巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴西天气干燥和火灾频发，削弱了中南(nán)部产区甘蔗(zhè)作(zuò)物(wù)的产量和出糖品质前(qián)景。同时(shí)，印度部分产区(qū)的甘蔗作物因过量降雨受损，且(qiě)可能延长出口限制，国(guó)际供应趋紧的预期升温(wēn)。国内主产区遭遇台风袭击，甘蔗作(zuò)物受到不同程度影响。短期(qī)利(lì)多因素积聚，内外糖价表(biǎo)现强势(shì)，美糖再创(chuàng)新高，郑糖大幅反弹。

　　华(huá)东食糖(táng)市场(chǎng)：多种糖源竞争加剧下游(yóu)需求疲弱

　　刘芷(zhǐ)妍彭新贵

　　山东省与江苏省是我国华东地区重要的食糖集(jí)散地，聚集了加工糖厂、贸易商、港口、食(shí)品终端及(jí)替代品生产企业等多种涉糖主(zhǔ)体，了解当地白糖市(shì)场情况对于推演分析我国食糖市场整体情(qíng)况有重要意义。近期(qī)，笔者跟随(suí)调研团奔赴两省，与食糖生产企业、贸易商、物流企(qǐ)业、用糖终端等进行面对面交流，聚焦加工糖厂产糖、进口(kǒu)节(jié)奏、现货集散、下游消费(fèi)市场及(jí)替代品变化，探讨白糖价格走势及对(duì)后市行情走势的影响。

　　供给压力增加

　　据(jù)海关总署公布的(de)数据，2024年7月我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年(nián)1—7月我(wǒ)国(guó)累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅(fú)42.51%。

　　加工糖厂开机率(lǜ)上升(shēng)

　　上(shàng)半年进口的食糖以关税配额部分为(wèi)主。8月初，华东地(dì)区的加工糖厂开机率仅60%左右，主要原因是采购的(de)原糖预计8月(yuè)底(dǐ)才陆续到港，单家糖厂的采购数量为1—2条船(chuán)，原糖采购均价在19美分(fēn)/磅左右。截至9月初(chū)，华东地区的加工糖(táng)厂基本全数开机，市场供应压力相应增加，加工糖报价下调引领(lǐng)市场。截至9 月12日，沿海地区(qū)的广西糖报价区间为 6300~6400元/吨，较上月下跌250~270元/吨；加工(gōng)糖厂主流报价区间(jiān)为(wèi)6300~6410元(yuán)/吨，较上月下(xià)跌(diē)200~290元/吨。

　　为了争夺终端市场，加工(gōng)糖厂(chǎng)采取贴近广西糖的报价策略，与广西糖之间的价差迅速缩小。以中粮曹妃甸糖厂(chǎng)报(bào)价为例，其跟广西南(nán)华集团每吨(dūn)的(de)报价差从7月末(mò)的近百元(yuán)收缩至仅30元，如(rú)果加上量大优惠，其(qí)报(bào)价可能较(jiào)广(guǎng)西糖更低。加之新上市(shì)的加(jiā)工糖较临近榨季末期的广西陈(chén)糖(táng)品质更(gèng)优，终端的接纳程度有(yǒu)所增加，这会对广西糖(táng)后(hòu)期去库造成不利影响。

　　多种糖源并存，竞争加剧

　　华(huá)东地(dì)区食糖市场(chǎng)的糖源品类(lèi)构成复杂，汇聚广西糖(táng)、加工糖和甜菜糖等，也(yě)是(shì)糖浆、白砂糖预混粉(fěn)的集散地(dì)之一。今年上半(bàn)年，加工糖厂因糖源少报价高(gāo)企，给广(guǎng)西糖让渡了部分市场(chǎng)份额。此外，发往华东地区沿海港口销售的云南糖数量也较往年明显增加，报价较广西糖低30~50元(yuán)/吨，整体销售情况不错。

　　据(jù)海关总署(shǔ)数据，我国7月进口(kǒu)糖浆、白砂糖预混粉22.81万吨，同比增加3.48万吨，刷新历史单月(yuè)进口(kǒu)量数值；2024年1—7月我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉117.68万吨，同比增(zēng)长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白砂糖预混(hùn)粉进口量增加导致华东地区的食糖供应过剩，市场竞争加剧。

