美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓

当地时间4月30日，为期两天的美(měi)联(lián)储货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

在通胀道路(lù)变(biàn)得崎岖不平的情况下，美联储原本明朗的(de)降息前景被蒙上阴影。机(jī)构(gòu)预计，联(lián)邦公开市场美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓委员会（FOMC）将(jiāng)继续维持利(lì)率不变，美联(lián)储主席鲍威尔在降息问题上的态度依然是焦点(diǎn)。同时，在会(huì)议纪要(yào)和美联储(chǔ)官(guān)员相继发声后，有(yǒu)关缩表调整的细节成为(wèi)另一大看点。

软着陆(lù)变滞胀？

最新(xīn)的经济数据让(ràng)软着陆甚至不着陆情形(xíng)，变为了滞(zhì)胀的
担忧
。美(měi)国第一 季度经济
增长放缓幅度超过预期，但通胀加(jiā)速回(huí)升表明，美联储政策短期很难转向。

美国经济以近两年来最慢的速度增长
。美国商务部经济分(fēn)析局(jú)表示，上季度国内生产总值年化增(zēng)长(zhǎng)率为1.6%，低于(yú)1.8%长期可持续(xù)增长率；消费者支出以(yǐ)2.5%的速度增长，明显低于此前3.3%的增速。经济学(xué)家担心，低收(shōu)入家庭已经耗尽了他们的(de)储蓄，并在很大程度上依赖(lài)债务来为购买提供资
金。美国金融机构近期数据和评论表明
，低收入(rù)借款人越来越 难以偿还 贷款。与此同时，企业库(kù)存、贸易逆差(chà)和政府开支也成为了拖累经济的因(yīn)素 。

值得注意的是，美国(guó)经济降温的迹(jì)象(xiàng)仍在继续(xù)，标普全球美国4月制造 业采购经理人指数（PMI）重新回到荣枯线以下(xià)，服务业PMI从3月份的54.0降至本(běn)月50.9的五个月低点。

标普表示，高利率和高通胀削弱了客户需求。新订单是未来销售额的标志，六个月来首(shǒu)次下降，导(dǎo)致企业对经济前景更加悲观，“公(gōng)司的反应是近四年来首次减(jiǎn)少就业岗位，商业信心也降至去年11月以来的(de)最低水平。原材料价格继续上涨，给(gěi)制造商带来(lái)了压(yā)力。”

服(fú)务业PMI是否预示美国经济拐点（来源：Tradingeconomics网站）

通胀的反复让滞胀的阴霾开始出现(xiàn)。不包括食品和能源的核心个人消费支出价格指数
（PCE）一季度(dù)以3.7%的速度上涨(zhǎng)，远超(chāo)市场预(yù)期。备受关注 的 密歇根大学消费者情(qíng)绪调查(chá)显示，一年期和(hé)五年期通胀预期(qī)分别为3.2%和3%，创2023年11月以来的最高水(shuǐ)平。

与此同时，随着初请(qǐng)失业金人数持续(xù)处于低位，劳动力市场状况仍(réng)然紧张，加剧了(le)通胀粘(zhān)性(xìng)的风险(xiǎn)。市场对美(měi)联储(chǔ)推迟降息(xī)的担忧有所(suǒ)强化，将中长(zhǎng)期美债收(shōu)益率推升至去年11月以来高(gāo)位。

摩根
大通(tōng)首席(xí)执行官杰戴蒙（JamieDimon）近日表达了(le)自己的(de)担忧，通货膨胀可能不(bù)会像人们 预期的那样消失。“所以我考(kǎo)虑了可能(néng)的结果范围。软着陆是可(kě)能的，我有点(diǎn)担心它可能不会那么顺利。”戴蒙估(gū)计，市场认为软着陆的(de)可能性为70%，“我认(rèn)为是一半。”

缩表调整是否将至

由于FOMC5月会议没有经济预(yù)测，外界(jiè)的焦点将转向鲍(bào)威尔在新闻发布会上的发言，寻找美联储(chǔ)何时开始调整政(zhèng)策的线索。

美联储官员最近的评论表明，降息的必要性已经远没有上次会议期(qī)间那样紧(jǐn)迫，不过(guò)大多数人仍预计今年晚些时(shí)候会有一定程度的宽松。

BKassetmanagement宏观策略师施罗斯伯格（BorisSchlossberg）在接受第(dì)一财经采访时(shí)表(biǎo)示，鲍威尔可能会重申需要耐心，但仍暗(àn)示降息仍有
可能，“然而，投资者将试图衡量的是(shì)，鲍威尔(ěr)对未来(lái)几(jǐ)个月通胀大幅下降的信(xìn)心有多大，这将决定政策空间(jiān)的大小(xiǎo)。”

联邦基金利率期货显示(shì)，市场预期美联储年末(mò)利率下调空间为36个(gè)基点，不足(zú)两(liǎng)次降息。

牛津经济研究(jiū)院高级经济学(xué)家(jiā)施瓦茨(cí)（BobSchwartz）此前对第一财经表(biǎo)示，美联(lián)储正(zhèng)在密切关注核心服务价格加速上美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓(shàng)涨，这在很大程度上受到劳动力(lì)成本的影响，是通胀(zhàng)在实现美联储(chǔ)2%目标的道路上需要克服的(de)巨大障碍。

施瓦茨认为，劳动力市场的强劲和最近通胀的上升给了央行耐心(xīn)等待的回旋余(yú)地。“如果美联储在6月不降(jiàng)息，那么这个窗口可能会关(guān)闭到9月，因为在6月(yuè)至7月的会议之间几乎没(méi)有(yǒu)数据可以改
变美联储(chǔ)对数据的评估。总体(tǐ)而言，美联储今年降息(xī)3次的判断很可能难(nán)以实现。”他分析道。

摩根大通经济学家费罗利（MichaelFeroli）预计，鲍威尔可能重复本(běn)月早些时候的观点，让数据和前景(jǐng)来指引政策，“会后声明与3月(yuè)会议
相比也许几乎没有变化。而鲍威尔会再
次强调，美联储将根据需要推迟降息，但也准备在数据 允许(xǔ)的情况下尽快采取(qǔ)行动。”

施罗斯 伯(bó)格对第一财经记者表示，如果美联储(chǔ)5月的立场与(yǔ)之前变化不大，投(tóu)资者将把注意力转向周五的非农就业报告，“这里的关键(jiàn)因素是工资增长是否会保持温和，平(píng)均(jūn)小时收入的任何加速都可能引发新一轮利(lì)率恐慌。”

美
联储在上次会议上讨论了量化紧缩（QT）计划的调整。在疫情初期，美联储购买了5万亿美元的资产(chǎn)，以支持经济和金(jīn)融市场。自2022年年中以来，资产负(fù)债表(biǎo)减少(shǎo)了(le)1.5万亿(yì)美(měi)元。纪要显示(shì)，在讨论如何(hé)调整资产负债表缩减速度时，与会者普遍(biàn)赞(zàn)成持谨(jǐn)慎 态度。与(yǔ)会者倾(qīng)向于维持机构MBS的现有(yǒu)上(shàng)限(xiàn)，并调整美国国债的(de)赎回上限，以减缓缩减的步(bù)伐。

丹斯克银行在发给第一财经(jīng)记者的报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，美 联储可能在本次会议上宣布缩减QT的步伐。美联储不急于缩减规模，但最新(xīn)评论表明，决策者倾向于对QT节奏采取“缓慢调整”的方法，以避免2019年流动性危
机再次出现(xiàn)。该行认为，无论如何(hé)，决定不会对金融状况产生重大影响。

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