全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期货市场今日全面飘(piāo)红。

　　近期，央行多次向市场“喊话”，提示(shì)长期国债收益率风 险，债(zhài)券市场波(bō)动也明显加大(dà)。

　　8月30日，央行发布 “国债买卖业务公告”称(chēng)，8月买短卖长，合计净买入国(guó)债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债(zhài)，体现了央行对于流动性的呵护。

　　9月2日开盘(pán)后，国(guó)债期货市场持续震荡走
高。截至(zhì)收盘，30年国债主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)涨0.58%，10年国债主力合约涨(zhǎng)0.29%，5年国债(zhài)主力合约涨(zhǎng)0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分析人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭化的收益率曲线，另一
方面(miàn)利(lì)于呵护流动性平稳(wěn)。此(cǐ)外，随着美联储9月开启(qǐ)降息的可能性不断提升，也意味着(zhe)我国货币政策的 外(wài)部压(yā)力将会有(yǒu)所缓解，有利于债市表现。

　　债市做(zuò)多情绪修复

　　近期，长端(duān)利(lì)率的快速下行，引发监管对债市风险的关注(zhù)。8月初以来，受国有大行卖券、交易商(shāng)协会调查中(zhōng)小(xiǎo)金融机构违规行为、银行(xíng)理财预防式赎回基金，监管(guǎn)部(bù)门(mén)对债市调(diào)控
力度(dù)不断升级，债市做多情绪被压制，国债期货整体呈(chéng)现(xiàn)出“颠簸”震(zhèn)荡行情。

　　9月2日，随(suí)着(zhe)央行买卖国债落地，并对应的实现 了1000亿(yì)元(yuán)的资金(jīn)投放，此前被压制的债市做(zuò)多情绪反扑。截至收盘，30年国(guó)债主力合约
涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合(hé)约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

　　记者注意到 ，相(xiāng)对以往
，5年国债主力合约以及2年国债主力合约(yuē)等(děng)短期 国债(zhài)期货近期(qī)的表现明(míng)显较 强，5年国(guó)债(zhài)主力(lì)合约(yuē)今日盘中最高上涨至104.73元，2年(nián)国债主力合约今日盘中最(zuì)高(gāo)上涨至(zhì)102.268元，距离(lí)前期高点只有一步之遥。

　　短期国债期货的强(qiáng)势表现与央行“买短卖长”相关。8月30日，央行发(fā)布首条国债买(mǎi)卖(mài)业务公告显示，8月央行向一(yī)级交易商买(mǎi)入短期限国债(zhài)并卖出长期限
国债，全 月净(jìng)买入(rù)1000亿元。

　　招商固收(shōu)团队认为，央行(xíng)买(mǎi)入短期国债并卖出长(zhǎng)期国债，这体(tǐ)现了央行维(wéi)持一条向上倾斜利(lì)率曲线的诉求(qiú)。向上的利率(lǜ)曲线能够引导投资预(yù)期，并促(cù)进银行投(tóu)放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基础(chǔ)货币，体现了央(yāng)行对于流动性(xìng)的呵护。

　　国信宏观固收团(tuán)队也表示，我国央(yāng)行首轮国债买(mǎi)卖，本质(zhì)上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲(qū)操作(zuò)”。而(ér)本次操作中，我国央行既实现了1000亿元的长期(qī)流动性投放，也通过“买(mǎi)短(duǎn)卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头(tóu)。短期看(kàn)，买卖国债将部分替(tì)代（升）降准，作(zuò)为流动性(xìng)吞(tūn)吐的新“锚”，MLF将逐(zhú)步淡出，未来准备(bèi)金率调整更侧重于信号作用。

　　债市扰动(dòng)因素仍值得关注

　　央(yāng)行买卖国债落地后，市场对债市(shì)担忧情绪有所缓解，叠加近期A股市场持续低
迷震荡，美(měi)联储降息将至(zhì)，债券市(shì)场再次强势
走高(gāo)。但不少机构认为，债市扰动因素仍(réng)需要关注。

　　从基本面看(kàn)，经济基本面(miàn)条件对(duì)债市依然友好。国家统计(jì)局服务业调查中(zhōng)心和中国物流与采购联(lián)合会8月31日发布了(le)中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造(zào)业(yè)采购经(jīng)理指数为49.1%，比(bǐ)上月下(xià)降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上(shàng)月(yuè)上升0.1个(gè)百分点；综合PMI产
出(chū)指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

　　目前PMI指数连续4个月低于荣枯线，为完成全年经济增(zēng)长目标，有机构认为，9月或开启增量政(zhèng)策的窗口期，积极扩内需和(hé)促(cù)消费(fèi)。华创证券的(de)研究观点(diǎn)称，目前各项经济数全面飘红！债市做多情绪修复据边际走低，指向全年完成“5%”增速目(mù)标难度(dù)不小，还需“稳 增(zēng)长”政策组合继续加力，后续关(guān)注储备政策加快落地对债市可(kě)能带来的扰动。

