红利板块持续回调 基金公司：调整后
估值趋于合理

　　9月(yuè)11日
，红利板块集体陷入调整(zhěng)，电(diàn)力、银行、煤炭等板块悉(xī)数下挫，相关(guān)红利策略基金也跟随回撤。5月(yuè)22日至今，红利指数整体回撤达18.29%，不仅大幅抹(mǒ)去此前的累(lèi)计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

　　有基金经理认为，红利板块调整有多
方面(miàn)因素，包括估值已来到(dào)近年高位、股(gǔ)息率水平有所下降、海外宏观因(yīn)素以(yǐ)及部分公司(sī)不达(dá)预期(qī)等。但也(yě)有(yǒu)不少公募仍然对红利板块后市看
好，认为随着近期市场缩量回调，红利交易拥(yōng)挤度已经回落至合理区(qū)间；而在市(shì)场(chǎng)情绪低迷或下行阶(jiē)段，资金通常会(huì)寻找相(xiāng)对确定性的(de)资产，且从过往长中(zhōng)期(qī)表现来看，红利(lì)策略具备一定的穿(chuān)越周期的能力(lì)，是(shì)长期资金天然(rán)更青(qīng)睐(lài)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　红利板块集体回调

　　作为今年红利行情中的“台柱子”，长江电力(lì)自从2014年低点(diǎn)至今，近十年涨幅超7倍(bèi)，期间(jiān)凭借稳健的股价走势和高分红(hóng)策略成为(wèi)投资者关注的焦(jiāo)点。不过(guò)，长江(jiāng)电(diàn)力股价在今(jīn)年(nián)7月(yuè)下旬创下历史新高(gāo)后开始陷入震荡，9月11日，长江电力单日大跌4.63%，领跌红利个股。

　　除了长江电力，9月11日(rì)中(zhōng)国核电、中国广核
均跌超4%，中国银行、中国神华、中(zhōng)国石油、中国海油等也跌幅明显。事实上，红利(lì)板块在年初迅速走高后(hòu)回调也(yě)十(shí)分迅速，5月(yuè)22日至今整体回撤(chè)达18.29%，不仅抹去了此前的累计收益，年内整体跌(diē)幅也达5.35%。

　　对于(yú)红(hóng)利板块(kuài)的调整，民生加银基金基金经理周帅认为有四(sì)方面原因：

　　一是红利类指数在(zài)5月下(xià)旬相对估值水平处于阶段性高位。从历史统计数据(jù)看，当红(hóng)利类指数的相对估值水(shuǐ)平接(jiē)近(jìn)极值后，其(qí)超额(é)收益属性出现衰减的可能(néng)性也较大。

　　二是红利类指数股(gǔ)息率水平有所下降。上半年红利指数持(chí)续上涨，分母端的(de)增(zēng)长导(dǎo)致指数的股息率 下降；同时，由于近 期是上市公司股利分配的(de)高峰期，股息率分子端的(de)派息也会出(chū)现动态调整，而受基本面 影响，今年部分企业在派(pài)息力度(dù)上(shàng)有所下调。分子、分(fēn)母端的共同影响使得红利类(lèi)指数的股息率水平(píng)有所(suǒ)下降，对部分资金的吸引力可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)。

　　三是海外宏观因素影响，近期海外衰退交易升温，大(dà)宗商品价格出现回落，部分资源类红利股受到明显拖累(lèi)。

　　四是资金及投
资者行为(wèi)层面因素(sù)影响。周帅认为，在交易层面上，近期部分资金有切换至前期(qī)表现较(jiào)弱但业绩边
际(jì)改善板块的迹象(xiàng)。红利板块年初以来至5月(yuè)下旬(xún)的收益水平已较为可观，使得部分资(zī)金(jīn)选择获(huò)利了结。

　　“从事(shì)件驱动的(de)角度来看，有研究发现部分(fēn)投资者倾(qīng)向(xiàng)于在个(gè)股分红前买入，而在(zài)获取到现金分(fēn)红(hóng)后开始卖(mài)出，近期是(shì)分红事件(jiàn)高(gāo)峰期，投资者行为对于红利指数近期超额(é)收益属(shǔ)性衰
减也有(yǒu)一定(dìng)贡献。”周帅表示。

　　红利(lì)基金跟随回(huí)撤

　　随着红利(lì)相关个股持续下挫(cuò)，红利(lì)策略基金也难逃(táo)调整。近期，红利、红利低波相关ETF也延续跌势。9月11日，多只红利ETF、红利低波ETF跌(diē)幅(fú)超过2%。

