中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化

证券时报(bào)记者 谭(tán)楚 丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作(zuò)为优化资(zī)源(yuán)配置的另(lìng)一 重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时(shí)报记者注意到(dào)，近期 ，包括证券公司在内越来越多(duō)的中介机构发(fā)起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并(bìng)购培训。

多家(jiā)券商并购业务人士(shì)也向记者表(biǎo)示，并购意向和线(xiàn)索确有增加，但实际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而整体并购市(shì)场能否加(jiā)速(sù)回暖(nuǎn)还要看产业发展(zhǎn)逻辑、监管政(zhèng)策刺激、二级估值等因素。有投行人士称(chēng)，当前并购市场信息鱼龙(lóng)混(hùn)杂，还有的(de)“端着醋找(zhǎo)饺(jiǎo)子”。

尽管如此，业内仍然普遍看(kàn)好今(jīn)年并购重组发展趋势。多位业内(nèi)人士向记者(zhě)表(biǎo)示，期待更(gèng)多利好政策落(luò)地。

中介机构

忙于(yú)撮合资(zī)源

据记者不完全统(tǒng)计，过去一 周(zhōu)至少有3家券商在不(bù)同城市举办并购重组论坛或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门(mén)等，围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展开交流(liú)。

一位华北中型券(quàn)商投行(xíng)人(rén)士表示，过(guò)去一周公(gōng)司面(miàn)向客户开展有关并购(gòu)重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机构(gòu)、咨询公(gōng)司举办的并(bìng)购交流会更是不胜枚举。并购重组已是资本(běn)市场(chǎng)当前热(rè)议的 话题之(zhī)一。

华泰联合 证券相关(guān)人士表示，目前市场各方对并购重组反应积极。中金公司(sī)投资银行(xíng)部全球并购业(yè)务负责人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证监会去年“827新政(zhèng)”出(chū)台 后，并购市场(chǎng)逐步升温，企业对并购的关注(zhù)度明显提(tí)高，买卖双(shuāng)方积极性和交易意向活跃度均有(yǒu)实(shí)质性提升(shēng)。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强，更(gèng)有的
简单(dān)粗暴“拉中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化(lā)郎配(pèi)”；上市公司和标的方也人心浮动。该人士(shì)也强调，当前(qián)看似热闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易并不多。

一家头部券商并购人(rén)士向记者(zhě)表示，近(jìn)期并购交(jiāo)易的信息(xī)和线索确有增多，但转化为交易公(gōng)告以及(jí)后(hòu)续中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到(dào)“火爆”程度。多位
受访人(rén)士认为，并购重组的核心驱动因素(sù)来自多
方面。

证券(quàn)时报记者据东方财富Choice数(shù)据统计，今 年以来（截至(zhì)4月19日）共有(yǒu)1289家上(shàng)市公(gōng)司首次披露并购事件（统计口径(jìng)含对
外投资、股权(quán)拍卖、增资等），不及去年同期的(de)1475家(jiā)。

中信(xìn)建投证券(quàn)董事总经理、投行委(wěi)并购部(bù)负责人(rén)张钟伟此前接(jiē)受记者采(cǎi)访时(shí)表示，并购市场(chǎng)并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而(ér)是随着国家政(zhèng)策刺激、市(shì)场经(jīng)济(jì)环境变化，跟随(suí)产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司(sī)陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需(xū)求密
不可(kě)分，产业发展到一(yī)定(dìng)阶段(duàn)必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还补充(chōng)谈到，监管政策的支持(chí)对于(yú)并购重组市场的发展也很重要(yào)，近年来监管积极推动并激发并(bìng)购(gòu)市场活力，例(lì)如取消部分行政许可事项(xiàng)，优 化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核
机制等(děng)举措(cuò)。此外，并购 市场(chǎng)的进一步活跃也需要宏观环境、货币政策、专业人才(cái)储备(bèi)等外部因素的(de)支持(chí)。

除产业发 展逻辑、监管刺激政策外，二(èr)级市场温度(dù)亦影响着并购交(jiāo)易活跃度。

国金证券投行人(rén)士表(biǎo)示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上年(nián)同期对比来看，并购市场的活(huó)跃度并没有出现明显的提升。该人士分(fēn)析，股市低迷导致上市公(gōng)司从事重大资产重组(zǔ)的意愿不足；潜(qián)在标的公司由(yóu)于估值过高，出(chū)售意愿(yuàn)较(jiào)低等。

