招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观张静静团队(duì)

核心观点

事件：2024年8月27日，国(guó)家统计局发布7月全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。7月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增速为 2.9%（6月为2.9%）；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)3.6%（6月为3.5%）。

7月工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速较(jiào)上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升(shēng)至4.1%。营业(yè)收入累计同比增速连续第二月持平，PPI累计同比(bǐ)增速和工业(yè)增加值累计(jì)同比增速一升一降。7月营收利润率(lǜ)同比增速在低基数下由负转正是推升当月利润增速的主要力量；但从(cóng)绝对水平来看，当月营收(shōu)利润率较(jiào)6月大幅回落(luò)，同时也处于(yú)历(lì)史同期的(de)偏低水平。

与6月份(fèn)相比，产成品存货周转天数有所(suǒ)回升，应收(shōu)账款平均(jūn)回收期增加，百元营收成本上升，营业收入(rù)利润率下降(jiàng)。分所有制类型来看，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外(wài)商及港澳台投资企业利润增(zēng)速下行。

上(shàng)游采选业(yè)整体利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅继续收窄，价格同比增速(sù)回升是(shì)主要推动因素。除(chú)开采辅助行业外，上游采选细分(fēn)行业PPI同比(bǐ)增速均回升至正增长区间。但多个行业7月(yuè)增加(jiā)值同比增速普(pǔ)遍(biàn)回落，对利润回升斜率(lǜ)形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤(méi)炭开采洗选、非金属矿采(cǎi)选利润同比降幅收窄，而石油和天然(rán)气开采(cǎi)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选利润增速略有回落。

中游原材料加(jiā)工(gōng)业整体利润增速回升斜率同样(yàng)出现明显(xiǎn)放缓(huǎn)。7月原材(cái)料PPI同比增速(sù)涨度收窄，同时化(huà)学制(zhì)品、金属冶炼等多个(gè)行业增加值同比增速出现回落。化(huà)学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润(rùn)的主要支撑，且利润增速(sù)进一步上行。非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)利(lì)润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。

中游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视角来看，7月多(duō)个细分行(xíng)业PPI当月(yuè)同比增速扭转(zhuǎn)了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器(qì)仪表等行业价格同比改善(shàn)幅度较大。但(dàn)从量的视(shì)角来看(kàn)，主(zhǔ)要行业增加值当月(yuè)同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的利润(rùn)增速进一步下降，电气机械及器材制造(zào)业拖累程度(dù)增加。

下游行业(yè)整体(tǐ)利润增速(sù)有所改善(shàn)。下游(yóu)行业价(jià)格同比增(zēng)速下(xià)降趋势尤为明显，利润增速(sù)改善主要源于出口带动下的增加值(zhí)同比增速上升。细分行业中，利润(rùn)表现较好的为食(shí)品、造纸、家具相(xiāng)关行业。

结(jié)论：7月工业企(qǐ)业利润当月同比增速在PPI同比增(zēng)速持平、工(gōng)业(yè)增加(jiā)值同比增速下降的(de)情况下出现(xiàn)反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正(zhèng)。但从结(jié)构上来看，工业企业盈利回升的动能明(míng)显放缓。第一，当月营收利润率的绝(jué)对水平较6月大幅回落(luò)，也(yě)明显低于近五年同期的平(píng)均值；第二，中下游行业利(lì)润主要依(yī)赖(lài)出口提供的“量(liàng)”的支撑，在内需不足的情况下多个行业(yè)价格(gé)同比增速回落，成为(wèi)制约盈利水平的负面因素；第三，需求不足的压力进一步向中上游传导，中上(shàng)游利润(rùn)回升斜率明显放(fàng)缓。强化工业企业利润(rùn)回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地(dì)节奏。

正文

总体来看：

7月工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累(lèi)计同比增速连(lián)续第(dì)二月持(chí)平，PPI累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月营收利润率同比增速在(zài)低基数下(xià)由负转正是推动当月利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要贡献；但从绝对水平来看，当月营收利润率较(jiào)6月大幅回落，同时也处(chù)于历(lì)史同期(qī)的偏低(dī)水平。

具体来看：

与6月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数有所回(huí)升，应收账款平均回(huí)收期增加，百元营收成本上升，营业(yè)收入利润率下降。

数据(jù)显示，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.40天（6月为20.30天），同比上升0.10天（环比上升0.10天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为66.50天（6月(yuè)为66.20天），同比增加2.90天(tiān)（环比增加0.30天）；每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.33（6月为85.27），同比增加0.11（环比增加0.06）；1-7月营业收入利润率累计值为5.40%（6月(yuè)为5.41%），同比增加0.01%（环比(bǐ)下降0.01%）。

分(fēn)所有制类(lèi)型来看，与6月份相比，国(guó)有、私营(yíng)、股份制企业利润增速有所改善，外商(shāng)及港澳(ào)台投资(zī)企业(yè)利润增(zēng)速下行。

其中7月国有(yǒu)、私营、股份制企业利润累计同比增长分别为1.00%（6月(yuè)0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月(yuè)1.50%，去年同(tóng)期-16.60%）。外商及(jí)港澳台投资(zī)企业利润累计同比增长9.90%（6月11.0%，去年同(tóng)期-12.4%）。

上(shàng)游采选业(yè)整体利润(rùn)降幅(fú)继续收窄，价格同(tóng)比增速回升是主(zhǔ)要(yào)推动因素。除开(kāi)采辅助行业外，上游采(cǎi)选细分行业(yè)PPI同比增速均回升至正增长(zhǎng)区间。但多个行业7月增加值同比增(zēng)速(sù)普遍回落，对利润回升斜(xié)率形成掣肘。有色金属矿采选(xuǎn)利(lì)润增速回(huí)升，煤炭开采洗选(xuǎn)、非金(jīn)属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色(sè)金属矿采选利润增速略有(yǒu)回(huí)落。

