东吴证券陈李：A股指数近期最低点 可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点可能已经过去了”，这个判断来自两个“公(gōng)理”，一些市场观察在说明这两个“公理”已(yǐ)经发(fā)生。

东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”>一、公理一：地量见地价

在证券交易层面，股票成交换手(shǒu)率的低点(diǎn)往往和(hé)股票(piào)价格低点高度(dù)重合。一些(xiē)论据指向，A股的最低成交换(huàn)手(shǒu)率已经过去了，换言之股票(piào)价(jià)格低点已经过去了(le)。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年4季(jì)度水平，一个典型(xíng)熊(xióng)市的低点水平。

近期(qī)全(quán)A成交金额(é)低点约4800亿元，换手率（全(quán)A成交金额/自由流通市值(zhí)）约为1.5%。2018年四季度，股(gǔ)债双杀，换手率低点约为1.1%，换(huàn)手率低点均值（30日移动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手(shǒu)率(lǜ)与(yǔ)2018年低点接近
，应该算经(jīng)历(lì)过了地量。

2、债券市(shì)场信用利差的走势(shì)，可以佐证
A股换手率已(yǐ)经(jīng)度过(guò)最低点。

我们观察，债券信用利差低点与 股市换手率低点有(yǒu)相关性(xìng)。一般来(lái)说，股市换手(shǒu)率会在债券信用利差触底前后进入(rù)低点。当大(dà)量(liàng)资金(jīn)从股票(piào)转向债券时，信用(yòng)债交易会(huì)十分拥挤(jǐ)，信用利差不断被压缩，当信用(yòng)利差收窄演绎到(dào)极致时，也意(yì)味着股票市(shì)场流(liú)动性进入低点。如果信(xìn)用(yòng)利差开(kāi)始走阔(kuò)，股票市场(chǎng)的成交(jiāo)也会有所(suǒ)上升，比如2020年5月(yuè)和2022年10月(yuè)。

当前看信用利差，流动性利差已经走阔，等级利差已(yǐ)经收窄到历史极致，说明债(zhài)券信
用利差(chà)已经走阔(kuò)，大量资金不再继续堆积债(zhài)券(quàn)，股市成交可能会缓慢放(fàng)大。

东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”g>二、公理二：股价领先盈利

证券市场基于预期定价(jià)股票，股(gǔ)票价格低点往往领先于企业盈利 低(dī)点。如果我们正在经历(lì)企业盈利最低点，那么股(gǔ)票价格(gé)的最低点可(kě)能已经过去了。

企业收入是观察盈利的最重要指标，没有之一(yī)。因为主营业务收入是(shì)最难被调节的，公信度最高的(de)会计指标，而会(huì)计利润往往可以被各种因素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企业收入同比(bǐ)增速(sù)（全A股/全A非(fēi)金融石(shí)油(yóu)石化(huà)）创造了过去二十年的第四个低点。

一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速连(lián)续(xù)负值下探）在A股历史上(shàng)最长不超过3个季度。

2、股票指数最低点一般在企业营收增速最低点(diǎn)之前就出(chū)现了。东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

3、企业收入(rù)增速低点和GDP增速没有显著关系(xì)。

全A营收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对
应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负(fù)6.9%（2020Q1）。所以投资者(zhě)可(kě)以适当(dāng)少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测(cè)：2024年第三季度上市公司收入同比增速或(huò)是(shì)本轮(lún)周期最低(dī)点，可能还是负(fù)值。但(dàn)从(cóng)2024年第四季度开(kāi)始(shǐ)，收(shōu)入(rù)同比增(zēng)速(sù)开始回升。也就是说(shuō)，我们现在正在经历企业盈利最低点(diǎn)，股票价格最低点已经(jīng)过去了。

风险(xiǎn)提示：历(lì)史(shǐ)不代表未来； 第三方(fāng)数据统计误差； 政(zhèng)策刺激(jī)超预期。

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