顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开(kāi)放式指(zhǐ)数基(jī)金(jīn)）种类扩(kuò)容和规模(mó)增加，基金公司对ETF的流动性质(zhì)量越来越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选高质量的流动(dòng)性服务商来提升ETF的流动性。证券时报记者注意到，为顺应流(liú)动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发(fā)布公告，终止相关券商机(jī)构为(wèi)旗下ETF提供流动性服务。从流动性服务(wù)规(guī)定来看(kàn)，这涉及到(dào)协议到期或服务商无法(fǎ)正(zhèng)常提(tí)供服(fú)务(wù)等多(duō)种情况。

多只ETF

调整(zhěng)流动性服(fú)务商

截至4月(yuè)28日，4月以(yǐ)来各基金公(gōng)司发布的关于(yú)ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公(gōng)司披露较多的一类公告。证券时报记者发现(xiàn)，和以(yǐ)往(wǎng)的增(zēng)聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止流动性服(fú)务商，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘(hóng)基金在4月27日一口气发布(bù)7条公告，4月29日起天弘(hóng)基金(jīn)终止华泰(tài)证券为(wèi)天弘中证500ETF等7只ETF提供(gōng)流动性服务。根(gēn)据易方达基金4月26日公告，4月(yuè)26日起易方达(dá)基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现(xiàn)，券商为ETF提供流动性(xìng)服务，是ETF交(jiāo)易运行的重要部分。从上述公告来看(kàn)，截至目(mù)前基金公(gōng)司对流动性服务商(shāng)的调整也(yě)已常态化。

针对本(běn)次相关基金公司终止部(bù)分券商为旗下ETF产品提供流动性服务，华(huá)南某券商(shāng)人士对记者表示，这是各基(jī)金公司为适应新的流动性服(fú)务新规作出的调(diào)整。这个(gè)新(xīn)规(guī)，就是各(gè)家基金公(gōng)司在公(gōng)告里提(tí)到的《深圳(zhèn)证券交(jiāo)易所证(zhèng)券投资基金业务指(zhǐ)引第2号——流动性服务》。基金公司根据新规，对提供流动性服务的券(quàn)商机构进行审核，不符合(hé)规(guī)定的或服务到期的，会及时作出调(diào)整。

上述(shù)流动性服务新(xīn)规于去年12月发布，该规定第七(qī)条(tiáo)规定(dìng)了六种基(jī)金管(guǎn)理人向深交所(suǒ)申请终止流动性服务商为相关基(jī)金提供流动性服务的(de)相关情况，包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”、“流动(dòng)性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服(fú)务，且(qiě)与(yǔ)基金管理人协商一致”、“年度评(píng)价(jià)周期内，为特定基金提供流动性服务定期(qī)评价结果为D的(de)次数占本所全(quán)年定期评(píng)价（不含年(nián)度评价）次数的1/3或者以上(shàng)”、“出现违(wéi)法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资(zī)者合法权(quán)益的行为”等(děng)。

流动性是

ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性是其“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单(dān)丰富，买家众多，即便是100万(wàn)份的ETF大(dà)单，也能很(hěn)快实现成交。但(dàn)如(rú)果挂单稀疏，买家不多，即便是10万(wàn)份的交易单(dān)，也可能(néng)会等上更长时间，或者通过调低报价换取(qǔ)成交。

流动性服务商，就是为了提(tí)升交易流动性(xìng)。在国内，投资者可通过券商交易平台在交易所直接买卖ETF，做市商会适时提供ETF报价(jià)，让投资(zī)者能有(yǒu)效(xiào)地以更低的成本进行交易。做市(shì)商会同时(shí)给出ETF的买价和卖价。一(yī)般来说，ETF的流动性越(yuè)高，买卖差价则越(yuè)小，投(tóu)资者越容易在目标价位附近进(jìn)行(xíng)买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券(quàn)、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证(zhèng)券(quàn)、招商(shāng)证券、海(hǎi)通证券的做市服务基金(jīn)数量(liàng)也超过了150只。

截至目(mù)前，沪深(shēn)两(liǎng)大交易(yì)所均已发(fā)布了2023年度上市基金做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做(zuò)市商(shāng)参与评价，深交所(suǒ)则公布了25家B级(jí)以上的深(shēn)市基金流动性服务商。综合两大交(jiāo)易所的评价结果来看，广(guǎng)发证券、中金公(gōng)司、方正证券、华泰证券(quàn)、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同(tóng)时获评沪深两市(shì)AA级做(zuò)市商。获评B级的券商则有国(guó)盛(shèng)证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是(shì)唯一一家被评为C级的券(quàn)商。

上(shàng)交所此前表示，可根据月度特定基金主做市(shì)服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务(wù)予以适当(dāng)费用减免和激励。但如果(guǒ)主做市商存在“年(nián)度(dù)综合考(kǎo)评为C且(qiě)排名处于末位10%”的情形，会进行年(nián)度末(mò)位淘汰，转(zhuǎn)为一般(bān)做市商。主做市商被淘(táo)汰为一般做(zuò)市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三大(dà)维度看(kàn)ETF流动性