　　一直以来，我国北方居民(mín)喜食的(de)绵(mián)白糖(táng)原由甜(tián)菜糖厂、加工糖厂供应，市场价格与需求量保持稳(wěn)定。近两年来，冰糖厂因产能过剩(shèng)，开(kāi)始转向生产绵白糖，其生产原料糖(táng)浆从东盟国家以(yǐ)零关税进口，因此(cǐ)绵白(bái)糖生产成本远低于甜菜糖(táng)厂与(yǔ)加(jiā)工糖厂(chǎng)。冰糖厂产的(de)绵(mián)白糖售价低，拉低了我国华中地区与华东地(dì)区的绵白糖均价。

　　内蒙古(gǔ)甜菜糖的(de)终(zhōng)端市场受糖浆、白砂糖预混粉的冲击严重，因(yīn)销售受阻，甜菜(cài)糖(táng)厂倾向于将现货(huò)注(zhù)册为期货仓单通过盘面交割，进而影响(xiǎng)了(le)白糖期货的仓单结构和价格(gé)走(zǒu)势。

　　同(tóng)时(shí)，加工糖厂在区域市场竞(jìng)争中同样处于劣势(shì)。2022年下半年以来，我国配(pèi)额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低，亏损严重，未充分享受到上一轮白糖牛市(shì)的红利。今年4月以来，配(pèi)额外食糖进口的利润由负转正，却又遭到白砂糖预混粉(fěn)的(de)冲击，经营情况(kuàng)不容(róng)乐观。

　　过去，我国(guó)食(shí)糖市(shì)场(chǎng)形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖为主的“三足鼎(dǐng)立”格局。2023年，糖浆与白(bái)砂糖(táng)预混粉进口量达181.75万吨，折(zhé)糖量约(yuē)132万吨，超当年(nián)甜菜(cài)糖产量108万吨，以当前形势推测，如(rú)果没有管控政策出台，未(wèi)来进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局将(jiāng)转变为“四(sì)分天下”，国产(chǎn)糖源的份(fèn)额或不断缩减。

　　总体用量缩减

　　销区(qū)普遍(biàn)低库存，贸易商群体洗(xǐ)牌

　　受糖价远期走低与下游需求不振综合(hé)影响，贸易商采购始终持谨慎心态，仅维持最低库存量用于长期订单供货，同时，由于预期新榨季大幅增产，供应偏宽松(sōng)，其(qí)对新糖预售的兴趣也较往年偏低。

　　贸易(yì)商群体今年的业务量(liàng)变化差异(yì)较大。我们调(diào)研的大(dà)中型贸(mào)易商表示，今年的业务量不降反升，主要原因一(yī)是主(zhǔ)动采取了销售渠道下沉策略(lüè)，争(zhēng)夺终端的小订单，小贸易商被迫退出市(shì)场，行业的集中度上升；二是合作的大(dà)型终端零售市场份额增长，带动(dòng)上(shàng)游贸(mào)易商业务量增加；三是部(bù)分中大型(xíng)贸易商利(lì)用衍生品管理风险，将期货、期(qī)权市场盈(yíng)利补贴现货贸易，报价有优(yōu)势(shì)，因此抢占了更多同业市(shì)场份额。

　　与之对(duì)应的是，传统小型贸易商感(gǎn)到市场越来越难做，面临退出行业的困境。

　　终端用糖分化(huà)，总量持平略减

　　食品饮(yǐn)料上市企业2024年半年报(bào)于9月初陆续公布，康师傅、农夫山泉等行业龙头(tóu)实现营业收入增(zēng)长0.7%~56%不(bù)等。大(dà)型终端多措并举提高市(shì)场占有(yǒu)率，食糖用量(liàng)持稳或微(wēi)增，部分调整糖(táng)类使(shǐ)用，如有(yǒu)些终(zhōng)端为提(tí)升品质增加了碳化糖的使用量，也有部分终(zhōng)端(duān)为了降低成本，将碳化糖改为硫化糖。

　　中小型终端的订单(dān)量下降导致开工率降低，同时国内(nèi)市场消费降级明显，降本(běn)增效需求凸(tū)显，导致食糖用量(liàng)减少或者直接改(gǎi)用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年华中地区夏(xià)季(jì)含糖(táng)饮料消费旺季(jì)与中秋备货需求均未明显(xiǎn)放量(liàng)，呈现(xiàn)“旺(wàng)季(jì)不旺”特征。用糖终端预期糖价下跌，压缩库存，备货周期缩短至1~2个月，部分甚至(zhì)仅提前1周采(cǎi)购。

