美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美联储9月货币政策会(huì)议将于(yú)下周开启。而本周起，美联储已进入常规“静默期(qī)”。相(xiāng)关人士认为，美联储9月降息几乎是板上钉钉，市场分歧仅局限于降息幅度——即一次性降息50个基点还是25个基点。

　　在美联储(chǔ)重磅会议召开(kāi)前，于本周陆续出炉的美国通(tōng)胀和(hé)就业数据或(huò)透露降息路径。美国8月CPI和PPI同比涨幅双双低于市场预期，显示美国通胀压力进一步缓解，9月降息预期得以巩固。不(bù)过，美国8月核心CPI环(huán)比涨幅(fú)高于市场预期，表明美国(guó)通胀黏性仍存，这也使(shǐ)得市场对美联储本月一次性降息50个基(jī)点的预期大幅降温。

　　机构人士认为，美联储已具备降(jiàng)息条(tiáo)件(jiàn)，但不急(jí)于快速降息，降息之路或(huò)“走走停停”。从配置角度出发，机构人士提醒，目前市场对于美联储降息预期的交易已经非常充分(fēn)，甚至存在过度计(jì)价，近期可关注资产配置中的结构性机会。

　　● 本报记者(zhě) 周璐璐

　　核心(xīn)通胀超预期上涨

　　本周起，美联储进(jìn)入9月议息会议前的“静默期”。本周陆续出(chū)炉的美国8月通胀数据、就业数据成为市场判断美联储(chǔ)货币政策路(lù)径的(de)重要参考(kǎo)。

　　美(měi)国东部时间9月11日，美国(guó)劳工部公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，涨(zhǎng)幅较7月收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。这是2021年2月以来最(zuì)小涨幅，且低于市场预期，显示出美国(guó)通胀(zhàng)继续放缓的迹象。这一最新数(shù)据虽(suī)较2022年6月9.1%的高点显著下降，但仍高于美联美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会储设定的2%的长期通胀目标(biāo)。值(zhí)得(dé)注意的是，剔除(chú)波动(dòng)较大(dà)的食品(pǐn)和能(néng)源价格后，美国(guó)8月核心CPI环比上涨0.3%，较7月环比(bǐ)涨幅(fú)扩大0.1个百(bǎi)分点；核心CPI同比上涨3.2%，涨幅高于市场预期(qī)。

　　美国(guó)劳工部于(yú)美国东(dōng)部时间9月12日发(fā)布(bù)的报告显示，美国8月PPI与去年同期相比上涨1.7%，为2024年初以来的最低水(shuǐ)平，且低于(yú)市(shì)场预期。美国8月(yuè)PPI环比增长0.2%，而7月则(zé)持平，预期为(wèi)增长0.1%。

　　美国通胀黏性从何而来？

　　中国银河证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)兼研究院院长章俊表示，美国劳工部(bù)数据(jù)显示，8月(yuè)，食品价(jià)格延续稳(wěn)定，能源价格阶段性下行，核心商品依(yī)然(rán)维持通缩，导致核心(xīn)CPI环比涨幅超预期的主要原因是居住成本(běn)中业主等价(jià)租金环比上升。

　　对于美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)后续(xù)演绎(yì)路径，多(duō)位机构人士均预计其将继续向2%的目标靠拢。

　　广发证券(quàn)资深宏观分析师陈嘉荔表示，今年以来，尽管有曲折(zhé)，但美国通胀总体下行趋势不变。三大因素对通胀中枢形(xíng)成下拉(lā)：一是收入增速放缓带来总需(xū)求下降(jiàng)，引导就业市场降温、薪资增(zēng)速放缓(huǎn)；二是租金价(jià)格仍在(zài)降温(wēn)和回落趋(qū)势中(zhōng)，虽然中(zhōng)间(jiān)会有反复(fù)；三(sān)是供应、库存(cún)中枢上(shàng)行，核心商品价格同比延续(xù)下行趋势。“上述(shù)三大因素会继续作用于美国核心(xīn)通胀，预(yù)计年内美国核心通(tōng)胀环比(bǐ)涨幅维持(chí)在0.2%-0.3%水平。考虑到美国经济增长(zhǎng)平稳放缓仍是大概率事件，以及通(tōng)胀基数(shù)走低，预计(jì)年末美国核心CPI将小幅回落至3.1%附近。”陈(chén)嘉荔判断。

　　“美国总体通胀水平或能继续下降，但需要关注核心通胀的(de)潜在反弹风险。”开源证券宏观经济首(shǒu)席(xí)分析师何(hé)宁表示，若美国(guó)通胀数据出现连续反弹，则美联储决策压力将明显增加(jiā)，因(yīn)此其后续关注重点也将放(fàng)到核心(xīn)通胀上。

