全面飘红！债市做多
情绪修复

　　国债期货市(shì)场今日全面飘红。

　　近期，央(yāng)行多(duō)次(cì)向市场“喊(hǎn)话”，提示长期国债(zhài)收益率风险，债券市场波动也明显(xiǎn)加大。

　　8月30日，央行发布 “国债买卖业务公(gōng)告”称，8月买短卖长，合计净买入国债(zhài)1000亿元。8月央(yāng)行净买入(rù)1000亿元国债，体现了(le)央行对(duì)于流动性的(de)呵护。

　　9月2日开盘后，国债期货市(shì)场持续震(zhèn)荡走高。截(jié)至收盘(pán)，30年国 债主
力
合约(yuē)涨0.58%，10年国债主力(lì)合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分析人(rén)士指出，央行开启公开市场国债(zhài)买卖业
务，有利于保(bǎo)持陡峭化的收益(yì)率曲线，另一(yī)方(fāng)面利于呵护流 动性平(píng)稳。此外，随着美联储9月开启降息的可能性不断(duàn)提升，也意味着我国货币政策(cè)的外部压(yā)力将会(huì)有(yǒu)所缓 解(jiě)，有利于债市(shì)表现。

　　债市做多情绪修复

　　近期，长(zhǎng)端利(lì)率的快速下(xià)行，引发监管对债市风险的关注。8月初以
来，受国有大行卖券、交易商协会调查中小金融(róng)机构违规行(xíng)为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对(duì)债市调控力度不断升级，债市做多情(qíng)绪被(bèi)压制，国债期货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月(yuè)2日，随着央行买卖(mài)国债落地，并对应的实现了(le)1000亿元的资(zī)金投放(fàng)，此前被压(yā)制的债(zhài)市(shì)做多情绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国(guó)债(zhài)主力合(hé)约涨0.29%，5年国债主力合(hé)约涨0.23%，2年国债主力合(hé)约(yuē)涨0.11%。

　　记者注意到，相对以(yǐ)往，5年国债(zhài)主(zhǔ)力合(hé)约以及2年国债主(zhǔ)力合约等短期国 债期货近期的表现明显较强，5年(nián)国债主力(lì)合(hé)约今日盘中最(zuì)高上涨至104.73元，2年国(guó)债主力合约今日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

　　短期国债期货的强势表(biǎo)现与央(yāng)行“买短(duǎ全面飘红！债市做多情绪修复n)卖长”相(xiāng)关。8月30日，央行发布(bù)首条国债买卖业务公告显示，8月央行向一级(jí)交易商(shāng)买入(rù)短(duǎn)期限(xiàn)国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。

　　招商固收团队认为，央行 买入短期(qī)国债
并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向(xiàng)上倾斜利率(lǜ)曲(qū)线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放
信贷。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，8月(yuè)央行净买入1000亿国债，这意(yì)味着央行投放了1000亿基础货(huò)币，体现了央行对于流动(dòng)性的呵护。

　　国信宏观固收(shōu)团(tuán)队也表示，我国央行首轮国债买卖，本质(zhì)上是传统流动性调节+兼顾利(lì)率(lǜ)效用的“反(fǎn)向扭曲操作”。而本次操作中，我国(guó)央行既(jì)实现了1000亿(yì)元(yuán)的长期流动性投放，也通过(guò)“买短卖长”，避(bì)免加剧长端利(lì)率的单边(biān)下行势头(tóu)。短期看，买(mǎi)卖国债将部分替代(dài)（升）降准(zhǔn)，作为流动性吞吐(tǔ)的新“锚”，MLF将逐
步(bù)淡出，未来准备金率调(diào)整更侧重于信号作用。

　　债市扰动(dòng)因素仍(réng)值得 关注

　　央行买卖(mài)国(guó)债落地(dì)后，市场对债市(shì)担忧情绪有所缓解，叠加近期A股市场持续(xù)低迷震荡，美联储降息将至，债券市场(chǎng)再(zài)次强(qiáng)势走高。但不少机构(gòu)认为，债市扰动因素仍需要(yào)关注。全面飘红！债市做多情绪修复p>

　　从基本面看，经济基本面条件对债市依然友好。国家统计局(jú)服务业调查中心和中国物流与采购联合会8月31日(rì)发布了中国采购 经理指数（PMI）。8月(yuè)份，制造业(yè)采购(gòu)经(jīng)理(lǐ)指数为(wèi)49.1%，比上月下降(jiàng)0.3个(gè)百分点(diǎn)；非(fēi)制造业商务活动(dòng)指数为50.3%，比上月上(shàng)升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

　　目前PMI指数连续4个月低(dī)于荣枯线(xiàn)，为完(wán)成(chéng)全年经济增长目标，有机构认为(wèi)，9月或(huò)开启增量政策的(de)窗口期，积极扩内需和促消(xiāo)费(fèi)。华(huá)创证(zhèng)券的(de)研
究观点称，目前各项经济(jì)数据边(biān)际走低，指向全年完成“5%”增速目 标难(nán)度不小，还需“稳增长”政策组合继续加力，后(hòu)续(xù)关注储备政策加快(kuài)落地对债市可能带来的扰动。

