多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来源：市值风云

　　实控人3年5闯港交所。

　　作者 | 布偶

　　编(biān)辑 | 小白

　　2024年港股IPO递表的多点数智（Dmall Inc，公司），自称是中国最大的零售云解决方案服务商。

　　营(yíng)收高度依(yī)赖(lài)物美集团的输血

　　读者可能想问，什么是零售云解(jiě)决方案？

　　简言之，它旨(zhǐ)在(zài)解决(jué)零售行(xíng)业的核心挑(tiāo)战：如何做到“货架上的商品正好是顾客想要的(de)”。在过去，商家在商品备货(huò)时，常遭遇商品短缺或库存过剩的情况(kuàng)。商(shāng)品(pǐn)短(duǎn)缺导致顾客流失，库存过剩又会导致额外的(de)资金占用和(hé)成本。

　　零售数字化理论上可以通(tōng)过深度学习等技术(shù)，对用户的(de)多维度特征进行(xíng)分析，如收(shōu)入(rù)、性别、教育(yù)水平等，预测他们的购买偏好，以(yǐ)解决这个难题。甚至牛多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利逼的模型(xíng)上还(hái)能预测下一个可能的爆款。

　　不(bù)过毕竟这是理想状态，实际上当下最好的模型和(hé)最强的算力(lì)，也很难长(zhǎng)期稳定地预测(cè)瞬息万变的(de)商业环境。

　　Dmall Inc，中文名字是多点数智(zhì)，背后的资方包括(kuò)联想创投、福田引导基金、腾讯(xùn)、IDG资本，而此次上市(shì)的联(lián)席保荐人为瑞银集团、招商国际、招商证券多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利国际(jì)。

　　创始(shǐ)人张文中(zhōng)作为实控人，合(hé)计间接持有公司58.4%的股份。

　　2023年，公司营收17.5亿(yì)（同比 + 16.6%），扣非归母净亏(kuī)损(sǔn)1.2亿（上年同期净亏损2.8亿）。

　　（来(lái)源：上市申请文件，制(zhì)图：市值(zhí)风云APP）

　　2023年，公司营收增长主要得(dé)益于两大业务线的增长：零售(shòu)核心服(fú)务云和电子商务(wù)服务云业务。

　　其中，零售(shòu)核(hé)心服(fú)务云(yún)业务(wù)线的增长主要来自(zì)商品交(jiāo)易总额增加、新增用户、AIoT解决(jué)方案业(yè)务增长以及现有客(kè)户定(dìng)制化(huà)服务增长等因素。电子商务服务云业务(wù)线的(de)增(zēng)长主要来自O2O服务量增(zēng)加和抽佣率提(tí)升。

　　同时，公司通过减少O2O业务投资、优化研发和(hé)行政人员(yuán)结构、减少对零售消费者的推广优惠等措施，将扣(kòu)非归母净亏损逐年收窄。

　　这些成本控制措施的效(xiào)果直接反映在公司盈利能力的改善上。2023年，公司毛(máo)利率虽然降(jiàng)至40.7%，但(dàn)经调整营(yíng)业亏损率和(hé)净亏损率分别为 - 16.2%和 - 33.9%，较上年同期均有所改(gǎi)善。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风(fēng)云APP）

　　然而，仅凭财(cái)务数据，我(wǒ)们难以(yǐ)窥见多点数智的(de)全貌。这家公司本(běn)质上是从物美体系中拆分的一条业务(wù)线，它高度依赖(lài)物美体系。

　　2021-2023年间，关联(lián)实体（包括麦德龙(lóng)中国、重庆百货（600729.SH）、新华百货（600785.SH）及百安居中(zhōng)国(guó)）贡献了(le)公司约7成总营收，且占比逐(zhú)年上(shàng)升，2023年已达(dá)到3/4（具体(tǐ)为 74.9%），为13.1亿(yì)。