　　美国劳工部最(zuì)新数据(jù)显示，在截至9月7日的一周内，美国初请失业金人数小幅上升至23万人，环比增加了0.2万人。这是(shì)三周以来的首次回升，反映了美(měi)国劳动力市场在轻(qīng)微放(fàng)缓。分析人士称(chēng)，当前，由于利率上升(shēng)抑(yì)制了经济需求，许(xǔ)多企业减少了招聘活动，导致劳动力市场整体出现放缓(huǎn)迹象。

　　大幅降息预期或落空

　　美(měi)联储主席鲍(bào)威尔8月(yuè)下旬曾表示(shì)，降息(xī)时机已到。这意味(wèi)着，美联储几(jǐ)乎明确示意，其将在9月17日至18日举行的货币政策会议上宣布降息。

　　彼时，市场判断美联储9月降息几无悬念，分歧在于降息幅度。而现在，机构人(rén)士普(pǔ)遍认为，美(měi)国通胀数据显示(shì)出的通胀黏性或使(shǐ)市场对(duì)美联储9月一次(cì)性降息50个基点的预期落空(kōng)。

　　中信证券海外研究首席分析(xī)师崔嵘表示，在美国(guó)通胀趋缓但有瑕疵、就业(yè)降(jiàng)温但有韧性(xìng)的背景下，美联储依然(rán)处于“风险管理式”而非“危机应对式”的决策框(kuāng)架(jià)之中，在(zài)呵护劳动力市场状况的同时也(yě)需要兼顾尚存黏性的物价环境(jìng)，尽量减小通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来的风险。她判断，综合而言，美联储已具备降(jiàng)息条件，但不必快速降息，预计年内降息三次，每次降息25个基点。

　　“对于美联储而言，9月降息25个基点(diǎn)、全年降息50个-75个基点(diǎn)是(shì)偏中性判断。”华福证券首席(xí)经济学家燕翔表示，美国经(jīng)济下行风险仍相(xiāng)对(duì)可控，若(ruò)过度降息，容易引发二次(cì)通胀风险。

　　陈(chén)嘉荔(lì)认为，中性假设下，美(měi)联(lián)储9月(yuè)正常启(qǐ)动预(yù)防式降息，但不会有大幅降息。其判断美联储将(jiāng)于9月降(jiàng)息25个基点，全(quán)年降息(xī)50个(gè)基点。

　　降息(xī)交易或过度计(jì)价

　　市场对于美联(lián)储降息的预期已持续较长时间。从投资角度看，降息交易逻(luó)辑是否还(hái)具有投资参考价值(zhí)？

　　“目前市场对降息的交易已非常充分，甚至存在(zài)过(guò)度计价。”国盛证券首席经济学家熊园坦言，若后(hòu)续降息预期继续(xù)下调，美元(yuán)指数和美(měi)债收益率(lǜ)有望止跌企稳并小幅反弹，黄金则面(miàn)临回调压力；降息预期下调虽然对美股偏利空，但这一过程也伴随着衰退预(yù)期降温，综合来看(kàn)对美股影响偏中性，不过9-10月需要警惕季节效应(yīng)和美国大选不确定性引发的美股调(diào)整风险。

　　中金(jīn)公司研究部(bù)宏观分析师肖捷文表示，美国通胀黏(nián)性可能导致美联储降息之路“走走停停(tíng)”。市场对美(měi)联储今年年底前(qián)降息幅(fú)度定价约100个(gè)基点，现在看来该定价可能有些过度激(jī)进，未来存(cún)在调整风险。

　　对于大类资产配置(zhì)，燕翔表示，在已(yǐ)计入较充(chōng)分降息预期的(de)背景下，美债利率短期或偏震荡，美股短期处于(yú)消化偏高估值阶段，中长期降息仍利好美股；美元或受益于美国经济的韧性，下(xià)行(xíng)空间有限。

　　崔嵘建议，近期可关注(zhù)资(zī)产配置中的结构性机会。就美债而言，美国通胀压力(lì)缓和巩固降息预期，经济增长动能虽有放缓迹象但(dàn)仍具韧性，故短债收益率下行(xíng)潜力可能大于长债。就美股(gǔ)而言，市场对美国经济增长动能的(de)担忧(yōu)短期似乎较难逆转，可考虑防御性板块(kuài)的配置机(jī)会。同时降(jiàng)息周期开启通常意味着企(qǐ)业融资负担(dān)逐(zhú)步(bù)降低，这对(duì)于兼具资本(běn)密集属性(xìng)、防御特性和充裕自由现(xiàn)金流的医疗保健行(xíng)业或较有(yǒu)利。

责任编辑：石秀珍 SF183

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会