美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓

当地时间4月30日，为期两(liǎng)天的美联储货币政策会议将在(zài)华盛顿正式拉开帷幕。

在通胀(zhàng)道路变得崎岖(qū)不平的情况下，美联储原(yuán)本明朗的(de)降息前景被蒙上阴影。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将(jiāng)继续维持利率(lǜ)不变，美联储主席鲍威尔在降息问题上(shàng)的态度依然是焦点。同时，在会议(yì)纪要和美联储(chǔ)官员相继发声后，有关缩(suō)表调整的(de)细节成为另一大看点(diǎn)。

软着陆
变滞胀(zhàng)？

最新的(de)经济数据让软着(zhe)陆甚至不(bù)着陆情形，变为了滞胀的担忧。美国(guó)第一季度经(jīng)济增长(zhǎng)放缓幅度超(chāo)过预期，但通胀加速回升表明，美联(lián)储(chǔ)政策短期很(hěn)难转向(xiàng)。

美国(guó)经济以(yǐ)近两年(nián)来最慢的(de)速度增长。美国商务部经济分(fēn)析局表示，上季度国内(nèi)生产(chǎn)总值年化增长率(lǜ)为1.6%，低于1.8%长期(qī)可持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)率；消费者支
出以2.5%的速度(dù)增长，明显低(dī)于此前3.3%的增速。经济(jì)学家担心，低收(shōu)入家庭已经耗尽了他们(men)的储(chǔ)蓄(xù)，并(bìng)在很大程度上依赖债务来为购买提供资
金。美国金融机构近期数据和评论表明，低收入借款(kuǎn)人越来越难以偿(cháng)还贷款(kuǎn)。与此同时，企业库存、贸易逆差和政府开支(zhī)也成为了拖累经济的(de)因素。

值得注(zhù)意的是，美国经济降温的迹象仍在继续，标普全(quán)球美国(guó)4月制(zhì)造业采购经理人指数（PMI）重新回到荣枯线以下，服务业PMI从3月份的54.0降至本月(yuè)50.9的五个(gè)月低点。

标普表(biǎo)示，高(gāo)利率和高通胀削弱了客户需求。新订(dìng)单是未来销售额的标志，六个月来(lái)首(shǒu)次下降，导致 企业对经济前景更加悲观，“公司的反应是近四年来首次减少就业岗位，商业信心也降至(zhì)去年(nián)11月(yuè)以来的最低水平。原材料价格继续上(shàng)涨，给(gěi)制造商带来了压力。”

服务业PMI是否预示(shì)美国(guó)经济拐点（来源：Tradingeconomics网站）

通胀的反复让滞胀的阴霾开始出现(xiàn)。不包括食品和能(néng)源的核心(xīn)个人消费(fèi)支出价格指数（PCE）一季度以3.7%的速度上涨，远超市场预(yù)期。备受(shòu)关注的密歇(xiē)根大学消费者(zhě)情绪调查显示，一年期和五年期通胀预
期分别为3.2%和3%，创2023年11月 以(yǐ)来的最高(gāo)水平。

与(yǔ)此同时，随着初请失业金人数持续处于低位，劳动力市场状(zhuàng)况仍然紧张，加剧了(le)通胀粘性的风(fēng)险。市场对美联储推迟降息的担(dān)忧有所强化，将中长期美(měi)债收益(yì)率推升至去年11月(yuè)以来高位。

摩根大通首席执(zhí)行官杰戴蒙（JamieDimon）近日(rì)表达了自己的担忧(yōu)，通货膨胀可能不会像人们(men)预(yù)期的(de)那样消失。“所以(yǐ)我考虑了可能的结果范围。软着陆是(shì)可能的，我有点担心它可能不会那么顺利。”戴(dài)蒙估计，市场认为软着(zhe)陆的可能性(xìng)为70%，“我认为是一半。”

缩表调(diào)整是否将至

由于FOMC5月会议没有经济预测，外界的焦点(diǎn)将转向鲍威尔(ěr)在新闻(wén)发布会上的发言，寻找美联储何(hé)时开始调整政策(cè)的线索。

美(měi)联(lián)储官员最 近的评(píng)论表明，降(jiàng)息的必(bì)要性已经远没(méi)有上次(cì)会议期间那样紧迫，不过大(dà)多数人(rén)仍(réng)预计今年晚些时候(hòu)会有一定程度的宽松。

BKassetmanagement宏观策略(lüè)师施罗斯伯格（BorisSchlossberg）在接受第一(yī)财经采(cǎi)访时表(biǎo)示(shì)，鲍威尔可能会重申需要耐心
，但仍暗示降(jiàng)息(xī)仍(réng)有可能，“然而，投资者(zhě)将试图衡量的(de)是，鲍威尔(ěr)对未来几个月(yuè)通胀大幅下降(jiàng)的信心 有多大，这将决定政策空(kōng)间的大小(xiǎo)。”

联邦基金利率期货(huò)显示，市场(chǎng)预(yù)期(qī)美联储年末利率下调空美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓(kōng)间为36个基点，不足两次降息。

牛津经济研究院高级经济学家施(shī)瓦茨（BobSchwartz）此前(qián)对(duì)第一财(cái)经表示(shì)，美联储正在密(mì)切关注核心服务价格加速上涨，这在很(hěn)大程度上受到劳动力成本的影响，是通胀在实现美联储2%目标的(de)道路上(shàng)需要克 服的(de)巨大障碍。

施(shī)瓦茨认为，劳动力市(shì)场的强劲(jìn)和最近通(tōng)胀的上升给了央(yāng)行(xíng)耐心等待的回旋余地(dì)。“如果美联储在6月不降息，那么这个窗口可(kě)能会关闭到9月(yuè)，因为(wèi)在6月至7月(yuè)的会议之(zhī)间几乎没(méi)有数据可以改(gǎi)变美联储对数据的评估。总体而言(yán)，美联储今年降息3次(cì)的判断很(hěn)可能难以实现。”他(tā)分(fēn)析道。

摩根大通(tōng)经济学家费罗利（MichaelFeroli）预计，鲍威尔可能重复本月早些时候的观点，让数据和前景(jǐng)来指引政策，“会后声明(míng)与3月会(huì)议相比也许几乎没有变化。而鲍威尔会再次强调(diào)，美联储将根据需要推(tuī)迟降息，但也准备在数据允许的情(qíng)况下(xià)尽快采取(qǔ)行动。”

施罗斯伯格对第一财经记者表示，如果美(měi)联储5月的立场与之前变化不大，投资者将把注意力转向周五的非农就业报告，“这里(lǐ)的关键因素是工资增长是否会保持温和，平均小时收入的(de)任何加速都可能 引发新一轮利率恐(kǒng)慌。”

美联储(chǔ)在上次会议上讨论(lùn)了量化紧缩（QT）计划的调整。在疫(yì)情初期，美联储购买了5万亿美(měi)元的资产(chǎn)，以支持经济和金融市场。自2022年年中以来，资产(chǎn)负债表减少(shǎo)了1.5万亿美元。纪要(yào)显示，在讨论如何调整资产负债表缩(suō)减(jiǎn)速(sù)度时，与会(huì)者普遍赞成持谨慎态度。与会者倾向于维持机(jī)构 MBS的现有上限(xiàn)，并调整美国国(guó)债的赎回上限，以减缓(huǎn)缩减的步伐。