数据显示，有色金属矿采(cǎi)选累计利润同比增速进一(yī)步回(huí)升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选、非金属矿采选累计利润同比降幅收窄，分别录得-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天然气开采、黑色金属矿采选累计利润同比增(zēng)速小幅回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加工业整(zhěng)体(tǐ)利润增速(sù)回升斜率同样(yàng)出现明显放缓。7月原材料(liào)PPI同比增速上升幅度(dù)收窄，同时(shí)化(huà)学制(zhì)品、金属(shǔ)冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有(yǒu)色金属冶炼加工业(yè)仍是中(zhōng)游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步(bù)上行。非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品利润(rùn)同比降幅收窄。而黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合(hé)利用、金属制品利润增速不同程度回落。

数据(jù)显示，中(zhōng)游原材料加工业中，化学原料及制品、有色金属冶炼加工累计利润同比增(zēng)速进一步上升，分别录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月(yuè)78.2%）。非金属矿物制品累计利润同比增(zēng)速略有回升，录得-48.8%（前值-49.9%）。黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、废弃资源综合利用、金属制品累计利润同比增(zēng)速不同程度回(huí)落，分别录得-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月(yuè)9.3%）。

中游装备(bèi)制造业继续发挥“压(yā)舱(cāng)石”作用，但整体利润(rùn)增速延续回落。价的视(shì)角来看，7月多(duō)个细分行业PPI当月同比增速扭转了下行(xíng)趋(qū)势，特别是铁路(lù)船舶、仪器仪表等行业价格(gé)同比改善幅度(dù)较大。但从(cóng)量(liàng)的视角来看，主要行业增加值(zhí)当月同比(bǐ)增速均较(jiào)上月回落，对利润增速(sù)形成拖累。汽车制造业的利润增速明(míng)显回落，电气机械及器材制造业拖累程(chéng)度增加，铁路船(chuán)舶航空航天和计算机通信和电子设备的利润增(zēng)速(sù)高位上(shàng)行，专用设备制造、通用设备制造、仪器仪表制造(zào)利润(rùn)增速均有改善。

数据显示，中游(yóu)装备制造业中，计算机通信和电子设备、汽车制造、铁路船舶航(háng)空航天是中游装备制造利润的主要贡献，累计利润同比增速分别录得25.1%（6月(yuè)24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机械及器(qì)材(cái)累(lèi)计利润同比(bǐ)降幅扩(kuò)大，录得-8.1%（6月-8.0%）。通用设备、专用设(shè)备、仪器仪表利润增速不同程度改(gǎi)善，分别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价(jià)格同比增速下降趋势尤为(wèi)明显，利润增速(sù)改善主要源于出口带动(dòng)下的增加值同比增速(sù)上升(shēng)。细分行业中，利润表(biǎo)现较好(hǎo)的为(wèi)食品、造纸相关行业，其中农副(fù)食品加工、纺织和造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品为主要贡献(xiàn)项；日(rì)用消费品相关(guān)行业利润增(zēng)速表现分化(huà)，家具制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)，纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)利润增(zēng)速改善，文教工美体育娱乐用品、皮革(gé)毛羽制鞋利(lì)润增速回(huí)落。

数据显示，食品相关(guān)下游行业累计利润同比(bǐ)增速表现较好，农副食品加工(gōng)、食品制造、酒饮料和茶利润增速分别录得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方(fāng)面，纺织业、皮毛羽和制鞋、文教工美(měi)体育娱(yú)乐等行(xíng)业累计(jì)利润增速下跌，分别录得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家(jiā)具制造、纺织服装服饰的(de)利润增速出现回升，分别录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月(yuè)-1.8%），但远不及5月增速。印刷(shuā)和记录媒介、橡(xiàng)胶和塑料制品、造纸及纸制品招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏(pǐn)累计利润同比均明(míng)显回升，分别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医药制造(zào)和木材加工累计利润同(tóng)比分别下跌至(zhì)-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体利润增(zēng)速明显下降，其中(zhōng)电力热力生产供应(yīng)业下行幅度较大，燃气(q招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏ì)生产和供应业利润增速较上月有所改善。电力热力生产和供应、燃气生产和供应、水生产和供应累计利润同比增速分(fēn)别录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结论：7月工业企业(yè)利(lì)润当月同比增速在PPI同(tóng)比增速持平、工业增加(jiā)值同比增速下降的情(qíng)况下出现反弹，主要源于低基数下(xià)利润率(lǜ)同(tóng)比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)回升(shēng)的动能明显(xiǎn)放缓(huǎn)。第一，当月营收利(lì)润率的绝(jué)对水平较6月大幅回落(luò)，也明显低于近五(wǔ)年同期的平均值；第二，中(zhōng)下游行业利润主(zhǔ)要依赖出口提供的(de)“量”的支撑，在内(nèi)需不足的情况(kuàng)下多个行业(yè)价格同比增速回落，成为制约盈(yíng)利水平(píng)的负面因素(sù)；第三，需求不足的压力进一步向(xiàng)中上游传导，中(zhōng)上游(yóu)利(lì)润(rùn)回升斜率明(míng)显放缓(huǎn)。强化工业企业利润回升的可持续性仍需(xū)加快需求端政策的落地节奏。

图(tú)片