè)朗普使美元贬值有两条可能的路径，一是在2026年提名一位更为鸽 派的美联储主席，二是出台(tái)“《广场协议2.0》”以(yǐ)增
加关税为筹码迫使其他货币升
值。

美
债方面，长
端美债利率或在联储降息路径(jìng)较为清晰后重新开始依据大 选选情(qíng)博弈(yì)哈(hā)里斯和特朗普的政策主张对通胀的影(yǐng)响，“特朗普交易”或对长端利率下行有所限制(zhì)，使得金融条件不至过快放松，特朗普的远期通胀性政策可能反而(ér)有助于(yú)增加美联储明年的降息次数，“哈里斯交易(yì)”则反之。

此前市场对“特朗普交易”最大的(de)共识是其增(zēng)加关税(shuì)、反对非法移民(mín)和削减企业(yè)所(suǒ)得税等政策主张的(de)通胀性。结合特朗普的通胀性政策主张(zhāng)以及7月CPI数据发布(bù)后(hòu)的降息(xī)预期，做陡曲线成(chéng)为(wèi)美债市场此前较为一致的共识。当前美债市场更多博弈美联储后续的(de)降息路径，大选对其影响相(xiāng)对较小。美(měi)联储9月议息会议降(jiàng)息50bps，鲍威尔表示降息没有预(yù)设路径，仍是逐次会议做出决策，强调政策灵活性。市场或在联储降(jiàng)息路径较为清(qīng)晰(xī)后重新开始依据大选选情(qíng)博弈哈里(lǐ)斯和特朗普的政策主(zhǔ)张对通胀的影(yǐng)响(xiǎng)，进而影响长端美债利率。“特朗普交易”或再次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下行有所限制，使得金融条件不(bù)至(zhì)过快放松以至出现类似23Q4的情形，特朗普的“美国大选交易”还有哪些预期差？远期(qī)通胀(zhàng)性政策反而(ér)有助(zhù)于增加(jiā)美联(lián)储明年的降(jiàng)息次数，“哈里斯交易(yì)”则反之。

美股方面(miàn)，新能源汽 车板块和美股科技小票未充分参与“特朗普交易”。

总量(liàng)方面，特朗普减税(shuì)和减(jiǎn)少监管的政策被(bèi)市场解读为(wèi)对总体股市(shì)利好。结构方面，市(shì)场基于(yú)特朗普的政策主张做多金融、生物科技、医疗保健板块和与贸易关联度较低的美(měi)国制造业公司，基于特朗(lǎng)普和万斯的反垄断(duàn)主张以(yǐ)及(jí)前期的风(fēng)格轮动做空通讯(xùn)服务等板块的科技巨头。我们认为美(měi)股(gǔ)市场上(shàng)“美国大选交(jiāo)易”最大(dà)的预期差可能在于随(suí)着以马斯克和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代(dài)表的(de)部分硅谷科技资本表达了(le)对特朗普的支持，以及特朗普选择前风投家万斯作为竞选伙伴，其对新能源(yuán)汽车的态度或已有一定程度的转变，且特朗普和部分硅谷科技公司(sī)关系有(yǒu)所(suǒ)拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空美股新能源汽车板块和美股科技小票。

美元方面，特朗普使美元贬(biǎn)值有两条路(lù)径，一是特朗普获胜并在2026年提名一位更为鸽派的美联储主(zhǔ)席，二是出台“《广场(chǎng)协议2.0》”以增(zēng)加关税为筹码(mǎ)迫使其(qí)他(tā)货币升值。

特朗(lǎng)普的(de)政策主张有助于(yú)支撑(chēng)美国(guó)经济基本面(miàn)和通胀(zhàng)，且其(qí)贸易保护主义引(yǐn)发全球避险情(qíng)绪，两者均导致“强美元”，但特朗普及其竞选团(tuán)队却主张“弱美元”以提振美(měi)国出口、缩减美国贸易(yì)赤字。市场对这一矛盾(dùn)有共识，并在短期选择交易“强美元(yuán)”，但对(duì)特朗普成功上任(rèn)后如何实现“弱美(měi)元”较为困惑。我们认(rèn)为：1）特朗普(pǔ)实(shí)质性干预(yù)美联储(chǔ)独立性、胁迫美联储降(jiàng)息的可能(néng)性较低，但2026年可能提(tí)名一位更为(wèi)鸽派的(de)美联储主(zhǔ)席；2）受(shòu)莱特希泽影响，特朗普或会以加关税(shuì)为筹码出台“《广场协议2.0》”，迫(pò)使其他货币升值。

“哈里(lǐ)斯交易”：鉴于哈里斯的(de)政策框架并不完整，更多仍是延(yán)续拜登(dēng)当前政策主张，“哈里斯交易”在(zài)美元、美债和(hé)比特币的交(jiāo)易逻辑上更多与“特朗普交易”反向。

但“哈(hā)里斯交易(yì)”或并(bìng)不利空美(měi)股金融板块，且(qiě)哈里斯本(běn)人与大(dà)型
科技(jì)股公司关(guān)系与特朗普相比更
加密切，其对大(dà)型(xíng)科技公司(sī)的反垄断态(tài)度(dù)较为温和，我们(men)预计“哈(hā)里斯交易”或对大型科技公司股价有一定程度的利(“美国大选交易”还有哪些预期差？lì)好。

风险因素：

美联储货币政策超预期(qī)；美国大选选情出现超预期(qī)变化(huà)。

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