　　（来源：上市申请文件(jiàn)，制(zhì)图：市值风云APP）

　　高(gāo)度依赖物美系的(de)商超(chāo)和(hé)百货业务(wù)，对多点数智(zhì)来说并不是好(hǎo)事。物美系的零(líng)售业务不仅增长缓慢，盈(yíng)利(lì)能力也十分有限，很难支持多点数智的业务增长。

　　无论(lùn)是物(wù)美集团自有的零售业务，还是重庆百货、新华百货等关联企(qǐ)业，在2018至2023年间的(de)营收CAGR均(jūn)未超(chāo)过3%，且营业利润率普遍维(wéi)持在5%左(zuǒ)右。

　　过往的(de)递表材料反映出，物美集团的商超零售业务营收爆发式增长主要归功于(yú)收购(gòu)，如果只考虑(lǜ)物美科(kē)技自有的零售业务，2019年和2020年的增速均未超过10%。

　　此后(hòu)，集团的零售业务线的(de)表现更是下滑(huá)。风(fēng)云君在麦德龙供应链的IPO项目分析覆盖中，提到2020-2022年间(jiān)，物美商业的年营收从30亿下滑至24亿，三年(nián)间累计净亏(kuī)损3.4亿(yì)。

　　（来源：嘉实(shí)物美REIT招募(mù)发行书）

　　（来源：市值(zhí)风云APP）

　　尽管多点数智表示正在积极拓展外部客户以实现收入多元化(huà)，但公司当下趋势除了愈发依赖“物美系”，销售(shòu)和营销的投入也在持续减少，销售费用率(lǜ)呈现逐(zhú)年下(xià)降趋势(shì)，从2021年(nián)的58.2%一路降至2023年的10.3%。

　　按理说，零售云系统服务(wù)普遍(biàn)依赖(lài)各行业的龙头企业作为(wèi)主要(yào)客户，行业(yè)内销售费(fèi)用率不低于40%是常态。作为参考，以ERP和SaaS服务为核心的金蝶国际（00268.HK）在这期间的销售(shòu)费用率(lǜ)平(píng)均为41.4%。

　　零售数字化(huà)服务的业务推广难

　　除了上市融资以填补持(chí)续亏损的窟窿，多点数智的上市背后，似乎还隐藏着创始人张文中(zhōng)个人的执念。

　　张文中在过去3年，带着物美集团5闯(chuǎng)港交所。

　　物美集团旗下原(yuán)本就有(yǒu)于2003年在(zài)港股上市的物美商业(yè)，然而最终在2016年私有化退市。

　　2021年，张文中张罗着让公司重新上市的事宜，他曾试图将物美超(chāo)市和麦德(dé)龙中国整合，以(yǐ)“物美科技”的名称冲击港股IPO，但未能成(chéng)功(gōng)。

　　2024年，他再次尝试冲击港股上市，将旗下(xià)部分资产分别(bié)打包成两(liǎng)个公(gōng)司，麦德龙供应链和多点数智，一起申请上市。

　　其中，麦德龙供应(yīng)链对应的是(shì)物美旗下的麦德龙(lóng)中国超市和物美超(chāo)市的供(gōng)应链，而多点数智则对应的是(shì)供应链的数字化系统。

　　当(dāng)下公司的业务虽(suī)然也包括(kuò)营销(xiāo)及广告服务云(yún)（提供广告投放策略和数据洞察）和(hé)电子商务服务云服(fú)务（提供线上到线下平(píng)台服务和(hé)配送服务解决方(fāng)案），但是公司在不断(duàn)向一体化和服务深化转型，努力推动操作系统和(hé)AIoT解(jiě)决方案业务。

　　2023年，操作系统和AIoT解决方案合计给公司贡献了91.5%的营收，为10.2亿。

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　　总体来说，无论是营销(xiāo)及广告服(fú)务(wù)云，还是(shì)Dmall操作系统和AIoT，多(duō)点数智的(de)核心业务都围绕着零(líng)售(shòu)数字化解决(jué)方案(àn)展开(kāi)。

