德邦证券研(yán)究所(suǒ)新掌门人—程强在履(lǚ)新不久后，接受了(le)券商中国记者的独家专访。

德邦(bāng)证券研究所所长程强(qiáng)在采(cǎi)访中表示，今年经济开局良(liáng)好，一(yī)季度GDP实际同比增速(sù)为5.3%，预计全年(nián)实现5%经济增长目标的难度不大。对于未来
如(rú)何进一步稳(wěn)定经济发展形势，提升市场各个(gè)主体的“体感”和信心。程强(qiáng)表示，一方(fāng)面，要稳定社会
预期，营造(zào)透明可预期且具有连续性(xìng)的政策环境；另一方面，提升(shēng)居
民财产性收(shōu)入，增强财富效应反哺实体经济。

首次挂帅研究所所长一职的程强(qiáng)，也谈到了研(yán)究所业务发展的行(xíng)业变化以(yǐ)及自(zì)己的想法。他表(biǎo)示，在行业佣金率整体下降的背景下，分配给研(yán)究业务的佣金有望上升，研究所的发展策略 应(yīng)着重于提升研究实(shí)力，以满足客(kè)户及客户的投资(zī)回报(bào)需(xū)求。

提升居民(mín)财(cái)产性收入，增强财富效应反哺实体经济

进入市场之前
，程强(qiáng)在(zài)政府工作，目(mù)前已(yǐ)经从事宏观(guān)经济研究工作
超过十年。2017年，程强(qiáng)选择离开公务员队伍，加入华泰证券研究(jiū)所。2019年(nián)，他加入了中信证券，随后(hòu)担任宏观首席分析师。去年年底，程强加入(rù)德邦 证券担任首席(xí)经济学家，并在今年担任研(yán)究所所长(zhǎng)一
职。

首先，程强谈到(dào)了(le)不久前公布的一季度宏观经济数据。他表示，今年经济开局良好，一季(jì)度GDP实际同比增(zēng)速为5.3%，预计(jì)全年
实现5%经济增长目标的难度不大。从数据来看，内生动(dòng)能渐进修复。供给端，一季度规模以上工业增加值累计同比增长(zhǎng)6.1%，新(xīn)旧政策合(hé)力，高新技术(shù)对工业增加值形成支撑；需求端，一季(jì)度全国固 定(dìng)资(zī)产投资累计增速为4.5%，制造业投资超预期。

“在新旧(jiù)动能转换的(de)过程中，以(yǐ)新动能(néng)为牵引的增(zēng)长可能会带来一些经济的结构性(xìng)波动，不宜对(duì)部分结构(gòu)数据(jù)过于悲观 ，在结构转型期(qī)更(gèng)应关注质量提升和效益改善(shàn)。”程(chéng)强说。

不过，和(hé)火热的经济(jì)数(shù)据相比，一些投资者(zhě)“体(tǐ)感”仍然不够温暖。对此，程强认为，这主要缘于统计数据与高频数据存在背离，宏观指标与微观体
感存在“温差”。一是工业增加值与用电量指标背离(lí)；二是基建(jiàn)投资(zī)增速与(yǔ)水泥库容比背离；三是社(shè)零增速与居民消费支(zhī)出 指标背离。

比如，2024年1—2月工业用电量累计同比增长了(le)9.8%，但(dàn)是2024年同期规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，二者相差2.8个(gè)百分点，创2019年以来的新高。程强(qiáng)解释，在产业结构转(zhuǎn)型、新(xīn)质生产力逐步形成的(de)过程中(zhōng)可能出现(xiàn)相关产业用电量高增的情况，这是转型中的合理现象，无需(xū)过度担(dān)忧(yōu)用电量指标与工业增加(jiā)值的背(bèi)离，及其表征工业生产的有效性和(hé)合理性。

同时，2024年(nián)一季度(dù)水泥库容比居2019年以来(lái)较高分位(wèi)数，水泥需(xū)求(qiú)表现疲软，但是2024年一季(jì)度基建重大(dà)项目开工平稳(wěn)进行韧性较强。对于(yú)二者的背(bèi)离，程强认为一是受(shòu)统计方(fāng)法影响，投资额填报时点与实物工(gōng)作量进(jìn)度可能存在时间差。二是(shì)国家增量资金(jīn)的下达以及化 债省份基建(jiàn)的推迟对 实物工作量的拉动和(hé)掣肘作(zuò)用难以完全抵(dǐ)消。