　　此外，从往年经验看(kàn)，进入9月
后，房地产将迎来“金九银十”传(chuán)统旺季，若房地产政策加(jiā)码，包(bāo)括财政对地方“收储”的支持继续(xù)加(jiā)力、加大存量(liàng)房贷利率的调降幅度、一线城市限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

　　值得一提的是，9月美联储降息(xī)落地概率较(jiào)大，汇率等外部制约将有缓和，打开总量宽松(sōng)降准、降(jiàng)息操作落(luò)地的政策空间。华创证券认为，考虑到当前(qián)MLF政策 利率定位淡化(huà)，且存单定价仍显著低于MLF，从银行负债成本调(diào)降的角(jiǎo)度(dù)看，年内仍有降(jiàng)息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后(hòu)“宽信用”政策尚未加码，何时开(kāi)启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的(de)政策(cè)利率调降时点仍难以(yǐ)明确 判(pàn)断(duàn)。

　　从监管层面(miàn)看，8月30日央行公告，2024年8月人(rén)民(mín)银行开(kāi)展了公开市场国债买卖操(cāo)作，向部分公开市场业(yè)务一级交(jiāo)易商买入短期限(xiàn)国债(zhài)并卖出长期限国债，全月净(jìng)买入
债券(quàn)面值(zhí)为1000亿(yì)元。此外(wài)，4000亿元特别国债续作之后，央行(xíng)长端(duān)调控的子弹(dàn)储备增加(jiā)。

　　中金固(gù)收团队认为，9月债(zhài)市仍需关注金融监管及机(jī)构行为(wèi)后续演绎带(dài)来的影响(xiǎng)，信用债方面需要(yào)关注资金面变(biàn)化(huà)、监(jiān)管公开表态以(yǐ)及理财和基金的规模及投资(zī)者行为(wèi)。考虑到9月中(zhōng)下旬存在资金(jīn)面、理财回表、地方(fāng)债发行等诸多(duō)不利因素，加(jiā)之目前绝对收益率和信用利差仍低，8全面飘红！债市做多情绪修复月市场调整后市场情绪整体较前期谨慎，因此(cǐ)大幅(fú)下行的(de)可能性较低。另一方面，基本面(miàn)、货币(bì)政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引发风险的可能性(xìng)很(hěn)低 ，加之居民缺乏其他投(tóu)资机会的背景下理财规(guī)模小幅增长趋势未变，因
此出现超预期调整风险也(yě)低。

　　不过，中金(jīn)固收团队也提醒投(tóu)资者，长久期信(xìn)用债依然是信用债市(shì)场压力较大的品种，压力点主要在(zài)于流动性担忧、抗跌性较(jiào)差、折价成交引发负反馈等。

责(zé)任编辑(jí)：杨红卜

国债期货市(shì)场今日全(quán)面飘红。

近期，央行多次向市场(chǎng)“喊话”，提示长期国债(zhài)收益率风险，债券市场波动也明显加大。

8月30日(rì)，央行发布“国债买卖业务公告(gào)”称(chēng)，8月买短(duǎn)卖长，合计净 买入国债1000亿元
。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对(duì)于流动性的呵护。

9月2日开盘(pán)后，国债期货市场持续震荡(dàng)走高。截至收盘，30年国(guó)债主力合约涨0.58%，10年国债主力合(hé)约涨0.29%，5年国(guó)债主力合约涨0.23%,，2年国债(zhài)主力合约涨0.11%。

分析人士指出，央(yāng)行(xíng)开(kāi)启公(gōng)开市(shì)场国债买
卖业务，有利于保持陡峭化的收益(yì)率曲线，另(lìng)一方面利于呵护(hù)流动性平稳。此(cǐ)外(wài)，随着美联储9月开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息(xī)的可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解(jiě)，有利于债市表现(xiàn)。

债市做多(duō)情绪修(xiū)复

近期(qī)，长端利率的快(kuài)速下行，引发监(jiān)管对债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查中(zhōng)小金融机构违规行(xíng)为、银行理财预防式赎回基(jī)金，监管部(bù)门对债市调控力度(dù)不断升级，债市做多情绪被(bèi)压制，国(guó)债期货整体呈现出“颠簸(bǒ)”震荡(dàng)行情(qíng)。

9月2日，随着央行买(mǎi)卖国债落地，并对应的实现了1000亿元的资(zī)金投放，此前(qián)被压制的债市做多情绪反扑。截至收(shōu)盘，30年国债主力合(hé)约涨0.58%，10年国债主力合约
涨0.29%，5年国债(zhài)主力合约涨(zhǎng)0.23%，2年国债(zhài)主力合约涨 0.11%。

记者注(zhù)意到，相对以往，5年国债主力合约以及2年国债主力合约等(děng)短期国债期货近期的表现明显较强，5年国债(zhài)主力合约(yuē)今日(rì)盘中最(zuì)高上(shàng)涨至104.73元，2年国(guó)债主力合(hé)约今日盘中最高上(shàng)涨(zhǎng)至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