　　拉长时间看，下半年以来，多只相关ETF净(jìng)值均有不小回撤。据Wind数据，29只相关红利、低波ETF产品平均跌 幅达7.5%，但在此期间基民却颇(pǒ)为坚守 ，甚至出现(xiàn)越跌越买的情况。如万家中证红(hóng)利ETF份额(é)增加(jiā)了37亿份(fèn)，博时中(zhōng)证红利低波动100ETF、嘉(jiā)实(shí)沪深300红利低波(bō)动ETF与新华中证红(hóng)利低波动ETF等(děng)份额增加超(chāo)过4亿份。

　　主动权(quán)益基金方面，以(yǐ)长江电力为例。截至二季(jì)度末，长江电力也是最受公募(mù)基(jī)金青睐的红利资(zī)产代表之(zhī)一，重(zhòng)仓(cāng)持有长江电力的公募基金数量多(duō)达700余只，相比2023年末增加近200只。并且今年一、二季(jì)度，长江(jiāng)电力持续(xù)获得公募基金加仓，增(zēng)持数量分(fēn)别为逾3.24亿股和1.31亿股。

　　截至二季度末，共有85只主动权益类产品将(jiāng)其列 为第一大重仓股，但受股价下行影响(xiǎng)基金净值也(yě)受到拖累，东方红启盛三年持有、鑫元(yuán)成长驱(qū)动(dòng)、申(shēn)万菱信行业轮动等基金下半年已跌超10%。

　　实际上(shàng)，早在(zài)二季报红利板块尚处于高位之际，基金经理对于(yú)红(hóng)利(lì)板块(kuài)的后市就出现分歧。嘉实基金(jīn)基 金经理谭丽就表示，红利资产经(jīng)过(guò)持续上涨后(hòu)，估值已经(jīng)趋于合理(lǐ)，例如，有色板块继续上涨需要商品价格上涨预期进一步强化(huà)，从投资性价比角度来看，吸引力已(yǐ)经有所下降。

　　回调后(hòu)估值趋于合理

　　华泰柏(bǎi)瑞基金(jīn)认为(wèi)，作为(wèi)前期A股市场几(jǐ)乎“一枝独秀”的(de)存在，红利策(cè)略的交易拥挤度指标一度指(zhǐ)向历史较高水平，但随(suí)着近期(qī)市场缩量回调，红利板块交易(yì)拥挤度(dù)回落至合理区间。

　　估值方面，以(yǐ)红利指数为 例，截至9月11日，指(zhǐ)数市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内28.18%的(de)分位，市(shì)净率PB（LF）为0.69倍，处于近10年内15.66%分位。华泰柏瑞(ruì)基金认为，无论是从绝对数(shù)字(zì)还是相(xiāng)对分位(wèi)来看，红利板块目前估值均处于合理水(shuǐ)平(píng)。尤其是(shì)在短期压力释放后，从中长期的维度看，估值或仍有进
一步抬升空间。

　　摩根基金表示，通常来说，市场情绪(xù)低迷(mí)或下行(xíng)阶段时，资金通常会寻找相对确定性的(de)资产。而(ér)红利策略的(de)本质是把高分红的股票集合在了一起，而能够稳(wěn)定提(tí)供高分红的股票通常 已经
处于行业龙头地(dì)位，具有(yǒu)稳定的盈利(lì)能力(lì)、充裕的现金流的特征，同时这些股票的估值一般比较低，因此(cǐ)从过往长中 期表现来看，红(hóng)利(lì)策略具备(bèi)了一定(dìng)的穿越周期的能力。

　　值得注意的是，除了基金对红利板块的(de)坚守，风险(xiǎn)偏好更低的险资或更为青睐红利板块。天弘(hóng)基金表示：“很重要的一点就是看增量资金来源的
情况(kuàng)。保险资(zī)金上(shàng)半年为高红(hóng)利板块注入(rù)了大量(liàng)流动性，目前保险(xiǎn)资金的权益仓位(wèi)仍然处于比(bǐ)较(jiào)低的水平，由(yóu)于这些(xiē)资金是长(zhǎng)线资金(jīn)，天然更(红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理gèng)青睐估值低、分红高的红利板块，所以(yǐ)后续(xù)有望(wàng)继续配置红利板块、推动(dòng)相关资产的表现。”

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