数据
上看，1—3月社会消费(fèi)品零售总额同比增长了4.7%，3月当月社零同比增长3.1%，但是一季 度城镇居民人均可(kě)支配收入同比增长了5.3%，人均(jūn)消费支出同比高(gāo)达(dá)7.7%。

“社零弱、人均可支配收(shōu)入以及人均消费支出强(qiáng)、物流指
数走(zǒu)强，这三者存在矛盾。”程强(qiáng)说，社(shè)零增(zēng)速(sù)和(hé)居(jū)民(mín)消费支出指(zhǐ)标背离可能是(shì)由于居民
消费倾向较弱以(yǐ)及(jí)追求高性(xìng)价比的(de)商品导致。消费者对(duì)于汽车等耐用(yòng)品的购买欲望和倾向可能有所降低，而对粮油等非耐用品的消费倾向(xiàng)提高，这一部分消费的增加也可能拉升物流指数。

对于未来如何稳定经济发(fā)展形(xíng)势，进一(yī)步提升市
场各个主体的“体感(gǎn)”和(hé)信心(xīn)，程强(qiáng)表示，一(yī)方(fāng)面，要稳定 社会(huì)预期，营造透明可预期且具有连续(xù)性的(de)政策环境。目前经济仍处于复苏初(chū)期，经济持续恢复的基础尚不牢(láo)固，未来还应加强政策(cè)统筹(chóu)，保持逆周期调节政(zhèng)策定力(lì)，以扩内需、促消费助(zhù)力经(jīng)济(jì)持续回暖(nuǎn)。

另一方(fāng)面，提升居民财(cái)产性收入，增强(qiáng)财富(fù)效应反哺实体经济(jì)。2021年受到地产(chǎn)调整(zhěng)、疫情扰动、部分行业寒冬等因(yīn)素影响，居民预防性储蓄也大幅上升，限制了经济增长潜力。未来在继(jì)续进行宏观(guān)逆周期调(diào)控的同时，还应着力资本市场健康发展，提(tí)升居民财产性收入，增(zēng)强财富效 应反(fǎn)哺实体经济，形成良性正(zhèng)反馈。

促进房地产行业长期、健康(kāng)、平稳发展

程强对于房地产在稳定(dìng)经济中(zhōng)的作用非常关注。数据上看，今(jīn)年一季(jì)度房地产开发投资累计同比(bǐ)-9.5%，其(qí)中房屋新开工、住宅(zhái)施工、住宅竣工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分项数据均在持续下行(xíng)。

“地产下行趋势并未出现拐点，对于经济的拖累作(zuò)用以及居民财富效应的发挥产生(shēng)不利影响。未来还应着力稳
定社会预期(qī)，满足居民合理购房需求，妥善(shàn)化解房企流动性风险，促 进房地产行业长期、健(jiàn)康、平稳发展。”对于市场普遍关注的房地产问题，程(chéng)强这样表(biǎo)示。

程(chéng)强建议，从多个方面共同推进房地产平稳发展。

一是加(jiā)大力(lì)度推动房地产政策工具落地实(shí)施(shī)，稳定市场信心。去年以来房地产进入政策工具加速落地期，包(bāo)括认(rèn)房不认贷、存量房贷利率调整、LPR下(xià)调(diào)、三大工程等。但(dàn)是，根据(jù)中指研究(jiū)院统计，一季度，全国新房
市(shì)场销售表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)，重点100城住宅销售面积同比下降约四(sì)成。未来一段时间各地区仍然(rán)需要加速推动房地产政策工具落地实施 ，从而稳定(dìng)市场信(xìn)心。

二是加快房地产(chǎn)“白名单”等防风险新机(jī)制(zhì)落地生效。全(quán)国29个省(shěng)份214个城市已建立房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资协调机制，分批提出的房地产“白名单”项目涉5349个；57个城市162个
项目(mù)已获得银行融(róng)资共294.3亿元，房地产融资(zī)协调机制部(bù)署以来，地产(chǎn)新机制正(zhèng)在加快落地生效。