　　综合国内宏观经(jīng)济数据、行(xíng)业微观数据及(jí)调研(yán)情况分析，我们预计2024年全(quán)国食(shí)糖消费量为1530万吨，较上(shàng)年下降(jiàng)约30万吨。

　　替代产生冲击

　　糖(táng)浆、白砂糖预混粉

　　第一，管理加码(mǎ)，综合保税区的产能(néng)关停(tíng)或转移。自去年(nián)以来，随着糖浆、白砂糖预混粉进口量(liàng)增长(zhǎng)，加强特殊监(jiān)管区糖浆、预(yù)混粉(fěn)加工呼声日益高涨(zhǎng)，海关调研(yán)加强管理。因政策趋严，保税(shuì)区预混粉(fěn)掺混厂逐步退出(chū)或海外建厂。海关总(zǒng)署44号文发布后，保(bǎo)税区相关产能基(jī)本关停。相应地，据客户反馈，泰国(guó)今年新建了大量糖浆产能，其中不乏国际糖企参与，产业(yè)链与供应(yīng)链(liàn)日益完(wán)善(shàn)，预计将对国内(nèi)白(bái)砂糖产业产生巨大冲击(jī)。

　　同期，我国海关(guān)加强了进口糖浆、白砂糖预(yù)混粉的管理(lǐ)，提高报关检验力度(dù)，发现了一些(xiē)掺混不合格商品，整体通关时(shí)间延长(zhǎng)。

　　第二，终端使用糖浆、白砂糖预(yù)混粉的数量(liàng)增加。今年以(yǐ)来，中小食品厂(chǎng)的糖浆、白砂糖预(yù)混粉用量增加，如罐头、烘焙企业(yè)。大终端持观望态度(dù)，个别尝试使用定制的高端预混粉，以降(jiàng)低成本。

　　第三，批(pī)发市场秩序(xù)待规范(fàn)，贸易流通环节扩张(zhāng)。山东省、河北省今(jīn)年新投产白砂糖预混粉筛分厂产能大增，预(yù)混粉筛出白砂糖销售（过(guò)筛糖）或直接冒(mào)用广(guǎng)西糖厂品牌和包装销(xiāo)售（换包糖）。截至7月末，山东港口白砂糖报(bào)价6500元/吨(dūn)，过筛糖售价约6000元(yuán)/吨(dūn)，价差明显。此外，因白砂糖(táng)利润微薄，部(bù)分贸易商转向经(jīng)营(yíng)利润更高的糖浆、白砂糖预混粉，经销商群体增加。

　　淀粉糖替代(dài)增加

　　F55果葡糖浆(jiāng)甜度约为白砂糖的90%~95%，二(èr)者价差超1500元/吨(dūn)即可发生明显替代。2023年春节后，白砂糖(táng)价格暴涨，较F55果葡糖浆(jiāng)持续高约3000元/吨，饮料(liào)、调味品等行业使用果葡糖浆的替代明显增多。

　　代糖行业步入整合期

　　过去的几(jǐ)年，以(yǐ)赤藓糖醇为代表(biǎo)的代糖产(chǎn)品行业经历了无序扩(kuò)张—产能过剩—恶性竞(jìng)争几个阶段，现(xiàn)进入整(zhěng)合期。

　　受(shòu)访(fǎng)行业专(zhuān)家称(chēng)，受下(xià)游需求限制，未来难(nán)再出现类似赤藓糖醇的代糖单品爆款。最具潜(qián)力的(de)是阿洛(luò)酮糖，其甜度高、溶解性好、低卡低糖，被(bèi)视为最理想的蔗糖替代品(pǐn)，有(yǒu)望(wàng)在多领域应用。国内将很快批准该产品的生产，现在各大(dà)企业已经在积极布局(jú)生产线，其潜在的(de)冲击力不容小觑。

　　仓储物流情况

　　本(běn)次调研的仓储物(wù)流(liú)企业负责(zé)人表示，今年的白砂糖运费总(zǒng)体较往年有(yǒu)所降(jiàng)低，下辖仓库的高峰期食糖库存量较往(wǎng)年下降了20%~30%，主要原因是受产销区价格(gé)倒挂、低价糖存在(zài)等影(yǐng)响，贸易(yì)商(shāng)采取快进快出的购(gòu)销策(cè)略，入库量减(jiǎn)少。