前述头部券商并(bìng)购人士也向记者表(biǎo)示，在上市公司看来，尽管当前市场是估值(zhí)的相对低(dī)点，但不是风(fēng)险充分 释放(fàng)的时间点，所以上市公司呈现的收购资产意愿比较一(yī)般。

机构(gòu)建言

释(shì)放产业并购活力

新“国(guó)九条”发布后(hòu)，监管部门未来如何加大并购重组 改革(gé)力度，活跃并购重(zhòng)组(zǔ)市场(chǎng)，受到(dào)各方关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征求意见稿(gǎo)中明确加大对重(zhòng)组上市(shì)的监管(guǎn)力度，削减“壳资源”价值，同时(shí)完善“小额快(kuài)速”审核机制，提升审(shěn)核(hé)效率。

国金证券投(tóu)行人士建议(yì)，未来还可以从五个方面(miàn)优化制度安排，比如(rú)提升对非“重组上市”等产业并购项目(mù)审(shěn)核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承(chéng)诺要求(qiú)区别对(duì)待；提高审核效率，优化并购重组(zǔ)日常问询与审核问询；增加发(fā)行股份购买资产底价弹(dàn)性；进一步(bù)延长发股(gǔ)类重组项目财务资料 有效期。

近期，市(shì)场对“监管能否支持反(fǎn)向购买小市值公(gōng)司”热烈讨论。“并购女王”刘(liú)晓丹的创业公(gōng)司(sī)晨壹投资在(zài)近期撰文称，亟需设置更加精细化(huà)的监管标准，精准打
击(jī)借壳上(shàng)市(shì)，同时 释放产业并购活力。其(qí)一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳(ké)”，上下(xià)游或(huò)同业收购且不(bù)涉及上市资产(chǎn)置出的产业并
购不再认(rèn)定为借壳上
市。其二，对 于规模(mó)较大构成反向收购的产业并购，尊重其(qí)商业整合逻辑(jí)，合规要求和IPO一致，但商(shāng)业要求和财(cái)务指标，考虑(lǜ)到和存量有协同 ，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的与(yǔ)上市公司(sī)具(jù)有(yǒu)产业协同性，则即(jí)使该重组标的相关指标规(guī)模超过(guò)上市公司现有指标(biāo)的(de)100%，只要符合IPO规定的
法定标准应给予放行，否则可认定为
规避IPO监(jiān)管。

证券时报记(jì)者(zhě) 谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重 组作为优化资源配(pèi)置的另一重(zhòng)要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包括证券(quàn)公司在内越来越多的中介机构发起并购撮(cuō)合，或(huò)召集上(shàng)市公司、创投机构(gòu)等(děng)研(yán)判政策，或开展并购培训。

多家券商并购业务人士也向(xiàng)记(jì)者表示，并购意向和线(xiàn)索确有增加，但实际落地取决于并购交易本身的复杂(zá)程度。而(ér)整体并 购(gòu)市场(chǎng)能(néng)否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政(zhèng)策刺激(jī)、二级估值等因素(sù)。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂，还有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽管如此，业内仍然普 遍看(kàn)好今年并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示，期待更多利好政策落地(dì)。

中介机(jī)构

忙于撮合资源

据记者不完全统计，过去一周(zhōu)至少有3家券商在不同(tóng)城市举办并(bìng)购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方邀(yāo)请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购、服务方(fāng)案等话(huà)题(tí)展开(kāi)交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过去一(yī)周公司面向客(kè)户开展有(yǒu)关并(bìng)购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机构、咨询公司举办的并购(gòu)交(jiāo)流会更是不胜枚举。并(bìng)购(gòu)重组已是资本市场当(dāng)前热议的话题之一。

华泰(tài)联合证(zhèng)券相关人士(shì)表示，目前市场各方对(duì)并购(gòu)重组反(fǎn)应积极。中金公(gōng)司投资银行部全球并(bìng)购业务负责人陈洁接受证券时报记者
采访时称，自证(zhèng)监会(huì)去年“827新政”出台后，并购市场逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实(shí)质性提升(shēng)。

不过，一位华南中小券商(shāng)投行人士表示，当
前并购市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机(jī)构(gòu)、财务顾问积极性很高，撮合意愿很(hěn)强，更 有(yǒu)的简单(dān)粗(cū)暴“拉郎配”；上市 公司和标的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据其接触(chù)下来，实际上靠谱的(de)交(jiāo)易并不多。