三是加(jiā)速构建房地产新发展
模式，促(cù)进房地产市场(chǎng)平稳发展。在机制上，建 立“人(rén)、房(fáng)、地、钱”要素联动的新机制，从要素(sù)资(zī)源科学配
置入手，以人定房，以房(fáng)定地、以房定钱，防止市场大起大落；此外，建立房屋从开 发建设到维(wéi)护使用的全生命周期管(guǎn)理机制，包括改革开发方式、融资方式、销售方式(shì)，建立房屋体检、房屋养老金、房屋保(bǎo)险等制度。在理念上，关注(zhù)居民的刚需和改善性住房需求，尤其是户籍人口(kǒu)城镇化率提升带来的边际改善(shàn)需求(qiú)。

“我国户籍人口城镇化率还有一定的提升 空间。2023年我国常住人口的(de)城(chéng)镇化率是66.2%，但是户籍人口城镇化率还不到(dào)50%，还有1.8亿的(de)外出农民工(gōng)在城里没有完(wán)全市民化，户籍城镇化率仍然(rán)存在(zài)一定的(de)提升空间，有助于房(fáng)地产新模式的(de)逐步建立。”程(chéng)强说(shuō)。

研究所应着重(zhòng)于提升研究实力

4月19日，证监会发布《公开 募集证券投(tóu)资基金证券(quàn)交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募(mù)基金
行业费率(lǜ)改革第二阶段举措全部落地，行业综合费率水(shuǐ)平(píng)继续稳步下降。这也意味着，券商研究业(yè)务将迎来新的发展(zhǎn)阶段。

“对于费率改(gǎi)革，我认为最终会出现(xiàn)两个趋势：一是整体
佣金水平的下(xià)降，二是研究佣金占比的(de)提升。因此，研究所的发展策略应着重于(yú)提升研究实力，以满足客户
及客户的投资回报需求。”程强表(biǎo)示。

“监管机构提出的要求实际上对我们来说是(shì)一种(zhǒng)利好(hǎo)。”程强表示，新“国九条”等一系列文(wén)件，核心要求是建立一个良好的投资
生态，对中介机构提出了更高的要求。这意(yì)味着机构不(bù)仅需要(yào)加强合规性(xìng)，还需要提升专业能 力，以更好地服务于市场。

程强表示，监管机构鼓励的(de)是真正有(yǒu)价值和(hé)创新的(de)研究(jiū)工作，将促使研究所更加专注于提升研究质量和专(zhuān)业能力。

程强介绍，面对新的发(fā)展环境，德邦证券从未考(kǎo)虑过转变为内部(bù)服务型研究所。未来，研究所也(yě)将逐(zhú)步探索第二增长曲(qū)线，例如在合规的前提下，充分拥抱新(xīn)媒体，更(gèng)好地(dì)打造研究品牌，以(yǐ)增(zēng)强分析师的个人IP价值，并通过好的机制实现与公司(sī)共赢。此外，研究所也将继续扩大客户群(qún)体，包括私募(mù)、保(bǎo)险等，以开拓(tuò)新收入来源。

“我(wǒ)们的目标是沿着(zhe)卖方(fāng)研究的思路，在更广阔的市场中拓展业(yè)务。这将为研究所带来更多元化的(de)收入来源，同时(shí)也有利于个人(rén)和公司共同成长。”程强(qiáng)说(shuō)。

近两年，研究所竞争加剧，人才争夺也(yě)更为(wèi)激烈。对于可能面临的市场(chǎng)挑战(zhàn)，程强表示，德邦研究所(suǒ)面对的挑战并不是特殊 的，是所(suǒ)有研究所的共(gòng)性挑战(zhàn)。研究所要致力于通过(guò)最优秀的市场化机制和激励机制来保持团队(duì)的稳定性。

“只要我们的业绩突出，就没有人能够挖走我们的分析师和销(xiāo)售。这是我们努力(lì)追求的目标(biāo)，也是(shì)我(wǒ)们努力打(dǎ)造的(de)品牌。”程强说(shuō)，在团队建设方面，他特别欣赏那些专业(yè)性强、冲劲足、人员搭配合(hé)理、梯(tī)队建设合理的团队，这些团队通常能够迅速吸引人才，并保持团队(duì)的稳定性。

在整体发展策略(lüè)上，程强(qiáng)表示(shì)，差异化竞争是研(yán)究所的核心战略之一。德邦证(zhèng)券将在行业搭建上进行创新(xīn)，不仅仅局限于传统的行(xíng)业设置，而是探索新的行业领域，如政策研究团队和前瞻科技团队(duì)，也将拥抱新媒体，适应现代
媒体趋势。

责编(biān)：罗(luó)晓(xiǎo)霞

校对：高源

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