　　产业(yè)主体观点

　　产业主体对行(xíng)情的总体看法为(wèi)近(jìn)月SR2409合约(yuē)有支撑，远月SR2501走弱的可能性较大，预计9—1价差(chà)将回(huí)归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内糖价主(zhǔ)要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方面，在(zài)12月广西新(xīn)糖(táng)大规模(mó)上市之前(qián)，加工糖是(shì)市场主要供给糖源，预计广西(xī)新糖(táng)上市的价格(gé)在5700~5800元/吨，加工(gōng)糖报价底部区间约为6300元/吨(dūn)，内(nèi)蒙古甜菜糖将于9月中下旬上市，加工糖厂库存消(xiāo)化(huà)时间紧迫。

　　业界普(pǔ)遍认为ICE原糖期货价格18美分/磅(bàng)支撑较强，巴西产(chǎn)糖量将因(yīn)为干(gàn)旱天气和火灾影响(xiǎng)等出现预期差，从而国际糖价将出现(xiàn)波段向(xiàng)上走势(shì)。如果原糖跌至18美分/磅之下，则(zé)包括中国在内的食糖净进口国采购意愿会(huì)明显增加。

　　小(xiǎo)结

　　供(gōng)需情况(kuàng)：多种糖源并存，市场竞争激(jī)烈，食糖供应逐步增(zēng)加至宽裕状态，食糖消费需求总体疲弱(ruò)，产销区价格倒挂(guà)。

　　库(kù)存情况：销区库存非常薄弱，贸易商(shāng)与终端采购谨慎。

　　替代品情况：糖浆、白砂糖预混粉的到港数(shù)量和下游用量均有增加；淀粉糖(táng)替代增量，代糖对白砂糖(táng)的替代脚步暂时停滞。

　　价格展望：国内新(xīn)榨季白糖(táng)价(jià)格主要(yào)区间在5500~6000元/吨，外盘(pán)原糖价(jià)格17~20美分/磅。

　　产(chǎn)业格(gé)局：贸易商群体整合优化，产(chǎn)业专业化水平提高。（作者(zhě)单位：广西泛糖(táng)科技有限公司）

　　以(yǐ)上(shàng)内容仅供(gōng)参考(kǎo)，据此入市风险自担

　　分析人士：供应充足抑制上行高度

　　资深记者谭(tán)亚(yà)敏(mǐn)

　　近期，原糖价(jià)格在触及18美分(fēn)/磅以下区间后反弹，总体(tǐ)表现(xiàn)偏强，目前已经触(chù)及21美分/磅水平。郑糖主(zhǔ)力合约(yuē)受到外盘带动(dòng)，反弹突破5650元/吨压(yā)力线，也在短期内(nèi)开始一段反(fǎn)弹走势。8月23日南宁(níng)基准价在6260元/吨，当前在6280元/吨，上涨(zhǎng)幅度(dù)远远不及期货(huò)2401合约。

　　“近期价格变动的原因，一是巴西主产地圣保罗干旱及火灾降低了市场对巴西本产季最终产量的预估，二是市(shì)场对巴西新产季甘蔗生长状况产(chǎn)生担忧，三是印度取消了糖(táng)转(zhuǎn)乙醇的上限，让新产季印度糖产(chǎn)量预估减至2900万吨左右(yòu)，印度新产季出口(kǒu)禁令继(jì)续延长，四巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？季度的(de)国际市场供需(xū)边际转向偏紧。”国海良时期货白(bái)糖分析师胡林轩(xuān)说。

　　对于期现反弹幅度不一的原因，永安期货白糖分(fēn)析(xī)师路安(ān)琪(qí)告诉(sù)记者，期(qī)货价格此前下跌幅度大于现货，2501合(hé)约在(zài)7—8月的回调中自高点6000元/吨下跌至5500元(yuán)/吨一线，下跌(diē)500元(yuán)/吨，跌幅(fú)近10%，同时，现货自6488元(yuán)/吨(dūn)下跌至6260元/吨，下跌228元 /吨，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期货的反(fǎn)弹幅度在5.6%左(zuǒ)右，近两(liǎng)个月白糖(táng)2501合约的(de)净下跌幅度在4%左右，期货反弹的过程中(zhōng)现货(huò)止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此，期现(xiàn)净(jìng)回(huí)调幅度(dù)相似，节奏(zòu)和波幅上有(yǒu)差(chà)异。此(cǐ)外，白(bái)糖(táng)现货和2501合约对标的不是(shì)同一批货(huò)，未来2501合约在十(shí)一之后新糖集中上市的预期下(xià)仍有下跌空间(jiān)，老糖现货即便向新糖靠拢，跌幅或也相比(bǐ)期货偏小。

