“美国大选交易”还有哪些预期差？

当前市场对各类资(zī)产的“美国大选交易”形成了一定共识，但我们认为基准情形之(zhī)外，可能仍有一些(xiē)预期差。

美债方(fāng)面，当前美 债市场更多博弈美联储后续的降息路径，大选对(duì)其影响相(xiāng)对较小(xiǎo)。美联(lián)储9月议息会议降息50bps，鲍威尔表示降息没(méi)有预(yù)设路(lù)径(jìng)，仍是逐次会议做出决策，强调政策灵活性。市场或在联储降(jiàng)息路径较为(wèi)清(qīng)晰后重新开始依据大选
选情博弈哈里斯和特朗普(pǔ)的政策主张对通胀(zhàng)的影响，进而影响长端美债利(lì)率。

“特朗普交易”或再次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下行(xíng)有所限制，使得金融条件不至(zhì)过快放松以至出现类似 23Q4的情(qíng)形，特朗普的远期通胀性政策可能(néng)反而有助于(yú)增加美联储明年的降息次数(shù)，“哈里斯交易”则反之。

美股方(fāng)面，随着以马斯克和彼得·蒂(dì)尔为代表的部分硅(guī)谷科技资本(běn)表达(dá)了对特朗(lǎng)普 的支持，以及特朗(lǎng)普选择俄亥俄州(zhōu)联邦参议员、前风投家詹姆斯(sī)·万斯作为竞选伙(huǒ)伴，其对新能源(yuán)汽车的(de)态度或已有一定程度的转变，且特朗普和部分硅(guī)谷科(kē)技(jì)公司关系有所拉近。我们预计特朗普若重(zhòng)返白宫或并不利空美股新能源汽车板块和美股(gǔ)科技(jì)小票。不(bù)少金融行业领导者在此次(cì)大选中站队(duì)哈里斯(sī)，“哈里斯交易”或并不利空美股金融板块。与特(tè)朗(lǎng)普相比，哈里斯(sī)和大型(xíng)科(kē)技(jì)股公司关(guān)系更加密切，预计其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度(dù)较为温和，或对大型科技公(gōng)司股价有一定(dìng)程度利好。

美(měi)元(yuán)方(fāng)面，我们认(rèn)为特朗普使美元贬值有两条可(kě)能的路径(jìng)，一是在2026年提名一位更为鸽派(pài)的美联储主(zhǔ)席，二是出台“《广场协议2.0》”以增加关税为筹(chóu)码迫使(shǐ)其他货币升值。

美债方面，长端美(měi)债利率或在联储降息路径较为清
晰后(hòu)重新开始
依(yī)据大选选情博弈哈里斯和特朗普的政(zhèng)策主张对通胀的影响，“特朗普交易”或对长端(duān)利率(lǜ)下行有所限制，使得金融条件不至过快放松，特朗普(pǔ)的远(yuǎn)期通胀性政策
可能(néng)反而有(yǒu)助于增加美联 储明年的降息(xī)次数，“哈里斯交(jiāo)易”则 反之。

此前市(shì)场对“特朗普交易”最大(dà)的共(gòng)识是(shì)其增加(jiā)关税、反(fǎn)对(duì)非法移民和削减(jiǎn)企业所(suǒ)得税等政策主张的通胀性。结合特朗普的(de)通
胀性政策主张以及7月CPI数据发布后的降息预期，做陡曲线成为美(měi)债市场此前较为一致的共识(shí)。当前美债市场更多博弈美联储后续的降息路径，大选对(duì)其影响相对较小。美联储9月议息(xī)会议降(jiàng)息50bps，鲍(bào)威尔(ěr)表(biǎo)示降息没有
预设路径，仍是逐次会议(yì)做出决(jué)策，强调政策灵(líng)活性。市场或在联储降息路(lù)径较为清晰后重新开始依据(jù)大选选情博弈哈里斯和特朗普的政策主张对通胀的影响，进而影响长端美债利(lì)率。“特朗普交易”或再次令曲线趋陡
，曲线陡峭化对长端利率(lǜ)下行有所限制，使得金(jīn)融条件不至过快(kuài)放松以至出现类似23Q4的情形，特朗普的远期(qī)通胀性政策反而有助于增加美联储明(míng)年的降(jiàng)息次数，“哈(hā)里斯交易”则反之(zhī)。

美股方面，新能源汽车板块和美股科技小票未充分参与“特朗普交
易”。

总量方面，特朗(lǎng)普(pǔ)减税和减少监管的政策被(bèi)市场解读为对总体股市利好。结构方面 ，市场(chǎng)基(jī)于特朗(lǎng)普的政策主张
做(zuò)多金融、生物科(kē)技(jì)、医疗保健板(bǎn)块和与贸(mào)易关联度较(jiào)低的美(měi)国制造业公司，基于特朗普和万斯(sī)的(de)反垄断(duàn)主张(zhāng)以及前期的风格轮动做空通讯服务等板块的科技(jì)巨(jù)头。我们认为美股市场上“美国大选交易”最大的预期差可能在(zài)于(yú)随着以马斯克和(hé)彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表的部分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以及特朗普选择前风投家万斯作为竞选伙伴，其对新能源 汽车的(de)态度或已有一定程度的转变，且(qiě)特朗普和部分硅谷科技公司关系有所拉近。我们预计(jì)特朗普若重返白(bái)宫或并(bìng)不利空(kōng)美股(gǔ)新能源汽车板块和美股科技小票 。

美元方面，特朗普(pǔ)使美(měi)元贬值有两条路径，一(yī)是特朗普获胜并在(zài)2026年提名(míng)一位更为鸽派的美联储主(zhǔ)席，二(èr)是出台“《广场协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其他货币
升(shēng)值。

特朗普的政策主张有(yǒu)助于支撑美(měi)国经济基本面和通胀，且其贸易保护主义引发全(quán)球避险(xiǎn)情绪，两者均导致“强美元”，但特朗普(pǔ)及其竞选团队却主张“弱(ruò)美元”以提(tí)振美国出口、缩减美国贸易赤字。市(shì)场对这一矛(máo)盾有共识，并在短期选择交(jiāo)易“强美元”，但对特朗普成功上任后如何(hé)实现“弱美元”较(jiào)为困惑。我们(men)认为：1）特朗普(pǔ)实质性干预美联储独立性、胁迫美联储(chǔ)降(jiàng)息的可
能性(xìng)较低，但2026年可能 提名(míng)一位(wèi)更(gèng)为鸽派的美联储主席；2）受莱特(tè)希泽影
响，特朗普或会以加关税为筹码出台“《广场协议2.0》”，迫使其他货币(bì)升值。

“哈里斯
交易”：鉴于哈里斯的政策框架并不完整，更多仍(réng)是延续拜登当前政策主张，“哈里斯交易”在美元、美债和比
特(tè)币的交易逻(luó)辑上更多与“特朗普交易(yì)”反向。

但“哈里斯交易”或并不(bù)利空美股金融板块，且哈(hā)里斯本人与(yǔ)大型科技股公司关系与特(tè)朗普相(xiāng)比更加密切，其对大型科技公司的反垄断态度较(jiào)为(wèi)温和，我们预(yù)计“哈里斯(sī)交易”或对大型(xíng)科技公司股价有一定程(chéng)度的利(lì)好(hǎo)。

风险因素：

美联储
货(huò)币政策(cè)超预(yù)期；美国大选选(xuǎn)情出现(xiàn)超预期变(biàn)化。

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