截至4月28日，全市(shì)场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是(shì)跟踪同一(yī)指数的不同ETF，它(tā)们的流动性也存在较大差别(bié)，长期以来逐渐(jiàn)形(xíng)成了显著的分化情况。一(yī)般而言，观察ETF的流动性主(zhǔ)要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率(lǜ)。一般而言，日均成交额越高，换(huàn)手(shǒu)率越高，参与买卖交易的投资者就(jiù)越活(huó)跃，流动性越(yuè)好。但要注意，宽基指(zhǐ)数的(de)体(tǐ)量大，对应的ETF日常成交量远大于行业主(zhǔ)题等窄基ETF，因(yīn)此对比成(chéng)交(jiāo)情况要基于同一类产品前(qián)提。

二是(shì)持(chí)有(yǒu)人结构。一(yī)般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会(huì)越大。综合而言，在投资者数量越(yuè)高情况下，该ETF往往(wǎng)会受到更高的市场认可度(dù)。今年一季度(dù)，汇金公司大手笔增持的沪(hù)深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机构投资(zī)者对ETF规(guī)模和流动性(xìng)影响的典型例(lì)证(zhèng)。

三是折溢价。折溢价是观察流动(dòng)性的(de)一个“反向指(zhǐ)标”。ETF的交易往往受供(gōng)求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏(piān)离，由(yóu)此形成的折(zhé)溢价，也(yě)是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间(jiān)被(bèi)抹(mǒ)平。因此，折溢价幅度小的(de)ETF流动性较好，这类ETF的(de)做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据(jù)相(xiāng)关机构统计研究，从经验(yàn)数据来看，日均成交额(é)是否达到(dào)3000万元是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从(cóng)这个指标出发，可(kě)以观察到(dào)当前市场上ETF的(de)流动性情(qíng)况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易(yì)，其中有75只ETF成交(jiāo)额超过1亿元(yuán)，华泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只(zhǐ)产(chǎn)品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有(yǒu)599只ETF的成交额不(bù)足3000万元，占比超过(guò)70%。除了一些窄(zhǎi)基ETF外，其(qí)中不乏(fá)300增强ETF、沪深300成(chéng)长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业板(bǎn)综ETF等宽基产品。

市(shì)场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发(fā)展质量。流(liú)动(dòng)性是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本上提升(shēng)ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进(jìn)一步深挖市场(chǎng)需求，推出更多具有(yǒu)现实生命力的产品。

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种类扩容和规模增加(jiā)，基金公司对顺应新规多只ETF调整流动性服务商ETF的流动性质量越来越重(zhòng)视(shì)。

“酒香也怕巷子深(shēn)”，因此，基金公司通过筛选高质量(liàng)的流动性服(fú)务(wù)商来提(tí)升(shēng)ETF的流动性。证券时报记者(zhě)注意到，为顺应流(liú)动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终(zhōng)止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动(dòng)性服务规定来看，这涉(shè)及(jí)到协议到期或服务商(shāng)无法正常提供(gōng)服务等多种情(qíng)况。

多只ETF调整流动(dòng)性(xìng)服务商

截至4月(yuè)28日，4月以(yǐ)来(lái)各(gè)基金公司发布的关于ETF流(liú)动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类(lèi)公告。证(zhèng)券时(shí)报记者(zhě)发现(xiàn)，和以往的(de)增聘流动性服务商不同(tóng)，4月的大部分公告是终止流动性服务商，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一(yī)口气(qì)发布7条公告，4月29日起(qǐ)天弘基金终(zhōng)止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务(wù)。根(gēn)据易方(fāng)达(dá)基金4月26日公告(gào)，4月26日起易方达基金终止广发(fā)证(zhèng)券为易方达中证2000ETF提(tí)供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流(liú)动性服务，是ETF交易运行的重要部分(fēn)。从上述公告来看(kàn)，截(jié)至目前基(jī)金(jīn)公司对流动性服务(wù)商的调整也(yě)已常态化。

针对本次相关基金公司终止部分券(quàn)商(shāng)为旗下ETF产品提(tí)供(gōng)流(liú)动性服务，华南某券商人(rén)士对记者表(biǎo)示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出的调整(zhěng)。这个新规，就是各家基金公司在公告(gào)里提到的《深圳(zhèn)证券交易所证券投资(zī)基金(jīn)业务指(zhǐ)引第2号——流动性服务》。基金公司根据(jù)新规，对提供流动(dòng)性服务的券商(shāng)机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，会及时作出调整。

上(shàng)述流动性服务新规于去(qù)年12月发布(bù)，该规定第七条规定(dìng)了六种基金管理人向深交所申请终止流动性服务商(shāng)为相关基金提供流动(dòng)性服务(wù)的相关(guān)情(qíng)况，包括“与基金(jīn)管理人协议到期、变(biàn)更或者提前解除”、“流动性服(fú)务商(shāng)因故无(wú)法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基(jī)金管理人协商一致”、“年度评价周期(qī)内，为特(tè)定基金提供流(liú)动性服务定(dìng)期评价结果为D的次数占本(běn)所全年定期(qī)评价（不(bù)含年度(dù)评价）次数的1/3或者以(yǐ)上”、“出现违法违(wéi)规、谋取不正当利益或者其他可(kě)能损害投资者合法权(quán)益(yì)的(de)行为”等。