　　记者在采访中获(huò)悉，当前国(guó)内糖市维持供给偏过(guò)剩预(yù)期。新年度广西增产预期在(zài)100万~200万吨，近期台风影响海(hǎi)南以及广东地(dì)区，两省(shěng)占全(quán)国供给量比重较小，在5%~6%，对主产区广西影响有限(xiàn)。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨，上年同期(qī)335万吨，且远期有进(jìn)口放量预期。整体国内(nèi)供需格(gé)局相对宽松。

　　路安琪告诉记(jì)者，全球方面，巴西(xī)干旱引发全球对巴西增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨(yǔ)不及预(yù)期，2024/2025年度巴西中南部产量原本在(zài)4200万吨(dūn)左右(yòu)，现在可(kě)能下调产量预期(qī)至4000万吨(dūn)以下，但干(gàn)旱持续或导致2025/2026年度产量出现预期(qī)差。国际糖市供给可能有下调的空间，但当前(qián)的熊市预期暂未完全改变(biàn)。

　　“目前国(guó)际市场处(chù)于巴西供给阶段，但巴西甘蔗压榨(zhà)高峰已经进入尾声，月度产量(liàng)面临(lín)下降的拐点，北半球印度和泰(tài)国两(liǎng)大(dà)产(chǎn)糖国还未进入制糖季节，全(quán)球主要供应仍然高度依(yī)赖巴西，这时候(hòu)对巴西最(zuì)终产量预估(gū)的调减会促使市场对糖价重新估值。”胡(hú)林轩说。

　　另外，印度糖厂协会（ISMA）预估，2024/2025榨季印度食糖产量(liàng)将略微下降 2%，为3331万吨，预(yù)计2024年10月1日的库存为905万吨，若考虑350万~400万吨转产乙醇(chún)的糖，则2024/2025年度印度糖供给不足3000万吨，较此前的增产预(yù)期有200万—300万吨(dūn)的(de)预期差。

　　胡林(lín)轩介绍，虽然国际糖价回(huí)抽带动(dòng)了郑糖的(de)反弹，但(dàn)是国内(nèi)现货价格(gé)仍然面临明(míng)显的压力，一方(fāng)面，进(jìn)口糖到港来到高峰阶(jiē)段，补充了(le)国内食糖的供给，另一方面，市场预期增产的北方甜菜(cài)糖也将开始新产季的压榨，因(yīn)此国内供给(gěi)量仍然是足够的，而随着需求(qiú)端备货旺季的尾声(shēng)来临，现货供需将再次(cì)回到偏宽松的状态。

　　对于白糖的后市，路安琪认为，国际方面，中长期看偏空格局不改，短期下方支撑较(jiào)强。全球糖市供给预期下调，但当前的熊(xióng)市预期(qī)暂(zàn)未完全(quán)改变。原糖和白(bái)糖价差表现偏弱，且原(yuán)糖市场的反弹可能激发北半球的套保(bǎo)力量。短期看，巴西增产持续不及预期且中南部库存偏低，对原糖形成(chéng)一定支撑。国内方面，新年度增产预期(qī)不改，四季(jì)度新糖上市形成利空。糖(táng)价维持偏空思路。

　　“国际糖价面临巴西和印(yìn)度产量重新预估的支撑，短(duǎn)期内仍然保持偏强的(de)走势。国内糖价面临更为宽松的供需环境(jìng)，因此郑糖(táng)在跟随外糖震荡的同时，上方将面临更加明显的压力。另外，国际市(shì)场的(de)关注点将集中在巴西最终(zhōng)产量、印度和泰国新(xīn)产季(jì)产量、印度出(chū)口政策三大方(fāng)面，国内市场(chǎng)则关注进口糖到港节奏、北方甜菜糖(táng)产量(liàng)的兑现，以及南(nán)方开榨前的新产季产量预(yù)估。”胡林(lín巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？)轩说。

责任编辑：张靖笛

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