　　此外，从往年(nián)经(jīng)验看(kàn)，进入9月后 ，房地产将(jiāng)迎来“金九银十”传统旺季，若房(fáng)地产政策加码，包括财(cái)政对地方“收储”的(de)支持继续加力、加大存量(liàng)房贷利率的调降幅度、一(yī)线城市限(xiàn)购放松加码(mǎ)等，也会对债市形成扰动。

　　值得一提的是，9月美联储降息落(luò)地概率较大，汇(huì)率等外部制约将有缓和，打开(kāi)总量宽 松降准、降(jiàng)息(xī)操作落地的政策空间。华创证券认为(wèi)，考虑(lǜ)到当前MLF政策利率定位淡化，且存单(dān)定价 仍显著低于(yú)MLF，从银行负债成本调(diào)降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息(xī)的可能。但在7月 降息(xī)之(zhī)后“宽信用”政策尚(shàng)未加(jiā)码，何时开启新一轮“宽货币”政(zhèng)策存在不确定性，目前以OMO为主的政策(cè)利率调降时点仍难(nán)以(yǐ)明确判(pàn)断。

　　从监管层(céng)面看，8月30日央行公告，2024年8月人(rén)民银行开(kāi)展了(le)公开市场国(guó)债买卖操作(zuò)，向部(bù)分公开市场业务一级交易商买入短期 限国债并卖出长期限国债，全月净 买入债券面(miàn)值为1000亿元(yuán)。此外，4000亿元特别国债(zhài)续作之后，央行长端调控的子弹储备增(zēng)加。

　　中金固收团队认为，9月债(zhài)市仍需关注金(jīn)融监(jiān)管及机构行为后续演绎带(dài)来的影(yǐng)响，信(xìn)用债方面需要关注资金面变化、监管公开(kāi)表态以及(jí)理财(cái)和基金(jīn)的规模及投资者行
为。考虑到9月中下旬存在(zài)资金面、理财回表、地方债发行(xíng)等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和信(xìn)用利(lì)差仍低，8月市场调整后(hòu)市场(chǎng)情绪整体(tǐ)较前期谨(jǐn)慎，因(yīn)此大(dà)幅下行的可能性较低。另一方(fāng)面，基本面(miàn)、货币政(zhèng)策等因素未带来债市逆转(zhuǎn)压力(lì)，由于监管引发(fā)风险的可能性很低，加之(zhī)居民缺乏(fá)其他投资机会的背(bèi)景下理财规模小幅(fú)增(zēng)长趋势未(wèi)变，因此出现超预期调整风险也低。

　　不过(guò)，中金(jīn)固收团队
也提醒(xǐng)投资者，长久期信用债依然是信用(yòng)债市场压力较大的品种(zhǒng)，压力点主 要在于流动性担忧、抗跌性较差、折(zhé)价成(chéng)交引发负反馈等。

责(zé)任(rèn)编辑(jí)：杨红卜

国债(zhài)期货市 场今日全面飘红。

近期
，央行多次向市场“喊话”，提(tí)示长期(qī)国债收益(yì)率风险，债券市场波动也(yě)明显加大。

8月30日，央(yāng)行发布“国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合(hé)计(jì)净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动性的呵护。

9月2日(rì)开盘后，国债期货市场持(chí)续震(zhèn)荡走高。截至收盘，30年国债主力合约(yuē)涨0.58%，10年国债主(zhǔ)力合约涨0.29%，5年国债主力合约(yuē)涨0.23%,，2年(nián)国债主(zhǔ)力合约涨0.11%。

分析人士(shì)指出，央行开启公开市场国(guó)债买卖业务(wù)，有(yǒu)利(lì)于保持陡峭化的收益率(lǜ)曲线，另一方面(miàn)利于(yú)呵护流(liú)动性平稳。此外(wài)，随着美联储(chǔ)9月开启降息的可(kě)能性不断提升，也意味着(zhe)我国货(huò)币政策的外部压力将会有所缓(huǎn)解，有利于债市表现(xiàn)。

债市做多情绪修复

近期，长端利率的快速(sù)下行，引(yǐn)发监(jiān)管对债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查中(zhōng)小金(jīn)融机构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对债市调(diào)控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国债期(qī)货整体呈现出“颠簸”震荡行情
。

9月2日，随着央行买(mǎi)卖国债落(luò)地，并对应的实现了1000亿元(yuán)的资金投放，此前(qián)被压制的债市做多情绪反扑。截(jié)至收盘，30年国(guó)债(zhài)主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年(nián)国债主力(lì)合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

记者注意到，相对以往，5年国债主力合约(yuē)以及2年国债主(zhǔ)力合(hé)约等短期国债期(qī)货近(jìn)期(qī)的表现明显较强，5年国债(zhài)主力合约今日盘(pán)中最(zuì)高(gāo)上涨至104.73元，2年(nián)国债主力合约今(jīn)日盘中最高上涨至102.268元(yuán)，距离前期高点只有一步之遥(yáo)。