一家头部券商并购人士向记者表示，近期并(bìng)购交易的信(xìn)息和线索确有增多(duō)，但转化为交易(yì)公告(gào)以及后续落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍(réng)待催化因素

从数据上看，并(bìng)购重组热度(dù)尚未到“火(huǒ)爆”程度。多位(wèi)受访(fǎng)人士认为(wèi)，并购重组的(de)核心驱动因素来 自多方面。

证券时报记者据东方财富(fù)Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家(jiā)上市公司首次披露并购事件（统计口(kǒu)径含对外投资、股权拍(pāi)卖、增资等），不及去年(nián)同(tóng)期的1475家。

中信建(jiàn)投证券(quàn)董(dǒng)事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购市场并不会简单因为IPO节奏收紧而(ér)被动回升，而是随着国(guó)家政策刺激、市场经济(jì)环境变化，跟随(suí)产业发展(zhǎn)的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展(zhǎn)需求密不(bù)可分，产业发展到一(yī)定阶段(duàn)必然(rán)将进入追(zhuī)求(qiú)质量和效率的(de)整合期。

陈洁(jié)还补充谈到，监管政策(cè)的支持对于并购重组市场的发展
也很重(zhòng)要，近年来监管(guǎn)积极推动并激发并购市场活(huó)力，例如取(qǔ)消部分行政许可(kě)事(shì)项(xiàng)，优化重组上 市监管要求，推出重组(zǔ)“小额快速”审核机制 等举措(cuò)。此(cǐ)外，并购市
场的进一步活跃也需要宏观环境、货币政策(cè)、专业人(rén)才储备等外部因素的(de)支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投(tóu)行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期对比来看(kàn)，并购市场的活跃(yuè)度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导(dǎo)致上市公司从事重大资产重(zhòng)组的意愿(yuàn)不足；潜在标(biāo)的(de)公司由于估值(zhí)过高，出售意愿较低等。

前述头部券(quàn)商并购人(rén)士也向记者表示，在上市公(gōng)司(sī)看来(lái)，尽(jǐn)管当(dāng)前市场是估值的相对(duì)低点，但不是风(fēng)险充分释(shì)放(fàng)的时间点，所以上市公司呈现的收购资产(chǎn)意愿比(bǐ)较一般。

机构建言

释放产业并购活力

新“国九条”发布后，监(jiān)管部门未来如何加大并购重(zhòng)组改革 力度，活跃并购重组市(shì)场，受到各方(fāng)关注(zhù)。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明(míng)确加大对(duì)重组上(shàng)市的(de)监管力(lì)度，削减“壳资源”价值(zhí)，同时完善“小(xiǎo)额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券(quàn)投行(xíng)人士建(jiàn)议，未来还 可以(yǐ)从五个方面优化制度安排，比(bǐ)如提升对非“重组上市”等产业并购项目(mù)审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业(yè)绩承诺要求(qiú)区别对待；提(tí)高审核效(xiào)率，优化(huà)并购重组日常问询与审(shěn)核问询；增加发(fā)行股份购(gòu)买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持反(fǎn)向购买小市值公(gōng)司”热(rè)烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在(zài)近(jìn)期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准(zhǔn)，精准打击借壳上(shàng)市，同时释(shì)放产(chǎn)业并购活力。其一，进一步按照交易(yì)目的和形式刻画“借壳(ké)”，上下游或同业收购且不涉(shè)及上市资产(chǎn)置出的产业并(bìng)购不 再认(rèn)定为借壳上市。其二，对于规模
较大构(gòu)成反向收(shōu)购的产(chǎn)业并购，尊(zūn)重(zhòng)其商业整合逻辑，合 规要求和IPO一(yī)致，但商业(yè)要(yào)求和财务(wù)指标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监(jiān)管
部门明确“借壳上市”的“差异性监管红(hóng)线”，如果重组(zǔ)标的与上市(shì)公司具有产业协同性，则即使该重组标的相关指标(biāo)规模超过上市公司现(xiàn)有(yǒu)指(zhǐ)标的100%，只要符合(hé)IPO规定的法(fǎ)定(dìng)标准应给予(yǔ)放行，否(fǒu)则可认定为(wèi)规避(bì)IPO监管。

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