短(duǎn)期国债期货的强势表现与央行“买短卖长”相关。8月30日(rì)，央行发布首条国债买卖(mài)业务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买
入1000亿元(yuán)。

招(zhāo)商固收团队认为，央行买入短期国债
并(bìng)卖出长期国债，这体现
了央行维持一条向上倾斜利(lì)率
曲线的诉求。向上的利(lì)率曲(qū)线能够引导投 资预期，并(bìng)促进银行投(tóu)放信(xìn)贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放(fàng)了1000亿基础货币，体现(xiàn)了央行对于流动性的呵护。

国信宏观固收团队也表示，我国央行(xíng)首(shǒu)轮国(guó)债买卖，本质上是(shì)传统流动性调节+兼顾利率(lǜ)效用的“反向扭曲(qū)操作”。而本次操作中，我国央行既实(shí)现了1000亿元的长期流(liú)动性投(tóu)放，也通过“买(mǎi)短卖长”，避(bì)免加剧长端利率的单边下行势(shì)头(tóu)。短期看，买卖国债
将部分替 代（升）降准(zhǔn)，作(zuò)为流动(dòng)性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备(bèi)金率调整更侧重于信号作用。

债市扰动因素仍值(zhí)得关注

央行买卖(mài)国债落地(dì)后，市场(chǎng)对债市担忧(yōu)情绪有所(suǒ)缓解，叠加近期(qī)A股市场持续低迷震(zhèn)荡，美联储降息将(jiāng)至，债券市场再次强势走高。但不少机构认为，债市扰(rǎo)动因素仍需要关注。

从基(jī)本面看，经济基本面条(tiáo)件(jiàn)对债市依然友好。国家统(tǒng)计(jì)局服务业调查中心和中国物流与采(cǎi)购联合 会8月31日发(fā)布了中国(guó)采购经理(lǐ)指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数(shù)为49.1%，比上
月下降0.3个百分(fēn)点；非制造业商务活动指数为50.3%，比(bǐ)上月上升0.1个(gè)百(bǎi)分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

目前PMI指数连续4个月低于荣枯线，为(wèi)完(wán)成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启增量政策(cè)的(de)窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的研究观点称，目前各项经济数据边际走低(dī)，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合继(jì)续加力(lì)，后续关注储(chǔ)备政策加快落地(dì)对债市可能带来的扰动。

此(cǐ)外，从往年经验看(kàn)，进入9月后，房地产将迎来“金九银十”传统旺季，若(ruò)房地产政(zhèng)策加码，包括财政对地方“收(shōu)储”的支持继(jì)续加 力(lì)、加大
存量房贷利率的调降(jiàng)幅(fú)度、一线(xiàn)城(chéng)市(shì)限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

值(zhí)得一提的(de)是，9月美联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓(huǎn)和，打开(kāi)总量宽松降准、降息操 作落地的政(zhèng)策空间。华创(chuàng)证(zhèng)券认为(wèi)，考(kǎo)虑到当前(qián)MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍
显著低于MLF，从银行负债成本调降的角度(dù)看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在(zài)7月降(jiàng)息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存(cún)在不确定性，目前以OMO为主的政(zhèng)策利率调降时点仍难(nán)以明确判断。

从监管层面看，8月30日央行公告(gào)，2024年8月人民银行开展了公开市场国债(zhài)买卖(mài)操作，向(xiàng)部分公(gōng)开市场业(yè)务一级交易商买入短期限国(guó)债并卖出长期(qī)限国债，全月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国债(zhài)续作之后，央行长端调控的子弹储备(bèi)增(zēng)加。

中金固(gù)收团队认为，9月债市仍需关注金融监管及机 构(gòu)行为后续演绎带来的影响，信用债方面需要关注资金面(miàn)变化、监管公开表态(tài)以及理(lǐ)财和基(jī)金的规模(mó)及投(tóu)资者行为。考虑到(dào)9月中下旬存(cún)在资金面、理财(cái)回表(biǎo)、地方债发行等诸
多不利因素，加之目前绝对(duì)收益率(lǜ)和(hé)信(xìn)用利差仍低，8月市场调整后市场情绪整体较前期(qī)谨慎，因(yīn)此大幅下(xià)行的(de)可能(néng)性较低。另一方(fāng)面(miàn)，基本(běn)面、货币政策等因素未带来债市逆转压 力，由于监(jiān)管引发风险(xiǎn)的(de)可能性很低，加之(zhī)居民缺乏其他(tā)投资机会的背景下(xià)理财(cái)规模小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整(zhěng)风险也 低。

不过，中金固(gù)收团队
也(yě)提醒投资者，长久(jiǔ)期信用债依(yī)然是信用债市场压力较大的品种，压力点(diǎn)主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成(chéng)交引发负反馈等。

校对(duì)：苏焕(huàn)文

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