　　然而，零售数字化解决方案落地(dì)的一大挑战在于(yú)数(shù)据(jù)获取和优化空间(jiān)。

　　首先，零售数字化涉(shè)及的数据处理工作纷繁复杂(zá)。POS系统、自助结(jié)账(zhàng)机、智能货架、RFID等设(shè)备和系统各自有不同的运营商，所采用的数据(jù)统计系统和数(shù)据库也(yě)各不相同。

　　此(cǐ)外，零售(shòu)渠道日益多元(yuán)化，常包括官方网(wǎng)站、电商(shāng)平台、社交媒(méi)体、自(zì)有App、小(xiǎo)程序等(děng)，数据(jù)来源(yuán)分散，使得线上线下(xià)多渠道数据的融(róng)合变得(dé)复杂，涉及大量数据清洗(xǐ)和整合工作(zuò)。

　　由(yóu)于每(měi)个企业都有其独(dú)特的业务(wù)流程和需求(qiú)，零售数字化(huà)解(jiě)决方(fāng)案(àn)几乎等同于量身定制，需(xū)要投入大量的人力物力进行开发、测(cè)试和(hé)后期运维。随着业(yè)务和渠道的不断拓展，维护成(chéng)本也会随之增加。

　　因此，这类服务的价格通常较高，常达到百万(wàn)甚至千万级别。即便如此，如果能(néng)为零售商带(dài)来5%左右的(de)净利润增长，就已算是效果多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利显著。

　　高昂(áng)的服务费用决定了(le)多点数智的目标客户主要(yào)是财力(lì)雄厚的头部零售商，他们才有(yǒu)足够(gòu)的(de)利润空间，愿(yuàn)意为这种能带来几个百分点净利润提升的服务(wù)付费。目前，多点数智的客户主要是7-Eleven和罗森这类公司，也印证了这一点。

　　其次，大(dà)型零售商通常视运(yùn)营数据为(wèi)核(hé)心机密，不愿与同为零售(shòu)企业(yè)的物美共享。毕竟，零售业的核心竞(jìng)争力之一就是供应链管理，将运营数据(jù)拱手相(xiāng)让，意味着将商业机密泄露给竞争对手。

　　一般来说，大型零售商对零售数字化(huà)解决方案商非常谨慎，通常只愿意开放部分渠道（如1-2个电商平台店铺）或部分商品的运营数据(jù)，供其进行分析和优化。例如，7-Eleven仅在广东门店采用了多点数智的Dmall系统。

　　这种数(shù)据和优化空(kōng)间(jiān)壁垒，无疑会限制多点数智的服(fú)务效果。数据越全面，可(kě)供优化的业务层面越多，优化效果越好。

　　反之，优化效果会(huì)打折扣，客户的满意度和续费(fèi)意愿也会受到影响（公司主要以订阅制(zhì)或按交易总(zǒng)额收费）。

　　公司整体处在烧钱模式(shì)，自由现金流为负(fù)。

　　公司(sī)减少了包(bāo)括研发支出(chū)，销售和(hé)营销支出在内的多项开支，使得经营现金流净额(é)的亏损收窄。此外，公司主要依靠自主研(yán)发的系统和租赁的服务(wù)器，因此资本(běn)支出相对较低。

　　2023年，公司的自由现金流为 - 1.9亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值(zhí)风(fēng)云APP）

　　按公司当下的可用现(xiàn)金总量（5.6亿），以及若保持正常运营将(jiāng)带来的每年(nián)至少2亿的(de)资金消耗，大概只能维持2-3年的时间。

　　随着持续亏损(sǔn)带来的(de)资金需求，公司的有息(xī)负债率也有所提(tí)高，截(jié)至2023年末，公司的(de)有息负债率为37.9%，经调整(zhěng)可赎回(huí)优先股后的资(zī)产负债率为85.5%。

　　（来源：上市申请文件，制图(tú)：市值风云APP）

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责任编辑(jí)：杨红卜(bo)

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