短期国债期货(huò)的强(qiáng)势表现与央行(xíng)“买(mǎi)短(duǎn)卖长”相(xiāng)关。8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月(yuè)央行向一级交易商买入短(duǎn)期(qī)限国债并卖出长期限国债，全(quán)月净买入1000亿元。

招商 固收团队(duì)认为，央行买入短期国债 并卖出(chū)长期国债，这(zhè)体现了央行维持一条向上倾斜利率曲(qū)线的诉求(qiú)。向(xiàng)上的利率曲线能够引(yǐn)导投资预(yù)期，并促进银行投放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿(yì)国债，这意味着(zhe)央(yāng)行(xíng)投(tóu)放了1000亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。

国信宏观固收团队也表示，我国央行首轮国债买卖，本(běn)质上是传统流动性调节+兼顾利率效用(yòng)的(de)“反向(xiàng)扭曲操作”。而本次(cì)操作中，我 国央行既实现了1000亿元的长期流动(dòng)性投
放(fàng)，也通过 “买短卖长”，避免加剧
长端利率的单边下行势头。短期(qī)看，买(mǎi)卖国债将部分替(tì)代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信(xìn)号(hào)作用。

债市扰动因素(sù)仍值得关(guān)注

央行买卖(mài)国债落地后，市场对(duì)债市(shì)担忧情绪有(yǒu)所缓解(jiě)，叠加近期A股(gǔ)市场持续低迷震荡，美联(lián)储降息将(jiāng)至，债券市场再次强势走高。但不(bù)少机构认为(wèi)，债市扰(rǎo)动(dòng)因素仍需要关注。

从基本面看，经济基本面
条件对(duì)债市依然友好。国家统计局服(fú)务业调查中心(xīn)和(hé)中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分(fēn)点；非制造业商务活(huó)动指数(shù)为 50.3%，比上月上升(shēng)0.1个百分点；综合PMI产出指数(shù)为50.1%，比上月(yuè)略降0.1个百分点。

目前PMI指数连续4个(gè)月低于荣枯线，为完成全年经济增长目标，有机 构(gòu)认为，9月或开启增量政策的窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的研(yán)究(jiū)观点称，目前各项经济数据边际走低，指(zhǐ)向全年完成(chéng)“5%”增速目标难 度不小，还需“稳增长”政(zhèng)策组合(hé)继续加力，后续关(guān)注储备政策(cè)加快落(luò)地对债市可能带来的扰动。

此外，从往年经验看，进入9月后，房地产将迎(yíng)来“金九银十”传统旺季，若房地产政策加码，包括财(cái)政对地方“收储(chǔ)”的支持继续加力、加大存量(liàng)房贷利率(lǜ)的调降幅度、一线城(chéng)市限购(gòu)放松加码等，也会对债市形(xíng)成(chéng)扰动。

值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，9月美联储降(jiàng)全面飘红！债市做多情绪修复息落地概率较大，汇率等外(wài)部制约将有缓和，打开总量宽松降准、降息操作落(luò)地(dì)的政策(cè)空间。华创证(zhèng)券认为，考虑到当前(qián)MLF政策利率定位淡化，且存(cún)单定价仍显著低于MLF，从银行负债(zhài)成本调降的角度(dù)看，年内(nèi)仍有降息(xī)，甚至MLF更大幅度(dù)降(jiàng)息的可能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码(mǎ)，何时(shí)开启新一轮“宽(kuān)货币”政策存
在不确定(dìng)性(xìng)，目前以OMO为主的政(zhèng)策利率调降时点仍难以明确判(pàn)断。

从监管层面看，8月30日央行公告，2024年
8月人民银行开展了公开市 场国债(zhài)买卖操作，向部分公开(kāi)市场(chǎng)业(yè)务(wù)一级交易(yì)商 买入短(duǎn)期限国债并卖出长期限国债
，全月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国债续作(zuò)之后，央行长端调控的子弹储备增加。

中金固收团队认为，9月债市仍需关注金融(róng)监管及机构行为后续演绎带来的影响，信用债方面需要(yào)关注资金面变化、监管公(gōng)开表态(tài)以及
理财和基金的(de)规模及投资(zī)者(zhě)行为。考虑到9月中下旬(xún)存在资金面、理财回表、地方(fāng)债发行等诸多不利因素(sù)，加之目前绝对收(shōu)益(yì)率和信用利差仍低，8月市场调整后市场情绪整(zhěng)体较前(qián)期谨慎，因此大幅(fú)下行的可能性较(jiào)低。另一(yī)方面，基本面、货币政策等(děng)因素未带来(lái)债市逆转压力，由于监管引发风险的可能(néng)性(xìng)很低，加之居民缺乏其他投(tóu)资机(jī)会的背景下理财规(guī)模小幅增长趋势未(wèi)变，因此出现超预期调整风险也(yě)低(dī)。

不过，中金固收团队也(yě)提醒投资者，长久(jiǔ)期信用债(zhài)依然(rán)是信(xìn)用债(zhài)市场压力较大的品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发(fā)负反馈等。

校对：苏焕(huàn)文(wén)

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