流动(dòng)性是ETF的“生(shēng)命线”

对(duì)ETF而言，流动性是其“生命线(xiàn)”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富，买家(jiā)众多，即便是(shì)100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏，买家不多，即便是10万份的(de)交易单(dān)，也可能会等上更(gèng)长(zhǎng)时间，或者通过调低报价换(huàn)取成交。

流动(dòng)性服务商(shāng)，就是为了提升交易流动性(xìng)。在国内，投资者可通(tōng)过券商交易平台在交易所直接买卖ETF，做市商会适(shì)时提供ETF报价，让(ràng)投(tóu)资者能有效地(dì)以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目(mù)标价位(wèi)附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市(shì)服务(wù)方面(miàn)，中信证券、广发证(zhèng)券、华泰(tài)证券、方正证券等券商的做市(shì)服务基(jī)金数(shù)均在200只以上。中信建(jiàn)投(tóu)证(zhèng)券、招商证(zhèng)券、海通证券的做市(shì)服务基金数量也超过(guò)了(le)150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年(nián)度上(shàng)市基金做(zuò)市商综合考评结果(guǒ)，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家(jiā)主做市商参与(yǔ)评价，深(shēn)交所则公(gōng)布(bù)了25家B级以(yǐ)上(shàng)的深市基(jī)金(jīn)流(liú)动性服务(wù)商。综合两大交易所的评价结果来看，顺应新规多只ETF调整流动性服务商广发证券、中金公司(sī)、方正证券、华泰证券、招(zhāo)商证券、中信建投以及中信(xìn)证(zhèng)券等7家券商同(tóng)时获评沪深两市AA级(jí)做市商。获(huò)评B级的券商则有国盛证券、中(zhōng)泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评为 C级的券商。

上交所此前表示(shì)，可根据月度特定(dìng)基金主做市服务评价结(jié)果(guǒ)，对(duì)主做市商提供的主做市服务予以(yǐ)适当费用减免和激励。但如(rú)果主做市商存在“年度综(zōng)合考评(píng)为C且排(pái)名(míng)处于末位10%”的情形，会进(jìn)行年度末位(wèi)淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做(zuò)市商的，6个月内不得重新申(shēn)请成为主做市商。

三大维度看ETF流(liú)动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它(tā)们的流动性也存在(zài)较大差(chà)别(bié)，长期以来(lái)逐渐形成了显著的(de)分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况(kuàng)。常用(yòng)的指标有成交额和换手率。一般(bān)而言，日均成交额越高，换手率越高，参(cān)与(yǔ)买卖交易(yì)的(de)投资者就(jiù)越活跃，流动(dòng)性越好。但(dàn)要注意(yì)，宽基指数的体量大，对(duì)应的ETF日(rì)常(cháng)成交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品前提。

二是持有人结构(gòu)。一般(bān)而言，个人投资者占比越高，ETF的交(jiāo)易(yì)越活跃；机构投(tóu)资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者数量(liàng)越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今(jīn)年一季度，汇金公司(sī)大(dà)手笔增持的沪深300ETF，均(jūn)是大规模的(de)“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。

三(sān)是折(zhé)溢(yì)价。折(zhé)溢(yì)价是观察流动性的一个“反(fǎn)向指标”。ETF的交(jiāo)易往往受(shòu)供求关系(xì)影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此(cǐ)形成的折溢价，也是观察流动性的重要(yào)窗(chuāng)口。折溢价意(yì)味(wèi)着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被抹(mǒ)平。因(yīn)此，折溢价(jià)幅(fú)度(dù)小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主(zhǔ)体也较为成熟、充分。

根据相关机构(gòu)统计研究，从经验(yàn)数据来看，日均成交额(é)是否达到3000万元(yuán)是(shì)判断ETF流动性质量的一(yī)个关键门槛。从这个指标出(chū)发，可以观(guān)察到当前市场上ETF的流动性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有804只股票型ETF进行了交(jiāo)易(yì)，其中(zhōng)有75只ETF成交额超过1亿元，华(huá)泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏(xià)上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额(é)更是突破了10亿(yì)元。但与此同时，有599只ETF的(de)成交额不足3000万元，占比(bǐ)超过(guò)70%。除了一些窄(zh顺应新规多只ETF调整流动性服务商ǎi)基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长(zhǎng)ETF、创业板200ETF、创业(yè)板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性(xìng)是ETF发展的重(zhòng)要指标，但流动性背(bèi)后(hòu)是ETF本(běn)身的工具配置价(jià)值，考量(liàng)的(de)是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务(wù)商不能从根(gēn)本上提升ETF的“生命”。要破解(jiě)ETF流动性(xìng)分化问题，基(jī)金公(gōng)司应进(jìn)一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。

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